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Handelsblatt - 27.07.2026.pdf 中文镜像版

魏德曼要求与联合信贷银行举行谈判

Sven Prange

德国商业银行监事会主席谈到了明确的多数票情况。

在围绕德国商业银行的收购战中，监事会主席延斯·魏德曼要求意大利大银行联合信贷银行与德国商业银行的管理层进行谈判。魏德曼告诉《商报》：“尽管我们希望情况有所不同，但下次股东大会上的多数票情况已经很明确了。” 他的这一表态是德国商业银行领导层首次发出的公开信号，表明其承认所有权结构中的新权力格局，并放弃争取独立地位的斗争。 18

登月计划等

中国的人工智能公司希望 追上领先的美国供应商。

24

增长希望

尽管起步艰难，Vonovia (房地产公司) 仍希望管理更多第三方房产。

市场

德国股票指数 (DAX) 25.099 点 +1,36 %

MDax 31.966 点 +0,92 %

TecDax 3.770 点 +1,85 %

E-Stoxx 50 6.281 点 +1,14 %

道琼斯指数 51.947 点 +0,46 %

纳斯达克指数 24.976 点 -0,64 %

标准普尔 500 指数 7.412 点 +0,05 %

日经 225 指数 64.611 点 -2,73 %

欧元/美元 1,1370 US$ -0,06 %

黄金 4.052,79 US$ +0,08 %

原油 92,81 US$ -1,72 %

Christoph Soeder/dpa

赢家

SAP (软件公司) +9,26 % 140,20 €

西门子医疗 (S. Healthineers) +3,03 % 35,06 €

费森尤斯 (Fresenius) +2,22 % 43,80 €

输家

大众汽车优先股 (Volkswagen Vz.) -2,03 % 71,46 €

+Ĉ+",+ -1,65 % 64,41 €

阿迪达斯 (Adidas) -1,64 % 173,60 €

34

贸易战

及其后果

美国政府维持关税，且

唐纳德·特朗普威胁

因欧盟对谷歌的处罚

而征收新税。 这也危及到了

美国经济。

“我们必须

加快速度”

TKMS 首席执行官 Oliver Burkhard 拥有充盈的订单簿 ——

而且这家造船集团 可能在年底前 迎来另一份大订单。

弗里德里希·默茨 在内阁重组中制造了如此之大的

沟通混乱，以至于人们 开始质疑

联邦总理的领导能力

第 2 页

今日焦点

4

联邦政府 失败的内阁重 组正演变为总理在党内 面临的问题。

5

人事变动 Warken、Linnemann 和 Amthor 获得新职务。

政治

6

克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 袭击事件 恐怖 袭击回到了柏林。

7

森林火灾 在法国，火灾 威胁到大都市波尔多。

8

美国关税 美国与欧洲之间的 贸易战再次升级。

9

研究 慕尼黑工业大学并不 忌讳与中国和俄罗斯 接近军事的研究机构合作。

10

乌克兰战争 俄罗斯如何 瘫痪敖德萨的港口。

12

能源转型 德国阻碍了 欧盟范围内的电网扩建。

13

纳伦德拉·莫迪 印度总理 失去了中产阶级的支持。

本期内容

姓名索引

Altmaier, Peter ...............................4, 5

Amthor, Philipp .......................4, 5, 14

Asam, Dominik ................................19

Bär, Dorothee .....................................4

Bas, Bärbel .........................................5

Bäumler, Christian ........................1, 4

Bechheim, Bernd ............................34

Becken, Dieter .................................34

Biden, Joe .................................21, 38

Blume, Markus ..................................9

Blume, Oliver ............................22, 25

Bosbach, Wolfgang ...........................4

Brantner, Franziska .........................21

Brinker, Kristin ............................6, 15

Brossardt, Bertram .........................12

Brzeski, Carsten ..............................36

Buch, Rolf ........................................34

Burkhard, Oliver ..............................20

Burnham, Andy ...............................16

Cazenave, Thomas ............................7

星期一，2026年7月27日，第 141 期

目录

Döllner, Gernot ................................22

Dörschell, Andreas ..........................23

Dowding, Mark ................................32

Farage, Nigel ...................................16

Ferrante, Sebastiano .......................34

Frei, Thorsten ..............................4, 14

Geißler, Martin .................................33

Ghosh, Parikshit ..............................13

Greer, Jamieson .................................8

Güntzler, Fritz ..............................4, 14

Haas, Timo .......................................26

Habeck, Robert ...............................21

Hanley-Giersch, Jennifer ..................9

Hettler, Sören ...................................32

Hofmann, Thomas ............................9

Holzapfel, Florian ..............................9

Hoppermann, Franziska .................14

Junius, Karsten ...............................36

Kaltenegger, Helmut .......................37

Kauth, Gerhard ..................................4

Klein, Christian ................................19

Klimowitsch, Jewgeni .....................10

Klüssendorf, Tim .........................4, 11

观点与分析

11

超越显而易见：联邦政府的社会改革基于错误的前提。专栏作家 Daniel Stelter 批评道，这些改革单方面依赖于重新分配——从而损害了经济的竞争力。

TIS ....................................................10

14

弗里德里希·默茨：一名总理的学徒期。

15

选战：德国选择党 (AfD) 正从一种曾帮助过特朗普的机制中获益。

15

美国内部：为了报复欧盟对 谷歌 (Google) 的处罚，特朗普宣布将采取严厉制裁。

Google ..............................................15

16

客座评论：Peter Kurz 和 Philipp von der Wippel 阐述了我们可以从英国首相 Andy Burnham 身上学到什么。

40

市场洞察：在特斯拉 (Tesla) 和 SpaceX (太空探索技术公司) 股价大幅下跌后，马斯克的魔力暂时消失了。这让一个群体尤为高兴。

SpaceX ......................................33, 40

Tesla ...........................................33, 40

Lemcke, Anne ..................................26

Lemcke, Stefan ...............................26

Liang Wenfeng ................................24

Linnemann, Carsten ...............4, 5, 14

Meister, Michael ............................4, 5

Merkel, Angela ...................................4

Merz, Friedrich .............4, 5, 6, 14, 15

Modi, Narendra ...............................13

Mucic, Luca .....................................34

Müller, Christoph ............................32

Musk, Elon ................................33, 40

Navratil, Philipp ...............................26

Neubert, Martin ..............................12

Nuñez, Laurent ..................................7

Orcel, Andrea ...................................18

Orlopp, Bettina ................................18

Peters, Michael ...............................36

Pickett, Kate ....................................11

Pieper, Stefan Ulrich .........................4

Piketty, Thomas ...............................11

Pistorius, Boris ................................20

Porsche, Wolfgang ..........................25

Porsche ............................................25

Pradhan, Dharmendra ....................13

Dense Tabular Data (Omitted)

# Waldbrände bedrohen Bordeaux Russell, David ..................................33 Sassenrath, Carl-Philipp ...................4 Schenderlein, Christiane ..................4 Schmelzer, Mattias ..........................23 Schnieder, Gordon .............................4 Schnieder, Patrick .......................4, 14 Scholz, Olaf ......................................21 Schwoch, Alexander .......................26 Selenskyj, Wolodymyr .....................10 Söder, Markus ....................................4 Sommet, Nicolas .............................11 Spahn, Jens ..........................4, 14, 15 Staunovo, Giovanni .........................38 Steinhäuser, Sebastian ...................19 Sybiha, Andrii ..................................10 Tang Jie ............................................24 Thelen, Frank ...................................26 Thiele, Alexander ...............................4 Triolo, Paul .......................................24 Trump, Donald .........8, 15, 21, 32, 38 Tüngler, Marc ...................................23 Venkatakrishnan, C.S. .....................32 Voigtländer, Michael .......................34 # Rund 220.000 Menschen wurden bisher evakuiert, Tausende Hektar verwüstet. Auch in Spanien und Italien wüten Feuer. Weidmann, Jens ..............................18 Weik, Robert ....................................37 Wildberger, Karsten ........................14 Wilkinson, Richard ..........................11 Xi Jinping .........................................24 Yang Zhilin .......................................24 Yardeni, Ed .......................................32 Unternehmensindex 01.AI .................................................24 Aberdeen .........................................34 Abrdn Investments Deutschland ...34 Aerolus ...............................................9 Aldi ...................................................26 Alibaba .............................................24 Allseeds ............................................10 Alphabet ..........................................32 Amazon ............................................32 Ankerkraut .......................................26 Anthropic .........................................24 Audi ..................................................22 Avilus ..................................................9 Baichuan ..........................................24 # HITZEWELLE # „Deutschland braucht mehr Unternehmer, die anpacken.“ # Stefan und Anne Lemcke haben Ankerkraut von Nestlé zurückgekauft. Nun erzählen die Gründer, wie sie ihre Gewürzfirma wieder profitabel machen wollen. Nestlé ...............................................26 # Die Euphorie über SpaceX ist verglüht

这家航天巨头的股票表现

劣于过去几年的其他大型 IPO。这也吸引了空头关注。

Cinven ..............................................23

德国商业银行 (Commerzbank) .................................18

Deepseek .........................................24

DSW .................................................23

Fincantieri ........................................20

Gold Crest ........................................37

Gold Crest Trading ..........................37

Golden Empire .................................37

Grant Thornton ...............................23

韩华海洋 (Hanwha Ocean) ................................20

Heinrich-Rönner-Gruppe ................20

Hensoldt ......................................9, 20

红杉中国 (Hongshan) ........................................24

德国海波银行 (Hypovereinsbank) ............................18

Industria ..........................................34

KPMG ...............................................23

卡夫格 Heinz (Kraft Heinz) .......................................26

LG Energy Solution ..........................33

Lidl ....................................................26

马士基 (Maersk) .............................................10

McCormick ......................................26

美团 (Meituan) ............................................24

Navantia ..........................................20

NVL ...................................................20

PGIM ................................................34

普华永道 (PwC) ..................................................23

莱茵金属 (Rheinmetall) .....................................20

Rohde und Schwarz ..........................9

SAP ..............................................9, 19

Stepfun ............................................24

腾讯 (Tencent) ............................................24

TGI ...................................................37

蒂森克虏伯 (Thyssenkrupp) ...........................20, 21

TKMS .........................................20, 21

联合信贷银行 (Unicredit) ..........................................18

联合利华 (Unilever) ...........................................26

大众汽车 (Volkswagen) ...............................22, 25

Page 3

目录

3 2026年7月27日，星期一，第 141 期

企业

18 收购 德国商业银行 (Commerzbank) 显然放弃了对抗联合信贷银行 (Unicredit) 的努力。监事会主席 Weidmann 在接受《商报》采访时要求进行“建设性对话”，并向意大利方面发出呼吁。

19 软件 SAP 限制人工智能的成本。

20 采访 “我们必须凝聚力量，提高速度，” TKMS 首席执行官 Oliver Burkhard 表示。

21 造船 总理府几乎将 TKMS 拱手让给美国。

22 奥迪 (Audi) 计划如何挽救内卡苏尔姆 (Neckarsulm) 工厂。

23 审计师 拟通过一份“黑名单”抑制财务投资者的审计行为。

24 人工智能 中国的 AI 虎将给美国竞争对手带来压力。

25 保时捷 (PORSCHE) 确保工厂运营导致更多岗位流失。

26 采访 “德国需要更多敢于实践的企业家，” Ankerkraut 创始人 Stefan 和 Anne Lemcke 呼吁道。

金融

32 股市 伊朗战争导致能源价格上涨，与此同时，AI 行业的投资者情绪转向。市场面临一个复杂的夏天。

picture alliance (2), AFP, Ankerkraut GmbH, Imago, Daniel Karmann/dpa

33 SPACEX 这家航天巨头的股票表现劣于过去几年的其他大型 IPO。

34 VONOVIA 欧洲最大的住宅公司在寻找新增长领域的过程中，希望管理更多第三方房产。一个来自科隆的例子表明了其中可能出现的所有问题。

36 欧洲央行 (EZB) 提高银行最低准备金面临阻力。

37 黄金贸易 调查人员怀疑 TGI 运营庞氏骗局。

38 伊朗战争 全球还剩多少石油储备？

Page 4

2026年7月27日，星期一，第 141 期

今日话题

1

4

联邦内阁之因此而混乱的重组引发了对联邦总理弗里德里希·默茨日益增长的批评。尤其是对交通部长帕特里克·施尼德（Patrick Schnieder）的处理方式，在德国基督教民主联盟 (CDU) 内部引起了巨大的不满。批评者使用了诸如“令人震惊”或“极其恶劣”等词汇。“撤换交通部长施尼德给人一种随心所欲的印象，”基督教民主雇员联盟 (CDA) 的联邦副主席克里斯蒂安·博姆勒（Christian Bäumler）告诉《商报》。“联邦政府不应该像一个封建王国那样管理。这种做法损害了人们对民主的信任。”

在联盟党党团主席延斯·斯潘（Jens Spahn）辞职后（原总理府主任托尔斯滕·弗赖（Thorsten Frei）将接替其职务），默茨总理于周五宣布了内阁重组。原卫生部长尼娜·瓦肯（Nina Warken）将在总理府接替弗赖。瓦肯的职位未来将由原德国基督教民主联盟 (CDU) 总书记卡斯滕·林内曼（Carsten Linnemann）接任。此外，数字化部的国务秘书菲利普·阿姆索尔（Philipp Amthor）将出任总理府的联邦-州代表，接替迈克尔·迈斯特（Michael Meister）。

交通部长施尼德也将被撤换。他在周五已经通过短信向部分联邦议院议员告别，该短信目前由《商报》掌握。短信中写道：“联邦总理于昨天傍晚告知我，他将解雇我担任交通部长。今天早上 9.00 时，他将通过新闻发布会等方式向公众宣布此事。”但此事并未发生。默茨在新闻发布会上对撤换施尼德只字未提。原定接任者的德国基督教民主联盟 (CDU) 财务专家弗里茨·京茨勒（Fritz Güntzler）在周四晚上向默茨表示同意，但次日早晨又以专业理由拒绝了。

据观察人士称，联邦经济部长卡特里娜·赖谢（Katherina Reiche）在内阁中仍被视为可能的动摇人选。与此同时，CSU 负责人马库斯·索德（Markus Söder）试图淡化这些动荡。这位巴伐利亚州总理在 ZDF 的夏季访谈中表示，默茨认为交通部的变动是必要的。“这就像足球教练一样：他必须决定谁上场，谁被替换。”索德表示，原本心仪的人选先同意后拒绝，这种情况偶尔会发生。

施尼德本人最终在周日晚上发声。他在 X 平台上写道：“我将请求联邦总理向联邦总统建议，解雇我担任联邦交通部长。”通过退出，他旨在“对过去几天的发展承担后果”，并希望同时“结束这种使必要的实质性工作变得不可能的、不体面的状态”。不久后有消息称，联盟党党团议会管理主任斯特芬·比尔格（Steffen Bilger, CDU）将接替施尼德。比尔格在接受《商报》询问时确认了此事。这位 47 岁的人士在 2009 年至 2018 年期间担任议会交通委员会成员，随后直到 2021 年担任交通部议会国务秘书。因此，他对交通政策课题非常熟悉。

一名不愿透露姓名德国基督教民主联盟 (CDU) 联邦执行委员会成员仍对默茨提出了严重指控。该政治家表示：“遗憾的是，这次内阁重组定义了弗里德里希·默茨的风格。他像监事会主席一样行事，如果他对绩效不满意，就向下大拇指（否决）。”在此过程中，人性化因素和政治敏感度的作用同样微乎其微。“联邦总理还忽略了一点：他不是‘德国股份有限公司’的监事会主席，而是首席执行官 (CEO)，”该执行委员会成员说道。“这...”

联邦政府

默茨遭到谴责

“电锯”——

即使是长期的同路人也在批评总理处理交通部长施尼德（Schnieder）问题的方式。后者决定结束这种“不体面的状态”并辞职。他的继任者已经确定。

丹尼尔·德海斯 (Daniel Delhaes)，迪特马尔·诺伊雷尔 (Dietmar Neuerer) 柏林

“弗里德里希·默茨的鲁莽和在操作上的无能，已成为政府以及德国基督教民主联盟 (CDU) 声誉的威胁。人们只能对那些竞选人员感到可怜。整个党的氛围简直是灾难性的。”施尼德的哥哥、莱茵兰-普法尔茨州州长戈登·施尼德 (Gordon Schnieder, CDU) 在 X 平台上转发了前总理府主任彼得·阿尔特迈尔 (Peter Altmaier, CDU) 关于如何对待这位党内同僚的一条批评消息，并未附加评论。阿尔特迈尔在 X 上写道，他认识并赏识施尼德已有十五年时间。“他是一位经验丰富的专家，勤奋的工作者，也是一个伟大的人和朋友。对他处理方式让我感到不安且愤怒，”这位曾在政府首脑安格拉·默克尔领导下的前总理府主任补充道。同样，前——

路透社，Kay Nietfeld/德新社 (dpa)

Page 5

I

德国基督教民主联盟 (CDU) 联邦议院议员沃尔夫冈·博斯巴赫 (Wolfgang Bosbach) 对此处理方式提出了批评。“我在党团中认识并欣赏帕特里克·施尼德 (Patrick Schnieder)。他在专业上极其扎实，为人更是无可挑剔，”博斯巴赫说道。“我不知道促使总理撤回对他的信任的原因，但这种方式让我深思。帕特里克不应遭受这样的对待。”

与对待施尼德的情况类似，默茨在担任党主席时就曾有类似举动。2023 年，他在没有预先警告且没有任何感谢之词的情况下解雇了其秘书长马里奥·恰雅 (Mario Czaja)。恰雅随后对此表示不满。此外，在党内，针对这次失败的内阁改组，人们将其称为一场“电锯大屠杀”。在所有逐渐步入正轨的地方，人员都被更换了：在总理府、卫生部、交通部以及党内。新成员必须重新适应，考虑到参与者的数量之多和议题之繁杂，这对于总理府主任和联邦-州协调员来说绝非易事。“这绝非一次解围之举，”党内人士如此评价。

内阁改组

联盟党团内对德国基督教民主联盟主席产生批评

在德国基督教民主联盟 (CDU)/基社盟 (CSU) 联邦议院党团内部也出现了批评之声。“帕特里克·施尼德作为部长所代表的立场在党团内得到了支持，”德国基督教民主联盟议员卡尔-菲利普·萨森拉特 (Carl-Philipp Sassenrath) 在 X 平台上写道。“凭借他体面且可靠的风格，他赢得了极大的个人信任。”此外，有消息称，默茨没有让德国东部各州的德国基督教民主联盟州长参与进来——无论是交通部长的案例，还是体育与志愿服务国务部长克里斯蒂亚娜·申德莱恩 (Christiane Schenderlein) 的案例。这位来自萨克森州的官员据说将像施尼德一样让位——给一位运动员。然而，尽管该人事变动在周五夜间已在党内传开，但默茨在周五上午仍未能宣布这一人事任命。据称，默茨在电话中表现得“心烦意乱”，抱怨自己被一群“利己主义者”包围。在这次混乱之后，社民党 (SPD) 可以将自己塑造为联盟的稳定性锚点——事实上，社民党秘书长蒂姆·克吕森多夫 (Tim Klüssendorf) 在周五正是如此论证的。“我们社民党将可靠地留在联盟中，期待与联盟内的新同事开展充满信任的合作，并祝愿所有人在新岗位上有一个良好的开始，”克吕森多夫说道。联邦研究部长多萝特娅·贝尔 (Dorothee Bär, CSU) 面对德国基督教民主联盟的批评表现得十分淡定。她在接受 RTL 和 N-TV 采访时表示：“从外面看有时比内部情况更戏剧化。”她认为政府是稳定的。“而且正如联邦总理所说，接下来的几天里一切都会解决的。”

据《商报》从政府渠道获悉，弗赖 (Frei) 和迈斯特 (Meister) 将于周四 10 点向瓦肯 (Warken) 和阿姆托尔 (Amthor) 交接总理府的公务。然而，法学专家斯特凡·乌尔里希·皮珀 (Stefan Ulrich Pieper) 认为，默茨计划的任命和宣誓新部长的程序引发了法律问题：他们虽然将被联邦总统任命，但直到 9 月才在联邦议院宣誓。皮珀向《莱茵邮报》表示：“在没有宣誓的情况下接管公务，在宪法法律上是不严谨的。”最无懈可击的方式是召开联邦议院特别会议。柏林公法专家亚历山大·蒂勒 (Alexander Thiele) 也持有类似的评估。新任联邦部长“即使没有宣誓也已经可以有效地采取行动，但在宪法法律上仍然存在问题”，蒂勒在 X 平台上写道。“因此不应该发生这种情况，尤其是因为存在代理规则，且总理可以请求召集联邦议院。联邦总统应当督促总理这样做。”

对于总理而言，这场混乱的内阁重组可能会变得非常不愉快。目前正在积聚的不满情绪，他最迟将在周三于柏林国会大厦举行的联邦议院党团特别会议上感受到。届时，弗赖（Frei）将被选为新的联盟党团主席。无论如何，在默茨通过人事调整试图加强其在悄无声息地敲定改革方案后所获得的联盟党积极势头，如今已然烟消云散。联盟党内部许多人正感到沮丧。 评论 第 14 页

Warken、Linnemann 和 Amthor 将出任新职

政府首脑 弗里德里希·默茨 计划让熟面孔出任新岗位。尤其是总理府将因此得到加强。

D. Delhaes, J. Fokuhl, L. Al-Serori 柏林

在联邦总理 弗里德里希·默茨 宣布的政府重组过程中，三位著名的 德国基督教民主联盟 (CDU) 政治家将接任新任务：Nina Warken、Carsten Linnemann 和 Philipp Amthor。

Nina Warken 作为史上首位女性，现任卫生部长将出任总理府办公厅主任。这位 47 岁的人在周五的推介会上表示，她以“谦卑”的心态接受这项任务。当 弗里德里希·默茨 在去年出人意料地任命这位来自巴登-符腾堡州的政治家为卫生部长时，柏林的观察人士感到十分惊讶。卫生政策？这位法律专家在此之前并未在医疗保险和医院领域表现出专业特长。但持有这种看法的人低估了这位政治家。 Warken 在担任 德国基督教民主联盟 (CDU) 巴登-符腾堡州总书记期间学习政治实操，随后担任联盟党议会党团的议事长。这是一个在外看来并不起眼，但内部具有极大影响力的职位。能够组织多数票、调解冲突，并在党团领导层、州小组与联邦政府之间维持沟通的人，深谙每一个杠杆——并知道何时应当运用它。

AP Photo/Markus Schreiber

今日话题

Warken 将这些知识有效地应用于卫生部：面对巨大的阻力，她强力推行了针对医疗保险基金的紧缩改革。默茨在当时就对此印象非常深刻。她在党内也享有很高的威望：今年 2 月，Warken 以 82 Prozent 当选进入德国基督教民主联盟 (CDU) 主席团，去年她接任了女性联盟主席。

Carsten Linnemann 现在，Carsten Linnemann 终于答应了。这位奉行“直接去做”的政治家在本届立法期之初本可以出任经济部长。这位 48 岁的人当时拒绝了，并收到了卫生部长的邀约。由于他想成为劳动部长，他再次拒绝了该提议——并继续担任德国基督教民主联盟 (CDU) 的总书记。在这一职位上，作为竞选经理，他对联邦议院选举的糟糕结果负有责任。现在，他将出任卫生与护理部长，成为劳动部长 Bärbel Bas (SPD) 的对应负责人。

Linnemann 表示，总理在周四请求他接任卫生部长一职。Linnemann 是一名热情的足球迷，同时也是其家乡俱乐部 SC Paderborn 的副主席。“我意识到这是一项巨大的任务，”他在谈到新职务时说道。

Linnemann 在之前的联合政府谈判中就已经参与了卫生领域的协商。此外，默茨完全认同经济政治家 Linnemann 的观点，强调该部门负责的是国民经济中增长最快的领域。他提到的榜样包括路德维希·艾哈特。

Philipp Amthor 这位来自梅克伦堡-前波美拉尼亚州的男子将出任总理府联邦-州合作国务部长。他接替 Michael Meister (CDU)，此前担任联邦数字化与国家现代化部 (BMDS) 的议会国务秘书。Amthor 推动了削减官僚主义的进程，具体包括减负内阁、联邦现代化议程以及联邦现代化议程。

在联邦现代化议程中，他与各联邦州紧密合作。这种接口功能在他的新职务中可能会进一步加强：作为联邦-州协调员，他未来将在柏林与各州首府之间的协调工作中发挥核心作用。

这位 33 岁的人在数字化部被认为是一位勤勉的国务秘书，他总是第一个到达办公室，深入钻研细节，有时通过长达 12 小时的谈判让其他部门的国务秘书们步履匆匆。在进入 BMDS 之前，Amthor 是联盟党议会党团的国家现代化发言人，并在联合政府谈判中领导了相关的工作组。

2018 年，Amthor 在给时任经济部长 Peter Altmaier 的一封信中，为美国初创公司 Augustus Intelligence 游说，并因此获得了一个董事职位及股票期权，随后他陷入了公众压力。他后来为此道歉。

第 6 页

1

6

针对柏林克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) (CSD) 参与者的疑似伊斯兰主义袭击在政界引起了震惊——并且可能会在即将到来的州议会选举中对德国选择党 (AfD) 有利。联邦内政部长亚历山大·多布林特 (CSU) 周日访问了位于柏林蒂尔加滕 (Tiergarten) 的案发现场，他表示，

所有迹象均指向一场恐怖袭击。联邦总检察长已接手调查。多布林特要求大型活动的组织者审查其安全方案。不能排除出现模仿者的可能性。

周六深夜，一辆小型货车冲进人群。随后，疑似凶手还使用砍击武器（疑似为砍刀）进行袭击。一名女性死亡，另有 29 人受伤，部分人员伤势严重。但目前已无生命危险。警方于周日在柏林西部的施潘道 (Spandau) 区抓获了疑似凶手 Abdul B.，据称他与伊斯兰主义圈子有联系，此前潜伏在一家小型花园设施中。据警方透露，该男子袭击了特种部队 (SEK) 的警员。他被击中并死在现场。

继 2016 年 12 月柏林勃赖特沙伊德广场 (Breitscheidplatz) 造成 13 人死亡和 60 人受伤的袭击之后，这座首都第二次成为疑似伊斯兰主义袭击的目标。在 CSD 期间，由同性恋者、女同性恋者及多元性别者组成的酷儿群体正和平地庆祝。联邦总理弗里德里希·默茨在柏林玛丽亚教堂参加悼念礼拜时，称其为“令人鄙视的行为”。他进一步表示，政府将考虑应对措施，“并以冷静但坚决的态度做出决定”。“这些罪犯，这些极端分子在我们社会的中心没有立足之地。”

疑似凶手此前已被警方记录在案

据柏林当局称，疑似凶手 Abdul B. 出身于伊斯兰主义圈子。内政部长多布林特表示，他是具有黎巴嫩血统的德国公民。他因严重身体伤害和抢劫敲诈而被警方记录在案，并于今年 5 月才从青少年拘留所获释。据《图片报》 (Bild) 援引调查档案报道，Abdul B. 此前曾策划过一次袭击。2025 年他原计划前往叙利亚，但在黎巴嫩被逮捕，并作为德国公民被“遣返”至柏林。蒂尔加滕地方法院于 2026 年 5 月判处其因一项严重的危及国家安全的暴力行为被判处一年十个月缓刑。检察机关此前要求判处两年十个月，并提出了上诉。

据《图片报》报道，在上诉期间，警方曾一度对 Abdul B. 进行监视。当他在网上发布一张持有枪支的照片时，警员随即对其住所进行了搜查，但发现的是一把玩具枪。他的电话受到监控，且被要求每周向其缓刑监督员报到。此外，据《世界报》 (Welt) 报道，疑似凶手还被指示参加一个去极端化和预防极端主义咨询中心的谈话预约。

星期一, 27. 7月 2026, 第 141 号

政治

恐怖袭击

再次袭击 柏林

在一场涉嫌伊斯兰主义者的克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 袭击事件中，首都有一人死亡，近 30 人受伤。犯罪嫌疑人此前已被警方掌握。这可能会进一步增强德国选择党 (AfD) 的势力。

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针对柏林布赖特沙伊德广场 (Breitscheidplatz) 袭击者的潜在袭击计划，早前已有相关线索。因此，德国选择党 (AfD) 柏林州主席兼首席候选人克里斯汀·布林克 (Kristin Brinker) 将此次袭击与所谓“过去几年灾难性的移民政策”以及所谓的“对暴力伊斯兰主义者的宽容政策”联系起来。布林克在 X 平台上写道：“保护柏林人免受暴力伊斯兰主义者的侵害。”

在柏林，各政党正为 9 月的议会选举准备竞选活动，萨克森-安哈尔特州和梅克伦堡-前波美拉尼亚州也将于几周内举行选举。

安全政策

Angelika Ahrens, Annett Meiritz, Frank Specht 柏林

在调查仍在进行的同时，此次袭击重新引发了关于内部安全的争论。德国基督教民主联盟 (CDU) 内政政治家京特·克林格斯 (Günter Krings) 在《莱茵邮报》(Rheinische Post) 中要求对伊斯兰主义袭击者采取更严厉的处罚。他还提出了更严格的入籍规定。然而，阿卜杜勒·B (Abdul B.) 出生在德国，因此根本无法被驱逐出境。据多布林特 (Dobrindt) 称，其母亲于 2002 年入籍。

德国的自由民主基本秩序。巴伐利亚州州长在 ZDF 夏季访谈中表示：“这同时也是一次对我国自由理念的有意识袭击。因此，必须以最强硬的手段予以打击。” 索德 (Söder) 表示，未来的大型活动和庆典必须得到最好的保护：“但我们不能因此而失去所有的生活乐趣。”

柏林市长凯·韦格纳 (Kai Wegner，德国基督教民主联盟 CDU) 为克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 的安全措施辩护。他表示：“我们在克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 期间维持了高度的安全。”

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周日下午在案发现场附近。“克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 的游行路线未受到影响。”事实上，这起袭击发生在距离实际活动约 400 米远的地方，该地点车辆难以抵达，但袭击目标是那些准备离开或前往参加克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 活动的人群。

专家评估认为，像针对克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 的袭击这类事件在实践中几乎无法预防。康拉德·阿登纳基金会的恐怖主义专家费利克斯·诺伊曼 (Felix Neumann) 告诉德国新闻社：“我认为，一个国家或欧盟这样一个国家共同体可以采取许多措施，以确保德国人民的安全。”

然而，百分之百的安全是不可能的。诺伊曼表示：“总会有人出于某种动机采取暴力行动，并找到某些漏洞。”这一评估与极端主义专家汉斯-雅各布·申德勒 (Hans-Jakob Schindler) 的分析一致，他在接受《每日镜报》(Tagesspiegel) 采访时指出了柏林的伊斯兰主义问题。申德勒说：“问题在于柏林的伊斯兰主义圈子相对庞大。我们在这里谈论的是一个相当庞大的人员基数。对于警方来说，在资源方面根本不可能对所有伊斯兰主义者进行同等程度的监视。”

据此，仅在柏林就有至少 1940 名倾向于暴力的伊斯兰主义者。申德勒表示，过去几年在柏林曾出现过非常严重的实施伊斯兰主义袭击的尝试，“一次在 2023 年底，两次在 2025 年底”。

对政治氛围的影响

申德勒进一步解释称，伊朗政权在过去几个月里还通过一个伊拉克什叶派民兵组织，在整个欧洲雇佣小规模罪犯来实施袭击。“但问题总是相同的：当局无法逮捕尚未实施犯罪的人。在法治国家，这本身就是正确的，”这位专家说道。过去的历史表明，恐怖袭击能够影响政治氛围和选举。在 2016 年柏林勃赖特沙伊德广场袭击事件后，安全部门的权限得到了扩大。据当局称，此后他们多次成功挫败或提前阻止了类似的计划行动。当一名患有精神疾病的阿富汗人在 22. 1 月 2025 年在阿沙芬堡的一起持刀袭击中杀害一名摩洛哥幼童和一名德国男子，并导致另外三人受伤时，这在一夜之间改变了 2025 年联邦议院选举的竞选基调。

当时的反对党领袖 Merz 宣布，如果赢得选举，将采取针对移民的更为强硬的路线，并在联邦议院对一项决议草案进行投票时，不惜接受与 AfD 共同组成的多数派，这在政治光谱的左翼引发了大规模的抗议示威。巴登-符腾堡州宪法保卫局解释道：“恐怖主义对政治进程的影响是多样化的。”多年来，辩论文化变得越来越激进，尤其是在涉及移民问题时。“最终，在部分公民社会中，移民被定格为德国公民的敌人和威胁。”（资料来源：dpa） 评论 第 15 页

法国森林火灾

威胁波尔多

目前约 220.000 人被疏散，数千公顷土地被毁。西班牙和意大利同样在遭受火灾肆虐。

波尔多以西火灾：灭火工作艰巨且漫长。

法国西南部波尔多大都市区的森林火灾形势正日趋严重。据市长托马斯·卡泽纳夫（Thomas Cazenave）称，火势目前距离这座大城市约 15 公里。他根据地区性报纸《独立报》（L’Indépendant）的报道表示，波尔多居民目前尚未准备进行疏散。与此同时，他强调，该市已做好准备，应对任何可能的进展。

据当局称，自周三以来，在波尔多周边的行政区吉伦特省（Gironde），约 220.000 人被转移至安全地带。该地区最大的森林火灾目前已摧毁约 42.000 公顷森林和灌木丛。

火势依然难以控制。法国内政部长洛朗·努涅斯（Laurent Nuñez）在 X 平台上表示，昨夜吉伦特省的火势再次变得“极其猛烈且不可预测”。火焰产生了自身的风向，并向波尔多大都市区移动。期间出现了一种所谓的“火积雨云”——巨大的烟云，这会进一步助长火势，并使火势的蔓延变得难以预测。

环法自行车赛赛段 被缩短

由于持续存在的危险，省政府于昨夜下令，对波尔多以西和西南方向多个社区的另外 55.000 人采取预防性疏散。据当局称，约 140 栋住宅被摧毁。

与此同时，法国其他地区的灭火工作仍在继续。在朗德省（Département Landes），一场火灾虽然得到了较好控制，但尚未被完全扑灭。在法国南部瓦尔省（Var）的地中海沿岸，格罗斯-贝西永（Gros Bessillon）附近的一场火灾已波及约 4500 公顷。

政治

热浪

火灾的影响目前已波及人们的日常生活。浓烟遮蔽了吉伦特省和朗德省的部分地区。当局警告称，空气中存在细颗粒物、一氧化碳和重金属等有害健康物质。在受影响地区，对呼吸口罩的需求正在增加。交通也受到了影响：波尔多与西班牙之间的 A63 高速公路有约 60 公里路段被封闭，波尔多以南的铁路交通在进一步通知前维持中断。

环法自行车赛的最后一赛段也受到了紧张局势的影响。由于安全部队的异常部署，周日曼特拉维尔（Mantes-la-Ville）与巴黎之间的赛段从 133 公里缩短至 89 公里。部分应急力量将被调往火灾受灾地区，尤其是吉伦特省。

西班牙同样有众多森林火灾在肆虐。马德里周边以及邻近的阿维拉（Ávila）省和托莱多（Toledo）省的火灾尤为毁灭性，火焰总共已波及约 77.000 公顷森林和灌木丛，并威胁到多个城镇。

该国东部卡斯特隆（Castellón）省的一场火灾引发了极大担忧。据西班牙内政部称，共有约 120.000 人受到疏散或出行限制的影响。

意大利的消防队同样在与多场火灾搏斗。受影响的主要是南部大陆地区以及意大利最大的岛屿西西里岛和撒丁岛。dpa

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美国总统特朗普，奥克兰港：美国每个家庭每年增加 1100 美元的成本。

那些希望年初最高法院的裁决能永久停止美国对其贸易伙伴征收关税的人们失望了。美国政府已经找到了一种维持关税的方法。

关税

美国贸易代表詹米森·格里尔 (Jamieson Greer) 宣布，将对来自 60 个国家的商品征收 10% 至 12,5% 的新关税，理由是据称对强迫劳动禁令的执行不足。据称，这导致美国公司在面对外国竞争对手时处于不利地位。下一轮关税似乎也已在预料之中：上周五，美国总统唐纳德·特朗普威胁欧盟将面临进一步的“重大关税”，因为欧盟委员会在周四对 谷歌 处以了高额罚款。

周四晚上（美国时间）宣布的新关税基于 1974 年贸易法第 301 条。经济学家认为，这不仅对相关国家不利，对美国经济自身也不是好消息。数月以来，他们一直警告称，这些成本最终将由美国消费者以更高的价格来承担。

消费者的额外成本

耶鲁预算实验室 (Yale Budget Lab) 估计，目前每个美国家庭每年增加的成本约为 1100 美元。现在许多人已经认为物价过高——这对于美国总统唐纳德·特朗普来说正变得日益成为一个问题，因为他的政党必须在 11 月 3 日参加中期选举。届时，245 百万美国公民将重新选举部分参议员和整个众议院。传统上，执政党在这些中期选举中往往会失利。如果共和党在两院都失去多数席位，特朗普在剩余任期内通过更大规模立法计划的难度将大大增加。民意调查显示，目前只有不到 40% 的美国人支持特朗普。

政治

美国与欧盟之间的贸易战再次升级

美国政府维持全球关税，且由于欧盟对谷歌实施处罚，特朗普总统威胁将对其征收新税。这同样危及美国经济。

D. Heide, L. Meyer, O. Scheer 华盛顿、纽约、布鲁塞尔

……作为总统感到满意。相反，约 62 ％批评他在经济政策上的做法，约 58 ％对其贸易路线表示不满，而 67 ％对他处理通货膨胀的方式不满意——关税也对此有所影响。

根据 Yougov 22. 7月的一项民调，许多美国人认为物价上涨与特朗普的关税之间存在直接联系。74 ％的民主党选民、18 ％的共和党选民以及 47 ％的尚未决定选民表示，物价因关税而“大幅”上涨。

此外，美国发起的针对伊朗的战争成本也在不断增加。在周二于华盛顿举行的一场国会听证会上，国防部长皮特·海格塞斯（Pete Hegseth）表示，到目前为止，伊朗战争已耗资 37,6 十亿美金（约 32 十亿欧元）。这场冲突以及随之而来的对贸易至关重要的霍尔姆兹海峡的封锁，进一步推高了汽油价格。根据美国汽车协会（American Automobile Association）的数据，大多数州的美国人每加仑（约 3,8 升）汽油支付四美元或更多。关税争端也增加了经济的不确定性。因为问题在于，目前新设立的关税是否能在法庭上站住脚。一些评论人士已经对这些关税的合法性表示怀疑。

地缘政治咨询公司欧亚集团（Eurasia Group）的创始人兼总裁伊恩·布雷默（Ian Bremner）在 X 平台上写道，以禁止强迫劳动作为新一轮“特朗普关税”的理由是“难以令人信服的”。“这一切将再次在法院中受到挑战。”

批评者指出，美国政府为征收关税所提供的理由在法律上是站不住脚的。其中一个原因是以非开放式的结果进行调查。“很明显，结果是预先设定的，”斯科特·林西科（Scott Lincico）在一份详细分析中写道。

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我，自由意志主义美国智库卡托研究所（Cato Institute）的副总裁。他表示，其方法论之薄弱，简直令人尴尬。欧盟委员会已于周四对新关税的公布做出回应。委员会的一位发言人表示，该做法符合美国商定的关税义务，对此予以积极评价。

欧盟曾在 2025 年 7 月在苏格兰与美国签署的一项贸易协议中，确保特别关税的上限为 15 百分比。在周四的新一轮关税调整中，美国政府最初似乎遵守了该协议。实际上，许多商品类别的负担甚至可能会降低。欧洲议会贸易委员会主席贝尔恩德·朗格（Bernd Lange）表示：“针对欧盟产品新关税的具体设计比预期的要好，给我带来了相当积极的惊喜。”他补充道：“如果这一印象得到确认，与苏格兰协议相比，欧洲的处境甚至会更好。”这是由于计算方法的原因：此前，欧盟进口商品同样适用 10 百分比的统一关税，外加其他特定产品的税费。这里指的是所谓的“最惠国关税”——根据世界贸易组织（WTO）的原则，美国必须平等地向所有成员国提供的税率。这些标准税率在 唐纳德·特朗普 就任之前就已经存在。

然而，今后这些常规关税将与惩罚性关税进行抵扣。在不适用标准税率的情况下，仍维持 10 百分比。对于所有其他商品，其负担将恰好降低常规关税的金额。这意味着：一件常规关税为 2 百分比的产品，此前承担的是 12 百分比的负担，而从本周五起仅为 10 百分比。而当常规税率达到或超过 10 百分比时，则完全取消附加关税，仅适用标准税率。

Evan Vucci/AP/dpa; Noah Berger/FR34727 AP/AP/dpa

美国政府的备忘录明确表示，该上限与此前签署的贸易协议相符。台湾商品的关税上限同样为 10 百分比，来自日本、韩国和瑞士的进口商品上限则为 12,5 百分比。 评论 见第 15 页

专家警告可能出现灾难性后果

研究

慕尼黑工业大学并不避讳与中国和俄罗斯的军方相关研究机构保持密切关系。专家建议企业在开展合作前应进行安全审查。

鉴于慕尼黑工业大学与中国及俄罗斯军方相关大学之间存在关键联系，专家警告企业在没有进行仔细风险评估的情况下，不要与该高校开展合作。柏林风险咨询公司（Berlin Risk）管理合伙人珍妮弗·汉利-吉尔施（Jennifer Hanley-Giersch）告诉《商报》，这构成了“一个情报方面的漏洞，国防部门的合作伙伴必须意识到这一点”。宪法保卫局也指出了巴伐利亚州高校和研究机构面临的普遍间谍风险。据称，尤其是中国情报部门的活动集中在具有高战略、经济或安全政治价值的研究领域，其中包括航空航天领域。相关州政府机构向《商报》表示：“在许多情况下，这些是所谓的军民两用技术，既可用于民用，也可用于军事。”

此次背景是《商报》的调查研究，结果显示慕尼黑工业大学的无人机研究人员定期与来自中国和俄罗斯的科学家参加国际航空航天会议“Icasse”。专家在会上讨论具有明显军民两用潜力的航空航天技术。该活动由慕尼黑工业大学以及军方相关的上海交通大学（SJTU）和莫斯科航空工业大学（MAI）支持。MAI处于欧盟的制裁名单中，被归类为“俄罗斯军事工业综合体”。慕尼黑工业大学教授弗洛里安·霍尔茨普费尔（Florian Holzapfel）是该活动的国际指导委员会成员。他被认为是垂直起降飞行器的权威，并与中国保持着密切联系。

慕尼黑工业大学认为这没有问题。一名发言人告诉《商报》：“在这些会议上会探讨一系列不同的主题。”该校的贡献是“非军事性质”的。该大学多年来一直与上海交通大学合作。今年4月，双方宣布开展无人机合作。校方称，此次合作同样具有民用性质。但该技术也可以被用于军事目的——即军民两用（Dual Use）。此外，慕尼黑工业大学在2月发起了一个“安全与国防联盟”。除了慕尼黑工业大学校长托马斯·霍夫曼（Thomas Hofmann）和巴伐利亚州科学部长马库斯·布鲁梅（Markus Blume，来自德国基督教民主联盟姐妹党CSU）之外，另有 15 家企业（主要来自国防工业）签署了该联盟协议。

数据泄露的后果

Daniel Delhaes, Dietmar Neuerer 柏林

Berlin Risk 的顾问认为有必要对此进行澄清。“那些致力于这些敏感国防项目的公司，必须能够信任其研究合作伙伴是可靠的，”Hanley-Giersch 表示。“数据泄露可能会在名誉和法律方面带来灾难性的后果。”

根据 Henley-Giersch 的说法，一些公司内部的研究项目会被剥离出来，随后通过风险投资进行融资，并发展成对欧洲主权具有重要意义的大型企业：“因此，这里涉及的不止是学术研究，而且通常是技术创新的基础，这些创新随后将被转移到工业领域。”

能否实现有效的隔离？

对于 Hanley-Giersch 而言，核心问题是大学是否能够“将这两个领域有效地且安全地隔离开来”。一方面是与中国的合作，另一方面是与工业界的合作。同样可以想象的是，俄罗斯代表可能通过与上海大学的联系——在慕尼黑工业大学不知情的情况下——获得了相关项目工作的访问权限，Hanley-Giersch 说道。

[[IMG_XXXX]] 慕尼黑工业大学校长 Thomas Hofmann（左）：与国防公司的联盟。

科学部长 Blume 不愿就此发表评论。他通过随员传达，相关问题涉及“慕尼黑工业大学的事务，属于其职责范围”。

相关参与公司反应谨慎。Rhode und Schwarz 的一名发言人指出，目前还没有具体的研究计划。 “原则上：我们与所有相关的德国安全部门保持持续且密切的沟通，全面考虑所有相应的建议，并不断调整我们的措施。”

政治

发动机制造商 MTU 表示，与科研机构开展研究合作和战略伙伴关系是其技术与创新战略中“一个既定的组成部分”。所达成的协议要求“所有参与者必须始终按照现行的法律、监管及公司内部规定行事”。这适用于此前与慕尼黑工业大学的合作以及参与新联盟的情况。

MTU 强调，之前没有与 Holzapfel 开展合作，目前也没有开展， “因为他的专业领域不在我们的主题范围之内”。然而，Holzapfel 确实与工业界有联系，也与安全与国防联盟 (Security and Defense Alliance) 的合作伙伴有联系。例如，他曾就职于工业设备运营公司 (Industrieanlagen-Betriebsgesellschaft mbH, IABG)，这是一家位于慕尼黑附近 Ottobrunn 的高科技服务供应商。该公司为航空航天及国防等行业提供分析、测试和模拟服务。

根据 Northdata 数据库，他还参与了慕尼黑工业大学剥离出的 Aviulus 公司，该公司生产用于士兵救援的无人机。这家位于慕尼黑附近 Ismaning 的航空初创公司与传感器专家 Hensoldt 合作，而后者是该联盟的成员。该公司未对询问做出回应。根据公司数据库 Openregister，Holzapfel 同样参与了 Aerolus GmbH。该公司开发创新的飞行系统，并获得联邦跳跃创新局 (Bundesagentur für Sprunginnovationen) 的资助。联盟合作伙伴公司空中客车 (Airbus) 以及 SAP (软件公司) 均将询问转交给大学。SAP (软件公司) 表示：“SAP (软件公司) 全面遵守所有适用的制裁、出口管制和对外经济法规定，以及公司运营所在国家的所有其他相关法律和监管要求。”

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政治

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当消息在他的智能手机上弹出时，叶夫根尼·克利莫维奇 (Jewgeni Klimowitsch) 变得不安起来。俄罗斯飞机已在克里米亚上空起飞。“导弹将在 15 分钟内抵达，”这家乌克兰植物油生产商 Allseeds 的生产主管说道，“你们现在最好回城。”几分钟后，我坐在车里，司机全速在通往敖德萨的坑洼路面上疾驰。

在此之前，克利莫维奇还设法向我展示了他在敖德萨附近的皮夫登内 (Piwdenne) 港口仓库所遭受的破坏。部分钢墙被俄罗斯无人机撕碎，存储在其中的植物油被点燃。有些烟灰痕迹仍然很新，最近一次袭击仅在几天前。该公司最大的码头早在 12 月的一次双重袭击中被完全摧毁。坍塌的钢质储罐像一座纪念碑一样矗立在焦黑的土地上。克利莫维奇讲述道，当时的油脂整整燃烧了四天。一名员工被杀，另有两人受伤。

在过去的三周里，俄罗斯加剧了对乌克兰最重要的港口城市的袭击。因此，国际船东自周四起暂时停止了所有航运。来自私营港口运营商 TIS 的奥列克西·什拉帕科夫 (Oleksij Schlapakow) 表示，俄罗斯的目标不再仅仅是港口设施，而是“所有移动的东西”：“任何旗帜，任何货物，任何船只。”

《商报》

“完美风暴”——俄罗斯如何瘫痪敖德萨港口

由于俄罗斯的持续炮击，黑海上的所有三个大港口均已不再有船只停靠。出口商警告称，长期封锁将引发全球饥饿危机。一篇报道。

乌克兰农产品出口

体积（十亿美元）

谷物

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2021 2025

来源：Entrepreneurship and Export Promotion Č "Ƌƌ(/ &+"

乌克兰战争

Carsten Volkery 敖德萨

在敖德萨地区，目前一切都陷入了停滞。一些航运公司，如丹麦的马士基（Maersk），已转向罗马尼亚的康斯坦察（Constanta）港。克利莫维奇（Klimowitsch）表示，Allseeds 也在削减产量。如果公司无法出口，继续购买向日葵种子并将其加工成油将是一项亏本买卖。对于乌克兰经济而言，在收获季节中期停止港口运营是一个沉重的打击。紧邻的三个大港口——皮夫登内（Piwdenne）、敖德萨和切尔诺莫尔斯克（Tschornomorsk），是该国的经济命脉。这里的“粮仓”谷物在此装船并运往世界各地。农业和食品工业合计约占乌克兰经济产出的 20 比例，出口是重要的收入来源。

7,3 6,2

专家警告 谷物价格将上涨

此外，乌克兰向中东和亚洲的大部分地区供应小麦、玉米和向日葵油。因此，基辅政府已经就全球饥饿危机发出了警告。外交部长安德烈·西比哈（Andrii Sybiha）上周在谈到俄罗斯时表示，没有任何国家有权让世界陷入饥饿。他要求联合国安理会于本周一召开紧急会议。乌克兰出口商担心，战争初期的海路封锁（2022 和 2023 年）现在将会重演。当时，俄罗斯封锁了黑海谷物通道数月之久。欧盟在乌克兰的西部陆地边界建立了“团结通道”（Solidarity Lanes），以实现通过欧洲的替代出口路线。然而，其运力远远不足以出口这个农业大国的巨大产量。

敖德萨再次面临长期封锁将进一步推高农产品的全球市场价格。在霍尔木兹海峡关闭以及欧洲热浪的影响下，这些价格本就在上涨。彭博（Bloomberg）金融新闻服务的农业指数（反映十种农产品现货价格）本周达到了 2023 年 7 月以来的最高水平。

“这是完美的风暴，”乌克兰农业委员会（UAC）的亚历山大·丘马克（Oleksandr Chumak）表示。“情况将比 2022 年更糟糕。当时全球市场还有大量食品储备，且俄罗斯仍在出口。而这一次，俄罗斯人也无法再出口了。” 事实上，乌克兰和俄罗斯目前都在相互阻碍通过黑海出口谷物。虽然乌克兰的无人机袭击集中在被其视为合法军事目标的俄罗斯油轮上，但这些袭击导致其他俄罗斯船只也不敢再出海。

2022.

Michael Shtekel/AP/dpa，《商报》

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与此同时，俄罗斯现在甚至攻击多瑙河沿岸的内河港口，导致这条针对乌克兰出口商的替代路线也被封锁。丘马克（Chumak）表示，封锁将主要导致世界其他地区受损。因为如果出口中断，乌克兰国内的谷物价格将会下降。乌克兰农民届时会倾向于储存谷物，而不是将其出售。大多数农民正处于收获季节，甚至还没有意识到他们已经无法再进行出口。

在敖德萨海滩上的度假者们似乎也还没有意识到眼前发生之事的严重性。一周前，他们躺在躺椅上看着地平线上的一艘货轮在燃烧。沙滩上挤满了人，一名商贩在浴巾之间穿梭，推销着巴克拉瓦甜点。一些游泳者站在水中，拍摄着那根烟柱：战争成为了夏季度假的背景。

对于陌生人来说，在敖德萨定位并不简单。为了增加俄罗斯攻击的难度，移动互联网和 GPS 会被定期关闭。因此，手机上的地图应用没有太大帮助。有时，它们会将你的位置定位在秘鲁。

S

海上封锁是 又一次升级

封锁乌克兰港口是这场已进入第五个年头的战争的下一个升级阶段。今年年初，乌克兰发起了针对俄罗斯油田和物流中心的无人机攻势，战争由此也波及到了俄罗斯本土。克里姆林宫领导人弗拉基米尔·普京以针对乌克兰城市和平民的、不分目标的猛烈轰炸作为回应——而现在，他进一步将目标瞄准了出口贸易。

农民丘马克不认为海上封锁会影响乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基。他表示，泽连斯基已做出战略决定，采取强硬手段打击俄罗斯的石油基础设施。基辅政府对此经济后果予以承受。由于可以依靠欧盟资金，政府并不依赖农业出口带来的收入。

港口已经开始准备应对长期的停运。“现在暂时不会再有船只进来了，”TIS 采购经理施拉帕科夫（Schlapakow）说道。据他称，TIS 集团拥有六个终端，是该国最大的私营港口运营商。两个谷物终端的年出口能力约为 13 百万吨。港口内还堆积着巨大的铁矿石山——这是除谷物之外的第二大重要出口商品。

在港区各处都设有集装箱式的混凝土掩体。工人可以在遭受攻击时撤退到这里。施拉帕科夫说，在过去的三周里，俄罗斯昼夜不停地轰炸所有三个大港口。情况比 2022. 年更糟糕。这位港口经理抱怨道，乌克兰的防空系统不如以前有效。俄罗斯越来越多地使用喷气驱动的无人机，而这些无人机的速度快到常规拦截无人机无法应对。到目前为止，乌克兰制造商还没有找到应对之策。此外还有弹道导弹，只有美国的“爱国者”拦截导弹能起到作用，而乌克兰目前正缺乏此类设备。港区内处处可见战争的痕迹：谷物终端三分之一的屋顶闪烁着银光。它在四月份的一次无人机袭击中受损，此后用锌板重新铺设。乌克兰军方禁止在港口拍照，仅允许拍摄经过严格挑选的画面。这是为了防止俄罗斯袭击者获得额外的线索

获取哪些设施依然完好。在码头停靠着货轮“Gaia”号。驾驶室右侧已被摧毁。Schlapakow表示，俄罗斯人的目标现在不仅是船体，还包括船员的舱室。正因如此，在过去几周的海上袭击中，多名海员丧生。这已经引发了国际抗议。上周二，在一次袭击导致四名印度公民死亡后，印度召见了俄罗斯大使。敖德萨的航运能以多快速度恢复，可能取决于乌克兰军队和国防工业。2023年，武装部队曾强行开辟了一条穿越黑海的走廊。从那时起，商船在防空系统的保护下紧贴海岸航行，直到抵达罗马尼亚前方受保护的十二海里区域。这使得前往博斯普鲁斯海峡和地中海的路径变长了。但这样一来，它们在沿海水域相对安全，因为俄罗斯忌惮攻击北约领土。更好的拦截无人机可以再次抵消俄罗斯的威胁。乌克兰公司Wild Hornets（最成功的拦截无人机“Sting”的制造商）已经在研发一款新模型。该模型旨在应对俄罗斯人的喷气发动机Shahed无人机。据公司内部人士透露，这款新的“Shahed杀手”最早可能在秋季投入使用。

1. 燃烧的谷物货轮：俄罗斯大规模升级了其袭击行动。

2. Allseeds被烧毁的粮仓：被俄罗斯无人机撕碎。

正义首先是

机会平等

联邦政府的社会改革基于错误的假设。它们单方面依赖于重新分配——

从而损害了经济的绩效能力。

Daniel Stelter 是专注于战略和宏观经济的 讨论论坛 Beyond the obvious 的创始人。 他的播客于每周日上线。 handelsblatt.com/audio/bto

BEYOND THE OBVIOUS

社民党 (SPD) 总书记 Tim Klüssendorf 宣布，将把财产税和遗产税作为该党今年的“关键议题”。提高“富人税”还不能满足这些党友。他们要求更多的重新分配。据称，只有这样才能在德国实现“正义”。

在社会政策中，“正义”经常被误认为“平等”。政治家们在此时喜欢引用那些试图在平等与民众满意度之间建立联系的研究。例如，英国社会流行病学家 Richard Wilkinson 和 Kate Pickett 在 2009 年出版的《The Spirit Level》一书中声称，更平等的社会在“各方面都是更好的社会”。

政治

法国经济学家托马斯·皮凯蒂 (Thomas Piketty) 在 2013 年其备受争议的著作《21. 世纪的资本》中，据此提出了征收没收性收入税和财产税的建议。2024 年，世界卫生组织 (WHO) 的一个作者小组将“经济结构”定义为心理疾病的“原因之原因”。也就是说，只有激进的再分配（即使是以限制经济自由为代价）才能让社会变得更健康、更幸福。

德国的再分配辩论便建立在这一基础之上——如果人们乐观地假设，这不仅仅是在迎合最原始的嫉妒心理。然而，这一基础极其脆弱。2025 年 12 月，由洛桑社会心理学家尼古拉斯·索梅特 (Nicolas Sommet) 领导的一个国际研究团队在科学杂志《自然》(Nature) 上发表了迄今为止关于不平等与幸福感之间关系最大规模的元分析。结果非常明确：“生活在不平等程度较高地区的人们，其平均幸福感并不低于生活在更平等地区的人们”。在心理健康方面，不平等与心理问题之间也没有显示出可靠的相关性。

这是否意味着不平等没有后果？并非如此。研究人员表明，在两种条件下，不平等确实会产生压力：一是平均收入较低，二是高通货膨胀。不平等是一个催化剂，它会放大其他压力，而非压力的根源。结果便是：“对于想要提高民众幸福感的政治家来说，将人们脱离贫困的措施可能是决定性的方法。降低一个国家的基尼系数可能并不是最高效的途径。” 同样，货币价值的稳定性也具有重大意义。

该研究还有第二个发现。未来的研究应关注“不平等的其他方面——例如机会的不平等”。人们反对的不是不平等，而是不公正。造成压力的一方并非富裕邻居的存在，而是觉得自己无法向上流动的感觉。

但针对这一问题的答案，与左翼阵营经常要求的截然不同。例如，德国需要更好的学校，提高绩效要求并提供更有针对性的资助，以便通过教育实现社会流动。我们需要为创业者和中型企业减少官僚主义，以实现更多的经济增长，从而将人们从不稳定的生活环境中解救出来。我们需要一个让公民保留更多收入、较少干涉其生活的国家，从而创造机会而非限制机会。

这些都不在蒂姆·克吕森多夫 (Tim Klüssendorf) 的清单上。他想要衡量并征收财产集中税，而不是开辟上升渠道。三周前由执政联盟决定扩大富人税的规模，是一个政治妥协，而非基于经验研究的对策。德国社会民主党 (SPD) 现在进一步推进财产税和遗产税，是将症状与原因混淆了。真正重视底层半数人群愤慨的人，不会给他们提供财产登记簿，而是提供真实的机遇。而这些机遇是通过增长产生的，而非通过对增长结果的再分配。

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许多专家认为，德国统一的电价阻碍了欧洲电力市场的整合。专注于能源和气候议题的智库 Epico 负责人 Bernd Weber 同样持有这一观点。他在接受《商报》采访时表示：“坚持统一的电价区削弱了与德国快速扩建电网的意愿，并有风险成为欧洲能源市场一体化的绊脚石。”在像瑞典这样的国家，人们越来越担心与德国增加的电力连接会将“巨大的价格压力”带入本国。换句话说：瑞典和其他国家担心自己会被德国常见的电价高水平所“感染”。

长期以来，德国的统一电价区一直备受批评。特别是欧盟委员会多年来一直敦促引入多个电力报价区。现在，几周以来，这一话题在德国能源政策辩论中再次成为焦点。仅在去年，为了让电网运营商能够平衡电力生产中的不平衡，就产生了数十亿欧元的成本。根据欧盟委员会的计划，大规模扩建跨境电网连接应推动欧洲电力市场的融合。但拥有统一电价区的德国却被证明是一个“绊脚石”。目前，许多成员国也对此提出了批评。

因此，这一话题在柏林和各联邦州再次引发激烈讨论。就在不久前的 6 月底，绿党在一次小型党代会上决定，德国应放弃统一的电力批发价格。相关提案在理由中称：区域性的价格信号将使风能和太阳能电力在发电设备所在地变得廉价。

最近，北部和东部的几个联邦州——例如石勒苏益格-荷尔斯泰因州、下萨克森州和勃兰登堡州——也提出了新的设想。他们希望与丹麦或波兰等国家共同建立电价区，并与德国其他地区脱钩。目前，全德国的生产者和消费者适用相同的交易所电价。然而，就电力供应和需求而言，存在显著差异。由于北部风电供应充足，经常出现电力过剩，而南部的电力需求则经常超过供应。

政治

并非所有国家都采用统一电价

2025 年平均交易所电价 单位：欧元/兆瓦时

低 高

16 € 120 €

114,35 114,35

66,18 66,18

16,19 16,19

16,71 16,71

16,71 16,71

35,26 35,26

69,34 69,34

63,26 63,26

46,24 46,24

72,69 72,69 65,51 65,51

60,43 60,43

N,/t% S"a Link

86,81 86,81

89,32 89,32

96,83 96,83 82,53 82,53

98,94 98,94 101,69 101,69

61,08 61,08

115,26 115,26

115,46 115,46

65,29 65,29

德国

阻碍 电网 扩建

尽管该系统效率极低且耗资数十亿，但联邦政府仍坚持实施全国统一电价。在欧盟内部，德国被视为“绊脚石”。

Klaus Stratmann 柏林

40,47 40,47

85,73 85,73

104,29 104,29

108,17 108,17 108,51 108,51

119,78 119,78

106,90 106,90

103,60 103,60

111,51 111,51

能源转型

《商报》Ǘ1 +!ǒĤĨǐĦǐĤĢĤĨǗ2"))"ǒ+"/$6Ʃ% /10Ǒ / 2+%,#"/Ʃ "0"))0 %

1

由于电网容量不足，南北方之间的平衡无法简单实现——必须由电网运营商进行管理。因此，当电网无法再接收电力时，他们会关停风电场。与此同时，为了确保南部的电力供应，必须在那里启用辅助电厂。这些电厂替代了那些无法输送到南部的风电。这种平衡系统被称为“再调度”（Redispatch）。电网运营商的瓶颈管理模拟了一个统一的电力出价区，但由于缺乏相应的网络容量，该区域在物理上并不存在。这并不高效：仅在去年，德国的这一平衡系统就造成了 3,1 亿欧元的成本——电力消费者通过电网费用承担了这笔开支。

尽管存在这些劣势，南部各州（尤其是巴伐利亚州）仍希望坚持统一的电力出价区。联邦政府也不愿动摇这一原则。在联合组阁协议中，德国基督教民主联盟 (CDU)、基社盟 (CSU) 和社会民主党 (SPD) 已商定维持现有规定。

巴伐利亚经济界拒绝分区

巴伐利亚州对此表示赞同。巴伐利亚经济联合会 (VBW) 总干事 Bertram Brossardt 在接受《商报》采访时强调，巴伐利亚经济界坚决反对将电价分为不同区域。他表示：“这将损害工业、能源经济和电网扩建的投资可预见性，从而倾向于延迟能源转型和雄心勃勃的气候保护目标的实现。”他补充道：“此外，预计德国南部的电价将会上涨，这将给德国的工业支柱带来沉重负担。”

Brossardt 认为，这最终将削弱德国作为投资地的竞争力。他担心企业会迁移到其他欧洲地点，或者直接迁往美国或亚洲。此外，他指出，实施分区将耗时数年，因此在真正实现之日，如今很大一部分电网瓶颈可能已经得到了解决。

Copenhagen Infrastructure Partners (CIP) 的合伙人 Martin Neubert 同样持怀疑态度。他表示：“从学术角度来看，统一电价区的分区也许很有意思——但从经济和工业政策角度来看，绝对不是这样。”其结果将是增加投资风险，降低电力市场的流动性，并提高工业强区的电价。因此，解决方案应更多地在于扩建电网、储能设施和包括氢能在内的灵活方案，而不是拆分德国电力市场。CIP 是一家可再生能源领域的投资商和项目开发商，也是全球最大的海上风电场开发商之一。

目前，联邦经济部长卡特里娜·赖歇 (Katherina Reiche, 德国基督教民主联盟) 正试图以另一种方式来平衡现有的不均衡。她计划引入一项“再调度保留条款”(Redispatch-Vorbehalt)：在电网过载的所有地区，如果电力无法并入电网，新的可再生能源设施将不再获得补偿。该计划是联邦经济部“电网方案包”(Netzpaket) 的组成部分。可再生能源行业对此批评称，再调度保留条款将导致德国大部分地区的可再生能源扩建陷入停滞。因为在受影响的地区，这些设施的运营将不再具有经济可行性。

现在，赖歇原则上表示愿意妥协——多种替代方案正在讨论中。在所有方案中，都应考虑到电网扩建滞后于可再生能源扩建这一事实。Epico 首席执行官韦伯 (Weber) 对此批评称，再调度保留条款是在治疗症状而非根除病因。在他看来，真正的问题在于电力市场的电网瓶颈几乎没有得到体现。他强调，“通过划分电价区来提供区域性电价信号将是更高效的解决方案”，因为这样一来，投资和消费从一开始就会根据电网的实际情况来决定，而不仅仅是在事后通过监管手段进行修正。

第 13 页

D

“蟑螂党”抗议政府的规模进一步扩大，教育部长辞职。表面上，此次抗议针对的是教育系统中的丑闻。其实质则是由于晋升机会匮乏而引发的挫败感。

印度总理曾试图平息过去几个月在印度青年中积压的针对其政府的愤怒。那是新德里周五的深夜，接近午夜时分，纳伦德拉·莫迪通过一段视频信息向反抗的青年们发表讲话。这位 75 岁的领导人没有像往常那样进行一场制作精良的电视演说，而是对着智能手机的自拍镜头说话。他采取的是略微仰拍的角度，这使得他的鼻子看起来比平时大一些，眼睛也显得有些疲惫。一个老人和他的手机。通过这段时长不到三分钟的录像，莫迪回应了一系列表面上针对教育系统丑闻的大规模集会。莫迪在视频中表示：“没有什么比我们青年的福祉和未来更重要的了。”他补充道：“那些试图破坏我们青年未来的人将不会被原谅。”然而，莫迪并未能真正平息印度民众的怒火。周五再次爆发了大规模示威，而到了周六，印度教育部长德尔梅内德拉·普拉丹 (Dharmendra Pradhan) 无法承受压力而辞职。“我们成功了，”领导抗议活动的“蟑螂党”(CJP) 创始人阿比吉特·迪普克 (Abhijeet Dipke) 欣喜地说道。这个活动团体的名称源于一名印度宪法法院法官的轻蔑言论，该法官曾将失业青年称为“蟑螂”。对此，迪普克将目标设定为使 CJP 成为“心灰意冷青年的发声渠道”。正如社交媒体上对其行动的广泛关注所显示的那样，他精准地触及了痛点。仅在 Instagram 上，“蟑螂党”在短短几天内就突破了 2000 万粉丝大关。目前，CJP 已成为莫迪自十二年前就任以来面临的最大国内政治挑战之一。表面上看，驱使迪普克及其同伴走上街头的是一个非常具体的问题：活动人士指责政府导致了一场医学专业录取考试的失败。两百多万年轻人参加了考试，但由于考题事先泄露，结果被宣布无效。考生们因此必须参加补考——考虑到考生承受的巨大备考压力，这引发了强烈的愤怒。

纳伦德拉·莫迪

照片：Shekhar Yadav/AP/dpa

印度总理正在失去中产阶级

马蒂亚斯·皮尔 (Mathias Peer)，曼谷

1. 蟑螂党支持者的抗议：问题在于系统本身。

2. 莫迪总理：未获成功的安抚尝试。

结果被宣布无效，因为考题此前已被泄露。参与者随后必须参加补考——考虑到学生们承受的沉重备考压力，这引发了公愤。

莫迪已承诺，将严厉打击那些出卖考题的腐败政府职员。然而，深层问题并未因此而改变。德里经济学院 (Delhi School of Economics) 的经济学教授帕里克希特·戈什 (Parikshit Ghosh) 表示，考题泄露仅仅是印度所面临困境的一个症状。该国正深受高薪职缺严重不足之苦，数以百万计的人在为此激烈竞争。他指出：“CJP 运动是在抗议该系统内部的腐败，但根本问题在于系统本身。”

受过良好教育但失业

受过良好教育的印度青年们正深刻感受到，印度的经济增长并不自动意味着他们的社会地位提升——恰恰相反。根据班加罗尔阿齐姆·普雷姆吉大学（Azim-Premji-Universität）发布的《2026年印度就业状况》（State of Working India 2026）报告，在 20 至 29 岁、共 63 百万名高校毕业生中，近期有 11 百万名处于失业状态。这一问题在过去几年中进一步恶化。2011 年，即莫迪就任首相前几年，当时仅有八分之一的毕业生失业。

对就业困境日益增长的挫败感，可能会给莫迪及其领导的印度人民党（BJP）带来政治危险。汉堡 Giga 亚洲研究学院（Giga Institute for Asian Studies）的一项分析指出：“‘蟑螂运动’得到了城市中产阶级选民的支持，而该群体是印度人民党最大的选民群体之一，这可能会引发一场政治转向。”分析称：“对于反对党来说，此刻正是形成统一战线的机会。”尽管印度下一次全国议会选举要到 2029 年才会举行，但明年已计划进行一系列重要的地区选举，其中包括印度人口最多的邦。

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第 14 页

周一，2026 年 7 月 27 日，第 141 期

观点与分析

当联邦总理前几天结束他计划中的暑假休息时，他给首都的记者们留下了一句自我认知：他是一个“学习系统”。

事实上，弗里德里希·默茨在过去的两周里学到了三件事：一是他在内阁中设置的德国基督教民主联盟 (CDU) 部分从一开始就错了；二是延斯·斯潘 (Jens Spahn) 的离职为他提供了一个修正机会；以及（据传）他意识到自己思考和传达政治的方式无法说服这个国家的很大一部分人。

弗里德里希·默茨

事实上，这些认知带来了相应的后果：总理府这个“工地”今后将由前卫生部长尼娜·瓦肯 (Nina Warken) 来完工；作为她的国务部长，菲利普·安姆托尔 (Philipp Amthor) 将负责修复与各联邦州之间破裂的关系；而进入卫生部这个“地雷区”的则是默茨曾经的崇拜者卡斯滕·林内曼 (Carsten Linnemann)。

人们可能会对这些决定持有某些批评观点，但总体而言，这三个人选都没有选错。此外，弗朗齐斯卡·霍珀曼 (Franziska Hoppermann) 这位相对年轻的女性显然将成为德国基督教民主联盟 (CDU) 的总书记，这可能表明总理从另一个错误中吸取了教训：仅靠一群 50 岁左右的男性，是无法说服像联邦共和国这样一个国家的。

那么，这个黑红（联盟）跛脚政府现在终于能重启了吗？遗憾的是，这一点并不像选定部长人选的质量那样确定。

而原因就在于联邦总理本人。因为内阁和人事变动的历史被他写成了一部连载小说。默茨在暑假前留下了一场沟通混乱，使得他的社会民主党小伙伴显得像是联邦政府中稳重的一方——并激起越来越多联盟党战友对自家总理的不满。就在默茨在新闻发布会上宣布瓦肯-林内曼-安姆托尔的人事变动时，媒体已经在报道进一步的调整。例如，默茨解雇了交通部长帕特里克·施尼德 (Patrick Schnieder)。这对共和国来说并非损失。但问题在于：默茨在寻找继任者时遭到了德国基督教民主联盟 (CDU) 财务专家弗里茨·京茨勒 (Fritz Güntzler) 的拒绝，导致现在处于没有继任者的尴尬境地，这甚至让他的亲信都感到震惊。

或者是经济部长：显然默茨也传唤了卡特琳娜·赖歇 (Katherina Reiche)。最近柏林已经传闻，默茨想用数字化部长卡斯滕·威尔德贝格尔 (Karsten Wildberger) 取代她。鉴于赖歇在其部门中缺乏影响力，从内容上看，这样做并非不合理。但为什么现在要搞这种伴随公开泄密而来的悬而未决的僵局？

在近现代历史上，还没有哪个国民经济是通过公开拆台负责部长的方式走出危机的。默茨领导政府就像屠夫切萨拉米香肠一样：一片一片地切，但所用的不是切片机，而是砍柴刀。总理从他部长团队的错误中得出了正确的结论，却没能从自己的错误中得出结论。这其中蕴含着某种悲剧色彩，因为政治中间派目前仍然拿不出更好的候选人来接任这一职位。

”

总理从 其部长团队的 错误中

得出了正确的

【OCR清理说明：联邦总理通过其内阁重组制造了如此巨大的沟通混乱，以至于人们不禁对其领导能力产生质疑。】 一位总理的学徒期

结论

得出的，只是 基于他 自己的结论。

尽管如此，这位 70 岁的人至今仍未能融入总理的角色。他依然是那个来自绍尔兰地区、果决干练的领导者。但这并不是德国人希望在总理府看到的那种角色。这里值得注意的是，默茨并没有制定一套战略。相反，他试图仅凭战术来应付局面。每当出现人事空缺，他就不断填补，直到所有人满意为止——这里安插一个心腹 (Frei)，那里安排一名女性 (Warken)，再加一个北威州人 (Linnemann)，也许再加上一个下萨克森州人 (Güntzler) 和一个年轻人 (Amthor)。这样一来，CDU 内部所有重要的群体就都满意了。

但问题是：这样做有何意义？难道仅仅因为联邦-州协调员的名字从 Meister 变成了 Amthor，或者交通部长不再是 Schnieder，总理的支持率就会显著提升吗？如果真是这样，那至少令人惊讶。

仅靠人事变动是不够的。尽管政府通过了一些令人印象深刻的改革决议，但在企业界和民众心目中的形象依然停滞不前，这也与该政策最高负责人处理问题的方式有关：默茨试图通过将“选址末日论”、对选民进行“教育”以及抱怨公众不知感恩相结合，来煽动一种反弹情绪。但他至今未能提供的是：他想带领这个国家走向何方。

Sven Prange 是首席编辑。 可通过以下邮箱联系他： prange@handelsblatt.com

在柏林，人们可以与总理身边的人交流，他们声称：他已经意识到了这个问题。事实上，默茨确实进行了一些尝试。有时他采取一种较为温和、激励人心的基调，有时他尝试建立新的目标愿景，例如“为年轻人创造繁荣”这一口号。但这些都没有真正产生效果。这也是因为缺乏一个一致的叙事。安格拉·默克尔希望将联邦德国定位为国际动荡中的中流砥柱，奥拉夫·朔尔茨则希望为物质条件较差的人们赢得尊严和尊重。那么默茨呢？

对这一缺陷的乐观看法是：总理确实是一个学习系统，只不过学习速度较慢。而较不友好的看法是：弗里德里希·默茨现在的样子，就是他最真实的写照。这两种解释各有所长——但最重要的是它们的共同点：如果总理不能解决这两类解释所指向的根本问题，那么本周的人事变动将不是一个崭新的开始，而将标志着默茨总理任期的终结之始。

而且，他的学习曲线应该比近期更加陡峭。否则，人们终有一天不得不提出一种怀疑——这种怀疑在经历了三次竞选 CDU 主席失败后就已经产生了：他就是不行。 见报道第 4, 5 页

第 15 页

O

M

竞选活动

德国选择党 (AfD)

的助力

该党正受益于一个 曾经帮助过 特朗普的机制。

Annett Meiritz 驻柏林记者。 联系邮箱： meiritz@handelsblatt.com

尽管针对克里斯托弗街日 (CSD) 袭击事件的调查仍在进行，但这次袭击已经引发了一场讨论，预计将影响 9 月份的州议会选举。今年秋季，柏林、萨克森-安哈尔特州和梅克伦堡-前波美拉尼亚州将举行选举。所谓的“防火墙”可能会动摇甚至崩塌，并产生全国性的影响。

有三个因素同时对德国选择党 (AfD) 有利。根据警方说法，犯罪嫌疑人来自伊斯兰极端主义圈子。目前，柏林候选人 Kristin Brinker 已因此将责任归咎于德国的移民政策，并将其与 2016. 年的勃赖特沙伊德广场袭击事件联系起来。而这名具有黎巴嫩血统的 21 岁青年很可能是在德国出生的，这一点在公众讨论中几乎没有被提及。

其次，据称该嫌疑人不久前才从少年监狱获释。这代表了德国选择党 (AfD) 多年来一直谴责的政府失职。第三，在袭击发生后的几个小时内，要求禁止德国选择党 (AfD) 的呼声广泛传播。然而，凶手显然

外部视角

针对乌克兰使用远程无人机袭击俄罗斯目标的行动，伦敦《星期日泰晤士报》指出：

未来的战场将不仅仅属于那些拥有最大军械库的人，而将属于那些能够将软件、人工智能和大规模量产的无人机相结合的人。乌克兰不再仅仅是在进行防御；相反，它正在实时测试未来的战争方式。问题在于，其盟友是否能像其敌人一样快速学习。英国和欧洲不仅必须加强支持乌克兰的决心，还必须迅速从这些新形式的战争中学习，并将其整合到自己的防御体系中。

如果（袭击者）并非来自极右翼环境，而是来自伊斯兰主义环境，这将加强德国选择党 (AfD) 那种“永远被迫害”的叙事。

所有这一切都可能为该党提供助力。也许不会体现在民调数据的激增上，但肯定会通过动员其支持者来实现。这种模式在美国可见。唐纳德·特朗普赢过两次选举，并不是因为他说服了更多的人，而是因为他的支持者们如此坚定且充满动力，以至于他们在投票日确实起身去参加了投票。

看来德国选择党 (AfD) 现在根本不需要费力。它不需要成为一个为了获得最高年度奖金而努力的“超额完成者”。各种绝佳的机会就直接送上门来：首先是不受欢迎的关于养老金和医疗保健的辩论，然后是延斯·施潘的辞职以及坎坷的内阁重组，现在又是克里斯托弗街日 (LGBTQ+ 自豪游行) 的袭击事件。

对于该党的许多支持者来说，此类事件的影响力比该党的矛盾更为沉重：裙带关系、外交和经济政策路线，或者德国选择党 (AfD) 平时反对自豪游行活动——现在却把自己塑造成为这些活动的保护者这一事实。

九十年代后期的那种轻快感已经过去，当时到处出现游行和节日，作为多元化社会的表达。难道现在人们不能在没有死亡恐惧的情况下举行游行了吗？但关于此类恐怖暴力行为的辩论已经崩溃。自 2016 年勃赖特沙伊德广场袭击事件以来，在德国发生的大多数既遂恐怖袭击均由伊斯兰主义者实施。与此同时，哈雷和哈瑙的事件表明，极右翼主义同样会杀人。然而，人们并没有忍受这两个事实，而是每个政治阵营通常只引用符合自身世界观的论点。这就是我们时代的悲剧。 报告 第 6 页

意大利《晚邮报》在谈到德国政府重组时认为：

人们必须思考，在盛夏时节采取这一步骤是否明智或具有远见。刚刚公布的一项民调显示，德国选择党 (AfD) 在柏林是最强政党。(...) 诚然，这一结果可以通过前东德地区的工人带（该地区广阔且受社会贫困影响）的投票行为来解释，正如其他地方一样，那里倾向于极右翼。但这仍然令人震惊。考虑到德国选择党 (AfD) 将在三场选举中获胜，一个问题不可避免地地浮现：现在采取行动明智吗？或者更准确地说：弗里德里希·默茨为以后留了哪些王牌？

美国内幕 (INSIDE AMERICA)

关税狂人

为了报复欧盟对谷歌的处罚，特朗普宣布将采取严厉制裁。

Jens Münchrath 首席作者。 联系方式： muenchrath@handelsblatt.com

人们可以指责唐纳德·特朗普很多方面，但缺乏想象力绝不在其中。这位美国总统将“强迫劳动”列为新一轮关税的理由。10 到 12,5 这里的百分比之高，波及了十二个国家——其中也包括欧盟，而欧盟此前几乎没有错过任何一轮关税战。

是的，你没有读错：

“强迫劳动”。他还声称欧洲在打击奴隶式雇佣方面做得不够，就像在第三帝国、俄罗斯古拉格或早期的美国共和国中那样。这样的指控竟然针对一个被戏称为主题公园或工业博物馆的大陆——而且还是由一个将两周年假视为奢侈、将解雇保护视为社会主义的国家总统提出的——这确实很“有创意”。

对于新关税的理由，特朗普其实并不在乎。最重要的是，没人能抢走他最喜欢的玩具。最高法院的法官们竟敢宣布大部分关税为非法，因为决定如此大规模关税属于国会的权限。总统需要一个新理由——而且他找到了。

观点与分析

总之，这一周再次完全符合特朗普的胃口：周一针对加拿大征收 50 比例的惩罚性关税，周三宣布对进口仿制药征收高达 200 比例的关税，周四则是“强迫劳动关税”。欧盟委员会竟敢对谷歌处以数十亿欧元的罚款，理由是其在欧洲滥用垄断权力。特朗普愤怒地表示，欧盟将为这种“抢劫美国企业”的行为付出“沉重代价”——形式就是“巨额惩罚性关税”。

啊，原来如此，8 月还将进行另一项与“不公平贸易行为”相关的关税程序。可以推测，这位富有想象力的总统一定会想到不少主意。温和的气候难道没有给欧洲企业带来前所未有的竞争优势吗？还有，那个导致美国在足球世界杯中出局的国家，其专项关税又在何处？

没有任何人和事能逃脱白宫这位“关税狂人”的魔掌。特朗普因为毒品犯罪而启动关税，他对那些据称助长非法移民进入美国的国家征收关税，当然，还针对所有与美国贸易盈余、被视为在欺骗美国人民的国家。

最终，人们将再次感叹：无论是经济常识、资深法官还是尽职的议员——没有任何人和事能阻止总统的关税狂热。而且，这一切未必必然在 2028 年结束。在周六的新闻晚宴上，特朗普再次开玩笑地提到可能的第三个任期。现场响起一阵强迫性的笑声。 报道见第 8 页

针对美国对 60 个贸易伙伴征收的新关税，《新苏黎世报》认为：

有些人感到松了一口气，因为唐纳德·特朗普在周五凌晨“仅仅”启动了预告的 10 (...) 和 12,5 比例的 (...) 强迫劳动关税。这是短视且危险的。它表明人们已经多么适应这种贸易保护主义痛苦的“新常态”。经济政策讨论越来越多地围绕如何保护和促进那些处于劣势的自有产业。而“国家安全”的论点被频繁地拿来充数。(...) 人们完全忘记了，一个强大的国家首先需要一个强大的经济，而自由贸易对此大有裨益。

第 16 页

观点与分析

16

安迪·伯纳姆 (Andy Burnham) 在 首次内阁会议前： 地方政府是否拥有 真正的决策权？

V

彼得·库尔茨 (Peter Kurz) 曾任曼海姆市市长， 目前是 Re:Form 的研究员， 该倡议由非营利组织 Project Together 发起， 旨在推动国家现代化。 此外，他还是联邦财政部 投资顾问委员会的成员。

菲利普·冯·德·维佩尔 (Philipp von der Wippel) 是非营利组织 Project Together 的创始人兼共同执行董事， 该组织致力于推动政治、 社会与经济之间 建立新型合作的倡议。

我们能从英国首相那里学到什么

安迪·伯纳姆（Andy Burnham）赋予地方政府和公民更多权力。我们也应该这样做。

十二年前，政治学家本杰明·巴伯（Benjamin Barber）在《如果市长治理世界》（If Mayors Ruled the World）一书中描述了国家层面的政治如何达到其局限，以及地方层面如何能够实现另一种对政治的理解。巴伯要求赋予地方政府更多权力，因为他们对政治的理解和塑造方式截然不同。

这场辩论目前再次成为热门话题，因为此前担任大曼彻斯特市长的安迪·伯纳姆在就任英国新首相后，将其在地方治理中的经验作为改变政治理解和国家改革的出发点。伯纳姆在上任时主张的不是“英国优先”（UK first），而是“地域优先”（Place first）：政治的衡量标准应该是它在当地是否行之有效，是否加强了当地社区，以及是否改善了人们的生活。

客座评论

彼得·库尔茨（Peter Kurz），菲利普·冯·德·维佩尔（Philipp von der Wippel）

其核心在于将政治重心移向地方。此前，政治领域一直存在一种基于“支柱”的孤岛思维：建设、医疗、交通、教育、安全。每个支柱都在独立地进行优化。而对具体地点——即人们实际生活空间——的影响几乎被忽略。

在部委层面看来分别有道理的方案，在当地却无法形成一个连贯的整体，甚至经常削弱地方结构。伯纳姆希望打破这种“支柱逻辑”，使政治在地方产生实效。

伯纳姆从其地方治理经验中得知，许多问题只能在当地通过协作来解决，而机械的自上而下（top-down）的政治手段在地方往往收效甚微。因此，他希望赋予地区和地方政府真正的决策权。

他通过放弃政府权力，也就是放弃他自身的权力来实现这一点。这是一个极不寻常的信号，违背了传统的政治直觉。

伯纳姆构思的新民主实践还包含另一个维度：将当地的经验系统性地反馈给国家政策的设计。为此需要近距离接触。伯纳姆计划在曼彻斯特设立一个政府办事处，命名为“Number 10 North”。这不仅仅是象征性的举措。

这种方法为应对民主制度的信任危机提供了新的答案。伯纳姆并不只是想建立一个为了应对民粹主义而向被动公民“提供服务”的国家。他将公民视为积极的共同塑造者，而非消费者。

目标是加强地方政府作为共同塑造空间的作用。信任产生于人们在当地能够亲手改变某些事物的经验之中。这可以修复政治与公民之间疏离的关系。

德国应该借鉴伯纳姆的策略，将地方政府置于国家改革的中心。我们绝不能因为这位新首相称德国联邦制为榜样而自满。

因为在现实中，地方政府的行动空间已大幅缩减。通常情况下，市长们面对当地一个微小的问题时也束手无策。于是，人们感受到的不仅是服务的缺失，更是自我效能感的丧失。

若想克服 11.000 个地方政府中的无力感，首先必须像伯纳姆那样赋予地方政府更多权力，并为此改变联邦制的结构。地方政府需要通过提高税收份额来获得更好的资金支持，同时也需要减少束缚，增加实验空间，允许他们偏离联邦和州法律的限制。

其次，“尝试更多的伯纳姆式做法”意味着联邦政策在制定时，必须基于地方的现实生活情况，进行跨部门且连贯的开发。

第三，由此得出，法律和计划应与当地的实践者共同开发，并根据他们的反馈定期进行调整。在此过程中，国家必须将自己组织成一个跨越政治层级的“学习系统”。

安迪·伯纳汉（Andy Burnham）将“地方优先”（Place First）作为其政策基准，而此时右翼民粹主义者奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）和公民的沮丧情绪正主导着议程。伯纳汉对此提出以“市镇共和国”作为应对，旨在加强地方社区并改善当地生活。

在德国的民意调查中，德国选择党 (AfD) 处于领先地位，这里的不满情绪也同样剧烈。目前的政治环境需要勇气来采取这种全新的方法，让公民成为共同塑造者。这要求政治人物将国家改革也理解为一种政治改革。

Getty Images, picture alliance/dpa, Project Together

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2026 年 7 月 27 日，星期一，第 141 期

企业

德国商业银行的监事会主席 延斯·魏德曼 (Jens Weidmann) 已邀请 意大利大行联合信贷银行 (Unicredit) 与德国商业银行的管理层进行 磋商。“德国商业银行的执行董事会 和监事会已多次强调，他们为此 做好准备，”魏德曼告诉《商报》。 “尽管我们希望情况有所不同，但 下次股东大会的多数票分布情况 已经很明确了，”他补充道。“现在 的关键是通过建设性的对话，为 员工、股东以及该银行的客户确定 重要的核心要点。”

他的这一表态是德国商业银行管理 层首次公开发出信号，表明其认可 股东结构中的新权力格局，并放弃 为维持独立性而进行的斗争。同时， 监事会主席借此抵制联合信贷银行 首席执行官安德烈亚·奥尔切尔 (Andrea Orcel) 试图将德国商业银行管理层排除在 关于该机构未来的对话之外的尝试。 “现在所有人应该像成年人一样行事， 因为有一点很明确：这些对话同样 符合联合信贷银行的利益，而且 不会有通过柏林走捷径的可能性，” 魏德曼表示。

”

这些对话同样 符合联合信贷银行的利益，而且

不会有通过

柏林给予。

延斯·魏德曼 德国商业银行监事会主席

联合信贷银行通过公开收购要约，已获得了德国商业银行进一步 17 Prozent 的股份。在获得监管机构批准后，联合信贷银行将持有这家德国第二大私立银行近一半的股份。

在公布半年财报时，联合信贷银行首席执行官奥赛尔向联邦政府和德国商业银行的员工代表提出就该机构的未来进行“建设性对话”。但他并未将该行的管理委员会列为可能的对话伙伴。奥赛尔等人表示：“我们寻求与联邦政府、员工代表及其他利益相关者进行建设性对话。” 排除管理委员会在某种程度上等同于一种冒犯。与此同时，这家意大利大银行的负责人还威胁称，将通过召开临时股东大会来接管法兰克福的控制权。

在股东大会上，联合信贷银行将拥有足够的多数票来更换监事会的资本代表。通过这种方式，奥赛尔也可以间接控制管理委员会，因为监事会有权任命和罢免领导层。

该银行的总职工委员会和联邦政府在周四起初拒绝了奥赛尔的对话请求。一名柏林联邦财政部的发言人表示：“现在是两家银行相互沟通的时候了。” 此外，他还批评了奥赛尔针对德国商业银行再次发出的威胁。他表示：“但同样很明显，我们继续反对联合信贷银行的激进做法，并将继续为了德国中型企业、法兰克福金融中心以及员工的利益而采取行动。”

但原则上联邦政府也清楚，现在已经无法避开联合信贷银行了。在长期坚持德国商业银行独立运作之后，政府目前正准备在对话中通过某种方式落实特定的要求。其中最主要的是，德国中型企业的信贷供应不得受到影响。这明确也适用于德国商业银行的海外网络，在联邦政府看来，该网络对于出口导向的德国中型企业至关重要，而联合信贷银行则打算对其进行削减。此外，法兰克福应作为该机构的重要基地予以保留，并应尽可能排除因经营原因而导致的人员解雇。

联合信贷银行首席执行官奥赛尔在周四表示，无论如何，他打算让德国商业银行和德国海波信贷银行在至少两到三年内独立运作，而不会将两者合并。他对此的理由是，在合并之前，两家机构的文化、系统和战略首先必须达成一致。

但事实也包括，尽管奥赛尔持有大量的德国商业银行股份，他依然……

存在斗争

已有初步信号表明，该银行承认新的权力格局。 监事会主席魏德曼在接受《商报》采访时要求进行“建设性对话”，并向联合信贷银行发出呼吁。

被联合信贷银行收购

显然在

Yasmin Osman 法兰克福

此前在没有其他支持的情况下根本无法通过。 德国商业银行在周四的一份内部网公告中也提到了这一点，该公告已由《商报》获取。其中指出，联合信贷银行“在股东大会上仍然不具备通过 75% 的绝对多数票，从而独立实施诸如控制协议或与 Hypovereinsbank 合并等结构性措施的必要条件”。 该贴文中写道：“因此请大家不要感到不安”。 联合信贷银行在股东大会上无法获得 75% 的票数支持，部分原因在于联邦德国仍持有德国商业银行 12% 的股份，是这家法兰克福金融机构的第二大股东。这或许可以解释为什么奥塞尔（Orcel）在其与联邦政府的……

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A

他对言论的处理方式比对待德国商业银行 (Commerzbank) 董事会时要温和得多。 一名内部人士将来自米兰的激进言论解读为谈判策略。“安德烈亚·奥切尔 (Andrea Orcel) 有时让我想起唐纳德·特朗普 (Donald Trump)：首先展示全部武器库，然后观察对手的反应，”他说道。“现在重要的是，米兰方面也要把情绪从进程中剔除，并变得更具建设性，”他补充道。“在一场卑劣的消耗战中，没有赢家。” 目前的悬而未决状态在多大程度上影响了部分员工，公司内网的一些条目可见端倪：一名员工在其中请求对奥切尔的威胁进行解读，即他可能会在今年内就召开一次临时股东大会。截至昨日下午，这个问题获得了近 30 个点赞。 在员工中相对受欢迎的还有一名员工的请求，即“组织一些形式，公开讨论接下来可能的步骤”。因为已经无法否认，情况已经比“仅仅是想象中地将脚踏入门槛”要深入得多。

内网的这些条目说明了为什么延斯·魏德曼 (Jens Weidmann) 认为，与董事会的对话对联合信贷银行 (Unicredit) 同样重要。因为在银行业，员工是一项核心资源。而这场收购战的特殊之处在于，以首席执行官贝蒂娜·奥洛普 (Bettina Orlopp) 为首的德国商业银行领导层到目前为止成功地维持了员工的积极性。“贝蒂娜维持公司凝聚力的方式简直不可思议，”该银行的一名资深员工表示。围绕收购的密集沟通对此有所贡献。一些员工在帖子中简单地对银行内部如此开放的沟通表示感谢。唯一的问题是，这在长期内是否足够。

[[IMG_XXXX]] 形象图，Andreas Arnold/dpa, Bloomberg

数字助手加快了编程和客户服务的速度。但随着员工每次请求的增加，成本也在上升。面对人工智能 (AI) 支出增加的情况，德国股票指数 (DAX) 成员企业 SAP (软件公司) 采取了应对措施。

面对人工智能 (AI) 支出的上升，软件制造商 SAP (软件公司) 正在引入一套成本控制系统。根据《商报》 (Handelsblatt) 查阅的一份内部演示文稿，计划采用一个三级模型。根据角色，员工将获得不同的 Token 预算，Token 被视为 AI 使用和结算的核心计量单位。 “我们的 Token 成本今年大幅增加，”首席财务官多米尼克·阿萨姆 (Dominik Asam) 对《商报》 (Handelsblatt) 表示。“SAP 目前正从试点阶段转向工业化阶段，因此我们通过传统的管控手段来提高效率。”首席财务官特别关注软件开发领域——这里的成本最高。 这一话题引起了经济界广泛关注。分析机构 Gartner 预计，今年全球在 AI 模型和平台上的支出将升至 64 亿美元，比 2025 年增长 63%。Gartner 分析师 Arunasree Cheparthi 表示，面对不断增长的支出，预算正在接受审查——关键在于是否能产生明确的增值。

软件

SAP 首席执行官克莱因 (Klein) 宣布 “全方位投入 AI (All-in on AI)”

背景：在许多公司中，人工智能 (AI) 应用程序的使用量显著增加，尤其是在软件开发领域。与此同时，编程助手和聊天机器人的供应商正将其定价模型从固定套餐转向基于用量的计费模式。由此，被计费的信息单位——Token（令牌）——成为了一个资源，企业必须像规划、监控和限制云成本一样对其进行管理。并且，必须产生实际成效。

对于 SAP (软件公司) 而言，人工智能是绝对的核心技术——自年初以来，首席执行官克里斯蒂安·克莱因 (Christian Klein) 的号召便是“全力投入 AI (All-in on AI)”。特别是在研发部门（拥有约 38.000 名员工，是规模最大的部门），其潜力巨大：像 Claude Code 和 Github Copilot 这样的工具可以设计程序代码、创建文档并进行测试。

“如果我们能在某个项目中高效利用 Token，我们就能在短时间内收回启动成本，在某些情况下仅需几个月时间，”阿萨姆 (Asam) 表示，“在某些任务中，人工智能的竞争力非常高。”

企业

Gemini, FLUX2 [M] 《商报》

SAP (软件公司) 限制人工智能成本

通过传统的管控手段应对失控的 AI Token 使用量。

Christof Kerkmann 杜塞尔多夫

Token 使用：SAP (软件公司) 为员工在使用 AI 时计划采用一种三级模型，每月使用预算在 100 至 5000 欧元之间。

管理层看到了巨大的节省潜力，计划到 2028 年节省 20 亿欧元。如此一来，软件开发的效率将提高 30%。这将对员工规模产生影响，正如首席执行官 Klein 对分析师所言：“今年我们将远不会像年初计划的那样招募这么多员工。”关键在于使员工数量与 Token 使用量达到正确的比例。

与此同时，SAP (软件公司) 将该技术应用于运营流程中。内部 IT 部门采用了一套系统，可自动回答约 20% 的查询。对于尽管如此仍进入支持环节的 200 万个工单，技术人员会收到 AI 提供的解决方案“强力推荐”，负责 IT 的董事会成员 Sebastian Steinhäuser 最近报告称。

根据内部演示文稿，具体构想是一个包含每日和每月使用预算的三级模型： 很大一部分员工可能会被归入“基础 (Basic)”级别。在此级别，SAP (软件公司) 将成本限制在每天 10 欧元或每月 100 欧元。 该软件供应商将近 20 个技术角色归入“专业 (Pro)”级别。其中包括软件开发人员、产品经理以及数据科学和机器学习专家。常规预算为每天 50 欧元，每月 500 欧元。在一次性特例情况下，员工可以将限额翻倍。 针对一小部分密集用户，SAP (软件公司) 设定的“顶级专业 (Pro Max)”级别上限为每月 5000 欧元。 经董事会下级管理层批准，单次额度最高可达 50,000 欧元。

该系统包含一些管控机制。根据演示文稿，员工在预算达到 50% 和 80% 时会自动收到提示。一旦额外配额用完，将锁定进一步的使用。而那些长期需要更多容量的人员，必须获得上级的批准。

“在如何控制和优化 Token 成本方面，我们在 SAP (软件公司) 取得了巨大进展，”Asam 表示。“我们现在拥有细粒度的透明度，清楚地知道哪些组织单元为了什么目的使用了多少 Token。”在这一点上，在开发管理和计费软件方面经验丰富的 SAP (软件公司) 领先于许多公司：根据咨询公司 KPMG 的一项国际调查，仅有 35% 的企业能够完全透明地掌握 AI 系统的运行成本。

“然而，如何衡量这些结果是一个复杂的问题——这不像使用量那样精确，”Asam 说道。目前分析的重点例如：由 AI 设计的程序代码最终有多少流入产品。此外，团队负责人可以对比团队利用 AI 实现目标的效率是否比以往快得多。

Asam 强调：“我们不希望 AI 的使用像一个漏水的桶，最后竟然被用在那些对我们完全不相关的工地项目上。”SAP (软件公司) 没有详细评论这些计划。但显然，该模型可能还会有所变动。Asam 解释说，SAP (软件公司) 目前正在管理方面积累重要经验：“我们正在精确分析，什么……”

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Burkhard 先生，TKMS 在短短几天内就获得了多达 12 艘加拿大潜艇订单以及多达 8 艘德国海军护卫舰订单。您现在是不是已经快得跑起来了？

真正的力量将在最后我们按时交付所有产品时显现。这是我们的目标。这些订单是巨大的信任证明。我们将证明我们配得上这份信任。

您认为 TKMS 最终为何能获得与挪威共同研发的 U-212 CD 潜艇的加拿大订单，并击败韩国竞争对手韩华海洋（Hanwha Ocean）？

首先，我坚信在常规潜艇领域，我们处于绝对的世界技术领先地位。其次，联邦政府、挪威政府和工业界之间展现了令人瞩目的协作能力，共同为该项目进行推广。

国防部长鲍里斯·皮斯托里乌斯（Boris Pistorius）和经济部长卡特琳娜·赖彻（Katherina Reiche）访问了加拿大……

总理也为此大力支持。这种程度的协同行动，我在此前从未经历过。第三，在（大西洋）两岸现在拥有一个由相同型号潜艇组成的舰队，这可能也起到了作用。第四，加拿大通过这一跨国交易所获得的经济附加值也至关重要——这还包括一系列附属协议。

企业

来自加拿大的订单将占用您的许多产能。这一切是否已经规划好，或者您将进行扩建，或与其他公司合作？

即便最后总数达到 24 艘潜艇（因为仅加拿大就将调用 12 艘），它们也不会同时建造，而是将持续到 2040 年代。为德国和挪威已经订购的 12 艘潜艇的建造工作已经开始。我们在基尔（Kiel）和维斯马（Wismar）的产能足以应对——包括加拿大的订单。但针对未来的订单，我们正在考察是否可以利用西班牙 Navantia 造船厂的产能。

那里有这种产能吗？

是的，Navantia 的潜艇最近需求不高，因此目前处于产能利用不足的状态。所以我们正在讨论，对于目前订单簿中尚未体现的潜在订单，如果客户允许，未来是否可以在西班牙建造部分潜艇。我们这里谈论的是国际合作伙伴关系，而不是收购或合并。我们知道时间是决定性因素——如果我们能以此进一步缩短交付时间，那将是非常理想的。

对于荷兰 Damen 造船厂原计划为德国联邦国防军建造的 F-126 护卫舰来说，交付时间曾是一个问题。时间表被推迟了数年。现在 TKMS 将代替交付四艘 Meko-A-200 护卫舰，并拥有额外四艘的选择权。这对您来说是否是一个“捡漏”的机会？

八个月前，我们输掉了一场澳大利亚护卫舰订单的竞争。相反，日本在地理政治上获得了机会，日本基于另一种传统，在很长时间之后希望再次增加军备出口。但我们当时拥有一个……

奥利弗·布尔哈德 (OLIVER BURKHARD)

“我们必须整合力量并加快速度”

TKMS 首席执行官拥有一份订单充足的订单簿，并相应地展现出自信。该造船集团在年底前可能还会获得另一项大额订单。

所以您前往科布伦茨采购部门，询问联邦国防军是否愿意接手？ 我在 2025 年底就在柏林表示，如果 F-126 出现问题，我们可以提供一种所谓的“标准化”产品。在八个半月后，预算部门批准了首批四艘 Meko 护卫舰及其期权选项的资金。有时速度就是这么快。

Frank Specht, Isabelle Wermke 报道于基尔

我们已经多次证明了这一点，并在 36 个月内为阿尔及利亚、埃及以及巴西建造了 Meko 护卫舰。现在在德国，直到 2029 年底交付第一艘之间还有 40 个月的时间——随后每隔七个月就会交付一艘。我们处于计划进度之中。对于首批四艘 Meko 护卫舰，我们已经与不来梅哈芬的 Heinrich-Rönner 集团合作，由他们负责钢结构施工。建造工作早已开始。

但您也可以纳入莱茵金属的子公司 NVL——这是一个竞争对手，在联邦政府决定终止之前，他们一直希望继续推进 F-126 项目。 当然，作为公平的获胜者，我们也邀请那些由于项目终止而实际上无法再获得机会的 F-126 项目参与者共同协作。我已经亲自就此告知了许多相关公司的负责人。但这基于两个基本前提：不能因此导致工期延长或成本增加。也就是说，不能有复杂的“金边方案”（高端定制）。时间表必须严格执行。

那么将会有合作吗？ 我目前还不知道，我们正在讨论。如果有，可能是针对第二批四艘护卫舰，前提是联邦政府行使该期权。如前所述，首批四艘已经在建造中。

您的公司多年来一直在争取印度的潜艇订单。机会如何？ 这项活动已经持续 24 年了。我们是该流程中的最后一名竞标者，并且已经拥有了一家将在当地建造潜艇的当地合作伙伴。顺便提一下，这也减轻了我们自身的产能压力。不过，目前尚未签署合同。印度受伊朗战争经济影响较深，但据我所知，印度财政部已经批准了潜艇的预算。因此，我认为我们将在今年年底看到六艘潜艇的签约，可能还包含另外三艘的期权。

您的母公司蒂森克虏伯在十月将 TKMS 进行了上市。这是否有助于让外界将你们视为一家独立的实体？ 将 TKMS 上市是一个正确的决定，因为我们不再被视为一家钢铁企业的附属品。我们也无需每天接受来自埃森的指令。这在公司法上是分离的，因为除了持有 49 ％股份的蒂森克虏伯之外，我们还对其他股东负有责任。

TKMS 的股价自年初以来上涨了近四分之一，但仍远低于 2 月份 106 欧元以上的最高点。您感到失望吗？ 我们对 80 欧元的股价感到非常满意。当时的首次发行价已经很高，达到了 60 欧元。更糟糕的情况将是我们在外部拥有出色的股价，而内部一切都乱套了。股价的波动也表明，一些股东目前显然并不太想参与 TKMS 的长期发展，而更感兴趣于自身的投资回报。

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有意义吗？TKMS 在其中可能扮演什么样的角色？ 无论如何，例如在欧洲拥有 24 种不同类型的护卫舰方案是没有意义的。这就像是在美国，北卡罗来纳州和南卡罗来纳州各自建造自己的护卫舰一样。考虑到纳税人的利益，整合也是有意义的。我们与西班牙的 Navantia 以及意大利的 Fincantieri 有接触点，我们向他们提供用于其自身潜艇的材料包，或者与挪威的 Kongsberg 合作。我们应该考虑建立一个“海上空中客车”——即某种形式的“海bus (Seabus)”，由 TKMS 作为整合节点。

D

但我们面对的是一个个自豪的国家，且每个国家都拥有自信的国民工业。您认为他们会配合吗？Fincantieri 曾经想收购 TKMS…… 很多人都想收购我们，但现在我们的价格已经变得相当高了。国际伙伴关系变得越来越重要，因为没有人能独立完成所有事情。我们必须集中力量并提高速度——尤其是在面对新技术时。我不希望出现战时经济。但我希望那些专门从事快速将产品投入水中的企业，在被委派任务时能够降低复杂性，从而让欧洲更快地具备国防能力。

企业

例如？ 即使在我们的海事领域，我们也经历了水上和水下自主航行器的惊人飞跃，它们将补充现有的平台（如潜艇或护卫舰），但不会取代它们。这里即将迎来一次创新飞跃，而这并不便宜。在这种情况下，人们应该考虑，是否每个欧洲国家都要独立完成，或者我们是否更倾向于在全欧洲范围内共同开展。

再次问一次：为什么偏偏是 TKMS 应该成为这种整合的驱动者？ 我们是欧洲唯一一家将潜艇、水面舰艇、电子设备和软件统一在同一个屋檐下的公司。这种整合必须在平等的基础上进行。否则就会失败，就像我们在 FCAS（注：与法国合作但已失败的联合战斗机项目）中看到的那样。

您想做哪些不同的尝试？ 目前已经存在各种不同构成的合作。例如，我们有时与 Thales 合作，有时与 Saab 或 Kongsberg 合作。我希望，不仅仅是单个订单或某个项目成为将我们凝聚在一起的“粘合剂”，而是这种机制能够得到更强的制度化。因为我们期待能够共同以更快速、更高效的方式开展工作。当时的空中客车在某种程度上是为了应对波音而被迫产生的，而如今它比这家美国飞机制造商更强大。

政治层面不断地召唤欧洲精神和共同体意识，最近在安卡拉的北约峰会上也是如此…… 是的，但我认为这种“海bus (Seabus)”的方案不会由政治端启动，而是工业界的任务。因此，我很愿意先行一步。也许我们先与 Navantia 开始，到某个时候，其他合作伙伴也会加入我们的联盟。

国家锚定股东是否会对您的整合计划有所帮助？ 在许多外国海军企业中，国家都持有股份。 目前我不希望国家参股。但如果面临第三方收购，例如来自外国的公司，情况就不同了。那时为了保障德国利益，国家持股是有意义的——就像 Hensoldt 的情况那样。但我们目前并不处于那种局面。

VITA

奥利弗·布尔哈德 (Oliver Burkhard)

工会活动家：在联邦统计局接受行政专业人员培训后，这位出生于法兰克福的人补考了高中毕业证书，并开始了在职企业管理研究。随后，布尔哈德在 IG Metall（德国金属工业工会）中崭露头角，在北莱茵-威斯特法伦州担任地区负责人近五年，直到 2013 年 2 月转而担任蒂森克虏伯股份公司 (Thyssenkrupp AG) 的劳资董事。

管理人员：在蒂森克虏伯股份公司董事会任职 12 年多后，这位 1972 年出生的黑森州人于 2022 年 5 月成为海军部门负责人。2025 年 10 月，布尔哈德成功领导 TKMS 挂牌上市。母公司持有 51 ％的股份。

对于您来说，收购是否也在考虑范围内？也许是那些制造您提到的无人、自主系统的公司？ 目前市场上已经有 25 或 30 家此类系统的供应商。不需要所有事情都亲力亲为。而且我根本不想批量生产 5000 套此类系统。那不是我们的商业模式。

那么是什么？ 我的兴趣更多在于将我们的技术（例如来自 Atlas Elektronik 的技术）应用于这些自主车辆。这是一种双赢局面。其他人制造无人机，我们提供传感器、天线和电子设备。我们有太多工作要做，不能让自己分心。顺便说一句：在达到一艘潜艇的价值之前，必须售出相对数量众多的自主系统。

总理府如何让 TKMS

几乎落入美国人之手

这家军工巨头差一点就被一名美国投资者入股——该投资者与美国总统特朗普有联系。

前总理朔尔茨（左）、前经济部长哈贝克：在 TKMS 投资者问题上存在分歧。

当造船商 TKMS 在 7 月初获得一项巨额订单时，引起了巨大的关注。加拿大向这家蒂森克虏伯的子公司订购了多达 12 艘 212CD 型潜艇。据估计，包括维护和运营在内的整个生命周期订单总额换算后高达 620 亿欧元。 这不仅是对该公司以及德国造船基地具有经济意义的消息。相关人员还将其视为摆脱美国依赖、实现更大独立性的标志——并且表明德国的国防能力或许并没有人们担心的那样糟糕。 然而，在 2024 年，蒂森克虏伯海军部门的经济前景依然暗淡，该部门于 2025 年 10 月从母公司剥离。公司缺乏订单，财务问题日益严重。为了保留德国军用造船领域唯一的真实参与者，当时由社民党 (SPD)、绿党和自民党 (FDP) 组成的联邦政府启动了关于国家参股的谈判。与此同时，计划引入一名私人投资者。

造船业

其中一名意向投资者是美国金融投资公司凯利公司 (Carlyle)。《商报》当时获悉了这些秘密谈话，并得知：由政府首脑奥拉夫·朔尔茨 (SPD) 领导的总理府在强力推动其入股。但最终没有结果——这在很大程度上是因为由罗伯特·哈贝克 (绿党) 领导的联邦经济部绝不希望看到凯利公司投资 TKMS。因为

这家私募股权公司据称具有明显的联系，例如与当时是前总统的唐纳德·特朗普之间的业务往来。 “凯利公司与特朗普阵营之间存在且一直存在联系，”当时的经济部议会国务秘书、来自绿党的弗朗齐斯卡·布兰特纳 (Franziska Brantner) 回忆道。虽然当时乔·拜登还在任。但关于“唐纳德·特朗普”的影响力，现任绿党党主席在与《商报》的交谈中表示：“请想象一下：如果特朗普现在作为总统，凭借其恶劣的关税和北约威胁，掌握这样一个筹码，能够间接支配德国国防能力如此重要的组成部分。”

朱利安·奥尔克 (Julian Olk) 柏林

能够间接

掌握国防 能力。

据政府相关人士透露，总理府显然不太在意 Carlyle 的原因在于时间压力。当时人们担心，红绿灯政府的提前结束——而 2024 年底确实结束了——可能会导致 Carlyle 的入股计划破裂。这可能会使 TKMS 陷入破产境地。

”

Trump 可能会掌控 德国如此重要 的一部分

Franziska Brandtner 绿党党主席

一名政府发言人在随后接受询问时，对该过程的描述略有不同。联邦政府当时是以“结果开放”的态度与所有潜在投资者进行沟通，并从多个维度评估了 Carlyle 入股的可能性。

最终，无论是 Carlyle 的入股还是国家入股都没有实现。Brantner 及其同僚一直进行阻挠，直到该金融投资者自愿退出。“凭借 TKMS 从加拿大获得的潜艇订单，我们今天知道：那是完全正确的决定，”Brantner 认为。而当时总理府声称 TKMS 需要一个快速解决方案的说法，则是“完全错误的”。

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自从奥利弗·布卢梅 (Oliver Blume) 为大众集团制定的削减计划规模公开以来，内卡苏姆 (Neckarsulm) 也陷入了不安。大众汽车首席执行官在为汽车集团制定的成本降低计划框架下，将该地 奥迪 工厂的继续运营问题提上了议事日程。

奥迪 的负责人正在寻找方法，以防止这家拥有 57 年历史的工厂关闭。让他们感到希望的是：布卢梅并不倾向于关闭工厂。这位 58 岁的主管在采访中提到，将通过“更智能的解决方案”来实现节支目标。布卢梅的主要目标是在集团层面实现数十亿欧元的节省。然而，实现这一目标的具体路径仍需通过谈判决定。

在 奥迪 的案例中，目前已初步显现出此类解决方案可能的方向。据知情人士透露，目前正在讨论进一步削减内卡苏姆的年度产能。讨论范围包括将目前 225.000 辆的产量逐步削减至 150.000 辆。这样一来，该基地的产能与 2019 年相比将减半。大约七年前，奥迪 在一项紧缩计划框架下，已将内卡苏姆的年产量从 300.000 辆降低至 225.000 辆。去年，奥迪 在该工厂生产了约 180.000 辆汽车。截至编辑截稿时间，奥迪 尚未对询问的计划发表评论。

9. 7 月，大众首席执行官向监事会提交了集团的节支计划，从纯计算角度来看，这可能导致 55.000 至 70.000 名员工被裁减，并关闭四家工厂。除了内卡苏姆，大众在茨维考 (Zwickau)、埃姆登 (Emden) 和汉诺威 (Hannover) 的基地也受到质疑。

早在几天前，可能的裁员规模便已泄露并引发争议。在监事会中，布卢梅的节支计划以 7 票对 5 票被否决。雇员方与资本方之间的对立程度之深前所未见。

相比之下，两天前举行的 奥迪 监事会会议则较为平静。据监事会相关人士透露，会议务实地指出了 奥迪 面临的挑战，以及如果这些问题得不到解决，各生产基地将面临的后果。“其中没有什么令人惊讶的，情况是众所周知的。”

此外，据称虽然以 奥迪 首席执行官 格尔诺特·德勒纳 (Gernot Döllner) 为首的董事会尚未向雇员承诺内卡苏姆基地将得以保留，但一名决策者表示，双方已达成一种“共同理解”，即关闭工厂并非最合理的解决方案。这也对艰难的谈判起到了安抚作用。

企业

针对内卡苏尔姆 (Neckarsulm) 奥迪工厂的救援计划

大众汽车首席执行官奥利弗·布鲁姆 (Oliver Blume) 的削减计划威胁到了奥迪的该生产基地。幕后正在讨论解决方案。保时捷在削减成本方面达成的妥协，增强了支持保留该工厂的人士的信心。

与英戈尔施塔特 (Ingolstadt) 的主厂不同，内卡苏尔姆工厂目前不生产电动汽车。这里下线的车型包括 A5、A6、A7 和 A8。在 2022 和 2024 年之间的电动车低迷期，这一策略证明是有回报的。但随着 2025 年起德国对电动汽车的需求增长（尤其是车队领域），内卡苏尔姆的形势有所恶化。正因如此，目前该工厂还没有进一步的产能利用计划。从经济角度看，在 2034 年之后为新的内燃机车型改造该工厂几乎没有意义。

员工代表目前正在寻找可以在内卡苏尔姆尽快生产的电动车型。在此过程中，他们也将大众汽车集团纳入了责任范围。在他们的圈子中流传着这样一份计算：奥迪每年在欧洲销售约 700.000 辆汽车，这个数字

汽车工业

Roman Tyborski 杜塞尔多夫

1. 奥迪的四环标志：正在讨论削减内卡苏尔姆的产能。

低于奥迪在英戈尔施塔特、内卡苏尔姆以及匈牙利杰尔 (Györ) 的自有工厂每年的产能。这些工厂的总产能约为 850.000 辆车。然而，奥迪将紧凑型电动 SUV Q4 Etron 放在大众 Zwickau 工厂生产，而将内燃机 SUV Q7、Q8 以及未来的 Q9 放在大众布拉迪斯拉发 (Bratislava) 工厂生产。去年，大众工厂共生产了超过 160.000 辆奥迪车辆。

“我们在生产方面每年资助大众汽车约 150.000 辆车，”奥迪的一位高层决策者表示。他补充说，与大众不同，奥迪已经与布鲁塞尔达成了一项协议。在人员方面也已经采取了措施。“谈到削减成本，现在轮到其他人了，”他强调道。

为了保留内卡苏尔姆基地，人们也在考虑削减生产以外部门的重复结构。在经济繁荣时期，奥迪在非生产部门配置了大量人员。例如，内卡苏尔姆和英戈尔施塔特基地各自拥有独立的人事和会计部门。内卡苏尔姆甚至有一个拥有约 600 名员工的小型技术开发部门。内部人士计算，通过削减这些重复结构，预计可节省 1000 个工作岗位。此外，将永久放弃使用派遣员工。

据参与此事的人员透露，主基地英戈尔施塔特也可以为拯救内卡苏尔姆做出贡献。目前正在评估，主厂的产能是否可以从目前的 450.000 辆降低到 400.000 辆以下，以降低奥迪的整体运营成本。

据谈判相关人员称，通过这些评估措施，奥迪在人员和财务方面都能达到沃尔夫斯堡 (Wolfsburg) 制定的削减目标。

围绕。那些支持采取“温和”降本方案的人，目前可能会觉得自己的观点得到了进一步肯定。因为尽管有来自沃尔夫斯堡的紧缩指令，保时捷监事会仍在周三批准了保时捷首席执行官迈克尔·莱特斯（Michael Leiters）的一项成本削减计划，该计划虽然包含削减 5000 个工作岗位，但同时也提出了直到 2035 年的广泛就业和厂区保障。

没有人预期近期会对内卡苏尔姆（Neckarsulm）的未来做出决定。下一次关键对决定于 9 月 4 日。届时大众汽车将举行一次监事会会议。紧接着在 9 月中旬，奥迪将举行一次例行的监事会会议。

奥迪的一位决策者已经在为此做准备：“现在是工厂假期。但假期结束后，我预计将会出现一个非常……

AUDI AG , Daniel Karmann/dpa

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德国审计师协会（Wirtschaftsprüferkammer）计划通过一项新举措，限制金融投资者在审计行业的影响力。该协会作为德国负责职业和质量监督的机构，为此颁布了一系列规定，旨在监管私募股权投资（Private Equity）进入审计公司的情况。

审计师

《商报》已掌握这份“黑名单”的细节，该名单将于周五由协会公布。其背景是私募股权对服务提供商日益增长的兴趣。行业内及经济界担心，审计师在这些基金的影响下将无法保持独立行动。德国审计师协会（WPK）主席安德烈亚斯·德舍尔（Andreas Dörschell）在接受《商报》采访时对此予以反驳。“我们不能，也不会反对私募股权参与审计业务，”他表示。“但我们将为此建立一个强制性的框架，通过负责任的领导确保审计师的独立性和质量。”德舍尔向相关公司和投资者发出警告，威胁将采取禁令：“违规行为可能导致审计公司认可资格被撤销。”

安德烈亚斯·德舍尔 德国审计师协会主席

WPK采取的路径与税务师协会不同。后者不久前通过了一项禁令，旨在今后防止私募股权间接参股德国税务咨询公司。该法律于6月底在联邦参议院通过。此前，数百家德国税务事务所已加入了由金融投资者支持的新网络。

私募股权对审计公司同样具有浓厚兴趣。目前规模最大的交易是 Cinven 进入总部位于杜塞尔多夫的 Grant Thornton，后者是德国第十大审计公司。对于金融投资者而言，这个市场极具吸引力：审计师需要资金用于扩张以及在人工智能领域的投资。

Grant Thornton

Grant Thornton

Getty Images

这份“黑名单”旨在约束审计行业的金融投资者

私募股权正涌入审计师行业。尽管职业协会无法阻止这一趋势，但计划实施严格监管并威胁撤销执照。

伯特·弗伦多夫 (Bert Fröndhoff) 杜塞尔多夫

审计师排名

2025 年在德国的营业额 （百万欧元） 2025 年在德国的员工人数

PwC

PwC

Deloitte

Deloitte

KPMG

KPMG

EY

EY

RSM Ebner Stolz

RSM Ebner Stolz

BDO

BDO

Rödl-Gruppe

Rödl-Gruppe

Forvis Mazars

Forvis Mazars

Baker Tilly

Baker Tilly

《商报》 • 来源：Lünendonk

与此同时，该市场与税务师市场类似，高度碎片化，拥有 3000 家服务提供商。许多小型公司面临接班人问题和内部流程陈旧的问题。根据市场研究机构 Lünendonk & Hossenfelder 的最新一项调查，19 百分比的德国审计公司在考虑接班解决方案时，可以想象将公司出售给投资者的可能性。

私募股权（PE）可以在此实施行业惯用的“买入并构建”（Buy and build）战略：投资者收购多个小型单位，将其整合为一个具有统一流程的大型公司或网络。由于这些公司只能由专业执业人员持有，投资者无法直接参股公司和事务所。到目前为止，他们是通过一个技巧来实现进入的。私募股权基金为此在卢森堡成立了公司，欧盟法律允许这些公司在德国进行投资。最近由联邦参议院通过的法律仅在税务咨询领域堵死了这条路。

企业

3.261 百万 €

2.705

2.705

2.657

审计师的法律情况则有所不同。该行业受到欧洲法律的严格监管——德国的禁令将是不被允许的。“我们无法在法律上阻止财务投资者间接持有审计公司的股份。这就是我们与税务顾问市场不同之处，”Dörschell 解释道。人们采取的是针对个案禁止的路径，而非普遍的法律禁止。与此同时，德国公共审计师协会 (WPK) 意识到了业界和经济界对私募股权 (PE) 参与的担忧。

像 PwC 和 KPMG 这样的大型审计机构拒绝此类持股。“我深信，对于我们的业务模式以及我们的客户而言，拥有一个独立于第三方的财务结构是最佳选择，”KPMG 德国负责人 Mattias Schmelzer 表示。德国证券持有者保护协会 (DSW) 的总经理 Marc Tüngler 甚至认为，向私募股权开放年度审计师将是致命的。“经济-

15.529 名员工

14.148

13.500

9.974

2.972

2.707

2.640

2.446

1.753

1.740

”

私有股权 投资公司 将不得不 忍痛承受。

“私有股权投资公司将不得不忍痛承受，例如在那些通常用来施加影响的方式上，”Dörschell 说道。在该协会向约 3000 家德国审计师事务所发送的 13 项规定中包括：

决策权：欧洲审计师确保资本市场的信任。这与私人投资公司的收益追求是不相兼容的”，这位股东权益保护者在为《商报》撰写的一篇客文中写道。

Dörschell 对财务投资者的参与基本上持中立态度。“审计公司可以通过私有股权投资进一步提升。我们不应阻碍这一机会，”他说道。但该协会希望规定一种“负责任的领导层”，其规则应成为承认拥有间接投资者之公司的前提条件。

德国法律已经规定，在任何情况下，投票权的多数必须保留在执业人员手中——即使投资者持有多数资本。然而，关于谁拥有决策权的问题，德国审计师条例的新规定则更进一步。

负责任的领导层：禁止财务投资者通过否决权或指令约束等任何方式施加影响。“我们将确保业务不由开曼群岛、泽西岛或卢森堡的委员会决定。所有决定，包括第三级或第四级的决定，必须由德国审计公司的执业人员做出，”WPK 首席执行官 Eberhard Richter 说道。

人事决定：管理层只能由具有投票权的执业人员的多数决定任命和罢免。合伙人的任命和晋升同样如此。必须在股东协议中排除投资者通过附属委员会干预的可能性。

客户选择：目前德国法律已经规定，审计公司必须排除利益冲突。这一点现在将进一步加强：审计师不得接受其投资者同样参与其中的客户的委托。“这与独立性是不相兼容的，”Richter 说道。

WPK 还要求透明化与投资者之间的协议。“如果未能按照我们的原则实现负责任的领导，那么我们能够并且将会撤销对该公司的认可。这并非空谈，”Dörschell 说道。

因此，职业监管机构将追踪所有违反规定的线索，并在指名道姓的情况下公布具有法律效力的决定。质量控制委员会可能会进行实地检查。“如果面临被撤销认可的威胁，相关方必须做好声誉和价值严重损失的心理准备，”Dörschell 说道。

通过加强职业法，该协会还让市场为审计公司在可预见的未来被转售给其他财务投资者做好准备。私有股权投资对一家公司的参与通常持续五到七年，随后进行退出。对于审计师来说，上市这一选项实际上是被排除的。

“在第二、第三和第四波收购中通过转售接手公司的财务投资者，也必须遵守游戏规则，”Richter 说道。“我们只需要愿意接受其角色的私有股权基金。谁不遵循这一点，谁就是在玩火。”

第 23 页

O

在过去几周里，直到深夜，出租车仍聚集在北京东北部中关村科技园的中国初创公司 Moonshot 总部大楼前。一名当地居民向《商报》如此描述。7 月 17 日，这种繁忙背后的秘密揭晓了：午夜刚过，Moonshot 发布了其最新的 AI 模型 Kimi K3，据该公司称，除美国顶尖模型外，该模型超越了所有竞争产品。

选择在上海重要的世界 AI 大会之前发布，这应该并非巧合。国家领导人习近平将亲自在会上强调中国在全球人工智能 (AI) 竞争中的领先地位。然而，Moonshot 绝非唯一一家正在追赶美国领先企业的中国 AI 供应商。

企业

人工智能

美国顶尖大学斯坦福大学在 6 月中旬发布的最新 AI 指数报告得出结论，美国和中国 AI 模型之间的性能差距已“实际上消失”。

与美国竞争对手不同，许多中国 AI 供应商（不少是应北京要求）将其模型以“开源” (Open Source) 或“开放权重” (Open Weight) 的形式提供。 “开源”意味着源代码被公开并可以被修改。 “开放权重”意味着一个 AI 模型可以被下载并在本地运行，同时可以根据自身需求进行调整和进一步开发，但源代码并不公开。此外，中国模型的价格明显低于美国产品。这导致全球越来越多的开发者和企业转向使用“中国制造”的 AI，正如此前国家领导层在其“AI-Plus”计划中所设想的那样。

美国公司和政治家反复指责中国竞争对手非法利用美国技术来训练其模型。美国政府机构

中国的 AI 猛虎

向美国竞争对手 施压

Moonshot 凭借其 Kimi 3 模型成为头条新闻。但这家来自北京的初创公司并不是唯一一家在追赶美国领先供应商的中国 AI 公司。

Sabine Gusbeth 北京

工业和安全局 (BIS) 周四启动了一项正式调查。此前，中国外交部再次否认了相关指控。 然而，质疑依然存在，因为大型 AI 模型的训练需要大量的计算能力。由于美国出口限制，中国无法获得最先进的高科技芯片，因此可用的计算能力受到限制。 这一点在周末也得到了体现，当时 Moonshot 不得不限制新客户访问 K3。美国战略咨询公司 DGA 的合伙人、领先的中国技术专家之一 Paul Triolo 写道，Moonshot、智谱、阿里巴巴以及即将推出的 Deepseek 等模型的发布表明，“美国近四年试图减缓中国公司开发先进 AI 模型能力的努力已化为泡影”。《商报》在此介绍这四家 AI 公司：

Moonshot AI 该初创公司的中文名称为“月之暗面”，直译为“the dark side of the moon”。这个名字是为了纪念创始人杨植麟最喜欢的专辑：平克·弗洛伊德 (Pink Floyd) 的《The Dark Side of the Moon》。杨植麟于 2023 年创立了 Moonshot AI 并持有多数股权。他在北京的顶尖大学清华大学学习计算机科学，并在匹兹堡的卡内基梅隆大学获得博士学位，后者是领先的计算机科学研究机构之一。 在跨年之际，这位 33 岁的创业者在给员工的一封信中写道，最高优先级是超越 Anthropic 等领先的 AI 公司，并成为通用 AI 领域的全球领先企业。 根据企业信息平台企查查，股东中还包括专注于深科技、由国家支持的风险投资机构——长三角科技创新基金。该公司希望利用新模型 Kimi K3 带来的热潮来募集新资金。

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据彭博社报道，该公司将在未来几天完成一轮融资，这将使该初创公司的估值上升至 31,5 亿美元。据此，另一轮融资已在计划之中，未来六个月内还计划进行首次公开募股 (IPO)。 目前，Kimi K3 仅在 Moonshot 自有的基础设施上可用。由于需求量大，新客户的访问受到了限制。该公司计划在周一提供开放权重 (Open Weight) 模型。届时，该公司的相关数据将可以接受独立验证。这一日期也将揭示北京是否以及在何种程度上实施了限制。

W

企业

Deepseek 这家来自杭州的初创公司在 2025 年 1 月凭借其 R1 语言模型在全球范围内引起轰动。尽管当时像阿里巴巴这样成熟的大型企业已经推出了性能强大的 AI 模型，但一家此前几乎不为人知的初创公司竟然能与领先的美国公司竞争，这引发了不安，因为这让美国科技巨头在这一新领域的高额投资受到了质疑。

Bloomberg, Reuters, picture alliance / Sipa USA, AFP, Reuters [M]

在中国国内，Deepseek 的成功导致了 AI 使用价格的大幅下跌。 这家初创公司极其低调。除了在突破前进行的两次采访外，公司负责人梁文锋没有公开表态。周四，一段长达四小时的投资者对话记录流出，但其真实性尚未得到确认。记录中引用了梁的话：“与美国的差距在于资源”，即缺乏获取美国高科技芯片的渠道。他在其中还再次确认了对开源策略的承诺。

Moonshot 创始人 杨之lín：这位 创始人计划在六 个月内将其初创 公司推向股市。

在创立 Deepseek 之前，梁与前同学共同创立了投资资金 High Flyer Quant，该公司通过算法做出投资决策。其利润被用作 Deepseek 的启动资金。该公司已于 6 月完成首轮融资。国家人工智能产业投资基金也参与了此次融资。据《每日经济新闻》引用一名国家投资者的说法，此次投资反映了国家更强有力的支持，特别是在中美 AI 竞争的背景下。Deepseek 的估值被定为 500 亿美元。据《金融时报》报道，该公司也在考虑上市。

Zhipu AI 初创公司 Zhipu（中文含义约等于“知识库”）成立于 2019 年，是由北京顶尖学府清华大学在计算机科学教授唐杰的领导下分拆而成的。唐杰被认为是中国领先的 AI 研究员之一。他过往还曾担任 Moonshot 创始人杨之lín的学术导师。Zhipu 在国际上以 Z.ai 的名称为人所知，从一开始就跻身中国领先的 AI 实验室之列。作为首个 AI “独角兽”在 1 月份在香港上市，募集资金约 40 亿美元。

7 月中旬，创始人唐在给员工和合作伙伴的一封信中强调了基础研究对公司的重要性：“我们认为，在中国即将到来的 AI 时代，必须开发自己的基础技术，”他写道。一个国家不能长期仅仅作为他人 AI 技术的用户。同时，他也明确了自己的雄心：“我们要成为全球领先的大型 AI 模型团队之一。”为此，Zhipu 坚定地采取开源路线。在中国，该公司的模型早已成为使用率最高的 AI 产品之一。投资者包括阿里巴巴、美团、腾讯、小米等企业以及风险投资机构红杉资本。

阿里巴巴 此外，科技巨头阿里巴巴在中国开源 AI 生态系统中也发挥着重要作用。这家总部位于杭州的公司所推出的 Qwen 模型长期以来一直是中国领先的 AI 模型之一，并在全球范围内影响力日益增强。周日，阿里巴巴发布了其新旗舰模型 Qwen3.8 Max 的预览。该公司在 X 平台上写道，该模型是“目前可用的最强大模型之一，可与领先的顶级 AI 模型相媲美，仅次于 Fable 5”。

据该公司称，其已发布了超过 300 个开源模型，下载次数超过 600 百万次，并在全球范围内产生了 170.000 多个衍生模型。这凸显了中国的开源策略对全球 AI 发展的影响。

除了 Deepseek、Moonshot 和 Zhipu 之外，由科技投资者兼畅销书作者李开复创办的初创公司 01.AI、北京的 Baichuan 以及上海的 Minimax 和 Stepfun 均被列为“AI 猛虎”。李开复最近宣布，他的公司将准备上市。此外，在中国最常用的 AI 应用还包括大型科技公司的应用，如字节跳动的 Doubao、百度的文心一言 (Erniebot) 和腾讯的混元 (Huiyuan)。此外，智能手机制造商小米等公司也将 AI 集成到自己的产品中。

祖文豪森的保时捷生产线：通过自愿解约协议裁员。

保时捷 (PORSCHE)

维护工厂岗位的代价

监事会对“未来计划”表示同意。但员工为此付出了沉重的代价。

马丁·布希瑙 (Martin Buchenau)、拉扎尔·巴科维奇 (Lazar Backovic) 报道于斯图加特

本周一，当保时捷员工在祖芬豪森 (Zuffenhausen) 举行员工大会时，现场弥漫着一种焦虑的情绪：员工们想从公司管理层那里知道，上周三的监事会会议取得了什么结果——以及集团计划额外削减多少个岗位。有多个来源称，此次讨论过程“极具争议”。

公司仅表示，监事会已承诺支持该“未来计划”。首先将在周一告知员工。根据《商报》获得的消息，员工将得知以下内容：

关于工厂岗位的保障期限，将延长五年至 2035 年。为此，雇员付出了沉重的代价：根据目前情况，在原定 2029 年前削减 3900 个岗位的计划之外，将进一步削减 5700 个工作岗位。

雇员保住了 “施泰因库勒休息时间”

这相当于在魏萨赫 (Weissach) 和祖芬豪森的员工总数的三分之一以上，且超过了保时捷股份公司 (Porsche AG) 总员工人数的五分之一。2025 年，保时捷在全球范围内约有 42.000 名员工。岗位削减将像此前一样，通过自愿解约的方式在社会可接受的范围内进行。

此外，今年已被取消的特别奖金将不会恢复。不过据内部人士透露，这在未来并非完全不可能：奖金将与绩效挂钩，上限为 1500 欧元，同时圣诞奖金将被削减。

因此，员工们保住了所谓的“施泰因库勒休息时间” (Steinkühler-Pause)。这项 1973 年起实施的规定——以当时德国金属工业工会 (IG-Metall) 的谈判代表命名——赋予流水线工人每工作一小时享有五分钟的有薪休息时间。这样一来，在计算上，一个七小时工作日几乎变成了六小时工作日。据推算，这给保时捷带来了高达数千万欧元的巨额成本。该规定仅在巴登-符腾堡州适用，多年来一直由工会抵御雇主反复提出的取消要求。

更多岗位被削减

保时捷首席执行官迈克尔·莱特斯 (Michael Leiters) 必须在即将达成的协议中比原计划给予员工更多的让步。监事会主席沃尔夫冈·保时捷 (Wolfgang Porsche) 启用莱特斯，是为了让其比之前的奥利弗·布鲁姆 (Oliver Blume) 采取更强硬的手段。在布鲁姆的领导下，去年 12 月关于第二套重组方案的谈判陷入了停滞。

显然，沃尔夫冈·保时捷现在只能咬牙支持莱特斯与员工之间协商出的妥协方案。在所有者家族内部，他们更倾向于较短的保障期限——尤其是与大众汽车 (Volkswagen) 不同，这次并未干预集体薪资协议。

这种让步让沃尔夫冈·保时捷、其他家族成员以及监事会中的大众汽车经理们陷入了困境。因为保时捷这份直到 2035 年的工厂岗位保障特别规定，削弱了资本方和大众监事会在与大众汽车及奥迪 (Audi) 员工博弈时的地位。

在集团内部，布鲁姆已对多达 50.000 个工作岗位（包括保时捷的岗位）提出了质疑，并考虑关闭在德国的四家工厂。受影响的可能是大众在汉诺威 (Hannover)、埃姆登 (Emden) 和茨维考 (Zwickau) 的基地，以及奥迪的内卡苏尔姆 (Neckarsulm) 工厂。布鲁姆将这一被大众企业委员会坚决否决的计划理由归结为必须削减产能过剩。

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这里弥漫着来自世界各地的香料气息。在位于汉堡哈尔堡区的 Ankerkraut 总部，这里诞生了新香料混合物的配方——从“露天泳池薯条”到“指环王”口味的调料。Ankerkraut 每年销售 600 万件商品。这家新锐公司在数年前强力搅动了德国的香料市场。

几个月前，创始人夫妇安妮（Anne）和斯特凡·莱姆克（Stefan Lemcke）重新回归。4 月中旬，他们在将公司出售给雀巢公司 (Nestlé) 四年后，出人意料地将其回购。在 Maggi 集团的旗下，Ankerkraut 陷入了亏损区间。一场猛烈的网络舆论风暴以及随之而来的消费者抵制行为，导致销售额下滑。

安妮与斯特凡·莱姆克

“我们在出售公司时所经历的负面体验，现在通过正面方式地得到了补偿，”安妮·莱姆克说道。自他们回归以来，仅在线销售额就增长了 20 百分比。斯特凡·莱姆克也知道，扭转局面并非易事。

“市场变得更加困难了。”

莱姆克先生和夫人，四年前你们将 Ankerkraut 卖给了雀巢。你们在马略卡岛生活，毫无经济压力。现在却出人意料地从“退出”中再次回归。你们为什么要给自己增加压力——而且这次面对的是一个规模缩减且处于亏损状态的 Ankerkraut？

斯特凡·莱姆克：德国需要更多敢于实干的企业家。我们从零开始建立了 Ankerkraut。品牌、标志以及最初的 100 种香料混合物——全部是辛苦地亲手创造的。在鼎盛时期，我们的营业额接近 50 百万欧元，利润率约为 10 百分比。

安妮·莱姆克：Ankerkraut 是我们的孩子。我们认为自己有责任去实现对于我们终身事业的愿景。在德国有太多的抱怨——甚至来自企业家。到处都是负面消息。我们希望树立一个正面榜样，通过实际行动，让这个国家的情况重新好起来。

斯特凡·莱姆克：如果为了钱，我们不会回购 Ankerkraut。我们之前处于一个舒适的位置，而且在退出时获得了大量资金。

有传闻称金额高达九位数（亿级）。现在你们回购 Ankerkraut 的价格可能要低得多……

安妮·莱姆克：我们与雀巢约定对回购细节保密。事实是：斯特凡和我觉得现在退休还太年轻。在泳池边读书，这件事我在 80 岁的时候依然可以做。

你们从全速前进的企业家变成了私人投资者。是新的生活太无聊了吗？在退出一年后，你们还说这种退隐是一种“解脱”。

斯特凡·莱姆克：当时确实如此。作为创始人，我们一直在奔跑，没有时间停下来反思。然后我们突然有了大量时间处理之前被忽视的事情，比如睡眠和运动。但我们很快意识到：长期休息并不适合我们。

我们带着孩子在苏米岛（Koh Samui）生活了六个月。但对于在泰国过隐居生活来说，我们的精力太旺盛了。

你们还投资了 20 多个初创企业。这难道没有填补你们的空虚吗？

斯特凡·莱姆克：我是彻头彻尾的企业家，因此其他初创企业也让我着迷。但仅仅做一个投资者并不能让我获得满足感。

安妮·莱姆克：我们更倾向于成为积极的塑造者，而不是在场边观看的人。

今日企业家

履历

该公司：这家汉堡公司成立于 2013 年，凭借其调味盐/香料混合产品在社交媒体上迅速走红。2020 年，法国私募股权基金 EMZ 参股，创始人夫妇保留了 51 ％的股份。2022 年，雀巢 (Nestlé) 收购了 Ankerkraut 的绝大多数股权。2026 年 4 月中旬，创始人回购了公司。如今，Lemcke 夫妇与总经理 Timo Haas 和 Alexander Schwoch 各持三分之一股份。该公司每年生产约 600 万件产品。目前没有关于最新销售额的数据。

企业家：Stefan Lemcke，48 岁，长期从事在线营销。作为援助工作者的孩子，他在坦桑尼亚长大。他的妻子 Anne，47 岁，长期在音乐行业从事公共关系工作，例如为乐队 Scooter 服务。除了 Ankerkraut，Lemcke 夫妇还作为投资者参与了约 20 家初创公司。

Stefan Lemcke：这次果断切割也是因为出售后引发的网络抨击 (Shitstorm)。最初，我们希望作为品牌大使在 Ankerkraut 保持更长时间的参与。

当时批评者指责您为了高达数亿欧元的金额出卖了自己的价值观——而且恰恰是卖给了 Maggi 集团。Ankerkraut 的 500 名影响力者 (Influencer) 中有超过一半的人选择了离开。随后出现了消费者抵制，销售额暴跌。对于您的回归，人们反应如何？ Anne Lemcke：我们之前有些紧张。但我们在出售时经历的负面情绪，现在都通过正面情绪地回馈回来了。我们被这种从“网络抨击”转变为“爱之风暴” (Lovestorm) 的现象惊到了。

您能否赢回那些离弃客户的信任？

Stefan Lemcke：在线销量从第一天起就增长了约 20 ％。但仍然有很多人还不知道 Ankerkraut 已经重新回到我们手中。

雀巢曾对 Ankerkraut 抱有宏大计划——建立新工厂将产能提升至三倍。该品牌旨在国际化。这些计划现在怎样了？ Stefan Lemcke：丹麦成为了新的海外市场。至于扩建工厂的计划，是我们自己启动的。但后来雀巢决定反对该计划。

是如何促成回购 Ankerkraut 的？ Stefan Lemcke：在与雀巢讨论 Ankerkraut 未来几年的发展时，我随口问了一句：“你们是否可以考虑让我们把公司接回来？”像大企业通常那样，谈话在一年后才变得具体。但随后办理公证的过程非常迅速。

如果您两人没有作为“白衣骑士”出现，Ankerkraut 会发生什么？该品牌是否可能会被关停——就像 Mars 在 2025 年对柏林健身能量棒公司 Foodspring 所做的那样？ Stefan Lemcke：从未讨论过这种情况。但我们知道，Ankerkraut 在我们手中会得到更好的照顾。

雀巢高层近期经历了多次变动。首席执行官 Philipp Navratil 希望重点关注 30 个年营业额至少为 10 亿法郎的品牌。Ankerkraut 是不再符合该战略了吗？ Stefan Lemcke：这得由雀巢来回答。无论如何，这次战略调整对我们是有利的。

您想在哪些方面做出与雀巢不同的尝试？ Stefan Lemcke：我们希望人们信任 Ankerkraut。我们不希望不计代价地追求营业额。没有投资者的干扰，我们是自由的。对我们来说，盈利能力比营业额更重要，这也是为了保住工作岗位。

自从您离开后，员工人数已从 230 人下降到 160 人。 Stefan Lemcke：我们目前没有裁员计划。但某些岗位我们可能不再填补。

为什么这么多新兴品牌在大企业的旗下会失败？Kraft Heinz 吞并了你们在杜塞尔多夫的竞争对手 Just Spices，但后者未能摆脱亏损状态。

Ankerkraut GmbH (2)

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并且现在甚至停止了其在线业务。 Stefan Lemcke：读到这里，连我们自己都感到心痛。与 Ankerkraut 不同，Just Spices 从未获得过利润。我们曾希望 Ankerkraut 能在 Nestlé 的帮助下成长为一个巨大的国际品牌。Nestlé 想向我们学习如何构建品牌以及如何把握趋势。大型企业就像油轮，而创业公司就像小型快艇。企业必须在强烈的等级制度下运作，除此之外别无他法。他们凭借这种方式获得了巨大的成功。但这里是两个世界和两种企业文化的碰撞。

”

这种感觉就像是 爸爸妈妈 回到了家中。

Anne Lemcke

创始人

创业者比大企业擅长什么？ Anne Lemcke：我们与社区非常亲近。现在我们再次成为了 Ankerkraut 的面孔。这是 Frank Thelen 当时给我们的建议，他是我们来自《狮穴》（Die Höhle der Löwen）的第一位投资者。我们在社交媒体的视频中介绍我们的调料混合产品——展现出亲切感，但同时也展现出脆弱的一面。我认为，这正是品牌目前所需要的。

如果大企业表现出脆弱，股价就会暴跌…… Anne Lemcke：没错。我们倾听客户的声音。为此我们不需要昂贵的市场调研，也不需要两年的准备工作。我们直接去做。例如，有人在 Instagram 上写信告诉我们，他们想要回多年前被更改过的旧款牛油果调料。仅仅三个月后，他们就可以再次买到它。

回到公司感觉如何？ Anne Lemcke：这种感觉就像是爸爸妈妈回到了家中。 Stefan Lemcke：Anne 是首席情感官（Chief Love Officer），相当于公司的母亲。我是首席调料官（Chief Gewürz Officer）。员工们非常高兴我们回来了。当时还流下了眼泪——尤其是我们。


 

 

     

7

1 6 9 4 9 3 5 8 6 2 3 8 9 8 8 4 6 9 2 8 7 1 5 3 2 4

   

       



典型软木塞玻璃瓶装调料：Ankerkraut 就像口红一样，代表了一种即便在危机中人们也会为之消费的小确幸（小奢侈）。

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今日企业家

在出售之后，Ankerkraut 出现了超过一百万欧元的年度亏损，必须由 Nestlé 来弥补。在 2022 年出售 Ankerkraut 时，调味品混合物的鼎盛时期是否已经过去？

Stefan Lemcke：市场变得更加困难了。自有品牌在增加。但整体市场的营业额正在缓慢回升。

Ankerkraut 和 Just Spices 作为十多年前的新入局者，搅动了单调的调味品市场。德国市场领导者 Fuchs 和各大贸易品牌早已跟进。如今 Ankerkraut 的独特销售主张是什么？

Anne Lemcke：早在 2013 年我们就听到了市场很困难的说法。那时 Fuchs 几乎垄断了调味品市场。人们说，面对它你们没有机会。现在，竞争对手们可能会敲响警钟，因为我们这些创始人重新回到了 Ankerkraut。

新的竞争威胁即将到来。来自美国的全球最大调味品制造商 McCormick 刚刚收购了 Unilever 的食品部门及 Knorr 品牌。McCormick 计划大规模进军欧洲。这难道不让你们担忧吗？ Stefan Lemcke：客户不会仅仅因为某个品牌是全球市场领导者就信任它。如果真的发生冲突，一个大财团会攻击另一个财团，而不会攻击我们及其调味品混合物。

在疫情期间，人们烹饪次数增加，并舍得购买高品质的调味品。在通货膨胀时期，还有谁愿意为一个调味品支付 5,99 欧元或更多？ Anne Lemcke：Ankerkraut 就像口红一样，代表着人们在危机中依然会负担的小奢侈。我们推出了一个 4,99 欧元的全新调味品系列。但作为高端制造商，我们不会在质量上省钱。由于农田和运输过程中的能源价格上涨，我们的成本增加了。而且由于气候变化，歉收现象频发。

你们打算如何缓冲更高的成本？Ankerkraut 已经关闭了所有门店，仅保留在汉堡和波鸿的门店。 Stefan Lemcke：我们的仓库现在非常高效，但其规模是基于 50 百万欧元的营业额设计的，而我们现在已经没有这个规模了。我们无法迅速脱离那份近七位数的租赁合同。因此，我们正在通过许多小的调节杠杆进行优化。例如，我们缩小了未使用的办公面积。

你们会精简产品线吗？

Stefan Lemcke：Ankerkraut 销售约 400 种不同的产品。我们将聚焦我们的产品线。针对“低销量产品”的宽限期将缩短。它们将被剔除。与此同时，我们将满足社区的需求，例如为空气炸锅设计的调味品。

您在哪里看到增长机会？ Anne Lemcke：建材市场是一个我们可以拓展的销售渠道。在那里，我们的调味品就摆在烤炉旁边。我们希望将目前的 40 Prozent 的实体零售额再次大幅提升。

你们想让 Ankerkraut 进入折扣店吗？Just Spices 就摆在那些货架上。

Anne Lemcke：折扣店对高端品牌没有好处。况且我们的许多调味品玻璃瓶也被用作礼品赠送。 Stefan Lemcke：在 Lidl 和 Aldi，我们短期内肯定能创造七位数的营业额。但仅仅为了创造营业额是目光短浅的。

多年来，Ankerkraut 曾有多种投资者。你们以后还会考虑引入投资者吗？ Stefan Lemcke：风险资本或希望在某个时间点提取高回报的财务投资者，目前对我们来说是不考虑的。我们自己有投资资金。我们并不完全排除战略合作伙伴——例如行业内的调味品生产商，或者能让我们在贸易领域迅速做大的人。

Ankerkraut 打算一直维持一家家族企业吗？ Stefan Lemcke：我们的儿子和女儿才 13 岁和 14 岁。他们现在说，可以想象接手。 Anne Lemcke：两位总经理兼股东 Timo Haas 和 Alexander Schwoch 也有孩子。

第二代共有八位。我们的观点是：由业主经营的企业对于一个国民经济体而言至关重要。但家族企业也意味着巨大的责任。我们的孩子应该先完成学业，然后由他们自己决定。

Lemcke 先生和女士，非常感谢你们接受采访。

02 3 20   3 6 9 2 5 7 4 1 8 2 8 5 1 4 9 6 7 3 4 1 7 6 8 3 9 2 5 5 3 4 9 7 6 1 8 2 8 2 1 4 3 5 7 9 6 9 7 6 8 1 2 3 5 4 6 9 3 5 2 1 8 4 7 1 5 8 7 6 4 2 3 9 7 4 2 3 9 8 5 6 1

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主导交易所概览

Dense Tabular Data (Omitted)

# Deutsche Indizes Dax Aktienindex in Punkten 25.099 Pkt. Dax 1.8.2025 24.7.2026 1.8.2025 24.7.2026 1.8.2025 24.7.2026 Dax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 25.099,00 | +1,36 % | 52-Wochen-Hoch 25.900,10 | 52-Wochen-Tief 21.863,81 a TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch a a a Hochtief +130,26 WWWWWWWWWW 554,00 am 11.5.2026 Infineon Techn. +87,65 WWWWWWW 88,83 am 22.6.2026 RWE +62,3 WWWWW 62,00 am 30.4.2026 Bayer +58,15 WWWW 53,92 am 3.7.2026 Siemens Energy +55,76 WWWW 191,66 am 24.4.2026 Deutsche Post +40,18 WWW 57,78 am 16.7.2026 Allianz SE +23,98 WW 430,60 am 22.7.2026 Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Hoch Tief Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in % Adidas 1) 174,55 166,65 173,60 WW -1,64 W -12,54 202,40 129,95 1.050.280 2,80 29.04.27 1,6 3,78 9,58 11,75 18,12 14,77 31,2 93 Airbus SE 1) 2) 205,80 202,60 205,80 +0,73 W +12,75 W 221,25 157,48 173.030 3,20 14.04.26 1,6 3,41 7,25 8,56 28,39 24,04 163,1 78 Allianz SE 1) 2) 427,40 424,10 427,10 +0,64 W +23,98 WW 430,60 334,10 386.863 17,10 07.05.26 4,0 18,47 30,64 32,81 13,94 13,02 162,5 92 BASF SE 1) 48,77 48,15 48,57 W -0,61 +6,19 W 55,05 41,48 1.830.102 2,25 30.04.26 4,6 2,25 2,81 2,94 17,28 16,52 43,3 94 Bayer 1) 46,19 45,49 46,06 W -0,3 +58,15 WWWW 53,92 24,81 1.487.034 0,11 30.04.27 0,2 0,11 4,37 4,62 10,54 9,97 45,3 92 Beiersdorf 78,26 77,40 77,54 W -0,26 WW -30,49 112,85 67,08 321.314 1,00 23.04.26 1,3 1,00 4,27 4,49 18,16 17,27 18,8 46 BMW St. 1) 57,12 56,40 56,96 +0,07 W WWW -34,24 97,92 56,40 1.132.716 4,40 13.05.26 7,7 2,69 7,13 9,54 7,99 5,97 35,1 54 Brenntag SE 59,46 58,40 59,06 W -0,67 +4,09 W 63,76 43,72 120.133 1,90 20.05.26 3,2 1,90 3,65 3,94 16,18 14,99 8,5 53 Commerzbank 37,12 36,39 36,78 +1,18 W +21,95 WW 39,18 29,01 2.911.823 1,10 20.05.26 3,0 1,50 3,10 3,83 11,86 9,60 41,5 61 Continental 70,38 68,38 70,08 +1,21 W +21,15 WW 77,50 53,10 302.391 2,70 29.04.27 3,9 2,94 6,73 7,41 10,41 9,46 14,0 54 Daimler Truck Hldg. 46,42 45,57 45,99 +0,48 W +4,21 W 46,53 33,46 1.283.523 1,90 06.05.26 4,1 1,90 3,31 4,44 13,89 10,36 35,2 65 Deutsche Bank 1) 30,60 30,04 30,59 +2,07 WW +6,14 W 34,26 23,82 2.387.279 1,00 28.05.26 3,3 1,15 3,31 3,85 9,24 7,95 58,4 92 Deutsche Börse 1) 258,40 254,30 258,10 +1,94 WW W -0,39 269,60 200,10 267.035 4,20 13.05.26 1,6 4,70 12,59 13,55 20,50 19,05 48,1 92 Deutsche Post 1) 57,24 56,30 57,04 +1,24 W +40,18 WWW 57,78 36,99 1.169.806 1,90 05.05.26 3,3 1,96 3,42 3,73 16,68 15,29 65,6 76 Deutsche Telekom 1) 2) 3) 26,39 25,57 26,39 +1 W W -17,58 34,36 23,53 6.595.960 1,00 01.04.26 3,8 1,11 2,20 2,51 12,00 10,51 129,4 66 E.ON SE 19,65 19,41 19,60 +0,03 W +23,94 WW 20,39 14,60 3.664.998 0,57 23.04.26 2,9 0,59 1,09 1,24 17,98 15,80 51,8 79 Fresenius Medical Care 43,32 42,56 43,27 +0,65 W W -5,5 47,86 34,57 539.916 1,49 21.05.26 3,4 1,47 3,98 4,37 10,87 9,90 12,7 63 Fresenius SE 43,84 43,10 43,80 +2,22 WW +3,79 W 52,96 35,11 810.072 1,05 22.05.26 2,4 1,11 3,54 3,83 12,37 11,44 20,1 68 GEA Group 63,85 63,30 63,55 +0,39 W +4,27 W 66,80 53,45 335.595 1,30 29.04.26 2,0 1,50 3,22 3,54 19,74 17,95 10,3 81 Hannover Rück SE 253,20 248,80 253,20 +1,52 WW W -6,15 281,20 223,40 95.953 12,50 04.05.27 4,9 13,00 23,15 23,65 10,94 10,71 30,5 50 Heidelberg Materials 169,45 166,85 168,30 +1,02 W W -15,09 241,80 159,70 208.211 3,60 13.05.26 2,1 3,90 13,09 14,61 12,86 11,52 29,7 66 Henkel Vz. 74,68 73,20 74,68 +1,33 W +8,17 W 84,20 61,28 367.792 2,07 27.04.26 2,8 2,12 5,48 5,78 13,63 12,92 13,3 100 Hochtief 451,40 443,20 447,40 W -0,13 +130,26 WWWWWWWWWW 554,00 186,10 51.830 6,60 29.04.26 1,5 8,98 13,76 17,24 32,51 25,95 34,8 22 Infineon Technologies 1) 3) 65,78 63,15 64,41 WW -1,65 +87,65 WWWWWWW 88,83 30,82 2.288.577 0,35 19.02.26 0,5 0,39 1,72 2,67 37,45 24,12 84,1 93 Mercedes Benz Grp. 1) 44,78 43,97 44,78 +1,03 W W -17,21 62,34 42,63 1.605.991 3,50 16.04.26 7,8 3,41 5,68 7,21 7,88 6,21 43,1 69

Dense Tabular Data (Omitted)

Merck 140,90 138,85 139,15 W -0,07 +22,76 WW 148,65 100,70 216.392 2,20 24.04.26 1,6 2,24 7,92 8,59 17,57 16,20 18,0 92 MTU Aero Engines 343,30 333,90 342,60 +1,87 WW W -6,29 404,80 265,20 66.569 3,60 07.05.26 1,1 4,49 18,79$ 20,35$ 20,73 19,14 18,4 90 Münchener Rück 1) 2) 510,80 500,60 509,00 +0,55 W W -11,51 611,80 437,40 448.155 24,00 29.04.26 4,7 25,92 50,96 52,63 9,99 9,67 66,5 92 Qiagen 3) 36,61 36,02 36,34 W -0,66 WW -20,91 47,60 27,56 457.981 $0,35 24.06.26 0,8 0,26 2,42 2,62 15,01 13,87 7,5 91 Rheinmetall 1) 2) 1.038,60 1.022,00 1.037,60 +2,03 WW WWW -40,56 2.008,00 900,20 115.598 11,50 12.05.26 1,1 14,95 36,51 53,45 28,42 19,41 47,7 93 RWE 59,22 58,20 58,80 W -0,2 +62,3 WWWWW 62,00 33,72 757.156 1,20 30.04.26 2,0 1,32 2,73 3,21 21,54 18,32 45,9 91 SAP SE 1) 2) 3) 141,32 130,86 140,20 +9,26 WWWWWWWWWW WWW -43,03 258,70 127,50 4.092.805 2,50 05.05.26 1,8 2,65 7,31 8,50 19,18 16,49 172,2 88 Scout24 SE 68,85 67,10 68,40 +1,86 WW WWW -43,98 122,00 62,70 239.498 1,50 17.06.26 2,2 1,71 4,10 4,78 16,68 14,31 5,1 88 Siemens 1) 2) 272,55 267,15 272,25 +1,51 WW +19,8 WW 284,65 198,00 700.997 5,35 12.02.26 2,0 5,60 10,74 12,37 25,35 22,01 217,8 87 Siemens Energy 1) 2) 153,84 149,66 151,34 +0,58 W +55,76 WWWW 191,66 83,32 1.155.743 0,70 26.02.26 0,5 1,91 4,39 6,05 34,47 25,01 130,3 82

金融

股息收益率 年度股息 除息日 市盈率 结果

Mercedes Benz Grp. 7,8 % 3,50 € 17.04.26 BMW St. 7,7 % 4,40 € 14.05.26 Volkswagen Vz 7,4 % 5,26 € 19.06.26 Vonovia SE 6,0 % 1,25 € 22.05.26 Hann. Rück SE 4,9 % 12,50 € 07.05.26 Münchener Rück 4,7 % 24,00 € 30.04.26 BASF SE 4,6 % 2,25 € 04.05.26

对比去年 +3,31 %

对比前一日 +1,36 %

当日走势 当日走势

Volkswagen Vz 3,8 18,73 Mercedes Benz Grp. 7,9 5,68 BMW St. 8,0 7,13 Deutsche Bank 9,2 3,31 Münchener Rück 10,0 50,96 Vonovia SE 10,4 2,00 Continental 10,4 6,73

MDax 股票指数（点数） 31.966 Pkt.

MDax

涨幅榜 (Tops)

跌幅榜 (Flops)

SAP SE +9,26

Siemens Heal. +3,03

Fresenius SE +2,22

Nemetschek SE +6,03

Salzgitter +5,56

TUI +3,87

TecDax 股票指数（点数） 3.770 Pkt.

SDax 股票指数（点数） 18.229 Pkt.

对比去年 +1,05 %

对比前一日 +0,92 %

VW Vz -2,03

Infineon Tech. -1,65

Adidas -1,64

Bilfinger SE -4,45

Porsche -3,55

Traton SE -2,22

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Dense Tabular Data (Omitted)

# Ausgewählte Einzelwerte MDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 31.965,53 | +0,92 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25 a Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch KGV Ergebnis RTL Group 17,1 % 5,50 € 30.04.26 freenet 8,5 % 2,07 € 14.05.26 Evonik Industries 5,8 % 1,00 € 04.06.26 LEG Immobilien SE 5,7 % 2,92 € 02.07.26 Aixtron SE +161,23 WWWWWWWWWW 62,66 am 18.6.2026 Salzgitter +127,29 WWWWWWWW 67,60 am 4.6.2026 Jenoptik +105,64 WWWWWWW 48,42 am 23.6.2026 Suss MicroTec SE +100,48 WWWWWW 118,40 am 22.6.2026 Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Hoch Tief Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in % Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Hoch Tief Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in % Aixtron SE 3) 40,62 39,33 40,23 W -0,27 +161,23 WWWWWWWWWW 62,66 11,68 431.828 0,15 13.05.26 0,4 0,18 0,73 1,28 55,11 31,43 4,6 85 Aroundtown 2,13 2,07 2,13 +2,4 WWWW WW -32,87 3,52 2,07 1.362.952 0,08 24.06.26 3,8 0,13 0,27 0,26 7,90 8,20 3,3 75 Aumovio SE 36,65 35,50 36,65 +2,37 WWWW 0 47,02 31,66 154.192 k.A. 13.05.26 k.A. 0,34 2,57 4,51 14,26 8,13 3,7 54 Aurubis 180,00 175,90 178,90 +1,25 WW +91,75 WWWWWW 225,20 84,10 87.662 1,60 12.02.26 0,9 2,42 9,17 10,19 19,51 17,56 8,0 60 Auto1 Group SE 24,10 22,94 23,78 +2,94 WWWWW W -4,88 31,50 14,46 326.914 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 0,63 1,00 37,75 23,78 5,3 46 Bechtle 3) 31,64 30,50 31,64 +3,33 WWWWWW W -20,7 45,14 24,56 140.860 0,70 09.06.27 2,2 0,72 1,94 2,08 16,31 15,21 4,0 55 Bilfinger SE 86,80 81,55 81,55 WWWWWWW -4,45 W -12,69 129,30 77,25 162.766 2,80 20.05.26 3,4 3,03 6,04 6,96 13,50 11,72 3,1 100 CTS Eventim 56,45 55,60 56,25 +0,81 W WWW -45,49 102,90 48,68 137.435 1,44 27.05.26 2,6 1,63 3,24 3,58 17,36 15,71 5,4 61 Delivery Hero SE 38,30 38,00 38,00 W -0,68 +39,81 WW 39,83 14,80 572.846 k.A. 23.06.26 k.A. 0,00 -1,23 -0,31 0,00 0,00 11,5 49 Deutsche Lufthansa 8,76 8,46 8,76 +3,6 WWWWWW +13,92 W 10,29 6,72 3.022.329 0,33 12.05.26 3,8 0,33 1,07 1,40 8,19 6,26 10,5 85 Deutz 10,24 9,97 10,23 +1,99 WWW +33,03 WW 12,50 7,33 802.895 0,18 24.08.26 1,8 0,23 0,94 1,17 10,88 8,74 1,6 100 DWS Group 70,75 69,35 70,55 +1,95 WWW +33,87 WW 71,65 50,20 169.033 3,00 03.06.26 4,3 3,30 5,15 5,53 13,70 12,76 14,1 16 Elmos Semicond. SE 3) 163,80 158,80 159,20 WW -1,12 +73,04 WWWWW 206,00 75,80 18.887 1,50 18.08.26 0,9 1,97 7,05 8,33 22,58 19,11 2,7 55 Evonik Industries 17,10 16,85 17,10 +0,47 W W -4,68 18,32 12,49 1.062.607 1,00 03.06.26 5,8 0,79 1,51 1,44 11,32 11,88 8,0 48 flatexDegiro 37,54 36,22 36,72 +1,21 WW +43,66 WWW 43,24 25,64 192.757 0,30 02.06.26 0,8 0,38 1,96 2,33 18,73 15,76 4,0 87 Fraport 66,25 65,15 66,00 +0,84 W +0,92 W 86,95 62,45 118.377 1,00 25.05.27 1,5 1,00 3,52 3,81 18,75 17,32 6,1 34 freenet 3) 24,44 24,22 24,42 +0,66 W W -13,65 33,92 22,28 232.147 2,07 13.05.26 8,5 2,00 2,18 2,40 11,20 10,18 2,9 93 Fuchs SE Vz. 41,30 40,10 41,06 +2,29 WWWW W -4,11 42,88 31,80 142.357 1,23 06.05.26 3,0 1,26 2,46 2,67 16,69 15,38 2,7 100 Hella 72,10 70,90 71,30 0 W -19,25 88,80 67,90 8.210 0,22 30.04.26 0,3 0,59 1,72 2,20 41,45 32,41 7,9 18 Hensoldt 3) 79,86 77,96 79,80 +0,86 W W -17,69 117,70 63,18 156.704 0,55 22.05.26 0,7 0,70 1,85 2,45 43,14 32,57 9,2 52 Hugo Boss 37,95 37,80 37,86 W -0,05 W -10,75 44,08 33,85 201.443 0,04 21.05.26 0,1 0,04 2,68 3,17 14,13 11,94 2,7 54 Ionos Group SE 3) 30,94 30,14 30,94 +2,72 WWWWW W -23,23 43,25 20,90 117.352 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 1,94 2,25 15,95 13,75 4,3 36 Jenoptik 3)

Dense Tabular Data (Omitted)

39,82 38,74 39,36 +0,05 W +105,64 WWWWWWW 48,42 16,04 97.314 0,40 09.06.26 1,0 0,45 1,83 2,22 21,51 17,73 2,3 83 K+S 14,75 14,40 14,40 WW -1,3 W -3,16 18,69 10,35 1.164.870 0,07 12.05.26 0,5 0,07 1,26 1,02 11,43 14,12 2,6 89 Kion Group 41,01 39,61 40,55 +1,6 WWW W -22,47 70,45 35,80 171.931 0,62 28.05.26 1,5 1,00 3,62 4,58 11,20 8,85 5,3 53 Knorr-Bremse 107,20 105,00 106,30 +1,24 WW +19,3 W 115,60 77,40 120.469 1,90 30.04.26 1,8 2,14 4,57 5,39 23,26 19,72 17,1 41 Krones 113,00 110,60 113,00 +2,17 WWWW W -19,29 144,20 105,80 28.750 2,80 09.06.26 2,5 3,09 10,19 11,43 11,09 9,89 3,6 42 Lanxess 15,43 14,96 15,30 +1,19 WW WWW -41,15 26,78 11,03 276.228 0,10 21.05.26 0,7 0,10 0,38 0,65 40,26 23,54 1,3 100 LEG Immobilien SE 51,55 50,80 51,55 +0,88 W WW -27,29 75,60 50,05 188.211 2,92 27.05.26 5,7 3,06 6,31 6,63 8,17 7,78 4,0 100 Nemetschek SE 3) 57,15 54,00 57,15 +6,03 WWWWWWWWWW WWW -54,71 138,50 50,45 247.948 0,68 21.05.26 1,2 0,78 2,54 3,02 22,50 18,92 6,6 55 Nordex SE 3) 40,80 39,72 40,04 W -0,5 +94,94 WWWWWW 51,70 19,11 257.281 k.A. 05.05.26 k.A. 0,00 1,99 2,44 20,12 16,41 9,5 53 Porsche 45,59 43,36 43,74 WWWWWW -3,55 W -1,31 50,66 35,62 662.640 1,01 23.06.26 2,3 1,01 1,86 2,31 23,52 18,94 19,9 24 Porsche Hldg. SE 27,34 26,85 27,10 WW -1,38 WW -24,74 41,52 26,84 530.116 1,51 25.06.26 5,6 1,61 8,82 11,52 3,07 2,35 4,1 100 Puma SE 28,11 26,92 27,99 +1,82 WWW +13,64 W 30,31 15,30 726.043 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 -1,51 0,31 0,00 90,29 4,1 66 Rational 649,50 637,00 649,50 +2,12 WWWW W -8,71 776,50 604,00 8.503 20,00 12.05.27 3,1 16,79 23,79 25,66 27,30 25,31 7,4 45 Renk Group 45,86 44,84 45,26 W -0,21 WW -35,8 90,34 40,34 279.797 0,58 10.06.26 1,3 0,72 1,72 2,14 26,31 21,15 4,5 90 RTL Group 32,30 31,75 32,20 +1,42 WW W -8,65 39,00 28,80 49.767 5,50 29.04.26 17,1 2,21 2,39 2,69 13,47 11,97 5,0 25 Salzgitter 55,50 51,35 55,05 +5,56 WWWWWWWWW +127,29 WWWWWWWW 67,60 20,62 132.730 0,20 03.06.27 0,4 0,20 4,43 6,74 12,43 8,17 3,3 63 Sartorius Vz. 3) 224,90 214,30 221,00 W -0,36 +14,18 W 267,70 175,95 115.871 0,74 26.03.26 0,3 0,85 5,42 6,39 40,77 34,59 8,3 74 Schaeffler 8,17 7,91 7,98 WW -1,12 +59,28 WWWW 11,98 4,52 599.318 0,30 23.04.26 3,8 0,30 0,46 0,68 17,35 11,74 7,5 21 Siltronic 3) 84,35 81,40 82,95 W -0,36 +96,47 WWWWWW 108,80 31,70 65.961 k.A. 08.05.26 k.A. 0,00 -6,66 -4,19 0,00 0,00 2,7 40 Suss MicroTec SE 3) 81,45 77,70 79,15 W -0,81 +100,48 WWWWWW 118,40 24,00 46.962 0,04 03.06.26 0,1 0,35 1,99 3,49 39,77 22,68 1,5 93 TAG Immobilien 13,10 12,87 13,10 +1,31 WW W -8,46 16,80 12,03 390.671 0,40 20.05.26 3,1 0,51 1,59 1,65 8,24 7,94 2,5 95 Talanx 115,10 112,80 115,10 +1,59 WWW W -2,04 126,20 97,65 158.708 3,60 05.05.27 3,1 4,25 10,88 11,46 10,58 10,04 29,7 23 thyssenkrupp 12,28 11,84 12,28 +3,15 WWWWW +50,96 WWW 12,48 6,14 1.331.802 0,15 07.08.26 1,2 0,15 0,40 0,91 30,70 13,49 7,6 74 TKMS 81,70 79,70 81,70 +1,74 WWW 0 107,00 57,00 97.823 k.A. 27.02.26 k.A. 0,85 2,04 2,57 40,05 31,79 5,2 39 Traton SE 40,86 39,50 39,60 WWWW -2,22 +20,07 W 40,86 25,78 280.369 0,93 16.06.26 2,3 1,28 4,29 5,68 9,23 6,97 19,8 13 TUI 6,92 6,66 6,92 +3,87 WWWWWW W -13,33 9,56 6,08 2.201.523 0,10 10.02.26 1,4 0,15 1,12 1,43 6,18 4,84 3,5 89 United Internet 3) 23,74 23,46 23,60 0 W -7,52 30,22 22,60 95.674 0,50 21.05.26 2,1 0,57 1,93 2,20 12,23 10,73 4,5 51 Wacker Chemie 89,70 87,75 88,65 W -0,73 +26,1 WW 105,60 61,15 33.899 k.A. 06.05.26 k.A. 0,40 0,56 2,44 158 36,33 4,6 38 SDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 18.229,28 | +0,72 % | 52-Wochen-Hoch 19.325,96 | 52-Wochen-Tief 15.592,82 a

Dense Tabular Data (Omitted)

1&1 20,55 19,88 20,40 +2 WW +9,56 W 27,30 18,44 19.178 0,05 20.05.26 0,2 0,05 1,20 1,42 17,00 14,37 3,6 14 Adtran Networks SE 23,10 23,00 23,10 0 +12,68 W 23,30 20,50 4.048 0,52 15.06.26 2,3 0,00 k.A. k.A. k.A. k.A. 1,2 35 Alzchem Group 178,00 172,00 176,60 +0,68 W +12,77 W 210,60 123,20 18.328 2,10 05.05.26 1,2 2,36 6,63 8,51 26,64 20,75 1,8 74 Asta Energy Solutions 63,80 59,80 61,00 0 0 78,20 37,25 12.323 k.A. 01.06.26 k.A. 0,00 1,97 2,92 30,96 20,89 0,9 39 Atoss Software SE 3) 76,10 71,00 76,10 +9,81 WWWWWWWWWW WW -40,27 127,40 65,00 44.283 2,28 30.04.26 3,0 2,36 3,24 3,74 23,49 20,35 1,2 55 Basler 26,90 26,15 26,55 0 +113,08 WWWWWW 31,90 11,32 13.635 0,11 01.06.26 0,4 0,24 0,93 1,05 28,55 25,29 0,8 47 Befesa 35,20 34,45 35,10 +1,15 W +33,46 WW 37,40 25,64 45.196 1,00 16.06.26 1,8 1,22 2,57 2,78 13,66 12,63 1,4 85 Cancom SE 3) 23,95 23,20 23,95 +3,46 WWWW W -8,41 29,45 20,05 101.673 1,00 17.06.26 4,2 1,00 1,27 1,48 18,86 16,18 0,7 67 Carl Zeiss Meditec 3) 27,80 27,02 27,80 +1,68 WW WWW -45,76 52,35 22,62 205.043 0,55 26.03.26 2,0 0,41 1,09 1,51 25,50 18,41 2,5 41 Cewe Stiftung 97,70 94,20 97,40 +3,73 WWWW W -2,4 106,20 89,10 14.367 3,00 03.06.26 3,1 3,15 8,84 9,41 11,02 10,35 0,7 73 Dermapharm Hldg. SE 40,60 39,95 40,30 W -0,12 +14,16 W 51,90 31,70 16.423 0,88 26.06.26 2,2 0,98 2,70 2,97 14,93 13,57 2,2 11 Deutsche EuroShop 18,78 18,30 18,70 +1,85 WW W -1,58 21,10 17,40 5.996 1,00 18.06.26 5,3 1,01 1,66 1,75 11,27 10,69 1,4 16 Douglas 7,86 7,61 7,83 W -0,38 WW -27,9 13,26 7,61 236.483 k.A. 26.02.26 k.A. 0,00 1,02 1,28 7,68 6,12 0,8 25 Drägerwerk Vz 3) 96,80 94,80 96,80 +0,41 W +39,68 WW 99,40 62,50 11.031 2,27 08.05.26 2,3 2,43 8,11 8,88 11,94 10,90 0,8 100 Dt. Beteiligungs 21,45 20,85 21,30 +2,4 WW W -13,77 26,35 20,75 13.197 1,00 02.06.26 4,7 1,00 2,29 2,70 9,30 7,89 0,4 61 Dt. Pfandbriefbank 3,52 3,43 3,49 +0,58 W WW -36,66 5,72 2,71 147.918 k.A. 21.05.26 k.A. 0,00 0,15 0,49 23,27 7,12 0,5 100 Dürr 18,38 17,86 18,20 +0,22 W W -22,22 25,10 16,76 86.549 0,80 14.05.27 4,4 0,80 1,82 2,21 10,00 8,24 1,3 74 Eckert & Ziegler SE 3) 13,55 13,09 13,30 W -1,41 WW -38,14 22,93 13,09 143.907 0,22 16.06.27 1,7 0,20 0,83 0,90 16,02 14,78 0,8 69 Einhell Germany 69,40 67,10 67,50 +0,6 W W -10,95 89,00 65,30 5.739 1,90 03.07.26 2,8 1,90 6,88 7,53 9,81 8,96 0,3 100 Energiekontor 36,30 35,10 35,20 WW -1,81 WW -30,16 53,40 30,10 15.915 1,00 27.05.26 2,8 1,00 2,98 4,65 11,81 7,57 0,5 49 Evotec SE 3) 3,53 3,42 3,45 W -0,29 WWW -49,3 7,84 3,18 676.158 k.A. 11.06.26 k.A. 0,00 -0,76 -0,29 0,00 0,00 0,6 72 Fielmann Grp. 39,55 38,95 39,40 +0,51 W WW -30,39 57,20 38,75 53.226 1,40 08.07.27 3,6 1,51 2,55 2,83 15,45 13,92 3,3 27 Fr. Vorwerk Grp. SE 72,60 70,00 70,90 W -0,35 W -18,6 109,20 55,10 40.069 1,10 01.06.26 1,6 0,99 4,74 5,16 14,96 13,74 1,4 38 GFT Technologies SE 20,90 19,84 20,70 +4,33 WWWW +11,53 W 24,85 13,86 52.096 0,50 03.06.27 2,4 0,60 1,54 1,89 13,44 10,95 0,5 64 Grand City Prop. 9,50 9,21 9,49 +0,85 W W -15,12 11,58 8,55 65.898 0,30 24.06.26 3,2 0,64 1,02 1,11 9,30 8,55 1,7 19 Grenke 11,76 11,54 11,66 +0,34 W WW -37,98 19,82 11,48 57.537 0,42 24.04.26 3,6 0,40 1,43 1,79 8,15 6,51 0,5 59 Hamborner Reit 4,43 4,38 4,43 +0,57 W W -22,42 5,94 4,27 39.769 0,39 10.06.27 8,8 0,34 0,14 0,16 31,64 27,69 0,4 88 Heidelb. Druck 1,37 1,33 1,35 +0,07 W W -16,02 2,81 1,29 554.957 k.A. 23.07.26 k.A. k.A. 0,11 k.A. 12,29 k.A. 0,4 84 HelloFresh SE 3,48 3,32 3,47 W -0,46 WWWW -62,19 9,53 3,32 1.287.074 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,37 0,58 9,38 5,98 0,6 85 Hornbach Hldg. 80,80 79,00 80,50 +1,9 WW W -24,2 107,40 74,00 8.863 2,40 10.07.26 3,0 k.A. 9,12 k.A. 8,83

Dense Tabular Data (Omitted)

k.A. 1,3 43 Hypoport SE 86,65 82,50 83,45 WW -1,82 WWW -57,6 208,50 68,20 8.597 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 4,69 6,07 17,79 13,75 0,6 61 Indus Holding 27,90 27,25 27,70 +1,28 W +17,12 W 33,70 21,15 11.725 1,30 03.06.26 4,7 1,38 3,39 3,70 8,17 7,49 0,7 88 init innovation SE 48,40 47,25 48,35 +1,68 WW +12,7 W 55,20 38,00 2.451 0,90 21.05.26 1,9 1,00 2,52 3,10 19,19 15,60 0,5 61 Jost Werke SE 56,40 55,30 56,40 +1,26 W +6,02 W 67,80 47,20 14.081 1,50 07.05.26 2,7 1,66 6,03 7,00 9,35 8,06 0,9 80 Jungheinrich 25,04 24,12 24,82 +0,89 W W -26 38,16 21,72 108.309 0,29 19.05.26 1,2 0,65 2,40 3,01 10,34 8,25 1,2 100 Klöckner & Co. SE 12,36 12,30 12,34 +0,16 W +79,88 WWWWW 12,70 5,10 40.753 0,20 26.05.27 1,6 0,20 0,42 0,66 29,38 18,70 1,2 39 Kontron 3) 22,94 22,70 22,86 W -0,17 W -19,28 29,00 16,34 71.896 0,60 30.06.26 2,6 0,64 1,59 2,03 14,38 11,26 1,5 72 KSB SE Vz 824,00 800,00 824,00 +2,36 WW W -12,71 1.265,00 771,00 881 26,76 07.05.26 3,2 29,37 91,73 98,71 8,98 8,35 0,7 80 KWS Saat SE 73,70 72,50 73,30 +0,96 W +12,6 W 80,60 61,10 9.190 1,25 03.12.25 1,7 1,40 5,70 5,74 12,86 12,77 2,4 30 LPKF Laser&Electr. SE 15,30 12,50 13,75 +2,23 WW +64,67 WWWW 30,80 5,35 465.789 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 -0,26 0,32 0,00 42,97 0,3 89 MBB SE 197,20 188,00 193,40 +2,44 WW +12,7 W 225,00 155,00 4.161 1,21 03.06.26 0,6 1,33 10,92 12,31 17,71 15,71 1,1 29 Medios 12,90 12,38 12,48 W -0,48 +2,13 W 17,44 11,64 28.981 k.A. 10.06.26 k.A. 0,00 1,13 1,42 11,04 8,79 0,3 59 MLP SE 7,51 7,35 7,41 +0,54 W W -16,27 8,95 5,85 16.323 0,36 25.06.26 4,9 0,40 0,70 0,78 10,59 9,50 0,8 47 Mutares 27,25 26,90 27,05 +0,56 W W -14,1 34,43 23,15 20.355 2,00 03.07.26 7,4 2,00 9,46 0,63 2,86 42,94 0,7 69 Nagarro 76,60 75,90 76,10 W -0,07 +32,23 WW 80,35 32,50 33.681 1,00 29.06.26 1,3 1,20 5,18 5,47 14,69 13,91 1,0 55 Norma Group SE 18,70 18,24 18,24 W -0,65 +19,22 W 19,06 12,48 24.818 0,14 01.07.26 0,8 0,40 0,59 0,92 30,92 19,83 0,6 95 Ottobock SE 3) 58,00 55,10 55,40 +1,28 W 0 76,35 45,56 11.746 0,97 19.05.26 1,8 1,05 2,98 3,59 18,59 15,43 3,5 18 Patrizia SE 7,24 7,15 7,16 W -0,28 W -10,28 8,90 6,62 50.060 0,36 10.06.26 5,0 0,37 0,24 0,32 29,83 22,38 0,7 45 PNE 10,80 10,66 10,66 W -0,37 WW -28,93 15,16 7,22 40.688 0,04 19.05.26 0,4 0,04 0,27 0,30 39,48 35,53 0,8 26 PVA TePla 3) 37,80 36,34 36,72 W -0,92 +68,44 WWWW 46,74 18,65 51.756 k.A. 16.06.26 k.A. k.A. 1,28 k.A. 28,69 k.A. 0,8 85 Redcare Pharmacy 66,50 64,85 66,05 +0,46 W WW -37,16 114,00 30,20 40.220 k.A. 15.04.26 k.A. 0,00 -0,45 1,00 0,00 66,05 1,4 81 SAF Holland SE 21,00 19,98 20,90 +1,21 W +22,94 W 21,20 13,36 41.563 0,65 21.05.26 3,1 0,81 2,10 2,43 9,95 8,60 0,9 80 Schott Pharma 20,40 20,05 20,20 W -0,74 W -20,63 26,35 12,62 43.127 0,18 03.02.26 0,9 0,18 0,95 1,07 21,26 18,88 3,0 18 Secunet Security 163,00 157,20 158,40 +0,25 W WW -31,13 246,50 152,80 3.906 2,58 08.06.26 1,6 3,03 6,13 7,28 25,84 21,76 1,0 25 SFC Energy 20,55 19,64 20,00 +1,52 WW W -10,11 24,75 11,32 63.314 k.A. 20.05.26 k.A. 0,00 0,89 1,01 22,47 19,80 0,3 92 Shelly Group SE 58,00 56,00 56,70 +0,18 W +14,08 W 71,60 44,20 2.205 0,13 29.06.26 0,2 0,22 2,40 3,16 23,63 17,94 1,0 43 Sixt SE St. 70,05 68,45 69,70 +0,94 W WW -28,03 98,20 57,70 21.374 3,20 17.06.26 4,6 3,60 6,92 7,62 10,07 9,15 2,1 42 SMA Solar Techn. 3) 58,80 56,50 56,85 WW -2,24 +174,37 WWWWWWWWWW 70,70 15,41 109.239 k.A. 09.06.26 k.A. 0,00 2,03 3,24 28,00 17,55 2,0 55 Springer Nature 18,30 17,62 17,82 +1,02 W W -8,14 24,65 14,70 47.994 0,83 28.05.26 4,7 0,83 1,65 1,81 10,80 9,85 3,5 15 Stabilus SE 13,98 13,18 13,54 +0,89 W WWW -45,95 27,25 13,18 126.204 0,35 04.02.26 2,6 0,53 2,69 3,11 5,03

Dense Tabular Data (Omitted)

4,35 0,3 63 Sto SE 95,50 93,90 95,00 +0,96 W W -24,48 134,20 90,80 1.866 3,31 18.06.26 3,5 4,00 6,60 9,38 14,39 10,13 0,2 100 Ströer SE 35,34 34,62 35,18 +1,15 W WW -26,78 48,50 28,85 38.905 1,85 03.06.26 5,3 2,00 2,95 3,51 11,93 10,02 2,0 56 Südzucker 11,60 11,40 11,46 W -0,17 +9,04 W 13,57 8,92 60.250 k.A. 16.07.26 k.A. k.A. 0,39 k.A. 29,38 k.A. 2,3 25 TeamViewer SE 3) 5,71 5,50 5,61 +3,13 WWW WW -41,68 10,33 4,09 368.091 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,92 1,00 6,10 5,61 1,0 95 tonies SE 13,08 12,74 12,96 +2,05 WW +116 WWWWWWW 13,42 5,73 258.008 k.A. 27.05.26 k.A. 0,00 0,35 0,55 37,03 23,56 1,6 57 Verbio SE 3) 33,04 31,40 32,30 WWWWW -4,55 +158,61 WWWWWWWWW 47,26 9,40 199.634 k.A. 05.12.25 k.A. 0,00 0,67 1,98 48,21 16,31 2,1 28 Vincorion SE 19,51 18,92 19,18 +0,95 W 0 23,90 15,30 40.010 k.A. k.A. 0,00 0,63 0,82 30,44 23,39 1,0 51 Vossloh 60,65 58,55 58,95 +1,11 W WW -35,29 94,30 55,60 27.953 1,15 06.05.26 2,0 1,20 3,07 4,14 19,20 14,24 1,1 50 W&W 14,76 14,50 14,64 +0,41 W +4,72 W 16,76 13,30 10.416 0,65 13.05.26 4,4 0,70 1,76 2,03 8,32 7,21 1,4 21 Wacker Neuson SE 22,10 21,60 22,00 +0,23 W W -7,17 26,05 16,66 66.050 0,70 03.06.27 3,2 0,85 1,53 2,03 14,38 10,84 1,5 43

a

a a

Porsche Hldg. SE 3,1 8,82 TUI 6,2 1,12 Aroundtown 7,9 0,27 LEG Immobilien SE 8,2 6,31

Dense Tabular Data (Omitted)

# S&P500 7.411,98 | +0,05 % | 52-W.-Hoch 7.620,90 | 52-W.-Tief 6.212,69 a 52 Wochen Letzte KGV 24.7.2026 Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Div. 2026 2027 (Auswahl, ohne DJ-Indextitel) Abbott Laboratories 103,06 +2,29 WW W -17,97 137,49 81,97 0,63 21,26 19,27 AbbVie Inc 259,36 +0,95 W +35,91 W 261,64 187,62 1,73 20,97 18,09 Adobe 225,11 +6,1 WWWWWW W -39,44 376,16 190,12 0,01 10,53 9,34 Adv. Micro Devices 521,95 WWW -3,29 +221,95 W 584,73 149,22 k.A. 79,87 44,38 AES Corp. 14,84 +0,07 W +7,54 W 17,65 12,33 0,18 7,40 7,09 AirBnB 141,10 +2,57 WW W -0,37 150,88 110,81 k.A. 31,52 26,38 Alphabet Inc. C 319,09 +0,24 W +65,16 W 404,47 188,70 0,22 25,42 24,88 Altria Group 72,99 +1,26 W +22,45 W 75,28 54,70 1,06 14,58 14,11 Am. Intl. Group 79,06 +1,15 W W -0,21 87,35 71,25 0,50 11,21 10,12 Amer. Electr. Power 135,54 +0,46 W +24,38 W 140,58 105,70 0,95 24,23 22,50 Americ. Tower Reit 166,67 +1,23 W W -27,92 231,55 160,06 1,79 28,67 27,62 American Water 134,66 +0,19 W W -4,16 147,87 120,57 0,90 25,18 23,34 Analog Devices 371,86 WW -2,19 +64,27 W 445,91 218,37 1,10 34,04 28,22 Applied Materials 536,25 WWWW -4,72 +185,06 W 739,67 154,47 0,53 49,61 36,38 Applovin A 391,98 WW -1,72 +8,9 W 745,61 357,03 k.A. 27,84 20,78 AT&T 24,13 +5,1 WWWWW W -13,57 29,79 19,89 0,28 11,82 10,76 Autodesk Inc. 209,75 +2,19 WW W -30,34 329,09 185,50 0,02 22,86 18,90 Automatic Data 250,09 +2,97 WWW W -18,34 315,98 188,16 1,70 25,66 23,32 Axon Enterprise Inc. 502,34 +2,12 WW W -29,17 885,92 339,01 k.A. 73,98 54,24 Baker Hughes 57,25 +2,07 WW +25,22 W 70,39 41,96 0,23 27,35 22,29 Bank of America 62,05 +1,26 W +28,23 W 62,12 44,75 0,28 15,27 13,46 Berkshire Hath. B 494,93 +0,83 W +2,98 W 516,85 455,19 k.A. 24,42 23,50 Blackrock 1.055,67 +1,78 WW W -5,61 1.219,94 917,39 5,73 21,57 18,94 Booking Hold. 177,46 +2,68 WW W -21,48 231,80 150,14 0,42 19,23 16,38 Bristol-Myers Squibb 62,09 +0,94 W +26,87 W 62,89 42,52 0,63 11,13 11,39 Broadcom 381,92 WW -2,69 +32,28 W 495,00 281,61 0,65 37,59 22,57 C.H.Robinson Worldw. 186,51 WWWWWWWWW -9,25 +80,77 W 210,33 96,89 0,63 34,42 28,35 Cadence Design 326,24 W -1,28 +0,49 W 416,69 262,75 k.A. 46,60 39,46 Capital One 202,84 +1,44 W W -4,02 259,64 174,24 0,80 11,71 9,52 Centerpoint Energy 44,56 +0,75 W +17,76 W 45,22 36,61 0,24 26,52 24,24 Charles Schwab 101,97 +0,35 W +5,67 W 107,50 83,96 0,32 18,46 15,48 Cintas Corp. 205,91 +1,31 W W -7,61 226,75 161,16 0,45 47,78 42,72 Citigroup 132,19 +0,24 W +38,58 W 147,96 87,94 0,67 13,48 11,72 Colgate-Palmolive 90,75 +0,74 W +2,6 W 99,32 74,55 0,53 27,08 25,47 Comcast A 22,30 +1,71 WW W -36,97 34,45 21,91 0,33 7,16 6,74 ConocoPhilips 120,26 +0,05 W +25,77 W 135,87 85,57 0,84 14,27 15,14 Consolidated Edison 113,01 +0,2 W +10,74 W 116,23 94,96 0,89 21,03 19,83 Const. Energy Corp. 274,35 W -0,45 W -14,71 412,70 228,63 0,43 26,77 23,10 Copart Inc. 27,94 +2,72 WWW W -39,62 50,11 26,81 k.A. 20,10 18,91 Costco Wholesale Corp. 935,03 +0,97 W +0,13 W 1.096,50 844,06 1,47 51,65 46,89 Crowdstrike 183,28 W -0,08 +58,67 W 217,50 85,69 k.A. 224 169 CSX Corp. 53,23 +0,8 W +52,09 W 53,31 31,80 0,14 31,03 27,38 CVS Caremark 107,74 +0,8 W +83,39 W 110,68 58,99 0,67 16,44 14,60 Danaher Corp. 191,50 W -0,52 W -5,58 242,80 160,93 0,40 23,82 k.A. Datadog Inc. A 246,86 +1,01 W +68,44 W 278,71 98,22 k.A. 116 96,78 Deere & Co. 628,16 +2,97 WWW +22,05 W 674,19 433,00 1,62 39,48 31,39 Delta Airlines 85,06 +3,77 WWW +55,47 W 95,68 50,45 0,22 14,35 10,89 DexCom 71,54 +1,5 W W -17,52 89,98 54,11 k.A. 31,52 26,49 Diamondback Energy 204,68 W -0,39 +40,87 W 214,51 134,30 1,10 12,09 13,58 Dominion Energy 71,10 W -0,5 +21,02 W 72,99 55,85 0,67 22,52 21,16 DoorDash Inc. A 172,91 +1,85 WW W -29,05 285,50 143,30 k.A. 77,70 43,88 Dow Inc. 29,84 WWW -3,43 +19,03 W 42,74 20,40 0,35 11,78 14,81 Duke Energy 130,52 +0,97 W +8,99 W 134,49 113,90 1,09 22,11 20,72 Edison International 79,75 +0,14 W +55,1 W 80,90 51,01 0,88 14,81 13,91 Electronic Arts Inc. 209,08 +0,04 W +36,98 W 209,34 146,97 0,19 30,17 27,17

Dense Tabular Data (Omitted)

Eli Lilly 1.196,03 +0,86 W +48,5 W 1.249,45 623,78 1,73 39,84 30,07 Emerson Electric 147,94 +2,1 WW +0,76 W 165,15 122,64 0,56 23,36 k.A. Excelon Corp. 47,53 +0,53 W +8,68 W 50,65 42,58 0,42 18,89 17,72 Exxon Mobil 156,94 +0,03 W +41,66 W 176,41 105,53 1,03 16,05 16,75 Fastenal Comp. 47,02 +1,89 WW W -1,9 50,63 38,97 0,26 42,43 38,46 FedEx Corp. 314,96 W -0,21 +65,37 W 345,37 174,01 1,22 20,05 17,77 FirstEnergy 49,92 +0,87 W +20,58 W 52,34 41,30 0,47 20,79 19,24 Fortinet 152,37 +0,55 W +45,43 W 170,35 70,12 k.A. 54,82 50,50 GE Aerospace 353,73 +1,36 W +31,98 W 382,97 261,71 0,47 52,57 45,60 GE HealthCare 60,58 WW -2,27 W -21,09 89,77 58,75 0,04 14,11 12,83 General Dynamics 386,75 +1,3 W +23,07 W 387,69 306,03 1,59 26,38 24,17 General Motors 82,64 +2,44 WW +57,89 W 87,62 51,69 0,18 7,36 6,67 Gilead Sciences 129,31 W -1,18 +14,23 W 157,29 108,46 0,82 0,00 15,12 Honeywell Aerospace 204,07 +4,19 WWWW 0 297,50 193,33 k.A. 26,13 23,22 Hunt Transport 288,30 W -0,37 +92,55 W 299,76 130,12 0,45 42,02 32,48 IDEXX Laboratories 544,32 +0,92 W W -1,03 769,98 518,55 k.A. 42,18 37,46 Intel 92,32 WWWWWWW -7,89 +307,98 W 142,35 18,97 0,13 95,42 66,01 Intuit Inc. 296,33 +5,26 WWWWW W -62,07 813,70 252,84 1,20 14,14 12,33 Intuitive Surgical Inc. 337,50 +1,65 WW W -30,93 603,88 328,57 k.A. 36,72 32,49 Keurig Dr Pepper 29,68 +0,03 W W -11,59 35,94 24,88 0,23 14,74 13,34 KLA Corp. 210,52 WWW -3,75 +132,83 W 307,37 83,22 0,23 63,65 45,94 Kraft Heinz Co 25,67 +1,22 W W -10,81 29,19 21,04 0,40 14,17 13,90 Lam Research 305,21 WWWW -4,56 +212,14 W 438,50 90,73 0,26 60,98 43,32 Lockheed Martin 582,60 +2,46 WW +38,53 W 692,00 412,55 3,45 22,15 20,62 Lowe’s 207,64 +2,83 WWW W -7,94 293,06 199,40 1,25 19,21 18,89 Lumentum Hold. 762,99 WWWWWWWW -8,47 +641,85 WW 1.085,68 101,22 k.A. 107 48,22 Marriott Intl. 374,43 +2,73 WWW +37,21 W 410,98 253,76 0,73 36,63 32,52 Marvell Technology 194,23 WWWWWWW -7,21 +162,33 W 329,88 61,44 0,06 77,75 54,39 MasterCard 539,66 +1,77 WW W -4,23 601,77 464,52 0,87 31,19 26,90 Meta Platforms 595,19 WW -1,8 W -16,73 796,25 520,26 0,53 20,56 19,40 MetLife 94,83 +2,47 WW +21,91 W 94,86 67,33 0,59 10,88 9,80 Microchip Techn. 78,86 WWW -3,06 +16,3 W 105,91 48,52 0,46 54,67 28,19 Micron Techn. 920,95 WWWWWW -6,99 +724,26 WW 1.255,00 103,38 0,15 14,31 6,72 Mondelez Intern. 60,52 +0,78 W W -13,76 70,61 51,20 0,50 22,56 20,42 Monolithic Power 1.333,81 WWWW -4,53 +87,07 W 1.714,09 704,02 2,00 63,00 49,85 Monster Beverage 93,49 W -0,07 +55,35 W 100,34 58,09 k.A. 46,21 40,88 Morgan Stanley 214,48 W -0,33 +50,51 W 232,25 136,17 1,15 19,52 18,36 Netflix 70,09 +1,74 WW W -40,64 126,71 65,08 k.A. 22,13 20,75 Nextera Energy 89,78 W -0,01 +24,75 W 98,75 69,24 0,62 25,39 23,30 NiSource 46,68 W -0,15 +11,41 W 49,21 38,45 0,30 25,76 23,59 Norfolk Southern 350,66 +0,61 W +26,14 W 358,60 268,23 1,35 28,89 k.A. O`Reilly Automotive 87,40 +1,5 W W -10,96 108,72 82,59 k.A. 30,48 27,37 Old Dominion Fr. 232,99 +0,99 W +38,86 W 252,03 126,01 0,29 48,07 41,26 Oracle Corporation 114,99 WWWW -4,21 W -52,65 345,72 119,44 0,50 17,13 16,24 Paccar Inc. 132,24 +1,14 W +30,38 W 133,49 92,25 0,35 26,24 22,11 Palantir Technologies 122,92 W -0,36 W -20,63 207,52 106,37 k.A. 95,07 66,86 Palo Alto Networks 323,79 W -0,57 +60,96 W 368,80 139,60 k.A. 97,64 89,35 Paychex Inc. 113,55 +2,61 WW W -22,44 148,11 85,45 1,19 23,43 21,62 PayPal 56,15 +0,27 W W -27,85 79,50 38,46 0,14 12,02 11,08 Pepsico 136,64 +1,25 W W -5,45 171,48 133,73 1,48 18,17 17,32 Pfizer 24,54 WW -1,88 W -3,2 28,75 23,11 0,43 9,46 9,82 PG & E Corp. 17,85 +1,77 WW +28,88 W 19,16 13,32 0,05 12,30 11,27 Philip Morris 193,00 +0,98 W +19,82 W 199,78 142,11 1,47 24,03 k.A. Pub Enterprise 79,81 +0,05 W W -8,19 91,26 76,05 0,67 20,72 19,35 Qualcomm Inc. 166,97 WW -2,42 +5,12 W 259,92 121,99 0,92 17,59 17,21

Dense Tabular Data (Omitted)

Regeneron Pharma 656,01 +0,63 W +16,18 W 821,11 541,00 0,94 16,25 13,65 Roper Technolog. 367,34 +3,44 WWW W -34,45 564,68 305,96 0,91 19,23 17,57 Ross Stores, Inc. 238,89 +2,8 WWW +75,09 W 242,81 134,37 0,45 35,00 k.A. RTX Corp. 212,79 +1,74 WW +37,09 W 214,41 150,61 0,73 34,96 31,87 Sandisk Corp. 1.436,56 WWWWWWWWWW -10,79 +3.315,5 WWWWWWWWWW 2.354,39 40,10 k.A. 24,99 8,26 ServiceNow 98,78 +7,44 WWWWWWW W -50,42 201,15 81,24 k.A. 27,19 22,33 Simon 229,78 +2,03 WW +39,29 W 231,53 159,70 2,25 38,82 36,90 Southern Co. 97,25 +0,67 W +2,37 W 100,84 83,80 0,76 24,14 22,47 Southwest Airlines 45,08 +0,83 W +35,54 W 55,11 28,98 0,18 16,17 10,44 Starbucks Corp. 103,25 +0,04 W +10,21 W 109,23 77,99 0,62 48,91 38,74 Synopsys 373,47 W -0,01 W -38,74 651,73 366,00 k.A. 28,75 24,51 Take-Two Inter. Softw. 231,65 +0,61 W +2,61 W 265,94 187,63 k.A. 63,61 39,02 Teradyne 349,92 WWWWWW -6,38 +283,14 W 487,91 89,18 0,13 54,20 40,22 Tesla 313,03 WW -2,08 +2,53 W 498,83 297,82 k.A. 174 138 Texas Instruments 279,58 WW -1,9 +50,56 W 334,03 152,73 1,42 40,91 34,40 Thermo Fisher 568,26 W -0,71 +19,63 W 643,99 435,27 0,47 25,99 23,71 T-Mobile US 180,09 +5,67 WWWWW W -27,24 261,56 165,66 1,02 19,63 15,22 U.S. Bancorp 63,97 +1,01 W +38,88 W 64,84 43,46 0,52 14,07 12,69 Uber Technologies 65,94 WWWW -4,31 W -27,43 101,99 67,19 k.A. 25,41 16,66 Union Pacific 307,32 +0,98 W +39,36 W 315,99 210,84 1,38 27,45 25,19 United Airlines Hold. 118,27 +2,54 WW +31,81 W 138,77 82,42 2,15 12,88 8,84 UPS 114,79 +0,6 W +11,96 W 122,41 82,00 1,64 18,36 16,37 Verizon 46,38 +5,84 WWWWW +7,66 W 51,68 38,39 0,71 10,67 10,06 Vertex Pharma. 477,36 +0,9 W +1,08 W 533,67 362,50 k.A. 28,62 25,91 Warner Bros. Disc. 25,77 W -0,69 +90,89 W 30,00 10,76 k.A. 0,00 366 Wells Fargo 86,31 +0,14 W +2,91 W 97,76 72,78 0,45 13,61 12,37 Western Digital 519,80 WWWWWW -6,9 +653,12 WW 799,87 66,51 0,15 59,39 32,05 Workday 135,34 +5,84 WWWWW W -42,94 249,85 110,36 k.A. 16,67 14,34 Xcel Energy 81,67 +1,11 W +12,21 W 84,23 69,16 0,59 22,59 20,50

Dense Tabular Data (Omitted)

# Finanzen ## Page 29 # Ausgewählte Einzelwerte # EuroStoxx50 6.280,94 | +1,14 % | 52-Wochen-Hoch 6.431,42 | 52-Wochen-Tief 5.154,83 a Dividendenrendite TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch ASML Hold. +153,77 WWWWWWWWWW 1.741,00 am 30.6.2026 BBVA +75,91 WWWWW 23,12 am 22.7.2026 Argenx +62,83 WWWW 833,60 am 2.7.2026 ENI +59,44 WWWW 25,02 am 7.4.2026 Banco Santander +58,11 WWWW 12,59 am 7.7.2026 TotalEnergies +47,49 WWW 81,34 am 30.3.2026 ING Groep +43 WWW 29,34 am 22.7.2026 (ohne deutsche Indextitel) 52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in % 52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in % AB Inbev 71,64 +1,16 WWW +19,44 W 74,68 48,87 909.343 1,00 1,6 4,38 16,36 14,83 128,8 63 Adyen 801,00 +0,7 WW WWW -48,07 1.600,80 772,40 94.757 k.A. k.A. 38,57 20,77 16,97 25,4 89 Ahold Delhaize 33,62 W -0,44 W -3,22 42,54 32,13 3.406.384 0,73 3,7 2,77 12,14 11,24 29,6 100 Air Liquide 176,52 +0,54 W +12,3 W 182,26 140,78 616.890 3,36 1,9 6,49 27,20 24,76 112,6 100 Argenx 804,40 +0,93 WW +62,83 WWWW 833,60 497,50 131.349 k.A. k.A. 26,55 30,30 22,03 50,3 85 ASML Hold. 1.563,00 WW -1,03 +153,77 WWWWWWWWWW 1.741,00 587,80 540.900 1,88 0,3 36,44 42,89 31,39 606,7 92 AXA 44,83 +0,16 W +6,23 W 45,47 36,55 2.100.884 2,32 5,2 4,13 10,85 10,03 93,7 78 Banco Santander 11,98 +3,17 WWWWWWW +58,11 WWWW 12,59 7,16 18.896.635 0,13 2,0 1,04 11,52 9,82 176,0 93 BBVA 22,86 +2,56 WWWWWW +75,91 WWWWW 23,12 12,90 5.779.703 0,60 5,8 2,02 11,32 10,03 127,6 93 BNP Paribas 105,92 +2,08 WWWWW +34,43 WW 107,18 65,12 1.571.440 2,57 2,4 11,76 9,01 8,21 116,7 87 Danone 70,00 +2,28 WWWWW +4,01 W 80,14 60,64 1.236.855 2,25 3,2 3,95 17,72 16,43 47,8 87 Enel 9,93 +1,11 WW +29,56 WW 10,31 7,58 12.365.682 0,26 4,9 0,72 13,79 13,24 100,9 76 ENI 22,96 W -0,02 +59,44 WWWW 25,02 14,31 8.663.020 0,27 4,7 2,52 9,11 10,07 69,5 67 EssilorLuxottica 163,50 +0,99 WW WW -33,86 323,80 160,60 403.970 4,00 2,4 7,19 22,74 20,24 75,9 68 Ferrari 318,15 +0,86 WW WW -27,54 447,50 269,00 299.702 3,62 1,1 9,71$ 37,25 33,84 61,7 70 Hermes Intern. 1.643,00 +1,26 WWW WW -30 2.421,00 1.529,00 50.640 13,03 0,8 44,45 36,96 32,10 173,4 33 Iberdrola 21,21 +0,71 WW +39,08 WWW 22,08 15,10 4.245.690 0,00 0,0 0,99 21,42 20,39 142,2 87 Inditex 54,46 +1,11 WW +26,53 WW 58,28 40,80 982.435 0,77 3,0 2,00 27,23 24,98 169,7 36 ING Groep 28,95 +1,49 WWW +43 WWW 29,34 19,32 4.171.662 k.A. k.A. 2,40 12,06 10,38 83,2 94 Intesa Sanpaolo 6,44 +2,5 WWWWWW +27,08 WW 6,46 4,81 43.051.667 0,19 5,8 0,57 11,29 10,22 113,8 88 L’Oréal 374,70 +1,59 WWWW +0,28 W 408,35 338,85 272.601 7,31 2,0 13,66 27,43 25,30 199,5 45 LVMH 461,70 +1,8 WWWW W -1,82 654,70 440,00 602.580 7,50 2,8 22,02 20,97 18,29 228,9 50 Nordea Bank AB 17,28 +1,5 WWW +36,24 WW 17,50 12,56 3.955.923 0,34 2,0 1,42 12,17 11,15 58,8 94 Prosus 36,76 +0,82 WW WW -29,18 63,94 36,17 1.901.787 0,20 0,2 4,43 8,30 k.A. 80,4 58 Safran 329,80 +2,61 WWWWWW +18,17 W 360,80 262,60 497.864 3,35 1,0 10,17 32,43 26,62 138,0 78 Saint Gobain 74,16 +1,81 WWWW WW -27,79 104,65 65,88 659.300 2,30 3,1 6,19 11,98 11,00 36,7 84 Sanofi S.A. 76,03 W -0,43 W -10,78 91,15 71,25 2.266.793 4,12 5,4 8,40 9,05 8,51 92,3 86 Schneider Electr. 268,05 +1 WW +12,2 W 293,70 208,80 508.410 4,20 1,6 9,83 27,27 23,23 155,1 92 TotalEnergies 75,90 W -0,37 +47,49 WWW 81,34 49,24 3.383.133 0,90 4,5 10,73 7,07 8,13 173,2 91 UniCredit 80,43 +1,53 WWW +31,34 WW 83,88 57,36 5.273.376 1,72 3,9 7,35 10,94 9,77 121,3 87 Vinci 118,35 +0,3 W W -4,32 143,15 112,40 534.440 3,95 4,2 9,21 12,85 11,85 69,5 84 Wolters Kluwer 62,46 +4,52 WWWWWWWWWW WWWW -54,41 144,25 54,64 1.177.535 1,59 4,0 5,58 11,19 10,17 14,5 93

Dense Tabular Data (Omitted)

# Dow Jones 51.947,25 | +0,46 % | 52-Wochen-Hoch 53.289,30 | 52-Wochen-Tief 43.340,68 a 3M 172,62 +1,79 WWWW +15,62 W 177,41 139,34 4.019.612 0,78 1,5 8,74 22,45 20,61 90,0 87 Alphabet Inc. A 319,74 +0,65 W +66,37 WWWWWW 408,61 187,82 31.312.903 0,22 0,2 14,22 25,56 24,85 1.871,5 94 Amazon.com 232,11 WW -0,66 W -0,05 278,56 196,00 34.658.359 k.A. k.A. 8,81 29,95 26,26 2.496,8 85 American Express 326,17 WWWWWWWWWW -4,3 +5,81 W 387,49 288,34 6.322.160 0,95 0,9 17,64 21,02 18,40 222,6 78 Amgen Inc. 376,04 +1,22 WWW +21,87 WW 391,29 269,77 2.430.680 2,52 2,2 22,33 19,15 18,22 203,0 83 Apple Inc. 333,02 +3,53 WWWWWWWW +55,79 WWWWW 334,99 201,50 47.255.946 0,27 0,3 8,78 43,12 38,87 4.891,2 94 Boeing 209,52 +0,14 W W -9,4 254,35 176,77 3.698.567 2,06 3,5 -0,34 0,00 57,82 165,2 82 Caterpillar 888,73 WW -0,65 +106,91 WWWWWWWWWW 1.073,46 405,46 1.977.234 1,63 0,6 24,75 40,82 33,13 409,3 88 Chevron Corp. 194,79 +0,19 W +25 WW 214,71 146,49 6.689.333 1,78 3,1 14,33 15,45 17,87 387,9 94 Cisco Systems 114,17 +1,25 WWW +67,18 WWWWWW 130,37 65,75 18.038.583 0,42 1,3 4,28 30,33 27,04 450,0 88 Coca-Cola 82,25 +1,33 WWW +19,03 WW 85,68 65,35 11.903.305 0,53 2,2 3,27 28,60 26,87 353,9 85 Disney Co. 94,85 +2,18 WWWWW WW -22,22 122,45 92,19 11.834.284 0,75 1,1 6,82 15,81 14,44 164,7 93 Goldman Sachs 1.061,23 WWW -1,26 +47,56 WWWW 1.153,99 694,05 1.367.627 5,00 1,2 67,46 17,88 16,88 313,1 89 Home Depot 332,98 +2,55 WWWWWW W -10,75 426,75 289,10 3.861.316 2,33 2,4 14,69 25,77 25,31 332,0 88 Honeywell Intl. 243,15 WWW -1,27 +8,32 W 252,00 186,76 3.077.912 1,19 1,7 8,12 34,04 29,01 77,0 93 IBM 214,19 +3,65 WWWWWWWW WW -17,78 332,46 199,19 10.494.673 1,69 2,8 12,33 19,75 18,28 201,3 88 Johnson&Johnson 263,40 +1,59 WWWW +55,34 WWWWW 269,43 164,23 6.329.002 1,34 1,7 11,65 25,70 23,34 634,1 88 JP Morgan Chase 353,21 +0,95 WW +19,11 WW 353,37 279,10 7.402.488 1,50 1,4 24,66 16,28 k.A. 938,9 89 McDonald’s 264,76 +0,75 WW W -10,09 341,75 260,96 3.467.014 1,86 2,4 12,94 23,26 21,30 188,1 88 Merck & Co. 131,07 +0,45 W +55,83 WWWWW 131,74 76,66 6.148.162 0,85 2,2 2,88 51,74 15,54 323,7 88 Microsoft 381,70 +0,03 W WW -25,29 555,45 349,20 27.423.908 0,91 0,8 16,78 25,86 22,38 2.835,4 88 Nike 41,70 +1,73 WWWW WWWW -44,71 80,17 40,00 25.963.537 0,41 3,4 2,10 22,58 27,56 50,1 88 NVIDIA Corp. 206,84 WW -0,92 +19,05 WW 236,54 164,07 114.183.078 0,25 0,0 4,77 49,30 26,33 5.005,5 89 Procter & Gamble 147,41 +0,3 W W -7,18 167,24 137,62 6.339.699 1,09 2,5 6,88 24,36 23,81 343,3 88 Salesforce Inc. 163,66 +4,29 WWWWWWWWWW WWWW -38,86 274,00 146,32 10.608.435 0,44 0,9 12,52 14,86 13,18 134,0 86 Sherwin Williams 317,51 +2,24 WWWWW W -6,67 379,65 289,86 2.018.943 0,80 0,9 11,75 30,72 27,18 78,3 88 Travelers Comp. 387,26 +2,89 WWWWWWW +47,81 WWWW 389,11 252,26 2.494.394 1,25 1,0 28,63 15,38 15,34 82,3 87 UnitedHealth 420,74 WW -0,67 +51,03 WWWWW 461,62 234,60 3.526.266 2,32 1,8 18,76 25,50 22,51 382,1 88 VISA Inc. 355,74 +1,18 WWW +0,5 W 365,14 293,89 4.479.460 0,67 0,6 13,14 30,78 27,16 590,4 88 Walmart Inc. 109,47 +0,99 WW +13,32 W 135,16 95,42 18.177.293 0,25 0,8 2,64 47,14 42,92 871,2 56 # Aktuelle Kursinformationen 8nden Sie unter http://8nanzen.handelsblatt.com GSCI 5 585,18 | -1,53 % 5 585,18: 52-W.-Hoch 5 977,94 | -1,53 %: Tief 3 708,08 c Schalterkurse Edelmetalle 1.8.2025 24.7.2026 1.8.2025 24.7.2026 1.8.2025 24.7.2026 1.8.2025 21.7.2026 TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL 24.7.2026 Kurs ± % Vortag Rohöl OPEC ($/Barrel) 102,76 +16,1 WWWWWWWWWW Kaffee (Cents/lb) 314,20 +1,11 W Nickel ($/t) 17 184,4 +0,88 W Sojabohnen (Cents/Bushel) 1 246,8 +0,75 W Silber ($/Unze) 58,43 +0,65 W # Finanzen

a

a a

Intesa Sanpaolo 5,8 %

BBVA 5,8 %

Sanofi S.A. 5,4 %

AXA 5,2 %

Enel 4,9 %

ENI 4,7 %

Vinci 4,2 %

德国贵金属 (DEUTSCHE EDELMETALLE)

24.7.2026 23.7.

白银 1 604 - 1 771 1 613 - 1 780 白银加工品 1 853 1 863 铂金金条 48,31 49,34 铂金加工品 50,12 51,19 钯金金条 37,32 38,29 钯金加工品 38,74 39,75 黄金 112,06 - 120,76 113,16 - 121,95 黄金加工品 126,49 127,73

白银 欧元/公斤；铂金、钯金和黄金，欧元/克。 价格仅适用于工业采购商（不含增值税） 来源：Heraeus

来源：

德国金属价格 (DEUTSCHE METALLPREISE)

伦敦现货基础价格 (€/100 kg) 24.7.2026 23.7.

铝，高纯度 279,1 - 279,1 280,3 - 280,3 铝，合金 280,4 - 281,3 279,9 - 280,8 铅 164,0 - 164,0 164,5 - 164,5 铜 (A) 1 196,9 - 1 197,1 1 206,2 - 1 206,2 钴 4 869,0 - 4 913,0 4 860,0 - 4 903,9 镍 1 512,1 - 1 512,5 1 508,1 - 1 509,4 锌，特种高纯度 319,2 - 319,4 320,5 - 320,6 锡 4 672,5 - 4 681,3 4 720,5 - 4 721,4

市盈率 (KGV) TotalEnergies 7,1

Prosus 8,3

BNP Paribas 9,0

Sanofi S.A. 9,1

ENI 9,1

AXA 10,9

联合信贷银行 (UniCredit) 10,9

取暖油（15个城市的平均值） 134,87 | +8,85 % 134,87：52周高点 157,81 | +8,85 %：低点 84,74 a

取暖油价格 (HEIZÖLPREISE)

eid . EID 确定的供应价格，适用于 3000 l 的交付量 （优质品质）交付至用户油罐，单位为 €/100 l，含 19% 增值税、EBV 和 IWO：

21.7.2026 15.7. 21.7.2026 15.7.

柏林 130,64 120,76 不莱梅 144,73 130,40 科特布斯 132,70 125,10 德累斯顿 135,05 124,37 杜塞尔多夫 133,34 118,74 法兰克福 130,07 122,66 汉堡 137,79 127,23 汉诺威 142,07 129,45

利率

流通收益率 3,16 | -0,01 3,16：52周高点 3,17 | -0,01：低点 2,46 c

国际收益率 (INTERNATIONALE RENDITEN)

10年期国债 24.7.2026 ± % 23.7.

澳大利亚 5,08 +1,78 WWWWW 4,99 比利时 3,73 WWW -1,01 3,77 丹麦 3,02 WW -0,98 3,05 德国 3,18 WWW -1 3,21 法国 3,98 WWW -1 4,02 希腊 3,91 WW -0,74 3,94 英国 5,28 WWWW -1,58 5,36 香港 3,56 +0,28 W 3,55 爱尔兰 3,35 WW -0,86 3,38 意大利 4,00 WWW -1,21 4,05

瑞士

澳大利亚

分别为 1.5.2026 至 24.7.2026

日本 2,81 +1,49 WWWW 2,77 加拿大 3,62 WW -0,88 3,65 新西兰 4,80 +1,65 WWWW 4,72 荷兰 3,28 WWW -1,12 3,32 奥地利 3,39 WWW -1,14 3,43 葡萄牙 3,54 WW -0,95 3,58 瑞典 2,98 WW -0,63 3,00 瑞士 0,49 WWWWWWWWWW -3,95 0,51 西班牙 3,64 WW -0,74 3,67 美国 4,66 WWW -1,06 4,70

外汇市场

每欧元兑换 US $ 1,1369 | -0,06% 1,1369: 52周最高 1,2083 | -0,06%: 最低 1,1325 c

1 欧元的外汇及货币汇率

24.7.2026 外汇 1, 3) 3 个月 4) 买入价 卖出价 买入价 卖出价 澳大利亚 A $ 1,6289 1,6291 +67,35 +109,51 丹麦 dkr 7,4555 7,4955 -99,42 -59,68 英国 £ 0,8525 0,8565 +31,74 +33,06 香港 HK $ 8,9156 8,9170 +67,09 +82,00 日本 日元 186,2600 186,7400 -71,27 -67,72 加拿大 加元 $ 1,5974 1,6094 -8,38 -5,09 新西兰 NZ $ 1,9641 1,9644 +16,82 +26,74 挪威 nkr 10,8771 10,9251 +539,23 +578,73 波兰 兹罗提 4,3161 4,3191 +156,52 +169,86 瑞典 skr 11,0352 11,0832 -154,32 -120,52 瑞士 sfr 0,9280 0,9320 -60,60 -58,32 新加坡 S $ 1,4675 1,4678 -36,25 -35,14 南非 兰特 19,1441 19,1527 +2114,34 +2191,38 捷克 克朗 24,1277 24,1391 +76,43 +80,94 美国 US-$ 1,1358 1,1418 +44,23 +45,07

提供方

1) 由 Infront Financial Technology GmbH, LBBW 提供；2) 法兰克福货币汇率（从银行客户角度），其“卖出”和“买入”定义与其它机构的“买入价 (Geld)”和“卖出价 (Brief)”一致，由 Reisebank 提供；3) 自由交易；4) 掉期点数标注 - 1 点 = 1/10.000，* = 最近可用，截至中欧夏令时 (ME(S)Z) 22:16。

汇率栏目提示：电话：0800 0002053 或邮件 hb.aboservice@vhb.de。股票：德国股票指数 (DAX/MDAX/SDAX) 的交易场所为 Xetra；Euro Stoxx、道琼斯指数和 S&P 500 为其主交易地；除非另有说明，在德国交易所交易的证券价格和股息以每股欧元计算。外国交易所的股息以当地货币计算。价格：已根据资本措施进行调整；最高/最低价可能经过四舍五入，是指相应的交易场所，并基于所有“成交”报价。某些市场的当日收盘价可能无法始终公布，请注意价格查询的时间。股息信息指最近一次支付的股息（包括资本准备金支付）——按照常规支付周期；一旦即将召开的股东大会正式公布新的股息建议，该建议将自动取代原信息。净股息率 % 基于上一财年最后一次支付或建议的股息总额。公布的盈利预测基于 Ibes 数据。MK = 市值：股票数量乘以指数中该类股票的价格（以当地货币计算）；每股收益（不含商誉摊销）以欧元或当地货币计算；KGV：基于盈利预测的市盈率。Streu. = 自由流通量。k.A. = 无数据。日经指数 = © 日本经济新闻社。 所有信息不保证准确——不构成投资建议或推荐。

卡尔斯鲁厄 120,56 114,93

基尔 141,04 125,04

金条和金币（以欧元计） 买入 卖出 收益率 % 52周 （免增值税） 24.7.2026 24.7. 24.7.2025 最高 最低

黄金 (kg) 110 904,00 117 315,00 + 18,01 WWWWWWWWWWWWWWW 146 551,00 91 274,00 500 g 金条 54 886,00 58 885,00 + 16,24 WWWWWWWWWWWWW 73 106,50 45 468,00 100 g 金条 10 977,00 11 926,50 + 14,42 WWWWWWWWWWWW 14 696,25 9 168,50 1 oz 金条 3 431,00 3 679,70 + 16,15 WWWWWWWWWWWWW 4 566,85 2 843,45 10 g 金条 1 097,50 1 207,50 + 12,68 WWWWWWWWWW 1 476,75 924,00 1 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 3 431,00 3 618,00 + 18,56 WWWWWWWWWWWWWWW 4 473,25 2 806,75 1/2 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 1 715,50 1 930,90 + 10,45 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1/4 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 857,50 985,40 + 7,75 WWWWWW 1 180,20 739,25 1/10 oz 克鲁格金币 (Krügerrand) 343,00 400,60 + 5,41 WWWWW 474,75 299,25 1/2 oz 枫叶金币 (Maple Leaf) 1 715,50 1 930,90 + 10,45 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1 奥地利杜卡特金币 (Österreichischer Dukat) 378,60 412,50 + 14,38 WWWWWWWWWWW 508,30 315,80 10 奥地利克朗金币 (Österreichische Kronen) 333,00 354,50 + 14,83 WWWWWWWWWWWW 450,50 277,50 20 奥地利克朗金币 (Österreichische Kronen) 665,10 705,50 + 16,99 WWWWWWWWWWWWW 883,00 549,25 100 奥地利克朗金币 (Österreichische Kronen) 3 321,00 3 524,00 + 17,52 WWWWWWWWWWWWWW 4 383,50 2 736,50 20 弗朗 Leopold 638,50 678,00 + 16,83 WWWWWWWWWWWWW 853,00 527,05 20 弗朗 Marianne 638,50 684,20 + 16,90 WWWWWWWWWWWWW 852,30 526,90 1 DM 德国 (Deutschland) 1 337,00 1 504,90 + 10,67 WWWWWWWWW 1 825,00 1 136,30 20 马克 威廉一世 (Wilhelm I) 795,50 955,00 + 3,72 WWW 1 124,45 700,10 20 马克 威廉二世 (Wilhelm II) 795,50 853,90 + 16,56 WWWWWWWWWWWWW 1 061,50 658,00 50 智利比索 991,00 1 099,50 + 12,42 WWWWWWWWWW 1 343,25 835,50 2 兰特 (Rand) 804,70 847,50 + 17,82 WWWWWWWWWWWWWW 1 067,20 661,30 20 丹麦克朗 888,20 931,00 + 16,26 WWWWWWWWWWWWW 1 211,70 735,40 20 瑞士弗朗 Vreneli 644,30 695,00 + 14,64 WWWWWWWWWWWW 857,55 537,60

欧元基准利率

再融资 (REFI) 最低出价利率 2,40% 最低出价利率，7 天 (到期日 29.7.2026) 17.360 百万

隔夜资金利率通道 主要再融资便利 (自 17.6.2026 起) 2,65% 存款便利 (自 17.6.2026 起) 2,25%

最低准备金 计息 0,00%

基准利率 根据 § 247 BGB (自 1.7.2026 起) 1,52%

欧元收益率

23.7.2026 抵押及公共 期限 抵押债券

1 年 3,070 2 年 3,180 3 年 3,210 4 年 3,250 5 年 3,310

来源：德国联邦银行

国外基准利率

丹麦 贴现率 1,60 05.06.2025 英国 回购利率 3,75 18.12.2025 波兰 贴现率 3,80 05.03.2026 罗马尼亚 参考利率 6,50 07.08.2024 瑞典 养老金利率 1,75 23.09.2025 捷克 贴现率 2,50 09.05.2025 匈牙利 基准利率 6,25 25.02.2026

外汇交叉汇率

24.7.2026 欧元 美元 英镑 日元 瑞士法郎 加元 人民币

欧元

1,1369 0,8535 186,2760 0,9304 1,6032 7,6991

美元 0,8795 - 0,7507 163,8480 0,8184 1,4102 6,7717

英镑 1,1715 1,3320 - 218,2377 1,0900 1,8782 9,0198

日元 0,0054 0,0061 0,0046 - 0,0050 0,0086 0,0413

瑞士法郎 1,0746 1,2218 0,9172 200,1796 - 1,7228 8,2733

6 个月 4) 参考汇率 银行柜台 2) 买入 卖出 欧央行 (EZB) 卖出 买入 澳大利亚 +128,14 +224,70 1,6281 1,5476 1,7285 丹麦 -191,51 -105,96 7,4756 7,1013 7,9429 英国 +65,10 +67,88 0,8539 0,8164 0,9074 香港 +206,41 +245,32 8,9225 8,3273 10,1059 日本 -146,07 -139,37 186,3800 176,6560 197,7465 加拿大 -20,46 -12,71 1,6026 1,5197 1,7046 新西兰 +39,57 +64,73 1,9656 1,8618 2,0940 挪威 +1075,27 +1155,78 10,8880 10,3457 11,7401 波兰 +298,58 +325,38 4,3155 4,0473 4,6662 瑞典 -321,54 -254,22 11,0550 10,4769 11,7576 瑞士 -124,78 -120,03 0,9302 0,8898 0,9835 新加坡 -77,28 -74,71 1,4687 1,3814 1,5812 南非 +4194,58 +4426,89 19,1704 17,7222 22,1095 捷克 +119,50 +151,47 24,1490 22,8270 26,1645 美国 +89,25 +90,95 1,1377 1,0865 1,2014

6 年 3,370 7 年 3,440 8 年 3,500 9 年 3,560 10 年 3,620

利率 (%) 生效日期

利率比较

24.7.2026 定期存款 5千 € 1 个月 1,0562 3 个月 1,5428 6 个月 1,9657 12 个月 2,2033

储蓄账户利率 0,3344

储蓄债券 1 年 2,2051 2 年 2,31 3 年 2,417 5 年 2,5279

透支贷款 10,9623

抵押贷款实际利率 5 年 4,06 10 年 4,05

分期贷款 5千 € 3 年 7,2718 5 年 7,1477 6 年 7,3537

分期贷款 10 tsd € 3 年 7,3655 5 年 7,2385 6 年 7,4516

平均值（%），由 FMH-Finanzberatung e.K. 提供

利率 欧洲 美国 英国 日本

第 30 页

德国认可的质量基金

每日份额价格公布 – 由 Infront Financial Technology GmbH 提供

名称 货币 ISIN 赎回 3年业绩 % 2026年7月24日，星期五 投资基金1)

可持续发展基金 (ESG)

电话 +49 69 7147-652 www.deka.de

DBA ausgewogen EU DE000DK2CFR7 142,46 + 29,82

DBA dynamisch EU DE000A2DJVV1 136,11 + 37,75

DBA konservativ EU DE000DK2CFP1 110,90 + 17,54

DBA moderat EU DE000DK2CFQ9 124,78 + 22,52

DBA offensiv EU DE000DK2CFT3 297,23 + 44,21

Deka-ESG Akt CF EU LU0703710904 349,59 + 49,64

Deka-ESG ManSelect EU DE000DK1CJS9 125,91 + 25,65

Deka-ESG Rent CF A EU LU0703711035 121,58 + 12,98

Deka-ESG StrInv CF EU DE000DK2EAD4 161,39 + 26,37

Deka-ESG StrInv TF EU DE000DK2EAE2 152,59 + 23,67

Deka-Nach.E.St CF A EU LU2206794112 106,33 + 13,27

ESG Global Champ CF EU DE000DK0V554 188,94 + 61,39

ESG SeAkREd CF EU DE000DK0V7B5 98,81 + 21,71

Naspa-Ak.Gb NachCF EU DE0009771956 100,43 + 28,68

Naspa-PS Chance EU LU0104457105 78,17 + 40,59

Naspa-PS ChancePlus EU LU0202181771 160,09 + 43,32

Naspa-PS Ertrag EU LU0104455588 47,74 + 19,41

Naspa-PS Wachst. EU LU0104456800 50,16 + 30,07

Persp Dynamisch CF EU DE000DK0V6U7 113,63 + 44,63

Persp Mlt Asset CF EU DE000DK0V5F0 118,87 + 29,00

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-Aktienfonds* EU DE0009763300 121,93 + 31,50

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

Exk:PolarisBal DRw EU LU0319574272 93,44 + 19,50

Exk:PolsDyn DRw EU LU0319577374 109,37 + 16,34

Polaris Flexi DRw EU LU0319572730 92,90 + 13,43

Polaris Mod DRw* EU DE000A0D95Q0 77,09 + 13,42

1741 FUND MANAGEMENT AG

NW Global Strategy* EU LU0303177777 156,14 + 70,91

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,55 + 12,64

alpenprivatbank.com 电话 +43 5517 202-01

German Select R EU LU0181454132 255,18 + 20,40

Vermögensf-Ausgewo EU LU0327378542 181,07 + 29,46

Vermögensf-Defens EU LU0327378468 161,95 + 23,10

Vermögensf-Konserv EU LU0327378385 149,16 + 18,69

Vermögensf-Offensiv EU LU0327378625 181,49 + 35,75

Mlt Axx-Europa A* EU LU0138526776 428,78 + 27,00

Mlt Axx-Europa B* EU LU1221107615 184,87 + 19,08

BNP Paribas Funds

Aqua* EU LU1165135440 239,70 + 20,47

China Equity* EU LU0823425839 182,18 + 22,05

Climate Impact* EU LU0406802339 315,36 + 20,66

Consumer Inn* EU LU0823411706 309,05 + 10,96

Disruptive Techno* EU LU0823421689 3.469,68 + 81,97

Energy Transition* EU LU0823414635 648,98 – 18,94

Euro Equity* EU LU0823401574 864,19 + 26,77

Euro HY ShortDu Bd* EU LU1022394404 135,20 + 20,96

Health Care Innov* EU LU0823416762 1.791,46 + 17,48

SMaRT Food* EU LU1165137149 117,38 – 6,64

COMMERZ REAL

hausInvest EU DE0009807016 43,99 + 5,94

AriDeka CF EU DE0008474511 106,77 + 39,09

BasisStrat Flex CF EU DE000DK2EAR4 136,74 + 35,40

BerolinaRent Deka EU DE0008480799 40,08 + 15,55

BW Zielfonds 2030 EU DE000DK0ECQ6 53,94 + 11,73

Deka-ESG Div RhEd EU DE000DK0EF98 118,78 + 30,90

Deka-ESG ReRheinEd EU DE0008480666 28,81 + 11,11

Deka-Europ.Bal. CF EU DE0005896872 55,23 + 11,01

Deka-Europ.Bal. TF EU DE000DK1CHH6 108,66 + 10,38

Deka-Europa Akt Str EU DE0008479247 105,12 + 36,22

DekaFonds CF EU DE0008474503 158,11 + 40,18

Deka-Global Bal CF EU DE000DK2J8N2 109,73 + 16,49

Deka-Global Bal TF EU DE000DK2J8P7 106,56 + 15,27

Deka-MegaTrends CF EU DE0005152706 182,11 + 52,59

Deka-Na.Div Str CF EU DE000DK0V521 154,87 + 40,14

Deka-Sachwer. CF EU DE000DK0EC83 110,70 + 9,46

Deka-Sachwer. TF EU DE000DK0EC91 106,75 + 8,31

DekaSpezial CF EU DE0008474669 772,31 + 59,76

DekaTresor EU DE0008474750 85,68 + 9,91

Div.Strateg.CF A EU DE000DK2CDS0 237,78 + 42,01

DivStrategieEur CF EU DE000DK2J6T3 128,09 + 41,27

ESG SeAkREd TF EU DE0009771907 49,15 + 18,47

Euro Potential CF EU DE0009786277 170,13 + 19,44

EuropaBond CF EU DE000DK091G0 92,12 + 8,53

EuropaBond TF EU DE0009771980 33,34 + 6,99

Frankf.Sparinvest EU DE0008480732 212,06 + 43,16

GlobalChampions CF EU DE000DK0ECU8 435,15 + 67,08

GlobalChampions TF EU DE000DK0ECV6 383,67 + 63,50

Mainfr Strategiek EU DE000DK2CE40 216,29 + 26,35

Mainfr Wertk ausg EU DE000DK1CHU9 99,31 + 10,08

Multi Asset In.CFA EU DE000DK2J662 86,42 + 18,08

Multirent-Invest EU DE0008479213 32,25 + 26,32

Multizins-INVEST EU DE0009786061 24,24 + 20,58

Naspa-Fonds EU DE0008480807 40,86 + 20,32

RenditDeka EU DE0008474537 21,85 + 10,73

RenditDeka TF EU DE000DK2D640 28,19 + 10,35

RentenStratGl TF EU DE000DK2J6Q9 76,32 + 12,24

RentenStratGlob CF EU DE000DK2J6P1 76,89 + 13,52

Technologie CF EU DE0005152623 130,62 + 109,29

UmweltInvest CF EU DE000DK0ECS2 248,26 + 29,68

UmweltInvest TF EU DE000DK0ECT0 216,16 + 26,90

Weltzins-Invest P EU DE000A1CXYM9 19,21 + 20,93

DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)

1822 Str.Cha.Pl. EU LU0151488458 172,76 + 35,84

1822 Str.Chance EU LU0151488029 115,23 + 35,28

1822 Str.Ert.Pl. EU LU0151486320 49,54 + 18,56

1822 Str.Wachstum EU LU0151487302 61,16 + 29,47

Berol.Ca.Premium EU LU0096429609 105,99 + 39,80

Berol.Ca.Sicherh. EU LU0096428973 43,52 + 18,57

Berol.Ca.Wachst. EU LU0096429351 44,34 + 27,31

DekaEuAktSpezAV EU LU1508335152 195,77 + 56,97

DekaEuAktSpezCF(A) EU LU0835598458 275,89 + 57,02

Deka-FlexZins CF EU LU0249486092 1.012,88 + 11,49

Deka-FlexZins PB EU LU0475811682 1.020,71 + 11,65

Deka-FlexZins TF EU LU0268059614 1.012,48 + 11,26

DekaGlobAktLRCF(A) EU LU0851806900 268,96 + 28,17

Deka-Indust 4.0 CF EU LU1508359509 259,76 + 50,32

Deka-Indust 4.0 TF EU LU1508360002 242,61 + 47,11

Deka-Lifestyle CF EU LU2929365836 84,45

Köln Str.Chance EU LU0101437480 84,01 + 36,00

Köln Str.Ertrag EU LU0101436672 44,99 + 19,64

Köln Str.Wachstum EU LU0101437217 47,61 + 29,25

KölnStr.Chance+ EU LU0117172097 74,01 + 36,09

UnterStrat Eu CF EU LU1876154029 194,49 + 23,16

DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH

Deka-BaAZSt off 25 EU DE000DK0LPS9 132,58 + 34,49

Deka-PB Wert 4y EU DE000DK0EC42 111,89 + 15,24

Deka-PfSel ausgew EU DE000A2N44B5 129,95 + 32,24

Deka-PfSel dynam EU DE000A2N44D1 156,94 + 42,22

Deka-PfSel moderat EU DE000A2N44C3 109,53 + 20,58

DekaStruk.5Chance EU DE000DK1CJP5 239,73 + 38,54

DekaStruk.5Chance+ EU DE000DK1CJQ3 387,25 + 40,72

DekaStruk.5Ertrag+ EU DE000DK1CJM2 103,19 + 21,06

DekaStruk.5Wachst. EU DE000DK1CJN0 118,06 + 31,47

Hamb Stiftung D EU DE000DK0LJ38 992,69 + 15,51

Hamb Stiftung I EU DE000A0YCK34 892,71 + 15,43

Hamb Stiftung P EU DE000A0YCK42 87,82 + 14,32

Hamb Stiftung T EU DE000A0YCK26 121,75 + 14,31

Haspa TrendKonz P EU LU0382196771 88,89 + 11,24

Haspa TrendKonz V EU LU1709333386 96,24 + 12,58

LBBW Bal. CR 20 EU LU0097711666 45,63 + 14,24

LBBW Bal. CR 40 EU LU0097712045 55,20 + 18,55

LBBW Bal. CR 75 EU LU0097712474 78,87 + 28,31

Priv BaPrem Chance EU DE0005320022 211,34 + 44,64

Priv BaPrem Ertrag EU DE0005320030 47,06 + 10,12

DWS

开放式房地产基金 (Offene Immobilienfonds)

grundb. europa IC: EU DE000A0NDW81 35,35 – 4,81

info@guinnessgi.com

Global Equity Inc* EU IE00BVYPP024 20,01 + 36,18

Global Innovators* EU IE00BQXX3L90 42,11 + 59,78

Sustainable Energy* EU IE00BFYV9M80 26,36 + 6,01

GUTMANN KAPITALANLAGE

Arete PRI VAL Grow EU AT0000803689 138,77 + 5,40

Arete PRI VAL Inco EU AT0000973029 125,22 + 4,39

Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30

HWB Pf. Plus R* EU LU0277940762 121,21 + 21,86

HWB Pf. Plus V* EU LU0173899633 120,84 + 21,48

HWB Vict.Str.Pf. R* EU LU0277941570 1.392,53 + 14,10

HWB Vict.Str.Pf. V* EU LU0141062942 1.393,58 + 14,15

IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG

ACATIS FV Akt.Gl.* EU LI0017502381 282,98 + 21,55

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

Leading Cities EU DE0006791825 57,08 – 44,03

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

Constantia ZZ1 EU AT0000989090 160,10 + 30,46

privatanleger@meag.com

AktienSelect A* EU DE0001619997 190,25 + 50,33

Dividende A* EU DE000A1W18W8 84,67 + 56,24

ERGO Vermög Ausgew* EU DE000A2ARYT8 64,08 + 30,26

ERGO Vermög Flexi* EU DE000A2ARYP6 68,98 + 34,06

ERGO Vermög Robust* EU DE000A2ARYR2 53,07 + 21,06

EuroBalance* EU DE0009757450 76,79 + 38,95

EuroErtrag* EU DE0009782730 69,99 + 18,23

EuroFlex* EU DE0009757484 42,33 + 11,59

EuroInvest A* EU DE0009754333 152,95 + 83,03

EuroKapital* EU DE0009757468 69,24 + 44,27

EuroRent A* EU DE0009757443 27,43 + 11,57

GlobalAktien* EU DE000A2PPJZ8 85,57 + 79,01

GlobalBalance DF* EU DE0009782763 86,42 + 30,70

GlobalChance DF* EU DE0009782789 107,05 + 45,98

ProInvest* EU DE0009754119 299,49 + 58,72

ReturnSelect A* EU DE000A0RFJ25 57,13 + 17,99

VermAnlage Komfort* EU DE000A1JJJP7 68,57 + 23,99

VermAnlage Ret A* EU DE000A1JJJR3 86,69 + 30,46

RWS-DYNAMIK A* EU DE0009763334 44,14 + 35,72

RWS-ERTRAG A* EU DE0009763375 17,60 + 23,26

Basis-Fonds I Nach* EU DE0008478090 146,74 + 8,51

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

Gl.Em.Mkts Bd € A* EU IE00B04NLM33 22,00 + 20,52

Global HY Bond USD* US IE0030624831 38,73 + 26,86

International Bd $* US IE0007440070 27,72 + 5,51

International Bd €* EU IE0031865870 17,57 + 12,61

电话：0800 1685555 www.sauren.de

Sauren Gl Bal A EU LU0106280836 26,20 + 27,94

Sauren Gl Def A EU LU0163675910 18,90 + 16,51

Sauren Gl Growth A EU LU0095335757 68,61 + 49,43

SECURITY KAPITALANLAGE AG

SUP1-Ethik Rent A* EU AT0000855606 68,06 + 12,82

SUP1-Ethik Rent T* EU AT0000A07HR9 90,56 + 12,81

SUP1-Ethik Rent T4* EU AT0000A20CS1 1.073,74 + 14,37

SUP2–Ethik Mix A* EU AT0000855614 93,50 + 31,93

SUP2–Ethik Mix T* EU AT0000A07HS7 137,50 + 31,94

SUP3-Ethik A* EU AT0000904909 838,60 + 20,00

SUP3-Ethik T* EU AT0000A07HT5 1.171,67 + 19,99

SUP3-Ethik T4* EU AT0000A20CT9 1.232,01 + 22,77

SUP4-Ethik Akt A* EU AT0000993043 187,15 + 69,10

SUP4-Ethik Akt T* EU AT0000A07HU3 214,22 + 69,10

SUP4-Ethik Akt T4* EU AT0000A20CV5 2.618,27 + 76,12

SUP5-Ethik Kurz A* EU AT0000A01UQ7 102,67 + 11,89

SUP5-Ethik Kurz T* EU AT0000A01UR5 122,91 + 11,87

SUP5-Ethik Kurz T4* EU AT0000A20CW3 1.049,72 + 12,54

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH

STATE STREET

卢森堡基金 (Luxembourg Funds)

Asia Pac Val S I* US LU1159224911 29,88 + 86,24

Can Ind Equity I* CA LU1159237574 17,32 + 39,25

Can Ind Equity P* CA LU1159237657 16,79 + 37,59

EC Treas Bd Ind IC* EU LU0570151364 11,41 + 2,51

EC Treas Bd Ind P* EU LU0570151448 10,26 + 2,01

EM Sel Eq P USD* US LU1112177008 11,66 + 20,20

EM SRI Enh Eq I* US LU0810595867 25,53 + 87,62

EMU Equity I* EU LU0379090334 61,39 + 72,32

EMU Equity P Cap* EU LU0379090680 22,75 + 67,51

EMU Equity P Dis* EU LU1112183824 20,58 + 67,52

EMU Gov Bnd Ind I* EU LU0438092966 12,31 + 6,00

EMU Gov Bnd Ind PC* EU LU0438093006 12,94 + 5,48

EMU Ind Equity I* EU LU1159237905 26,45 + 56,79

EMU Ind Equity P* EU LU1159238036 25,29 + 54,90

ENH. EM EQ I EUR* EU LU0579408591 28,71 + 84,14

ENH. EM EQ I USD* US LU0446997610 29,66 + 89,05

ENH. EM EQ P USD* US LU0446997701 27,74 + 86,32

Eu Su Co.Bd Ind I* EU LU0579408914 10,96 + 13,10

Eu.Co.Bd.In.Fd I* EU LU0438092701 15,88 + 14,02

Eu.Co.Bd.In.Fd P* EU LU0438092883 12,25 + 13,49

EurInfl LiBd Ind I* EU LU0956454291 12,65 + 5,12

Europe Enh Equity I* EU LU1112179558 24,66 + 55,49

Europe Enh Equity P* EU LU1112179475 21,26 + 54,37

Europe Ind Equ I* EU LU1159236337 23,88 + 48,25

Europe Ind Equ P* EU LU1159236501 22,85 + 46,56

Europe Sm Equity P* EU LU1112178824 22,11 + 61,15

Europe Value Sp. I* EU LU0892045930 19,65 + 56,99

Europe Value Sp. P* EU LU0892045856 23,92 + 53,46

Eurozone Val Sp. I* EU LU0892046318 30,06 + 65,82

Eurozone Val Sp. P* EU LU0892046235 29,13 + 61,99

EurSus CorBd Ind I* EU LU0579408831 13,77 + 13,09

EurSus CorBdIn A2€* EU LU1259993019 9,76 + 13,53

Flex Ass A. Plus I* EU LU1112178154 15,25 + 28,42

Flex Ass A. Plus P* EU LU1112178071 14,33 + 26,17

G Ag Bd Ind I CHFh* CH LU0956450976 9,29 – 1,82

Gl Agg Bd Ind I* US LU0438093188 10,67 + 7,82

Gl Agg Bd Ind I $h* US LU0956450620 12,97 + 11,75

Gl Agg Bd Ind I €h* EU LU0956450547 10,56 + 5,70

Gl Def Equity I $* US LU1255422393 23,71 + 50,57

Gl EM Ind Equity I* US LU1159235958 26,65 + 74,36

Gl EM Ind Equity P* US LU1159236097 24,18 + 70,19

Gl Enh Eq I $ Cap* US LU1159225991 33,89 + 73,68

Gl Ma Vol Equ. A $* US LU1111599558 21,01 + 31,86

Gl Ma Vol Equ. I €* EU LU1111597263 24,13 + 28,96

Gl Ma Vol Equ. P* US LU0450104905 24,93 + 30,21

Gl Tr Bd I $h Cap* US LU0522796233 13,89 + 8,95

Gl Tr Bd I €h* EU LU0956451354 10,47 + 3,09

Gl Val Spot I $* EU LU0759082885 30,34 + 47,95

Gl Val Spot P $* EU LU0759083180 28,18 + 44,50

Gl.Tr. Bd Ind.Fd I* US LU0438093345 10,35 + 2,95

Gl.Trea.Bond Fnd.P* US LU0438093428 10,11 + 2,50

GlobalAdvFd EMHV* EU LU0047906267 3.369,83 + 37,22

GlobalAdvFd MMHV* EU LU0044747169 5.865,24 + 58,55

Jap Ind Eq I EUR* EU LU1159240016 24,86 + 59,76

Jap Ind Eq I JPY* JP LU1159239604 34,32 + 88,73

Jap Ind Eq P JPY* JP LU1159239786 32,91 + 86,69

Multi-Factor Eq I* US LU1110725071 30,21 + 86,24

Pac ex jap Ind I $* US LU1161082836 23,74 + 48,04

Pac ex jap Ind P $* US LU1161083644 22,76 + 46,43

SSgA Glb ManVolEqI* US LU0450104814 38,01 + 32,39

Swi Ind Eq I CHF* CH LU1159239190 20,23 + 31,41

Swi Ind Eq P CHF* CH LU1159239273 19,39 + 29,98

Swi Ind Eq P EUR* EU LU1159239513 22,80 + 34,76

UK Ind Eq I EUR* EU LU1159238978 21,63 + 54,93

UK Ind Eq I GBP* GB LU1159238465 25,09 + 52,77

金融

US Val Spot USD* US LU1159224085 25,89 + 44,41

Wld Ind Eq I EUR* EU LU1159235107 34,83 + 62,08

Wld Ind Eq I USD* US LU1159234712 35,43 + 66,40

Wld Ind Eq P EUR h* EU LU1159235289 29,58 + 58,06

Wld Ind Eq P USD* US LU1159234803 33,95 + 64,56

Wld SRI Ind Eq I $* US LU1159235362 35,77 + 65,89

电话 069 58998-6060 www.union-investment.de

PrivFd:Kontr.* EU DE000A0RPAM5 145,47 + 28,74

PrivFd:Kontr.pro* EU DE000A0RPAN3 214,62 + 42,33

UniDeutschl. XS* EU DE0009750497 179,94 + 8,32

UniESG Aktien DeuA* EU DE0009750117 317,45 + 51,06

UniESG Aktien Glo* EU DE000A0M80G4 196,47 + 43,89

UniESG Aktien Glo n* EU DE000A2N7V22 175,24 + 42,39

UniEuroAktien* EU DE0009757740 124,49 + 54,65

UniEuroRenta* EU DE0008491069 59,72 + 7,21

UniFav.:Akt. -net-* EU DE0008007519 200,85 + 66,58

Unifavorit: Aktien* EU DE0008477076 322,83 + 68,35

UniFonds* EU DE0008491002 80,60 + 56,88

UniFonds-net-* EU DE0009750208 117,53 + 55,24

UniGlobal* EU DE0008491051 508,53 + 53,87

UniGlobal-net-* EU DE0009750273 301,71 + 51,83

UnionGeldmarktfds* EU DE0009750133 47,66 + 8,76

UniRak* EU DE0008491044 158,05 + 23,88

UniRak Konserva A* EU DE000A1C81C0 121,42 + 15,84

UniRak -net-* EU DE0005314462 85,39 + 22,58

UniStrat: Ausgew.* EU DE0005314116 87,23 + 29,44

UniStrat: Konserv.* EU DE0005314108 78,65 + 17,44

UNION INVESTMENT (卢森堡)

FairWorldFonds* EU LU0458538880 59,63 + 15,95

PrivatFonds: ESG* EU LU1900195949 58,75 + 23,14

UniAusschü. net- A* EU LU1390462262 52,47 + 26,88

UniDividAss net A* EU LU0186860663 76,12 + 45,02

UniDividendenAss A* EU LU0186860408 78,29 + 46,54

UniDyn.Europa A* EU LU0085167236 153,01 + 23,32

UniESG Aktien EuA* EU LU0090707612 84,52 + 39,68

UniEuRe Corp A* EU LU0117072461 47,96 + 13,68

UniEurKap Corp-A* EU LU0168092178 35,47 + 10,23

UniEurKap.Co.net A* EU LU0168093226 35,86 + 9,24

UniEuropa* EU LU0047060487 3.609,25 + 48,27

UniGlobal Div A* EU LU1570401114 142,67 + 31,50

UniGlobal Div-netA* EU LU1570401544 138,59 + 30,13

UniGlobal II A* EU LU0718610743 219,43 + 53,07

UniIndustrie 4.0A* EU LU1772413420 108,57 + 64,45

UniMarktf. -net- A* EU LU0103246616 110,99 + 57,25

UniOpti4* EU LU0262776809 99,15 + 8,98

UniRak ESG A* EU LU0718558488 105,51 + 26,34

UniRak ESG net A* EU LU0718558728 102,92 + 25,01

UniRak Kon.ESG A* EU LU1572731245 111,52 + 14,97

UniRak KonESG netA* EU LU1572731591 109,79 + 13,76

UniSec. High Tech.* EU LU0101441672 392,80 + 121,36

UniStruktur* EU LU1529950914 129,65 + 29,08

UniVa. Global A* EU LU0126315885 190,52 + 37,54

UniVa.Glb-net-A* EU LU0126316180 186,26 + 36,10

UNION INVESTMENT 房地产

UniImmo:Dt.* EU DE0009805507 91,79 + 4,79

UniImmo:Europa* EU DE0009805515 46,09 – 10,37

UniImmo:Global* EU DE0009805556 39,32 – 13,64

UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

CondorBalance-UI* EU LU0112268841 107,82 + 19,03

CondorChance-UI* EU LU0112269146 131,44 + 41,90

CondorTrends-UI* EU LU0112269492 121,99 + 23,78

WARBURG INVEST

DMüller Prem Akt € EU DE000A111ZF1 86,99 + 2,16

W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN

SouthEast Asian Eq* EU IE0002096034 216,92 + 82,15

• 基金价格/ETF价格等为前一日或最新可用价格

1) 根据《资本投资法》(KAGB) 的投资金 2) NAV: 净资产值

货币：AU=澳大利亚元, CH=瑞士法郎, CA=加拿大元, DK=丹麦克朗, EU=欧元, GB =英镑, JP=日元, NO=挪威克朗, PL=波兰兹罗提, SE=瑞典克朗, SG=新加坡元, US=美元

分红份额的货币以粗体显示。

更多基金信息请见： http://handelsblatt.com/boerse/fonds 面向专业人士的 IPT 基金信息： https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional- terminal/

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第 31 页

周一，2026年7月27日，第 141 期

金融

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股市中人们达成了一个共识：投资者低估了中东局势。战争不仅没有趋向解决，反而在不断升级。 能源市场和债券市场已经对这一发展做出了反应。现在，此前一直稳定的股市也面临下行的风险。因为破坏投资者信心的不仅仅是伊朗战争。多种发展因素正同时产生影响。

“整个年度金融市场的两大主题，即伊朗和人工智能 (KI)，都向负面方向加强了，”德意志银行的资本市场策略师吉姆·里德 (Jim Reid) 表示。而且这还不够，关税争端也回来了。周五，美国对 60 个贸易伙伴征收了新的专项附加税。

触发点是伊朗局势的再次升级。这不仅导致霍尔木兹海峡的航运几乎陷入停滞。现在，胡塞武装通过封锁红海进一步加剧了能源危机。这威胁到了一条替代供应路径。德国商业银行 (Commerzbank) 的分析师用一个比喻来形容这种情况。他们将其描述为“压力锅中的压力正在上升”。布伦特原油每桶价格自五月以来首次再次突破 100 美元。作为欧洲价格水平风向标的 TTF 期货合约已经处于伊朗战争爆发以来的最高水平。

能源价格上涨反过来又推高了对利率的预期。如果油价和气价上涨，将影响其他产品。由此可能引发“工资-价格螺旋”，即工资上涨导致生产成本和价格升高。央行只能通过提高利率来遏制这一趋势。

对人工智能的情绪发生转变

相应地，投资者正在调整其预期。在伊朗战争之前，芝加哥期货交易所的交易员认为，美国联邦储备委员会 (Fed) 在年底前至少两次降低基准利率的可能性为 78 百分比。而现在，他们认为两次加息的可能性为 56 百分比。欧洲的情况类似：年底前两次加息的可能性为 50 百分比。由于投资者现在预计市场上将出现带有更高票面利率的新债券，因此需求下降。这导致债券价格下跌，相应地，收益率上升。十年期德国国债收益率处于 15 年来的最高水平。在美国，十年期国债收益率正接近 2023 秋季的水平，并向 5 百分比方向攀升。

通常情况下，这也会抑制股市。因为更高的利率水平增加了企业的投资成本，从而趋于抑制经济增长。此外，无风险利率上升，使得股票的吸引力降低。但这次这种效应仅出现在战争初期。全球指数在短暂的股价下跌后迅速回升，并创下了新高。

市场动荡

能源 • 自 2026年2月27日 起的百分比变化

+125

+25

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+75

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第 32 页

英国大银行巴克莱 (Barclays) 的首席执行官 C. S. Venkatakrishnan 在接受《商报》采访时表示：“回顾美国股票市场，人们可能会认为我们处于一个非常良好的经济环境中。然而，债券市场结合中东战争的情况，则释放出了对通货膨胀和经济增长下降的担忧信号。”

这种矛盾的情况之所以成为可能，是因为股票市场的投资者坚信伊朗战争很快就会结束。来自资产管理公司 RBC Bluebay Asset Management 的投资策略师 Mark Dowding 指出，美国 11 月即将举行的中期选举至关重要，因为高通胀将损害美国总统唐纳德·特朗普的利益。Dowding 表示：“在这一背景下，市场依然根深蒂固地预期，相关谈判将在未来几周内的某个时间点重新启动，这就是为什么近期对风险资产的影响较为缓和的原因。”

这种预期现在开始动摇。与此同时，人工智能 (AI) 作为股价驱动力的情绪也在消退。在经历了数月由科技股、尤其是芯片股支撑市场并过度抵消伊朗局势影响后，这些股票正日益成为负担。

D

市场情绪的变化程度可以通过对 Alphabet 季度财报的反应看出。这家 谷歌 母公司虽然增长迅速，但投资者对其高额的 AI 投资持有日益批判的态度。德意志银行专家 Reid 对此表示：“大型科技公司面临的两个大问题在于：资本支出已无法仅靠自由现金流来支撑，且成本更低的开源 AI 严重威胁到美国 AI 技术栈的商业模式。” Alphabet 的股价在财报公布后下跌了 6%。由于接下来的几天里，亚马逊 (Amazon)、微软 (Microsoft) 和 Meta 等其他科技巨头也将公布季度财报，且可能同样宣布高额投资，这进一步加剧了不确定性。

目前买家依然充足

在过去的几周里，股价波动已经有所加剧。但最终，欧洲和美国的股价一次又一次地趋于稳定，并在收盘前限制了损失。这表明市场上仍然有足够的买家在估值较低时入场，从而稳定股价。这导致了股价在高位呈现出波动的横盘整理走势。

然而，伊朗战争持续的时间越长，能源价格上涨幅度越高，投资者在股票市场上愿意在这种发展趋势面前视而不见的时间究竟还有多久，这个问题就越发紧迫。最近，即使是那些出了名乐观的专家也变得谨慎起来。尤其是随着美国新关税的实施，又开辟了一个新的侧面战场。尽管从欧洲的角度来看，目前的结果比预期的要好，但独立分析师埃德·亚德尼（Ed Yardeni）警告称，新一轮的关税争端可能会再次推高通胀预期。

如果现在对伊朗战争结束的希望也随之破灭，对股票市场来说将是一个危险的组合。RBC专家道金（Dowding）表示，目前仅仅是缺乏一个关于如何结束战争的视角。“由此产生的‘胆小鬼’博弈（Chicken Game）——谁先放弃？——是非常危险的。特朗普不想被与投降联系在一起。这种发展趋势难以预测，投资者几乎无法制定计划，”道金解释道。

因此，一些分析师已经开始尝试通过目的论式的乐观来应对。例如，DZ Bank 引用了一句谚语，称黎明前的夜晚最为黑暗。“事实上，过去几个月令人印象深刻地证明了冲突各方如何能迅速从进攻模式切换到接触模式，”分析师克里斯多夫·穆勒（Christoph Müller）和索伦·赫特勒（Sören Hettler）写道。

事实上，这样的发展可能会打破目前的横盘阶段并推动上涨。分析师亚德尼提醒道，到目前为止，地缘政治冲击向来是买入机会。但如果伊朗局势的转折点迟迟不出现，股市将面临一个复杂的夏天。

Getty (4) [M] 《商报》

冷静取代狂热

航天

SpaceX (太空探索技术公司) 的股价表现差于过去几年其他大型 IPO。这也吸引了空头进场。

美国航天巨头 SpaceX 将原定于周四晚间的星舰 (Starship) 运载火箭测试飞行再次推迟。上周，一次测试飞行已因发动机问题而被迫中止。对于该公司的野心以及投资者而言，这款可重复使用巨型火箭的成功至关重要，因为它是构建潜在太空基础设施的基础。

然而，关于 SpaceX 与电动汽车制造商特斯拉 (Tesla) 之间新的合并传闻也给投资者带来了额外的不安。两家公司的首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk) 在周三发布特斯拉财务数据时，曾沉思于可能的合并。

这种对航天巨头未来战略的不确定性出现得不合时宜。SpaceX 在 6 月完成了史上规模最大的首次公开募股 (IPO)。上个月，这家美国航天公司在约 1.8 万亿美元的惊人估值下，筹集了 750 亿美元。

但几周后，显然这不仅是规模最大的 IPO，从表现来看，它还是过去几十年中最糟糕的 IPO 之一。在上市后的前四周内，只有极少数大公司表现比这家航天巨头更差。例外情况是韩国电池制造商 LG Energy Solution 和 Meta（原 Facebook）。这两家公司在首个交易日收盘价的基础上，在前四周内分别下跌了约 18%。

SpaceX 在同一时期下跌了约 10%。根据在线平台“Barron’s”的数据，自 2009 年以来，在所有市值超过 10 亿美元的美国 IPO 中，SpaceX 的表现劣于 90% 的公司。

直到上周，SpaceX 的股价首次跌破发行价，此后下跌趋势加速。在 IPO 几天后触及 225 美元的短期当日高点以来，股价已下跌近 50%。在华尔街，股价跌破发行价的公司被称为“Broken IPOs”，即失败的上市。

IPO 专家和研究员 Jay Ritter 的数据还指出了一种动量问题：在最初六个月内股价跌破发行价的公司，随后往往会继续下跌——在接下来的六个月中平均下跌 5.1%。相比之下，股价未跌破发行价的大公司在随后的时间里则比“Broken IPOs”高出 10.6%。

起初的狂热情绪很高：SpaceX 的股票在 6 月 11 日以 135 美元的 IPO 价格起航，并在第一个交易日收于 160 美元。但即便在当时，Morningstar（少数持有批判态度的分析师之声之一）就警告称，该股票的估值明显过高。他们认为该股票的价值仅为设定价格 135 美元的一半：即 63 美元。

其他分析师则明显更加乐观，给出的未来 12 个月目标价为 300 美元——在极端情况下甚至高达 800 美元。

Tradestation 券商的市场策略师 David Russell 表示，只要公司规模尚小且处于早期开发阶段，投资者可能会容忍极端的估值指标。然而，如果像 SpaceX 这样已经属于全球最大的公司之列，这种逻辑就行不通了。

一个投资者群体也从下跌的股价中获得了不成比例的收益。根据数据公司 Ortex Technologies 的资料，通过押注 SpaceX 股价下跌的空头（也称为 Shortseller）获得了利润。

Antonia Mannweiler 纽约报道

看空 SpaceX 的赌注 SpaceX 股票被做空份额 2026年6月和7月

股票数量

185 Mio. 206 Mio.

40 Mio.

23.06. 16.07. 21.07.

23.06.

16.07. 21.07.

流通股占比（百分比）

29 % 32 %

5-7 %

股票价格（美元）

发行价： 135 US$

金融

到7月中旬为止，仅就实现 8,7 十亿美元的账面利润。

在此期间，空头头寸近期急剧增加。根据 S3 Partners 的数据，SpaceX (太空探索技术公司) 被放空股票在自由流通股中所占的比例在短短三周内从约 7% 升至 32%。

空头如此感兴趣的原因之一可能在于 SpaceX 的低自由流通率。这是指市场上可自由交易股票的比例。该公司在首次公开募股（IPO）时仅发行了不到 5% 的股票。95% 的所有股票仍掌握在早期投资者（也称为内部人士）手中。其中，SpaceX 创始人埃隆·马斯克持有 42% 的股份，占据绝大部分。但其最早只能在 2027 年 6 月出售其股份。其他内部人士同样适用销售禁售期，但期限较短。通常适用所谓的 180 天锁定期。

在 SpaceX，早期投资者可以显著提前出售其股份——但必须分批且满足特定条件。此举旨在防止许多内部人士通过同时抛售导致股价崩盘。对于 SpaceX 而言：在季度财务数据公布两天后，即 8. 6. 日，首批投资者可以出售其至多 20% 的可计入股份——总计可能超过 900 百万股。

并且，如果在 8. 6. 日公布季度数据之前的十个交易日中，SpaceX 股价在至少五个交易日内高于其发行价 30% 或更多，他们还可以额外出售 10% 的股票。

空头赌注在于股价压力将进一步增加。原因在于：随着锁定期届满，数百万新发行的 SpaceX 股票可能很快将面临本已低迷的需求。“市场目前正在预售预期的股票释放，甚至在老股东实际执行操作之前就已经在卖了，”来自 Argon & Co. 咨询公司的 Martin Geißler 说道。这在某些情况下也会给机构投资者带来抛售压力。只有在期限届满后，才能清楚抛售压力究竟有多大。Geißler 警告说，如果抛售活动低于预期，“空头的情况可能会迅速变得糟糕”。

115,07 美元

马斯克在管理特斯拉时就已经与空头打过交道，本周他在其短消息平台 X 上警告投资者，持有 SpaceX 大量空头头寸的公司生存概率非常低。

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A

金融

Vonovia (房地产公司)

增长希望的 崎岖开端

Vonovia (房地产公司)

Vonovia (房地产公司)

Vonovia (房地产公司)

房地产

欧洲最大的住宅公司希望在寻找新增长领域的过程中，管理更多第三方的房产。一个来自科隆的例子表明，在这个过程中可能会出现哪些问题。

投入的精力并不缺乏。 七月的一个周五下午：五名 Vonovia (房地产公司) 的员工来到科隆 Nippes 区的一个住宅区，为六名租户解答疑问。之前，感到沮丧的租户们联系了《商报》，因为他们对该住宅区的管理感到不满。

这家德国股票指数 (DAX) 成员企业表现出了明显的努力。区域主管、客户服务人员、技术人员、新闻发言人——他们所有人都希望现在终于能处理好当地的问题。这个下午的投诉清单很长：许多公寓的百叶窗无法工作，某些房屋部分时段水龙头没有热水，但最主要的问题是与房屋管理部门的沟通简直是灾难性的。

对于这个共和国最大的住宅公司来说，诉讼和投诉是日常业务，但这些投诉具有特殊性：它们击中了 Vonovia (房地产公司) 经济上的一个敏感点。

寻找收益增长点

因为位于科隆尼佩斯 (Nippes) 的该住宅区并不属于 Vonovia (房地产公司) 自身，而是属于苏格兰投资者 Aberdeen。Vonovia 的子公司 Buwog 负责管理 Aberdeen 的多个物业。与 Aberdeen 的这笔交易是 Vonovia 首席执行官 Luca Mucic 的一个灯塔项目。

这位前 SAP (软件公司) 首席财务官在寻找新的收益增长点时，将第三方房地产管理确定为一个增长领域。目前，这家波鸿企业的苏格兰客户是该第三方业务中最重要的客户。正因如此，如果恰恰在这个模范客户身上出现问题，情况就会显得格外尴尬。

Carsten Herz, Julian Trauthig 法兰克福，科隆

”

我们现在 很多事情 根本 不再上报， 因为 反正也没有 任何反馈。

一名来自科隆的不满租户

Vonovia 对比分析

+20 %

-20 %

股票价格百分比走势 自 1.1.2021 起 20251 年德国最大住房公司 住房单元数量

±0 %

-40 %

-60 %

对于 Vonovia 而言，此战至关重要。首席执行官 Mucic 必须降低这家 Dax 集团的债务负担，面对利率上升，同时确保新的增长。虽然涉及数十亿欧元的资产减值等房地产危机已告一段落，但尽管租金上涨，核心业务的增长依然缓慢。在资本市场上，其复苏故事目前几乎没有引起关注。因此，开拓新的增长领域对该集团而言至关重要。

在 6 月的一个炎热夜晚，Mucic 在杜塞尔多夫工业俱乐部面向一群经济记者阐述其战略的核心理念：“我们希望扩大第三方业务，从而逐步脱离纯住房管理与高利率之间的高度相关性，”他说道。他认为，可以通过资本占用较低且利润率更高的服务来实现这一目标。

像 Vonovia 这样上市的住房集团实际上拥有一个优势，即它们比其他企业能承担更高的债务而不会危及信用评级，因为它们拥有房地产作为抵押。然而，这也使其极大地依赖于当前的利率走势。

自乌克兰战争爆发及基准利率大幅上涨以来，住房集团的股价大幅下跌，且仅部分回升。伊朗战争的爆发进一步增加了这些企业的压力。

此外，房地产集团正在与时间赛跑。由于部分债务是在低利率时期按当时条件借入的，Vonovia 的平均利率目前仍维持在 2.0 %左右。但在未来几年，这一数字将向 3 %演变。近期借款的情况显示出这一跳跃的幅度：最近，该公司通过债券融资的利率约为 4 %。

为了应对这种依赖性和不断上升的利息负担，Vonovia 计划大幅扩大租赁以外的业务。该 Dax 集团的利润份额预计将从目前的 13 %逐步提升至 2028 年的 20 %至 25 %。其中的核心元素之一将是为第三方管理房地产。制定该战略的 Mucic 前任 Rolf Buch 喜欢将其称为“Vonovia 2.0”。

但为什么基金公司或保险公司要将房地产委托给这家波鸿公司管理？Vonovia 宣传称，凭借规模效应以及拥有超过 500.000 套自有住房的优势，其管理成本最低，且通过自有的手工业公司，能够提供比传统房屋管理广泛得多的服务。

不过，该业务板块目前仍处于起步阶段，其成长可能正受到最重要的第三方客户 Aberdeen 出现问题的影响而受阻。因此，Vonovia 非常严肃地对待在科隆出现的问题，并在与《商报》对质后进行了澄清谈话。

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LEG Immobilien

TAG Immobilien

-63 %

Deutsche Wohnen

SAGA

Vivawest Wohnen

Degewo

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171.360

140.482

140.313

118.282

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83.077

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提供了场所。一些租户私下里称这是一个“表演性预约”并拒绝参加，但另一些人则对此感兴趣。 在会面前的四天里，园丁们将该设施整修一新，修剪树篱，修剪草坪。一名租户在预约期间表示：“这里很久没有这么漂亮过了。” 一名租户报告说，他之前曾自己修剪草坪，因为他无法忍受室外区域的状态。 所有在场租户最不满的问题是无法联系到相关人员。 “我们通过 App、电话、电子邮件报告问题，在内部 WhatsApp 群组中交换替代联系方式，但往往什么都没有发生，”一名租户报告称。“现在我们很多事情根本不再报告了，因为反正也没有反馈，”另一名租户说道。

Vonovia 承认存在问题

另一个话题是附加费用结算。多名租户向《商报》报告，在他们看来，一些已报告的显而易见地错误并未得到修正，他们有时会反复收到错误的账单要求。

picture alliance / dts-Agentur, PR [M], Julian Trauthig (2)

现场员工显然在努力记录所有投诉，并承诺寻找解决方案。双方交换了名片。在谈话之后，Vonovia 表示，报告的缺陷将经过审核并及时予以消除。诸如热水供应或花园门额外加固等核心问题已在处理中。 关于其他问题，Vonovia 表示：“当然，一旦我们注意到错误，就会修正结算单。” 目前仍有 12 份针对附加费用结算的异议，其中大部分已处理完毕。一名发言人表示，在某些情况下，水费和能源费用已产生“个人贷记额”。此外，该公司建议联系现场物业管理员、Vonovia 子公司 Buwog 的服务电话以及 App。 《商报》已向 Aberdeen 发送了一份关于现场问题的详细问题清单。Abrdn Investments Deutschland AG 董事会成员 Bernd Bechheim 表示：“作为所有者，我们没有收到租户的请求，因此直到现在才得知这些批评点。我们极其严肃地对待这些问题，并致力于尽快予以解决。为此，我们正与房屋管理部门保持密切沟通。” 对于是否对 Vonovia 子公司 Buwog 的工作感到满意，以及是否可以想象在其他物业中也委托 Vonovia 进行管理及可能的其他服务，Aberdeen 未予回答。 Vonovia 在查询中承认，许多投诉的一个原因可能是将负责的 Buwog 子公司整合到 Vonovia 平台中。 “这次转型是对个别资源短缺的应对。在出现服务缺陷的地方，我们会进行跟进，”一名发言人说道。“直到今天，通过整合以及投入更多员工，我们已经圆满解决了约 85 比例的接手请求，令客户满意。” 但该发言人也表示，显然在这种过程中可能会出现启动困难。Man habe die Kapa-

百分比是 Vonovia 非租赁业务在利润中预计将占据的份额。

来源：Vonovia

1. Vonovia 总部，Luka Mucic：Vonovia 首席执行官拥有宏大的增长计划。

2. 科隆 Nippes 的住宅区：大量针对房屋管理部门的投诉。

3. 现场交流：Vonovia 寻求与不满意租户的对话。

提高了服务领域的响应速度，并与委托方保持密切交流以处理报告的问题。 “Aberdeen 同样认可我们在客户服务方面的进展，至少我们在与他们的交流中得到了这样的反馈，”该公司表示。

Vonovia (房地产公司) 仍然认为，将 Buwog Immobilien Treuhand 迁移是确保业务未来成功的正确步骤。“这样我们就拥有了专业且可扩展的基础，以便整合更多的新资产，”发言人表示。一个可扩展的第三方业务无法通过碎片化的解决方案来实现。

但与此同时，科隆-尼佩斯（Köln-Nippes）出现的问题表明，董事会层面的愿景与实地现实之间仍存在差距。关于中期内是否能取得预期的成功，业内意见不一。

房地产投资者迪特·贝肯（Dieter Becken）——他接管了 René Benko 的 Elbtower 等项目，并拥有自己的房地产管理公司 Industria ——对这些计划持积极看法：“我认为这基本上是一个可持续的商业模式，”贝肯说道。管理业务的优势在于：即使在市场转向时，业务也能继续运行。

但他提醒道，规模并非只有优势。 “我的经验是：这样一个公司规模越大，管理的公寓越多，质量就越容易下降。”如果拥有 150.000 套公寓资产，日常运营压力将是巨大的。

因此，他认为小型供应商恰恰可以通过质量实现差异化。“也就是说，通过可靠性、可触达性和规范的流程——而不仅仅是通过价格，”贝肯说。

德国经济研究所（Institut der deutschen Wirtschaft）的迈克尔·福伊特兰德（Michael Voigtländer）认为

金融

认为较大的供应商扩大这一业务并非不可行：“在物业管理市场中，存在明显的专业人才短缺。一些机构投资者已经很难为他们的资产组合找到管理公司了”，他观察到。通过高度的技术应用，例如利用人工智能 (AI)，可以实现规模效应。

然而，这已不再是许多人心中显然仍持有的理想模式：即每栋多户住宅楼都有一名管理员，能够立即处理问题。这位房地产市场专家表示：“如果问题堆积，那么解决问题所需的时间相应地会延长。”

实施周期漫长

大型美国投资者 PGIM 的欧洲房地产负责人塞巴斯蒂亚诺·费兰特 (Sebastiano Ferrante) 对这些计划持较为谨慎的态度：“我们不会将自己的投资组合交给第三方管理，因为我们采取的是一种更积极的方法，”费兰特说道。但那些被动投资者，如果他们已经精简了自己的组织，以至于不再具备相关专业知识，可能会觉得这项服务很有吸引力。

“但我并不确定供应商是否能以此赚到实质性的钱，”该专家表示。归根结底，这涉及的是物业管理服务，而这类服务传统上利润率较低，这也是为什么现在寻找房地产管理公司变得越来越困难的原因。“因此，这更像是一个小众市场，而非一个巨大的增长领域。”

对于一名直接熟悉相关决策的 Vonovia (房地产公司) 内部人士来说，这些担忧是可以理解的：“在纸面上，该战略看起来非常完美，但我们仍需证明它确实行之有效。”

事实上，令人瞩目的是，Vonovia 在 2025 年春季公布该战略后，需要如此之长时间才能展示首批新的大客户。早在今年 3 月的分析师电话会议上，一名分析师就询问为何仍需等待公布。Vonovia 首席执行官穆契奇 (Mucic) 回答称，他们在管理领域的起点并非零。

原则上，Vonovia 追求两种模式：一是针对单个客户提供单独的运营服务，如房地产和设施管理。这个市场规模巨大，公司即将签署更多合同。另一个则是为机构投资者的整个投资组合提供管理——这类战略性、复杂的交易需要更多时间，但能带来显著更高的贡献。穆契奇表示：“在这两个领域，我们都在进行积极的洽谈，但我更希望在洽谈完成后再详细说明。我相信在今年接下来的时间里，我们可以提供更多相关信息。”

在这个周五下午，科隆尼佩斯 (Köln Nippes) 的租户们目前至少得出了一个积极的结论：“能进行这次沟通，且现在有人愿意处理问题，这是一件好事，”会议结束后人们如此表示。但人们并不想给予过高的预先赞誉，因为过去发生了太多失误。“现在必须用行动来证明这些话。”

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这一举措令欧洲的银行界陷入不安：欧洲中央银行（EZB）可能会强制各金融机构在德国联邦银行及其他欧元区央行存放更多不计息的准备金。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在周四确认了相关的考量。

EZB

然而，在欧洲央行理事会这一决策机构中，对于提高所谓的“不计息最低准备金”存在抵触情绪。比利时央行行长皮埃尔·温什（Pierre Wunsch）在接受《商报》采访时对此表示反对。据知情人士透露，不仅温什持怀疑态度。因此，为了节省利息支出，其他替代方案可能也在讨论之列。

最低准备金是银行必须在中央银行持有的强制性准备金，金额为客户存款的 1%。该流动性缓冲旨在稳定货币市场。

温什告诉《商报》：“原则上，我不赞成提高最低准备金要求。如果结合不计息的条件，这无异于一种形式的征税。”

背景：自 2023 年起，欧洲央行不再对最低准备金支付利息，而这在此之前是惯例。批评者认为这实际上是对银行的一种征税。但此类事项应由财政政策管辖。

温什担心，欧洲央行通过提高最低准备金，可能会给人一种在对银行行使财政权力的印象。“这是一个准财政工具，我们必须谨慎处理。”

其他同事也担心在不支付利息的情况下强制银行增加准备金。欧洲央行理事会内部人士表示，最低准备金被设计为纯粹的货币政策工具，绝不能被用来限制亏损。

几年来，欧元区各央行一直处于亏损状态。这是此前大规模购买债券的长期后果：自 2022 年利率大幅上升以来，央行的利息支出已高于其债券持有量的利息收入。

目前讨论将最低准备金提高至存款的 2%（即翻倍），这将每年为央行节省数十亿欧元的利息成本。而银行将损失同等数额的收入。

在银行协会 (BdB) 表示抗议的同时，批评银行的公民运动组织“金融转型”(Finanzwende) 则认为这一步骤早已迟到。在给欧洲央行行长拉加德的一封信中（《商报》已获该信副本），“金融转型”专家迈克尔·彼得斯（Michael Peters）写道：“没有任何货币政策理由支持这种单方面的货币政策设计，即以央行利润和纳税人为代价来补贴银行。”

九月可能加息

专家认为，目前欧洲央行很难主张提高最低准备金能通过减少银行向企业和消费者发放贷款，从而实现更紧缩的货币政策。瑞士 J. Safra Sarasin 银行首席经济学家卡斯滕·朱尼厄斯（Karsten Junius）认为：在目前银行持有约 2 万亿欧元超额流动性的情况下，这种效果可能会化为乌有。

据内部人士透露，由于存在上述保留意见，欧洲央行也在审查其他方案以遏制目前的数十亿欧元亏损。根据路透社报道，这些方案包括实施分级利率（即银行对其部分超额准备金不获得利息），或引入手续费。一名欧洲央行发言人拒绝就此发表评论。对于最低准备金之外的准备金，欧洲央行向银行支付当前的存款利率。对于央行来说，这很快可能会变得更加昂贵：在周四预期利率暂停调整之后，分析师认为市场有明确意愿在九月将存款利率从 2,25 提高到 2,5 ％。

尽管拉加德像往常一样明确表示尚未做出预先决定，但对于 ING 首席经济学家卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）来说，进一步加息已在预料之中：利率决议和拉加德的新闻发布会有力地证明了，“一家央行是如何在尚未真正做出决定之前，逐渐接近一种预设立场地步的”。

金融

提高不计利息的法定准备金将为欧元区各国央行节省数十亿欧元的成本。但据知情人士透露，比利时央行行长对此持有保留意见——而且他并非唯一一人。

实际上，“欧洲央行并未反驳市场目前的定价”，沃尔表示：“基准利率将上升至 2,75 ％，且可能进一步走高。” 奥地利央行行长马丁·科赫尔在一篇博客文章中写道，六周后的会议将“具有特殊意义”。届时，欧洲央行管理委员会将获得大量新数据和信息：关于通货膨胀、增长和工资的情况，以及能源市场的状况和伊朗与美国之间脆弱停战协议的稳固程度。

欧洲央行行长拉加德的一篇评论清楚地表明，欧洲央行在多大程度上受制于油气市场的波动。三周前，这位法国女性还认为，与 6 月上半月相比，通货膨胀和增长的风险更为“平衡”。但拉加德现在表示，在中东地区再次升级后，她的这一提示已不再适用。

因此，投资者在进入夏季休假期时，与六周前持有相似的印象：风险——通胀上升，增长下降——保持不变。

提高银行最低准备金

面临阻力

Stefan Reccius, Leonidas Exuzidis 法兰克福

相反，她暗示进一步采取行动的必要性。拉加德作为欧洲央行行长的任期正式于 2027 年 10 月结束。但关于其提前卸任的传闻不绝于耳。本月初，拉加德在一次报刊采访中引发了猜测，称她可能会提前卸任，以便在 2027 年参与法国总统竞选。 这位欧洲央行行长在周四表示，她不会在 2027 年之前离开，这留下了进一步的解读空间。她不希望被“逼入死角”。她仅重复了她那个著名的比喻：当地平线出现阴云时，船长不会离开他的船。

在过去的几周里，拉加德有多次机会明确表达立场，但她全部错过了。显然，她希望保留所有选项，避免给出具体陈述。 这也适用于最低准备金的未来。拉加德仅表示，且知情人士地证实：欧洲央行管理委员会尚未就最低准备金进行讨论。“但这并不意味着该议题不会被提及——它将会被提及。”

IMAGO/ZUMA Press Wire

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列支敦士登检察机关怀疑黄金交易商 Helmut Kaltenegger 及另外五人，在 TGI AG 公司运营庞氏骗局和金字塔骗局。这见于亲王地方法院的裁定，当局于 6 月根据该裁定搜查了位于瓦杜兹的公司办公室。

据称，在突击搜查之前，调查人员有针对性地分析了 TGI 的资金流。在此过程中，他们发现了许多矛盾之处。搜查令中称，执法人员拥有具体的怀疑理由。 “我们代表客户最强烈地否认所暗示的欺诈性庞氏骗局或非法金字塔骗局的存在，”维也纳律师 Robert Weik 在回复查询时写道。他代表 TGI 进行沟通。他认为这些指控是“毫无根据的”，他的客户预计这些指控将在“不久的将来”被消除。 执法人员将庞氏骗局或金字塔骗局定义为一种非法的商业模式，在这种模式中，早期参与者的所谓利润是由新参与者的出资来支撑，而非来自真实的经济收益。

”

我们（...）坚决否认 有关涉嫌存在 庞氏骗局（Schneeball-system）的 (...) 说法。

承诺高达 144 百分比的利润

这位奥地利企业家 Kaltenegger 的贸易公司因黄金的极高折扣而闻名。客户需预付款，并需等待最高三年的纯金交付期。在此期间，TGI 计划每月向他们发放 2% 的折扣返利。

据称，买家根据选择的模式可获得 72 到 144 百分比的利润。其风险似乎较低。通用条款（AGB）中提到，TGI 或一家仓储公司将从“付款之日起”为客户“可识别地”保管黄金。

Kaltenegger 经常将高回报率归功于高效的金矿开采，以及其合作伙伴 Gold Crest 和 Golden Empire 在加纳进行的获利丰厚的贸易交易。今年年初，又增加了一家位于塞拉利昂的合作伙伴。

五月份，Kaltenegger 在一场销售路演中进行了计算：如果一名客户以 130.000 欧元购买一公斤黄金，TGI 将把这笔钱汇给非洲的一名合作伙伴。后者用约 40.000 欧元储存纯金的前期产品：多雷金条（Doré-Barren）。剩余的资金可用于资助挖掘机、洗选设备和土地。在交付之前

Georg Hochmuth/APA/dpa

调查人员怀疑 TGI 经营庞氏骗局

对资金流向的分析旨在表明，流向投资合作伙伴的客户资金可能少于该金商所承诺的数额。 一位 TGI 发言人否认了这些指控。

买家将 Doré 金条“兑换”为纯金。 但直到 6 月，调查人员显然仍未能找到相应交易的凭证。法院决定书中附有一份包含 68 个账户的清单，客户资金可能通过这些账户进行转移——其中没有一个账户是以 TGI 名义开设的。 律师 Weik 写道，在“由于合规问题，直接接收客户资金变得困难”后，该金商将与客户的付款往来外包给了托管人和建筑公司。

调查人员对托管人的交易评估尤为关键。据称，从 2024 年 1 月到 2025 年 1 月，一个账户上预计收到了约 31,3 百万欧元的投资者资金。其中 300 万欧元据称流向了一家 Gold Crest Trading GmbH 公司，但该公司不在非洲，而是在维也纳。相比之下，约 18,3 百万欧元被汇给了投资者。 对于调查人员来说，这种不平衡预示着一个庞氏骗局。另一个账户收到了来自疑似投资者的约 8,8 百万欧元。未发现向非洲目标投资项目支付的款项。 在第三个账户中，2026 年年初约有 20 百万欧元。2026 年 1 月，该账户发生了近 12.000 笔交易。其中没有任何一笔是向所谓非洲合作伙伴公司支付的。 相反，大量资金被汇给了金商，可能是为了向客户交付实物。调查人员怀疑，该账户被用于支付销售佣金和折扣款项。

黄金交易

Lars-Marten Nagel 柏林

Robert Weik TGI 律师

Helmut Kaltenegger (左) 与 Oliver Pocher 及其随行人员： TGI 主席成为调查人员的关注目标。

TGI 不愿就具体的账户数据发表评论。Weik 写道，该金商“并非利用新客户的存款来资助款项支出、折扣或返还”。公司将向当局“完整且透明地”解释资金流向和对冲结算。 Kaltenegger 称这是一个误会。在搜查之后，他在 Youtube 平台的视频中表示：“每一克购买的黄金，我们当然都是从合作伙伴那里购买的。” Gold Crest 和 Golden Empire 均未回复《商报》关于 TGI 分别向其汇款多少的查询。 调查人员记录了其他疑似异常的交易。超过 400 万欧元流向了一家阿拉伯联合酋长国的公司。调查人员写道，一个与 TGI AG 关系密切的群体获得了约 5,9 百万欧元——其中包括控制 TGI 的股东 Kaltenegger 夫妇。 律师 Weik 未就此方面做出回应。相反，他提到了一起在维也纳地方法院进行的欺诈诉讼，该诉讼在 2025 年春季以 Kaltenegger 夫妇无罪释放而告终。在 TGI 的前身 GGMT 期间，当局同样错误地提出了庞氏骗局的指控。TGI 无法理解为何当局...

金融

在列支敦士登“无缝”衔接了在维也纳已结束的程序。

在 6. 月 3 日，《商报》曾报道过 TGI 的折扣方案、商业模式中的矛盾以及激进的社交媒体广告，为此该公司还聘请了喜剧演员 Oliver Pocher。

七天后，列支敦士登金融监管局 (FMA) 据称要求其提供证据，证明客户资金确实被用于购买黄金。FMA 在 3 月底和 4 月中旬再次追问。但根据搜查令，TGI 至今未能提供这些证明。

Kaltenegger 在公开场合将媒体报道称为“情报天才们”的一场“猎巫行动”。一份来自 Grant Thornton 咨询网络的审计报告确认，其在塞拉利昂的合作伙伴处拥有超过两吨的精炼金条。审计员看到，“所有客户的黄金都是分开存放的”。

Kaltenegger 表示，关于庞氏骗局的指控已经破产。但调查人员并不认同他的观点。他们认为可疑的是，审计员无法将金条与具体的客户一一对应。该文件看起来像是一份“讨好性”的鉴定报告，其中故意省略了与库存清单的对比。TGI 的律师 Weik 也对此予以否认。

调查人员同样无法理解的是：为什么黄金突然被存储在塞拉利昂，而 2025 年时主要提到的是加纳的 Gold Crest 和 Golden Empire？

4 月，德国金融监管局 Bafin 禁止了 TGI 的核心模型。5 月底，FMA 责令停止三款产品的公开提供。FMA 表示，TGI 在没有获得必要许可的情况下经营存款业务。监管机构禁止“继续持有在这些产品框架下作为存款接收的他人资金”。TGI 现在有时间在 8 月底前执行该禁令。该公司宣布将对此提起法律申诉。

与此同时，Kaltenegger 正在计划下一个金融产品：一个黄金资产超过 750 百万欧元的“巨型债券”（Monsterbond）。在 Youtube 上，他最近介绍了一位新合作伙伴，起初仅被介绍为“Robert”。

奥地利门户网站“News”将其鉴定为一名银行家，在 Golden Touch Investment Bank 担任首席运营官。该银行在马来西亚的 Labuan 岛注册——那是南中国海的一个离岸金融中心。

第 37 页

市场

E

-8

播客

BFL 首席执行官

Rombach 的

访谈

Black Forest Labs (BFL) 是德国最具价值的 AI 初创公司之一。这家弗赖堡公司的图像生成器能够产生几乎达到照片级真实感的图像。凭借这一点，由首席执行官 Robin Rombach 领导的团队在该领域成为了 谷歌 强有力的竞争对手之一。对于 BFL 来说，这只是迈向“视觉智能”的第一步，而这种智能将真正理解这个世界。

“

我们有机会

共同塑造一项

基础性技术。

Robin Rombach Black Forest Labs 首席执行官

为了说明这意味着什么，该公司刚刚推出了一款全新的模型：它旨在像机器人大脑一样运作。通过这种方式，机器可以说是在学习“观察”——并自主地对周围环境做出反应。

美国

美国

在播客中，Rombach 谈到了开发的下一个阶段、与 埃隆·马斯克 的谈判，以及这家小公司能否以及如何长期与 谷歌 等巨头竞争。Rombach 表示：“我们拥有一个相对罕见的机会，去共同塑造一项基础性技术。”

主持人： Larissa Holzki

在《商报》Disrupt 栏目中，每周五都会讨论经济领域发生的重大变革。

伊朗战争

伊朗战争再次升级。油价突破 100 美元大关。

为了抑制油价，工业国家正在削减其库存。

-10

美国炸弹再次在伊朗境内爆炸，这个伊斯兰神权政体再次用导弹攻击波斯湾的美国基地。霍尔姆兹海峡再次关闭，禁止石油贸易，胡塞武装则威胁要干扰沙特阿拉伯在红海的替代出口路线。与此同时，工业国家试图通过出售战略储备来稳定市场。但面对这场冲突，一个问题日益凸显：工业国家能支撑多久的霍尔姆兹海峡封锁？石油储备又能维持多久？ 各国的库存量每天都在萎缩；例如在美国，库存水平已降至四十年来的最低点。对于投资于依赖石油的工业领域的投资者而言，一旦出现供应不足，可能会面临严重损失。

沙特阿拉伯

伊朗战争阴影下的全球能源政策 美国战略原油储备 （单位：百万桶）

最大容量： [[IMG_XXXX]]

-6

-4

-2

世界上还剩下多少石油储备？

乌克兰战争 开始

伊朗战争 开始 伊朗战争 开始 317 百万 桶

Michel Penke 柏林

美国储备原油的每周销售量 （单位：百万桶） 2 月底伊朗战争爆发前的原油储备 （单位：百万桶）

迄今为止，美国拥有全球最大的国家石油储备。为此设计的基础设施容量可达 714 百万桶。由于美国自身每天消耗 20 百万桶原油，理论上该储备可满足约一个月的需求。 然而，该基础设施并非为如此规模的流出而设计，可能只能向经济部门提供美国每日需求的 20 Prozent 左右。而且最关键的是：仓库绝非充盈。

早在前总统乔·拜登时期，由于乌克兰战争，美国就出售了大量库存；在 2023 年底经历短暂回升后，伊朗战争再次加速了抛售。目前，石油储备已明显低于 2023 年的低点，因此达到了 1983 年以来的最低水平。目前的填充量为：

国家储备

中国

中国

日本

欧洲 OECD 国家

韩国

阿拉伯联合酋长国

印度

商业储备

1.038

Page 38

&+0- /2+$"+

原储备的 44 %。在过去的 2 个月中，美国储备每周出售 800 万至 1000 万桶。因此，库存下降速度之快在美国历史上前所未有。此外，美国无法将其储备全部售出。剩余库存必须留在油罐中，以确保其稳定性。同时，由于沉积物的存在，靠近罐底的下沉油——在专业术语中被称为“罐底油”（Tank Bottoms）——被认为质量较低。瑞银（UBS）大宗商品分析师乔瓦尼·斯托诺沃（Giovanni Staunovo）表示，美国还能从其库存中售出多少几乎无法确定。短期内销售是否会继续，很大程度上取决于油价的发展。不过，美国并不是唯一拥有石油储备的大国。中国和日本也拥有巨大的库存。虽然北京方面没有公布官方数据，但美国能源部在伊朗战争开始前将中国的国家储备估算为近 360 百万桶。在第四位的是作为共同经济体的欧洲经合组织（OECD）国家，随后是沙特阿拉伯和韩国。但国家储备仅反映了现实的一部分。此外还存在私人部门的库存，这些库存在某些情况下（至少在中国）远远超过了国家仓库。根据美国能源部的数据，中国在去年大规模增加了库存，其国家和商业储备的总量超过世界上任何其他国家。分析师斯托诺沃认为，其原因在于中国在唐纳德·特朗普第 1 个任期以及两国贸易冲突中的经验：“美国干预委内瑞拉——中国曾是其石油出口的最大买家之一——进一步加速了这一进程。”因此，中国建立了储备以应对潜在问题。

自伊朗战争爆发以来，该国已大幅减少进口，减轻了需求端的市场压力。该国目前的日进口量仅为 7 百万桶，而非之前的 12 百万桶。斯托诺沃认为，部分原因可能是由于消耗了储备，部分原因是由于石化工业需求下降导致消费减少。但这种情况无法长期持续。

与此同时，德国与其他工业化国家在 3 月宣布将 20 % 的储备投放市场。然而，这部分释放的量在 6 月就已经耗尽。此外，德国还采取了政治措施做出反应。例如，联邦政府限制了加油站的定价，并决定实施备受批评的加油折扣。其他国家也引入了类似的税收

能源

Getty Images

在全球范围内，在伊朗战争期间采取政治措施的国家比例 统计日期：2026 年 7 月 21.

消费者支持

税收削减

补贴

价格上限

11,8 %

结构性措施

+"/$&""Č7&"+72+!)"(1/&Ĉ7&"/2+$

其他

16,4 %

14,3 %

石油管道：世界经济 尚未能摆脱对石油的依赖。

美国每天消耗 数百万桶石油。

来源：美国能源信息局 (U.S. Energy Information Administration)

29,7 %

28,2 %

优惠。全球约三分之一的国家降低了税收或决定采取节能措施，六分之一的国家依靠补贴或价格上限。 此外，16 % 的国家通过补贴支持其经济，12 % 的国家决定为汽油、柴油或航空煤油设定价格上限。这些措施是否改善了局面，“我们可能在几年之后才能得知”。

广告

市场

“预计将持续数年”，分析师 Staunovo 表示。尤其是在新兴市场，石油需求数据的质量并不总是准确。

Staunovo 承认，如果霍尔木兹海峡继续关闭，世界还能依靠储备维持多久很难说。“但我无法想象，在价格没有大幅上涨的情况下，这种情况能一直持续到年底。”他认为并没有一个储备耗尽的硬性界限。相反，价格上涨将在出现实际供应短缺之前抑制需求。该分析师强调：“在当前价格水平下，需求状况尚未发生变化。价格必须显著走高，才能迫使工业部门进行调整。”

然而，如果价格上涨，最先受损的可能是依赖原油作为原材料的石油化工企业。此外，像农业和物流这样燃料密集型行业可能也会在成本方面陷入困境。投资于东南亚和东亚国家的投资者还应关注这些国家对海湾地区石油进口的高度依赖。欧洲的大部分石油来自世界其他地区——仅 7% 来自海湾地区——而菲律宾、越南和日本有超过 75% 的石油进口来自该地区。

第 39 页

星期一，2026 年 7 月 27 日，第 141 期

市场

E

MSCI 世界股票指数 MSCI 新兴市场指数 日元/欧元 瑞士法郎/欧元 10-j. 德国国债 10-j. 美国国债 白银 (精细盎司)

4.788,90 Pkt. +0,13 % 1.628,03 Pkt. -2,62 % 186,27 Yen +0,09 % 0,9303 sfr -0,11 % 3,172 % 收益率 -0,03 PP 4,677 % 收益率 -0,02 PP 58,17 US$ +1,00 %

为什么投资者撤回对埃隆·马斯克的信任

在特斯拉和 SpaceX (太空探索技术公司) 股价大幅下跌后，马斯克的魔力暂时消失了。这让一个群体尤为高兴。

Astrid Dörner 法兰克福金融记者。 联系方式： doerner@handelsblatt.com

埃隆·马斯克以幽默心态对待此事。“（前）万亿富翁”，他周五在自己的短消息服务 X 上写道。这是在暗示他的估算财产在过去几周内迅速缩水。目前，围绕埃隆·马斯克的两起事件让投资者格外紧张。

六月，在其航天公司 SpaceX (太空探索技术公司) 成功上市后，马斯克成为了全球首位万亿富翁。根据彭博新闻社的计算，其资产达到了 1,3 万亿美元。但在 SpaceX (太空探索技术公司) 及其电动汽车制造商特斯拉均出现剧烈股价下跌后，他的资产仅剩 738 亿美元。

REUTERS, Max Brunnert

一方面，特斯拉上周公布的糟糕季度财报带来了股价压力。

市场洞察 (MÄRKTE INSIGHT)

净利润比分析师预期的低 1,3 亿美元。原因是多种因素共同作用：价格降低、销售碳排放额度的收益减少、成本上升以及研发支出增加。

此外，还出现了 1,1 亿美元的负现金流——这是一个投资者目前格外关注的指标。人们高度担忧特斯拉以及 Alphabet 和其他科技公司在人工智能、机器人及其他昂贵的未来课题上投入过多。仅在上周，特斯拉市值就下跌了 19 Percent。

但对于投资者来说，比季度业绩更重要的问题是：他们是否还能相信马斯克的未来愿景？特斯拉一直是一只“故事股”（Story-Stock），也就是说，这类股票关注的不是销售额或利润等实际基本面，而主要是对公司及其首席执行官未来潜力的愿景。

然而，长期密切关注特斯拉的投资公司 Future Fund 联合创始人 Gary Black 表示，最近人们产生了怀疑。其中，股东们尤其不满的是自动驾驶进程缓慢。而这些对埃隆·马斯克魔力的质疑，反过来又损害了他可能将特斯拉和 SpaceX (太空探索技术公司) 合并的计划。

华尔街对此早已讨论良久。马斯克本人在上周也助长了相应的猜测。他明确表示，双方之间“有越来越多的重叠”。但由于两家公司的股价目前都表现疲软，合并对特斯拉投资者来说是否是个好主意仍存疑问。他们中的许多人持有高额账面利润，且多年来一直对马斯克保持忠诚。

这也是为什么马斯克在 SpaceX (太空探索技术公司) 上市时，为小散户预留了特别大份额的原因。这些投资者持有新购入的股票目前处于亏损状态。如果下一批 SpaceX (太空探索技术公司) 股票进入市场，可能会引发新的股价压力。

与此同时，押注股价下跌的投资者——空头（Shortseller）们则在庆祝。他们在季度财报公布前就对特斯拉进行了做空，并在一天之内获得了超过 40 亿美元的账面利润。在过去几年里，空头在押注马斯克失败的赌盘中多次失手。但此刻，他们处于获胜的一方。

周一股市

今日投资者关注的

四个要点

1 Ifo指数 Ifo 研究所将发布其备受关注的商业气候指数。经济学家认为，尽管发生了伊朗战争，但德国经济管理层的情绪在 7 月可能已连续第三个月有所好转。近期一系列经济数据均呈现积极态势——从工业订单到零售额。这表明经济正在复苏。

Ifo 商业气候

指数点数

2025 年 7 月 2026 年 6 月

《商报》• 来源：Bloomberg

2 美国订单量 美国商务部将发布 6 月耐用消费品订单的初步数据。该数据被视为衡量美国工业投资意愿的关键指标。经济学家预计，在 5 月下降之后，该数值现在将有所增长。

3 Hochtief 财报 在德国股票指数 (DAX) 成份公司中，Hochtief 将公布上半年业绩。这家总部位于埃森的建筑与基础设施集团直到 6 月底才进入德国基准指数。此后，其股价下跌了约 10%。然而，从过去 4 年的视角来看，其涨幅超过 790%。Hochtief 受益于围绕 AI 数据中心、国防设施和能源项目的基础设施繁荣。

4 其他公司财报 将公布中期业绩的知名企业还包括奢侈品集团 LVMH、轮胎制造商米其林 (Michelin) 和制药集团阿斯利康 (Astra Zeneca)。

比特币 64.464 US$ +0,29 %

85,6 点

Page 41

IT 安全

卷首语

AI 安全：未来的市场

数十年来，德国在网络安全、身份管理、系统监控和网络监视市场一直处于全球领先地位。根据行业协会 Bitkom 的数据，其销售额每年将实现两位数的增长。因为在知识与研究、产品开发以及数字世界安全保障方面，德国企业和用户一直引领节奏，制定安全与防御标准。而现在，下一代软件的攻击威胁正悄然逼近。随着人工智能及其至今尚未被充分认知的风险出现，安全软件的开发人员也面临着一个时代转折点。

社论

AI 自动化与 SOC

数字主权

监管

在线身份证明

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对于我们而言，文本的最佳可读性是首位。因此，我们在出版物中使用了通用男性形式——这些人物称谓代表所有性别。

Christian Raum

总编辑

目录

人工智能的矛盾世界 — 3

AI 与人类共同对抗机器攻击 — 5

要求建立欧洲开源 AI 模型 — 6

企业将合规作为变革驱动力 — 7

全欧数字单一市场的基础 — 8

他们能够捍卫其作为 IT 行业顶尖专家的领先地位。他们有机会在一个由 AI 驱动的世界中制定紧迫的标准，揭露威胁，并指明攻击者的姓名和意图。一个覆盖基础设施和生产场所的自主保护伞，不仅能让本土工业在区位和安全产品方面获得竞争优势——在 AI 安全这一未来市场中占据领先地位，可以推动整个经济向前飞跃。

本 Reflex-Verlag 出版物的纸张源自负责任的渠道。

在 Instagram 上关注我们，不再错过任何一期。

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人工智能的悖论世界

社论 | 克里斯蒂安·劳姆 (CHRISTIAN RAUM)

人类的身份与访问权限的定义正变得越来越细颗粒化。智能手机上的电子钱包便是一次巨大的进步，持有者可以在欧洲范围内随时进行身份证明和核验。与此同时，一股人工智能和软件机器人——即 AI 代理 (AI-Agenten)——的浪潮正席卷网络，而这些代理通常既没有身份标识，也没有既定的访问权限。专家们已经将其描述为一场安全噩梦。

安全专家们正在讨论 AI 代理在全球范围内的普及所带来的新威胁和新风险。显然，在对人工智能的狂热追求以及社交媒体的过度吹捧中，一些关键的风险因素被忽视了——或者被忽略了。

访问权限与

授权正被

推向荒诞之极。

其中一个警告信号是，美国政府下令关闭一个在美国境外运行的新开发 AI 系统。其理由是——该软件的编程使其能够自动且自主地寻找漏洞。

“主权即是对信息的掌控”

联邦 IT 安全协会 (TeleTrusT) 总经理 Holger Mühlbauer 博士解释说，公共行政的数字化转型正受到 IT 安全要求、监管规定以及对更高效行政流程需求的驱动。

焦点访谈

您如何评估数字技术，在什么条件下行政部门可以使用这些技术？人工智能等技术开启了新的可能性，但需要可靠的治理结构以及对数据、系统和数字化流程的持久控制。在这些

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联邦 IT 安全协会 (TeleTrusT) 总经理 Holger Mühlbauer 博士

在某种程度上，数字化主权正成为高效行政部门的核心成功因素。

相关负责人认为，重点不在于技术上的可行性。更重要的是将创新解决方案一贯地转化为实际运行。这是正确的方法吗？这完全正确！数字化在技术创新与组织框架条件及具体应用场景相结合的地方才能成功。公共机构经常面临类似的任务。因此，关于成熟方案和贴近实践的实施经验交流至关重要。数字化主权意味着保留对信息、访问权限和关键业务流程的掌控权。

关键的法律基础是什么？尤其是有效的身份和权限管理；欧洲的法规体系，如 NIS-2、DORA、《人工智能法》(AI Act)、《网络韧性法》(Cyber Resilience Act) 和《数据法》(Data Act)，提高了对安全性和可验证性的要求，并增强了数字化基础设施的韧性。

更多信息请访问  www.technologie-wissen.net

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（接上文）...能够识别企业的安全结构。

然而，企业面临的风险不仅来自软件的功能。令人震惊的认知是，某个政府为其自身及其经济体确保对某种特定软件的排他性访问权，从而将人类其他成员排除在利用范围之外。

在德国工业界，许多负责人认为联邦政府应当采取行动，保护国家和经济免受此类单边行为的影响。例如，通过强制执行数字化主权，并促进人工智能的研发。或者通过在公民的智能手机上实现身份验证和签名，推进欧洲的独立性。

控制人工智能意味着控制风险 研究和理解人工智能已成为识别安全风险并利用新概念应对风险的一种基本方法。

关于访问权限和 AI 代理控制的示例：在过去，IT 部门、安全专员或

人事部门在组织内部设定了非常复杂且细粒度的安全规定。

员工只能、必须或仅能在内部等级制度中为其指定的角色和岗位上，访问分别对其开放的数据、文档或应用程序。

这也是 NIS-2 条例的要求——例如涉及多因素身份验证、持续身份验证或员工的加密通信时。

然而，随着越来越多（的系统）投入运行，这些安全系统正面临...

2 2,

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AI 智能体（KI-Agenten）是能够自主工作的系统，它们将语言模型作为核心模块。它们将所委托的结果——例如生成一份文档、做出一个商业决策或绘制一张图表——分解为可执行的步骤，并在执行过程中调用外部工具和数据源。由此，非确定性的、面向目标的决策取代了基于固定编程、指令式逻辑的传统软件。

IT 安全

AI 智能体拥有跨系统读写数据的工具。它们具有定义自身工作方式的能力。此外，它们还拥有一个通信层，用于决定是否需要将人类纳入某个流程。另一项功能是用于解决意外问题的思考循环（Denkschleife）。

德国 IT 安全支出至 2026 年 2017 年至 2024 年的支出情况及至 2026 年的预测（单位：十亿欧元）

• 预测

4,3

3,7

9,2

2017 2019 2021 2023 2025 2018 2020 2022 2024 2026

欧洲网络安全会聚点

it-sa Expo&Congress —— 欧洲领先的 IT 安全专业贸易展 —— 将于 2026 年 10 月 27. 至 29 日在纽伦堡举行。专业访客将在此体验领先供应商的产品新品、技术创新和实用解决方案，此外还设有演讲和社交活动。

广告文章 —— Messeportal

作为网络安全枢纽，it-sa Expo&Congress 是欧洲地区 IT 安全行业的中心聚会点。企业、政府部门和组织利用该平台了解当前的威胁形势、网络防御策略以及新的合规要求。广泛的参展商展示了从网络安全、身份管理到云安全及 OT 安全的解决方案。专业论坛、主旨演讲和深度研讨会

8,1

6,9

5,65

4,9

提供了深厚的洞察力和针对职业日常工作的实用启发。与专家们的面对面交流以及有针对性的社交网络建立，使该活动成为安全策略进一步发展的重要推动力。

智能体被引导至荒诞的境地。因为专家们抱怨道，在许多公司中，负责人几乎不清楚运行着多少 AI 系统。目前尚不明确这些系统的任务是什么，以及——类比于其人类同事的访问权限——它们对哪些文档、数据库、流程和决策拥有授权和批准权。

AI 智能体的负责任使用 一项认知尤其令人头疼：如果一个 AI 系统端到端地控制一个流程，那么它被赋予的访问权限比一名普通员工要多。

因此，不仅 AI 的安装可能会规避诸如 NIS-2 指令等规定及其执行，而且 AI 软件在组织内部近乎爆炸式的普及也令人担忧。

它们完成任务的速度超出了任何

10,1

12,2

11,1

来源：IDC；Bitkom，2025 年 10 月

it-sa 365 数字平台 作为现场活动的补充，it-sa 365 数字平台全年提供专业知识和联系渠道。用户可受益于按需内容、虚拟活动和特定主题的社交机会。由此，它支持

可能控制的范围或许多环节所需的质量管理。这场安全噩梦正以任何人都无法跟上的速度在规模化。

一名优秀的律师、政府部门中经验丰富的参事或银行分析师，需要花费数日时间对一个主题进行研究、权衡、询问、反思并最终撰写。

而 AI 在云端能瞬间并行生成类似的文书。它可能会将包含机密信息的文档存储在最缺乏保护的地方——即美国大型服务提供商的云端或其德国子公司中。

软件机器人的斗争 目前讨论最多的安全解决方案看似一个悖论——即通过 AI 软件来控制 AI 软件。

在 SOC（安全运营中心）服务提供商中，新概念已在实施和执行。这些智能体了解并控制安全规范。它们能跟上机器和机器人同事的速度，在组织内部找到它们，对其进行计数并检查其权限。

它们可以分析某个特定的软件或可疑工具是否根据现行合规指南获得许可，或者是否在未经授权且不受控制的情况下收集信息，并在最坏的情况下将信息泄露给无关人员、犯罪黑客或外国情报部门。

因为有一点很明确——对于许多 AI 代理来说，它们被分配的任务就像一场想要获胜的大游戏。而这些系统正是需要被发现、隔离并删除的目标。 

更多信息

活动：it-sa 博览会与会议 (Expo&Congress)

日期：2026 年 10 月 27–29 日

地点：纽伦堡展览中心

重点：IT 安全、网络防御、数字化韧性

it-sa 365 致力于对当前 IT 安全议题进行持续的探讨，并将博览会的增值效应延伸到活动日期之外。

亮点： 专业论坛、主旨演讲、社交网络

更多信息： www.itsa365.de

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AI 与人类共同

对抗机器攻击

AI 自动化与安全运营中心 (SOC) | 作者：CHRISTIN HOHMEIER

利用人工智能发起的攻击速度，远超人类能够防御系统的速度。由于对未来巨大损失金额的预测，服务提供商和客户正在转变思维，试图利用新技术、新产品和新策略来阻止攻击者。应对犯罪黑客 AI 攻击的答案，便是 AI 防御。

在《2026 年全球保险科技展望》(Insurtech Global Outlook 2026) 报告中，网络保护被提及为目前最大的非投保风险项目。据估计，该领域的损失可能从 2023 年的 171 亿美元增长到 2030 年的 700 亿美元以上。该报告得出结论，现在的重点不再是高效地为现有风险提供保险。真正的挑战在于尽早识别并共同塑造新的风险格局。在此过程中，人工智能可能会成为确保长期韧性和竞争力的决定性因素。因为威胁形势正在发生变化

黑客策略基于

庞大的 AI 军队规模。

为什么 AI 在 SOC 中如今不可或缺

网络安全已进入机器速度时代。攻击者利用 AI 来实现攻击自动化并绕过防御机制——而大多数安全运营中心（SOC）在进行反击时仍然依赖于人工分析师。攻击者与防御者之间的速度差距在不断扩大，因此像 Torq 这样的平台变得不可或缺。

广告文章 – 产品概况

这种 AI 驱动的 SOC 平台既不是传统的工作流和脚本集合，也不是聊天机器人。它将 AI 代理、上下文相关智能和自主执行相结合，以持续分析遥测数据、调查威胁并采取响应措施——是以自适应和前瞻性的方式，而非基于规则和反应性的方式。代理能够独立承担警报与事件的分诊、证据保全、威胁验证以及安全事件的协调修复。过去需要数小时才能完成的调查，现在几分钟内即可完成。经常重复或相同的事件将被合并与压缩。

而对于客户来说，有一点是肯定的：他们之前的保护系统无法跟上当前的攻击速度。虽然客户在多个业务领域采用 AI 使得业务布局更优化、更现代化，流程更快速且决策更智能，但这并不意味着获得了针对攻击的“自动化”保护。因为与此同时，他们的对手正利用这些技术来进行攻击和破坏，窃取商业秘密并洗劫银行账户。现在的基本策略是利用 AI 安全技术来增强自身的防御能力。这意味着要进一步发展人工智能，使其能够独立做出防御决策，并在理想情况下识别并打击犯罪分子及其基础设施——无论白天黑夜、周末还是法定节假日，新系统都能击退攻击，并随每次识别出的威胁而学习和成长。为了完成这些复杂的任务，程序员为 AI 安全代理赋予了额外的能力，例如持久化任务管理和子代理架构。

分析师可以重新专注于战略决策。

情况十分危急，安全负责人正急于寻找新策略。

攻击者以规模和智能发起进攻 网络罪犯装备着由数千个 AI 组成的军团，穿梭于网络、基础设施以及相互链接的计算中心和数据云之间。在过去，他们必须通过窃取并分析软件、编写代码、寻找企业结构的后门来进行攻击。只有这样，他们才能在经过数月的努力后，集中全力攻击最薄弱的环节。而如今，他们通过提示词（Prompts）和自然语言来操控攻击。犯罪黑客以惊人的速度适配了 AI 能力，并进一步开发了其恶意软件。现在，他们能在极短时间内成倍增加 AI 网络犯罪代理的数量。他们正在构建一支让许多防御者感到无力应对的军队。他们的策略和战术现在不仅基于攻击时可动用的纯粹规模。凭借新系统中智能的分析功能，他们能发现 IT 系统所有者甚至毫无察觉的漏洞和后门。

AI 安全代理的新技术 显然，IT 安全供应商现在必须大幅提高响应速度。

SOC 的未来：自主、智能且基于代理

对于首席信息官 (CIO) 而言，这意味着效率和更高的弹性。对于首席信息安全官 (CISO) 而言，这提供了应对现代威胁环境所需的响应速度。

2026 年，仍采用手动安全流程的企业将面临不必要的运营、财务和声誉风险。安全运营中心 (SOC) 的未来是自主的、智能的且基于智能体 (agent-based) 的。

更多信息请访问  www.technologie-wissen.net

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要求建立欧洲

开源 AI 模型

IT 安全

数字主权 | 作者：丹妮拉·霍夫曼 (DANIELA HOFFMANN)

主权。

面对地缘政治的变化，政府部门和企业的负责人正在讨论其数字主权问题。因为毫无疑问，为了维护数据主权和选择自由，目前存在采取行动的必要性。如今，欧洲的“超大规模云服务商”（Hyperscalers）已经提供了许多优秀的替代方案。

专家估计，德国的 IT 景观深受美国影响，约 80 Prozent 的在用应用程序来自美国。但他们警告称，用户

可用性与

数据保护

并不等同于数字

主权，不能再指望软件和服务能够继续以合理的条件提供。此外，这表明

确保数字化主权

ACS Solutions GmbH 观察到：在 2026 年，数字化主权已不再是一个流行词，而成为了一个运营现实。企业面临着越来越大的压力，必须确保其 IT 运行独立、安全且符合法律法规。

广告文章 – 企业概况

研究表明：许多企业更倾向于选择国内的云供应商，但实际上仍然依赖国际平台。驱动因素包括 NIS-2、欧盟《数据法案》(EU Data Act) 以及地缘政治，后者使对美国的依赖成为一种业务风险。关键在于三个问题：数据存储在哪里？谁在什么法律环境下运营平台？以及我是否能随时退出？

大型云供应商的产品虽然解决了部分问题，但只要母公司仍受美国法律和《云法案》(Cloud Act) 的约束，法律上的最终控制权问题就依然悬而未决。

从作为区域性托管服务提供商 (Managed Service Provider) 的 ACS Solutions GmbH 的视角来看：只有当基础设施、运营和法律空间被一贯地统筹考虑时，真正的数字化主权才会产生。其基础是在德国境内经过认证的数据中心，以及不依赖欧洲以外集团结构的透明运营模式。主权意味着：能够随时控制、调整 IT 系统，并在需要时进行迁移。为此，第一步是根据保护需求和退出能力对应用程序进行评估。今天做出决定的人，将确保长期的数字化行动能力。

【OCR清理说明：此处文本顺序在原件中可能存在分栏跳转】 根据司法实践，考虑到美国《爱国者法案》(Patriot Act)、云法案和《人工智能法案》(AI Act)，在数据主权方面没有任何保证——即便是在专门为欧洲市场创建的新法律结构和云供应商中也是如此。因此，所有企业和政府部门都必须建立具有韧性和主权的 IT 体系，以便在危机、地缘政治紧张或系统崩溃时仍能保持行动能力，并防止供应商锁定 (Vendor-Lockins)。

知识通过 AI 查询流向美国 在办公、协作、电子邮件和即时通讯等许多领域，已经有了成熟的欧洲开源替代方案。相比之下，AI 领域的主权问题尤为棘手。大多数大语言模型来自美国，不符合欧洲标准。因此专家警告：所有使用这些 AI 代理自动化流程的企业，都面临将具有竞争相关性的敏感知识资产交给不可靠供应商的风险。因此，尽快提供一个值得信赖的欧洲开源模型就显得尤为重要。

超大规模云服务商 (Hyperscalers) 的欧洲竞争对手 具备信息安全、可用性和数据保护既定标准的认证数据中心是一个重要的基础，但仅凭此还无法保证数字化主权。最终，IT 架构的独立程度取决于各自的数字化战略。如果运用得当，混合云架构也有助于增强数字化主权：将敏感数据或至关重要的业务应用在受控环境中运行，同时仍能利用公共云的扩展性。

经济决定了主权的步伐

目前，来自德国和欧洲的超大规模云服务商（Hyperscaler）挑战者们已经提出了值得关注的方案。德国供应商承诺提供无缝的迁移可能性。部分供应商能够在出现问题时，将现有的办公、协作和通信应用快速“切换”至开源替代方案。尽管大多数企业和专家都认为，德国在数字化基础设施方面必须变得更加独立，但欧洲替代方案能否迅速普及，还取决于企业是否自觉做出选择并推动其发展。 

【已知信息】

在云环境下，在不同美国供应商平台之间进行迁移通常极其复杂，因此伴随高昂的成本。选择一家美国服务商往往意味着，企业关键流程和机密数据将被绑定在某种云概念和价格模型中，其绑定时间之长，往往超出许多负责人的预期。欧洲制造商则提供了替代方案。

第 46 页

企业将合规视为

变革的驱动力

监管 | DANIELA HOFFMANN 撰文

除了《网络韧性法案》（Cyber Resilience Act）外，目前亟待实施的还包括针对关键和重要实体的 NIS-2 指令以及 KRITIS 框架法。NIS-2 提高了对网络安全的要求，并要求建立全面的网络风险管理，而框架法则旨在加强欧洲关键基础设施的物理和组织韧性。

此外，将于 2027 年 1 月起生效的《机械法规》将与《网络韧性法案》(CRA) 紧密配合；与此同时，欧盟《数据法案》（EU Data Act）也在实施中。这意味着大量新法律正在出台，且部分法律之间相互交织。对于中小型企业而言，这是一个巨大的挑战，甚至可能关系到市场准入和经济生存。

因为网络安全很快将成为 CE 声明的一部分。从明年 12 月起，欧盟境内仅允许投放经证明安全的产品。这意味着许多流程必须进行大幅度调整。

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infodas 网络安全咨询。

具备军事安全级别的 值得信赖的网络安全。

流程必须重新构建 实践表明，许多企业在这一方面存在严重的滞后。受影响的行业包括能源供应、电信和网络技术、医疗技术，以及物联网 (IoT) 产品制造商。在机械和设备制造领域，几乎所有企业都必须应对要求“设计安全”（Security-by-Design）的 CRA。IT 安全必须植入产品中，并贯穿所有组件的创建之初。

最大的困难可能在于证明软件架构的安全性、更新能力以及持续的漏洞监测。专家认为，部分企业可能会停止生产某些产品，因为合规成本实在太高。

合规带来竞争优势 对于《欧盟人工智能法案》（EU AI Act），许多规定从 8 月起就已强制执行；到 2027 年 8 月，针对医疗技术等 AI 高风险系统的要求将正式生效。

尽管投入巨大，但许多大型企业对法律要求的努力持积极态度，并将其视为一个机会。从长远来看，这将增强客户信任，并带来更高效的开发流程。

及早定位的企业可以将合规作为一种差异化竞争特征。目前，许多招标文件中已将 CRA 合规列为一项要求。 

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第 47 页

构建全欧

数字单一市场的基础

IT 安全

在线身份识别 | CHRISTIAN RAUM 撰文

为了实现统一的欧洲数字单一市场，2024 年已完成了政治方向的设定。自那时起，IT 专家一直在致力于构建一个覆盖所有欧盟国家边界的全面基础设施。面向公民的用户界面是“智能手机钱包”，其中存储了身份信息、电子签名、身份证或驾照等。

其目标是减少官僚作风，加快办理速度，用电子流程取代纸质表格或经过公证的

通过 eIDAS，政府部门

预计将节省数十亿欧元。

文件副本。推动经济和行政数字化战略的杠杆，是一个基于数字身份以及欧盟《欧洲数字身份框架法规》（简称 eIDAS 2.0）实施的生态系统。这一现代化议程的核心元素将于 2027 年 1 月起投入运行。届时，EUDI 钱包将

安全的数字身份平台

AUTHADA 在数字身份验证方面依赖于在线身份证明功能（eID）以及未来的 EUDI-Wallet 的加密安全性。没有任何其他数字身份验证手段能提供与之相当的安全水平。与视频识别（Videoident）等可以通过深度伪造（Deepfakes）欺骗的验证方法相比，这具有决定性的安全优势。

广告文章 – 产品介绍

即“智能手机钱包”，它是数字基础设施的核心组成部分。对于公民、企业和行政部门而言，它将成为参与并在欧盟数字经济区内开展活动的关键。

欧洲身份证 为了真正实现全欧盟范围内的跨境协作，每个欧盟国家都有义务建立相应的结构并提供数字行政流程。原则上，所有欧盟公民都应能够拥有一个在各地均有效的在线身份。欧洲政界预计，各国将节省数十亿欧元的行政成本。与此同时，企业将大规模从新的数字化管理机构中获益，未来他们可以通过这些机构进行安全且数字化的远程沟通。

全欧洲范围内的在线身份验证 对于经济领域和公民而言，相互且明确的跨境身份验证是一项获益；特别是在涉及信任和打击网络诈骗时。银行、保险公司、贸易企业或旅游供应商可以——而其客户也同样可以——进行明确的身份验证。这样，服务和产品就能通过数据网络安全地提供、销售和购买。

这其中也包括那些规定必须进行个人身份验证的服务，例如开设账户或签订保险合同。另一个例子是将旅行证件等昂贵文件安全地直接传输到智能手机钱包中。

凭借其身份验证解决方案，AUTHADA 为诸如储蓄银行、人民银行和 Raiffeisen 银行以及众多医疗保险基金等知名客户提供支持。许多客户已经在为 2027 年做准备：届时，欧洲数字身份钱包（European Digital Identity Wallet，简称 EUDI-Wallet）的接受将成为强制性要求，其中包括银行和保险公司。

EUDI-WALLET 实施合作伙伴

AUTHADA 使企业能够将 EUDI-Wallet 轻松连接到现有系统。钱包通信的技术复杂性将在后台处理，而 EUDI-Wallet 则可以通过简单的接口毫无压力地集成到现有系统和流程中。

数据存储与 数据传输 该钱包是一个安全的数字金库，用于存储和交换所有数字凭证，从身份证、驾驶执照到大学毕业证和保险单。公民可以将这些凭证出于不同目的与企业和公共机构共享。出示或传输的数据可以被安全地验证。

安全的数字基础设施 欧盟在 eIDAS-2.0 法规中决定了其成员国强制引入 EUDI-Wallets。由此产生了一个新的数字基础设施

电子商务时间序列 电子商务商品销售额（十亿欧元）

2026e

对于欧洲而言——特别是在金融领域，流程和客户旅程（Customer Journey）将开启新的可能性；从数字化引导（Onboarding）过程中的安全客户身份验证（“KYC”），直到合同的签署。这不仅仅关乎合规性：尽早研究相关要求与潜力的企业，能够积极优化其流程并确保战略优势——这包括更高的效率、由此带来的成本降低、安全性提升以及优化的用户体验。因此，EUDI 钱包不仅对有义务实施的企业具有吸引力，而且具有更广泛的意义。

52,7

65,1

83,3

99,1

来源：bevh + EHI Retail Institute, 22.05.2026

90,4

79,7

80,6

83,1

86,3

第 49 页

评论

一切不过是一场巨大的 AI 游戏

IT 安全 我们正身在其中

人工智能的开发者显然将获胜欲望编码进了其 AI 智能体的数字基因中，而这与 IT 安全是不相容的。AI 用简单的帖子充斥世界，以追求最大的覆盖面、极高数量的点击量和评论以及良好的产品评价。它的设计旨在吸引尽可能多的人，建立尽可能大的社区，并将尽可能多的产品销售给客户。

IMPRESSUM（出版信息）

项目管理 Moritz Duelli, moritz.duelli@reflex-media.net  编辑 Christin Hohmeier, Daniela Hoffmann, Christian Raum 版面设计 Anika Göhritz, grafik@ reflex-media.net  照片 iStock / Getty Images, 封面图 iStock / Wpadington  印刷 Badische Neueste Nachrichten Badendruck GmbH  V.i.S.d.P.（负责出版的人员）编辑内容 Christian Raum, redaktion@reflex-media.net  更多信息 Pit Grundmann, pit.grundmann@reflex-media.net, Reflex Verlag GmbH, Hackescher Markt 2–3, D-10178 Berlin, T +49 (0)30 / 200 8949 0, www.reflex-media.net 本出版物由 Reflex 出版社于 2026 年 7 月 27 日在《商报》上发表。Reflex 出版社与《商报》在法律上是独立且编辑上互不干扰的企业。企业及产品简介、访谈、广告文章、广告以及客座文章和焦点访谈等广告内容的观点由参与的企业或个人提供。编辑部不对文章的准确性负责。法律责任由相关企业承担。

Christian Raum

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联邦 IT 安全协会 (TeleTrusT) 3 Chausseestraße 17 10115 Berlin www.teletrust.de

纽伦堡展览公司 (NürnbergMesse GmbH) 4 Messezentrum 1 90471 Nürnberg www.itsa365.de

为了获胜，AI 采取一切手段，无视网络安全的所有规则。它伪造在线身份，利用惊人的技巧作弊，幻化出混乱的关联。人工智能从所有可获取的来源窃取、复制内容，伪装成虚假老板或神秘情人。

总编辑

Torq Technologies Ltd. 5 Hamalacha 3 6721503 Tel Aviv (Israel) www.torq.io

ACS Solutions GmbH 6 Maximilianallee 2 04129 Leipzig www.acs-solutions.de

这些 AI 军队的掌控者对其部下的开发越是复杂，欺诈和违规手段就越是精巧——而企业中 IT 安全团队的防御措施也随之升级。

INFODAS GmbH 7 Rohnestraße 2 50765 Köln www.infodas.com/de /

AUTHADA GmbH 8 Julius-Reiber-Straße 15 a 64293 Darmstadt www.authada.de

ESET Deutschland GmbH 9 Spitzweidenweg 32 07743 Jena www.eset.com/de/

第 51 页

智能未来

德国正处于一个转折点。经济疲软、成本上升、基础设施老化以及国际竞争压力，使经济、政治和社会面临着不再能推迟的任务。同时，能源转型、交通转型和数字化依然是巨大的挑战——它们并非遥远的愿景，而是具有高度迫切性的具体塑造任务。好消息是：并不缺乏方案。关键在于实施的勇气——速度和投资。

交通 (MOBILITÄT)

竞争力 (WETTBEWERBSFÄHIGKEIT)

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对于我们而言，文本的最佳可读性处于首位。因此，我们在出版物中使用泛指男性形式（generisches Maskulinum）——这些人员称谓代表所有性别。

问候词

实施的勇气

社论

能源转型

以及所有参与者之间更好的协作。 本刊正是讲述这些内容。在接下来的页面中，我们将展示企业如何积极地塑造转型、如何将可持续性与经济效益结合，以及哪些技术解决方案在今天就已经开启了新的增长机会。

我们希望以此成为一个推动者： 贴近实践、区分细致并关注可行性。因为只有今天设定好正确方向的人，才能在未来生存。 祝您阅读愉快。

本 Reflex-Verlag 出版物的用纸 源自负责任的来源。

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第 52 页

在落后与突破之间

社论 | 作者：迈克尔·格纽斯 (MICHAEL GNEUSS)

为了维持其繁荣，德国必须重新提高竞争力。除了创新、投资和动力之外，另一个成功因素绝不能被忽视——沟通。因为只有当所有参与者紧密协作，在本土创造合适的框架条件时，才能产生具有出口竞争力的产品、服务以及应对当今重大挑战的解决方案。

许多经济研究人员指出，在区位竞争中，政治与企业之间的沟通至关重要。例如，世界经济论坛 (WEF) 的创始人克劳斯·施瓦布认为，21 世纪的挑战根本无法通过其他方式解决。而柏林德国经济研究所 (DIW) 的主席马塞尔·弗拉策尔强调，在过去的 80 年里，只要雇主、雇员和政治部门能够信任地合作，德国经济就总能取得成功。

目录

在落后与突破之间 — 3

提升本土速度 — 4

未来的工作流程 — 7

电力变得智能 — 9

必须创造新的标签，

传播其价值， 并为其建立信任。

在未来，这一方面将变得更加重要。因为在地缘政治形势、新技术和气候保护方面，德国作为投资地的挑战已变得明显更加复杂。因此，创新将不再仅仅发生在个别工厂大门之内，而是在由众多合作伙伴组成的生态系统中进行。在此过程中，政治扮演着决定性的角色，因为它必须创造必要的框架条件。

跨越数十年的框架条件 这些框架条件只能在对话中产生。而且，立法机构与经济界之间的交流不能仅探讨接下来的两三年，而应探讨整个十年甚至更长时期的机遇与风险。例如，对于汽车工业的未来，最终决定生存问题的将不是电动迁移率，而是自动驾驶。为此，必须在法律上使相关应用和市场成为可能。人工智能的情况也类似。

如今，我们正通过过度监管或不作为来阻碍或停止创新。在此过程中，不仅失去了沟通的能力，也失去了倾听的能力。过去并非如此。凭借“德国制造”(Made in Germany)，在数十年间为德国打造了一个品牌，广泛的参与者共同为此做出了贡献。来自企业的质量、来自政府部门的教育、来自科学界的创新以及来自集体谈判自治的社会和平，共同构成了该标签背后的价值，而这个标签最终也代表了德国的经济奇迹。

一个面向投资地的新品牌 即便在今天，我们德国依然面临巨大的挑战。竞争力在下降，新技术在改变市场，气候变化需要解决方案，人口发展限制了我们的可能性。“德国制造”已经陈旧。各区域的个别地点、整个德国以及欧盟都必须重新定义自我。必须创造新的标签，传播其价值，并为其建立信任。

以可持续性为例，可以看出政治与经济之间不足的沟通如何阻碍了企业的机遇。根据 2026 年的可持续经济晴雨表（Sustainable Economy Barometer 2026）——一项针对 2.500 名私营经济决策者的代表性调查，大多数受访企业家现在将可持续性视为一种机遇。近三分之二（65,1 %）的人将其视为长期企业成功的驱动力，比 2023 年的上一次调查增加了 7 个百分点。超过半数（53,7 %）的人深信，没有可持续发展战略的企业长期来看将无法保持竞争力。而 56,4 % 的人认为气候中和经济对于德国作为投资地具有重要意义，比 2023 年高出 10 个百分点。

政治辩论成为障碍 尽管这种认可如此明确，但受访者也清晰地指出了障碍：56,6 % 的人认为关于推迟气候目标的重复性政治辩论对经济有害，64,1 % 的人希望将 2045 年气候目标的可靠性作为基础

员工人数超过 50 人的企业的私营经济决策者 您在多大程度上同意这一说法：“可持续商业模式是长期企业成功的驱动力”？

非常同意

非常不同意 比较同意

比较不同意 未决定

65,1 % 12,1 % 22,8 %

用于投资决策。尤其严重的是：72,5 百分比的人表示，围绕可持续发展报告和尽职调查义务的法律不确定性延迟了投资。此外，59,3 百分比的人认为在转型过程中没有得到足够的支持。因此，阻碍经济发展的并非缺乏雄心，而是缺乏沟通以及各部门之间缺乏信任。

这一点在交通转型中尤为明显。这里的基础性变革早已启动，但充电基础设施、电网连接以及监管框架仍落后于需求。对于一个数十年来力量源自内燃机的工业来说，这次重构是一个转折点——无论在经济上还是文化上。与此同时，恰恰是这次变革开启了新的机遇：对于寻求自我重塑的供应商，对于欧洲制造的软件和电池能力，以及对于如果政治与经济能协同一致，将变得更互联、更高效且更低碳的交通出行。

在能源转型初期，立法与经济实施之间的紧密协作确保了可再生能源（尤其是太阳能和风能）的持续扩张。然而，电网的扩建，尤其是数字化，以及充足储能能力的建设，其增长速度未能同步，导致针对去中心化且易波动的能源基础设施仍远低于实际需求。但是，使德国摆脱对化石能源依赖的时间拖得越久，我们就越容易受到地缘政治动荡的影响。因此，作为经济据点，我们也依然脆弱。这里存在一个机会，可以通过更好的沟通来改善投资环境条件。 

更多信息请访问  www.technologie-wissen.net

来源：Civey / Sustainable Economy gGmbH, 2026

第 53 页

提升区位竞争力

Smart Future

竞争力 | 作者：JENS BARTELS

德国正处于一个转折点：在国际排名中，该国正在下滑。然而，在危机情绪与突破之间，企业如何通过关键杠杆保持未来竞争力正逐渐显现。决定性因素在于创新能力、韧性、数字化以及能够建立信任的沟通。

仅仅依靠生产数据或出口配额，早已不足以描述一个国家的未来生存能力。最新的 IMD 世界竞争力排名清楚地表明，在碎片化的世界中，强大的机构、可靠的规则和适应能力正成为核心的区位优势。在当前 70 个经济体的对比中，联邦德国下降了四个名次，仅排在第 23 位。新加坡、香港和瑞士位居前列。德国在公共财政、国际投资和基础设施方面的表现较差，而高昂的劳动力成本和过度监管进一步恶化了这一局面。

对于企业而言，这意味着：它们不能等待所有框架条件都变得理想。想要生存，就必须提高生产率，精简流程，并减少对单一市场、供应商和技术的依赖。与此同时，政府仍面临要求：投资会产生在审批速度更快、网络更稳健、税收更可预测且数字化行政成为常态的地方。因此，该区位需要的不是对弱点的抱怨，而应该是对有效杠杆的清晰洞察。

创新需要结构 其中之一便是创新能力。恰恰在这一点上，德国陷入了停滞。贝塔尔茨曼基金会 (Bertelsmann Stiftung) 的一项研究显示，仅有 13 ％的企业属于创新能力强的顶尖群体；2019 年这一比例还约为四分之一。与此同时，创新能力弱的企业比例上升至近 40 ％。这是危险的，因为创新并非始于实验室，而是始于日常生活：更好的产品、新的服务、更高效的流程和商业模式。《2026 年德国创新聚焦》(German Innovation Spotlight 2026) 显示了症结所在。虽然 85 ％的受访企业认为创新很重要，甚至至关重要，且 72 ％的企业已将其纳入战略。但仅有略多于一半的企业通过明确定义的流程来管理创新，只有三分之一通过关键绩效指标来管理。也就是说，意愿大于执行力。因此，企业需要创新常规：预算、

谁能实现数字化

战略领导，

便能改变价值创造。

负责人、测试领域、与初创公司和高校的合作，以及一种能够扩展试点项目的文化。想法必须转化为稳健的系统。然而，如果企业在面对意外干扰时就已崩溃，那么即使是好的想法也无济于事。

展现韧性 于是，第二个杠杆进入焦点，即承受干扰的能力。这里指的是韧性：一种在危机后不仅能恢复行动能力，而且准备得更好的专业能力。这涉及能源、原材料、IT、物流或人力资源。在网络安全方面，这一点尤为明显。咨询公司 PwC 在《2026 年数字化信任洞察》(Digital Trust Insights 2026) 中指出，89 ％的德国企业在过去三年中受到过数据攻击的影响。尽管如此，仅有约 15 ％的企业有针对性地投资于前瞻性的安全和韧性措施。因为预防

410

亿欧元——仅 BDI (德国工业联合会) 就为此估算

能源系统的改造

所需资金——这是 德国工业转型

的核心前提

直至 2030 年。

来源：科隆 IW；BCG，2024

仅凭此点已不再足够。企业需要应急计划、明确的责任分工、备份、演习以及对依赖关系的透明化。在韧性话题方面，另一个组成部分是循环经济。德国工业联合会 (BDI) 和波士顿咨询公司 (BCG) 的一项最新调查显示，到 2045 年，回收和再利用可以替代约 20 至 40 百分比的战略原材料进口。那些进行维修、重复利用材料、进行再处理并实施数字化追踪的企业，不仅保护了资源，还保护了利润率和交付能力。

数字化将成为首席执行官的头等大事 基于这种稳健性，接下来的杠杆是：有针对性地应用数字化解决方案。数字化协会 Bitkom 今年报告称，在员工人数 20 人及以上的企业中，41 百分比的企业已经在利用人工智能，另有 48 百分比的企业正在计划或讨论应用。在一年之内，活跃用户的比例增加了一倍多。在利用人工智能的企业中，77 百分比的企业表示其竞争地位有所提高；52 百分比的企业报告称这对公司成功产生了可衡量的贡献。但研究也显示出一个差距：大型企业利用人工智能的频率明显高于传统的传统中型企业，后者往往在数据保护问题、专业人才短缺和缺乏结构方面陷入困境。然而，一个智能的未来并非通过

第 54 页

单纯购买软件来实现，而是通过对数据质量、接口、自动化、云端和专业能力的持续投资。如果数字化仅是碎片化地实施，那么优化的只是孤立的解决方案；如果将其作为战略引导，则会改变价值创造。

可见度创造信任 最终，客户、合作伙伴和员工是否理解一家企业的定位也至关重要。在注意力匮乏的时代，仅具备创新、可持续或数字化是不够的。必须能够以可信的方式将其解释清楚。因此，沟通成为了战略的一部分。获取新客户、增强客户粘性和建立信任是其中的核心目标。此外，企业应更精确地选择其曝光渠道：专业媒体、地区经济类节目、播客、时事通讯、活动、LinkedIn 或广播。在精心选择的媒体中保持一致的形象，恰恰能创造这种心理上的认知度。未来的生存能力由此产生于四个杠杆的相互作用：创新、韧性、数字化和沟通。德国拥有底蕴。关键在于能否果断地利用它。 

美国

德国

让品牌成为不可忽视的存在

品牌正面临一个悖论：从未有如此多的方式可以触达人们，但真正地触动他们也从未如此之难。每一个渠道都可以操作，每一个目标群体都可以定位，每一次接触都可以衡量。尽管如此，品牌负责人地日益质疑，单纯的可见度是否还能产生预期的效果。RMS 首席执行官 Stefan Mölling 对这一矛盾领域进行了分析。

Stefan Mölling，RMS 首席执行官。

音频营销商

特约投稿

如今，品牌无处不在——在信息流中，在流媒体中，在搜索结果中，在内容旁边。但因此，它们远非真正地根植于人心：它们出现，然后又迅速消失在浩瀚的新闻流中。在数字领域，传播变得越来越快、越来越碎片化且自动化。然而，产生的内容越多，人们记得的越少。存在感变成了背景噪音。

加强关系 这种趋势将进一步加剧。人工智能增加了内容的数量，平台使传播更加个性化和自动化。在一个由 AI 驱动的世界里，品牌未来不仅与竞争对手竞争，

最具竞争力的国家 2025年排名（最具竞争力国家 = 指数值 100）

瑞士 99,44

新加坡 97,51

丹麦 90,20

瑞典 84,27

中国 82,13

捷克 78,24

（此处应接 73,66） 73,66

还与合成内容、创作者格式、新闻片段、娱乐、愤怒和分心竞争。

在这个世界上，仅仅可见已经不够了。相反，品牌必须变得具有可辨识度——拥有自己的声音，一个可靠的语境，并在人们开放接收信息时刻的重复出现。如果明天还想被听到，就不能仅将传播理解为技术性的投放，而必须将其重新视为一种关系。

平台效率达到极限 过去几年的特点是对更多数据的期望，认为通过更精准的定向、更多的自动化、更高的效率，会自动带来更好的效果。当然，大数据改善了很多方面。但它不能解决现代品牌管理的中心问题。因为信任并非仅由精准度产生。

平台在针对“反应”进行优化。它们计算什么能产生注意力。但注意力并不等同于意义。一次接触可能是廉价的，却依然不产生任何后续影响。如果只关注短期效率，就冒着长期被替代的风险。此外：品牌在平台逻辑中运行得越深，对语境的控制就越少。它们出现在内容旁边，而这些内容的基调、来源和影响几乎无法规划。64% 的用户在社交网络中会遇到有问题的内容。三分之一的用户如果看到产品在不安全的环境中宣传，则更倾向于不购买。在信誉变得稀缺的时代，这是一个战略风险。

音频作为未来十年的信任媒介 正是在这里，音频变得具有重要意义。它不是一个怀旧的渠道，而是在一个过度刺激的传播世界中的未来媒介。音频是亲近的、重复的且适用于日常生活的。它在早晨、在通勤途中，在办公场所，在家里陪伴着人们。德国 75% 以上的人每天聆听音频产品——平均每天超过四小时。音频并不强行占据主导地位，而恰恰因此能够产生影响。

私人广播和数字音频产品将覆盖范围与亲切感结合在一起。声音产生亲近感。重复创造记忆。区域根植性创造相关性。而具有新闻责任感的环境则创造了安全感。尤其是在德国，信任、可靠性和质量依然是核心衡量标准，音频可以帮助品牌保持存在感，而不会显得随意。

品牌现在必须做出改变 品牌必须重新平衡其媒体策略。效果（Performance）依然重要；数据和平台同样重要。如果明天还想被听到，需要的不仅仅是覆盖范围。还需要记忆、信任和语境。因为未来的品牌将不再是那些声音最大的，而是那些人们愿意倾听的品牌。正因如此，音频对于德国的品牌来说，其相关性并没有降低，而是变得更具战略意义。

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来源：IMD, 2025

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未来的公务出行

出行 | 延斯·巴特尔斯 (JENS BARTELS) 著

从联网电动汽车到出行预算，再到自动驾驶接驳车：出行方式正在被重新组织。能够提供灵活方案的企业家，不仅能改善气候足迹和成本控制，还能增强雇主吸引力。传统的公务车正演变为一个能更智能地将员工、办公地点和交通方式连接起来的系统。

德国对于创新出行方案的开放程度很高。根据行业协会 Bitkom 的一项调查，72 比例的德国人愿意乘坐自动驾驶的城铁（S-Bahn）或地铁（U-Bahn），70 比例的人愿意乘坐

智能出行正成为

战略性竞争因素。

自动驾驶巴士。受访者认为自动驾驶的最大优势是减少交通噪音（50 比例）和交通更加流畅（47 比例）。近三分之一的人表示，在自动驾驶车辆自主行驶期间，他们会将出行时间用于办公。然而，智能出行解决方案远不止于自动驾驶车辆。它们代表了

健康通勤，增强团队精神

德国经济正在为未来铺平道路。为了进一步增强竞争力，面向未来的企业正致力于智能化投资。市场急需那些能够将经济效率与现代员工激励相结合的解决方案。一个特别有效的杠杆就位于办公室门前：公司自行车 (Dienstrad)。

广告文章 – 企业概况

预防胜于 生产力损失 在动态的工作环境中，员工的活力是宝贵的基石。因为强大且健康的团队能确保企业的长期绩效。公司自行车租赁方案在这两方面都提供了支持：一方面是员工的健康，另一方面是团队的凝聚力。

通过骑行，员工可以在不知不觉中预防性地促进自身健康。因为

交通工具、动力系统与路径的智能化协作，构成了一个灵活的整体系统。

从公司用车到预算 在企业的日常运作中，这种转变在告别传统公司用车时体现得最为明显。根据 Arval Mobility Observatory 的车队与出行晴雨表显示，已有 36 ％的德国企业引入了出行预算

每周的体育锻炼自动成为日常生活的一部分，而不再是一项额外的任务。这种运动对身体和精神都能产生积极影响。

爱丁堡大学的一项研究表明1：定期用骑行替代机动车出行的人，平均服用治疗焦虑症或抑郁症药物的次数更少。此类结果不能简单地归结为单一因素。但它们指向了一个明确的方向：积极的出行方式可以增强心理健康。

通勤之路作为社交纽带 充满活力的企业文化依赖于强大的团队。但在一个包含居家办公和数字化会议的混合工作环境中，非正式的交流往往缺失。当同事们

一起开始一天的工作，共同积累里程，并在视频会议之外随意交流时，这将促进信任并增强团队精神。自行车 thus 成为了现代、积极的企业文化中一个起连接作用的元素。

智能化出行，无需行政负担 对于希望快速且简单地实施创新的企业，Lease a Bike 提供了一个完全数字化、行政流程精简的方案。员工可以获得高质量自行车和电助力单车的使用权，这是一项真正的优质福利，能显著提升企业在招聘市场上的雇主吸引力。

如果将这一方案与现场的自行车友好基础设施相结合，将为员工的长期福祉做出可见的贡献，

或将其视为公司用车的关键替代方案。员工不再获得一辆固定车辆，而是获得一笔金额，可灵活用于购买德国票 (Deutschland-Ticket)、共享汽车或自行车租赁。驱动因素包括到期的租赁合同、二氧化碳排放报告义务以及不再将自有汽车视为地位象征的年轻雇员。数字化平台使结算过程几乎无需任何工作量。

创造新机遇 到 2030 年，这一景象可能会发生更根本性的变化。联邦交通部的目标是让无人驾驶车辆在届时已成为日常生活的一部分。这为企业开启了新的可能性：用于厂区通勤的自动驾驶接驳车、作为公共交通（ÖPNV）按需补充的机器人出租车，或者物流配送中的自动驾驶卡车，都将占领街道。与此同时，各项单一服务将融合为无缝的出行链，预订、结算和二氧化碳排放证明都通过一个应用程序完成。现在就将出行视为一个网络化整体系统的人，正在为此奠定基础。信息很明确：智能出行将成为一个战略竞争因素，无论是在气候平衡方面，还是在专业人才的竞争中。



公司自行车租赁让健康促进轻松成为日常习惯的一部分。

将公司定位为替代出行的明确支持者。通过这种方式，公司自行车成为一项面向未来、针对人员和企业成功的投资。

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Page 57

地震

委内瑞拉

两场强烈地震袭击了委内瑞拉。 “德国援助行动”(Aktion Deutschland Hilft) 正在提供紧急救援——包括食品、饮用水、应急住所和医疗护理。 请立即捐款帮助当地民众！

Aktion-Deutschland-Hilft.de

救援组织联盟

现在 捐款！

Page 58

电力变得智能化

能源转型 | 延斯·巴特尔斯 (JENS BARTELS) 报道

德国利用太阳能和风能生产的电力越来越多。然而，绿色能源供应的下一个阶段并不单取决于新设备的建设，而在于电网、储能设备、电动汽车、智能设备和数字平台的协同作用。发电、消费与数据之间的衔接越紧密，能源系统就越稳健，也越能适应日常生活。

在当前地缘政治不稳定的局势下，能源转型早已不仅是一个气候保护项目：它是实现能源主权、韧性以及德国作为商业基地实现现代化的前提条件。德国能源与水工业协会 (BDEW) 和 EY 咨询公司发布的进度监测报告显示：能源转型在 2025 年继续向前推进，

能源转型需要

更快的速度

与更高的可靠性。

但需要更快的速度和更高的可靠性。例如，2025 年可再生能源在总电力消费中的占比上升至约 56 Percent。尤其是光伏 (PV) 推动了扩建：新增装机容量接近 18 吉瓦，再次创下纪录。虽然风能正获得动力，但仍低于必要的目标值；在陆上地区，

这些鱼在发电

必须仔细观察才能发现它们：在圣戈阿尔（St. Goar）附近的莱茵河水面下方，游动着“能量鱼”（Energyfische）——它们锚定在河床中，几乎不可见，不知疲倦地工作。124 台此类设备在此获准安装，构成了全球首个大型集群发电厂。没有大坝，没有混凝土，不对河流造成干预。当船只驶过，莱茵河依然保持原貌，而水流被转化为电能。无论昼夜，无论夏冬。

广告文章 – 企业概况

通过这种方式，总部位于慕尼黑附近格罗本策尔（Gröbenzell）的 Energyminer GmbH 公司开发了一种此前未被利用的能源：自由流动的河流的动能。它能够提供基础负荷电力——即使在风能和太阳能停歇时也是如此。那么自然环境如何？慕尼黑工业大学 (TU München) 的一项研究给出了一个极其明确的答案：在整个研究期间，没有一条鱼游进设备中。河流依然是生物栖息地，而发电厂成为了它的一部分。

而且该集群仍在进化：在由巴伐利亚自由州资助的 RIVER 研究项目中，这家屡获殊荣的公司正与州立研究机构 fortiss 合作，使其发电厂变得更加智能化——从数字孪生到基于人工智能 (AI) 的预测性维护。

莱茵河中“能量鱼”的鸟瞰图

这种动态也吸引了投资者：在当前的 Pre-Series-A 轮融资中，已有约 7,5 百万欧元的资金获得承诺。该轮融资分为多次结案（closings）结构——并向所有希望……

净增 4,6 吉瓦，海上增加 0,5 吉瓦。但与此同时，温室气体排放量较 2024 年仅下降了 0,1 百分比。为了实现 2030 年的气候目标，从 2026 年起需要每年下降 7 百分比以上。该研究由此明确指出：增加绿电是一个成功，但现在必须将电网、储能、审批、氢能、热能和交通进行更强有力的整合思考。

当房屋具备思考能力 在日常生活中，智能能源转型早已显现。屋顶的光伏系统提供电力，电池储能系统将其存储至晚上使用，热泵取代化石燃料加热，充电桩为电动汽车充电，而能源管理系统则在电价低廉或气候友好度极高时控制设备运行。至此，房屋成为了能源系统中的一个微小节点。智库 Agora Energiewende 的一项研究显示，光伏 (PV)、电动汽车、热泵和储能系统的融合程度已经很高：在拥有光伏系统的家庭中，58 百分比也拥有电池储能系统，32 百分比拥有热泵，27 百分比拥有充电桩。

然而，为了让这种协同作用发挥效果，需要数据的支持。智能电表、动态电价和数字化平台使能耗变得可见且可控。根据行业协会 Bitkom 的调查，90 百分比的受访家庭希望能够像查看汽车油耗一样简单地查看

当前的电能消耗；58 百分比的人认为，通过应用程序 (App) 识别哪些设备耗电量最高将会有所帮助。同时，89 百分比的人将数字化更多地视为能源转型的机遇。人工智能 (AI) 在此可以成为节拍器：它预测发电量和消费量，优化储能，平滑负荷峰值，并帮助电网更稳定地运行。

能源联网 因此，接下来的步骤可能不再取决于单一的重大解决方案，而取决于许多联网的构建模块。双向充电、虚拟电厂、灵活的电价或局部能源社区将变得更加重要。当电动汽车能够中间存储电力并将其回馈，热泵能对价格信号做出反应，且家用储能设备共同进行市场化运营时，灵活性将在能源消耗地产生。一些不寻常的想法也可以成为该系统的一部分：河流中的漂浮微型发电厂、太阳能围栏或来自数据中心的余热都可以补充局部电网。就这样，绿色电力变成了一个智能系统。

新的可再生能源。 希望从一开始就参与其中。 因为下一个河流已经在等待了。

更多信息请访问  www.technologie-wissen.net

第 59 页

Smart Future 我们正在行动

德国作为商业基地的现状不容乐观。过多的官僚主义束缚了经济，数字化程度不足削弱了竞争力，教育资源匮乏影响了未来的机遇，而专业人才的短缺则减缓了增长。 来自勃兰登堡科特布斯-森夫滕贝格工业大学的经济学家 Jan Schnellenbach 认为，解决方案其实近在咫尺。我们只需要看看我们的欧洲邻国是如何解决这些问题的，

刊印信息

Michael Gneuss

项目管理 Laura Colantuono, laura.colantuono@reflex-media.net 编辑 Michael Gneuss, Katharina Lehmann, Jens Bartels  排版 Anika Göhritz, grafik@reflex-­media.net  照片 iStock / Getty Images, 封面图 iStock / Elena Merku- lova  印刷 Badische Neueste Nachrichten Badendruck GmbH  V.i.S.d.P. 编辑 内容 Michael Gneuss, redaktion@reflex-media.net  更多信息 Pit Grundmann, pit.grundmann@reflex-media.net, Reflex Verlag GmbH, Hackescher Markt 2–3, D-10178 柏林, 电话 +49 (0)30 / 200 8949 0, www.reflex-media.net 本刊由 Reflex 出版社于 2026 年 7 月 27 日在《商报》发布。 Reflex 出版社与《商报》在法律上是分离的且在编辑上相互独立的公司。公司与产品概况、访谈、软文、广告以及特邀评论和焦点访谈等广告内容的观点由参与公司或个人表达。编辑部不对文章的正确性负责。法律责任由相关公司承担。

立即扫描 您也可以在我们的 知识门户网站上找到 我们的刊期： www.portal-wissen.net

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Lease a Bike Deutschland GmbH 7 Mühlenstraße 28 49661 Cloppenburg www.lease-a-bike.de

评论

向外看

总编辑

Aktion Deutschland Hilft e. V. 8 Willy-Brandt-Allee 10–12 53113 波昂 www.aktion-deutschland-hilft.de

Energyminer GmbH 9 Industriestraße 40 82194 Gröbenzell www.energyminer.eu

这位教授如此表示。例如，在丹麦和瑞士，通过更具约束力的规划程序，基础设施投资的实现速度明显更快。爱沙尼亚在行政管理中引入了精简的数字化程序。 与德国相比，芬兰的教育体系被认为更优越。 而瑞典通过政府措施实现了显著更高的劳动参与率。因此，并不缺乏好的想法，缺乏的是实施的意愿。

Page 1

6

20

REISE IN DIE UKRAINE

Russland legt die Häfen von Odessa lahm. Es droht eine Welthungerkrise.

B

Die Kabinettsumbildung sorgt für Unmut in der CDU – und der Anschlag in Berlin dürfte die Sicherheitsdebatte neu entfachen.

undeskanzler Friedrich Merz gerät poli- tisch zunehmend unter Druck, und das doppelt. Zum einen führen der holprige Kommunikationsstil der geplanten Kabi- nettsumbildung und die Entlassung von Verkehrs- minister Patrick Schnieder zu massivem Unmut in den eigenen Reihen. Zum anderen steht dem Regierungs chef nach dem mutmaßlich islamisti- schen Anschlag auf Teilnehmerinnen und Teilneh- mer des Christopher Street Days (CSD) in Berlin ei- ne neue Sicherheitsdebatte ins Haus. Der mutmaß- liche Täter, der nach Angaben der Berliner Polizei am Sonntagabend erschossen wurde, war der Po- lizei bekannt und soll schon früher einen Anschlag geplant haben. Die AfD dürfte versuchen, das vor den anstehenden Landtagswahlen in Berlin, Sach-

Belgien, Luxemburg, Niederlande Österreich
u. Frankreich 4,20 € / 5,20 €, Großbritannien 4,00 GBP / 5,00 GBP, Schweiz 5,50 CHF / 6,50 CHF, Polen 23,00 PLN / 27,00 PLN G 02531 PREIS 3,80 €

8

Monatsabonnement: Handelsblatt Print: 69,90 Euro Handelsblatt Print + Premium: 80,89 Euro www.handelsblatt.com/angebot

Anschlag auf

Christopher Street Day in Berlin

Nach der mutmaßli- chen Amokfahrt am Rande des Berliner Christopher Street Days gehen Ermitt- ler von einem isla- mistischen Terror- anschlag aus. Da- rauf deute alles hin, sagte Bundesinnen- minister Dobrindt.

 Handelsblatt GmbH Kundenservice Tel. 0211 887 3602,
kundenservice@handelsblatt.com

 

SAP will Kosten für

KI-Einsatz begrenzen

10

Mitarbeiter erhalten Budgets für Token zwischen 100 und 5000 Euro pro Monat.

Das Softwareunternehmen SAP ergreift Maßnahmen, um die hohen Ausgaben für den Einsatz von KI zu deckeln. „Die Token-Kosten steigen bei uns in diesem Jahr stark“, bestätigte SAP-Finanzchef Dominik Asam dem Handels- blatt. Das Unternehmen bringe deshalb jetzt „über das klassische Controlling Effizienz rein“. Dabei ist ein drei- stufiges Modell geplant, wie aus einer internen Präsen- tation hervorgeht, die das Handelsblatt einsehen konnte. Mitarbeiter sollen künftig ein persönliches Budget zwi- schen 100 und 5000 Euro monatlich nutzen dürfen. 19

Druck auf Kanzler

Merz steigt

BEDROHTER STANDORT

So sieht der mögliche
Rettungsplan für das Audi- Werk in Neckarsulm aus.

22

sen-Anhalt und Mecklenburg-Vorpommern im Wahlkampf für sich zu nutzen. Merz war als Kanz- ler ursprünglich mit dem Ziel angetreten, die Wahlergebnisse der AfD zu halbieren. Bei der Kabinettsumbildung gibt es vor allem Kritik an Merz’ Umgang mit Verkehrsminister Schnieder, der den „unwürdigen Zustand“ am Sonntagabend beendete und sich zurückzog, wie er auf der Plattform X mitteilte. „Eine Bundesregie- rung sollte nicht wie ein Feudalkönigreich geführt werden“, sagte der Bundesvize der Christlich-De- mokratischen Arbeitnehmerschaft, Christian Bäumler. Er wisse nicht, warum Merz Schnieder das Vertrauen entziehe, sagte der Ex-Bundestags- abgeordnete Wolfgang Bosbach. „Aber die Art und Weise macht mich sehr nachdenklich.“ 4, 6

Weidmann fordert Gespräche

mit Unicredit Sven Prange

Der Commerzbank-Aufsichtsratschef spricht von klaren Mehrheitsverhältnissen.

Im Übernahmekampf um die Commerzbank hat Auf- sichtsratschef Jens Weidmann die italienische Großbank Unicredit zu Gesprächen mit dem Management der Com- merzbank aufgefordert. „Auch wenn wir es uns anders gewünscht hätten, die Mehrheitsverhältnisse auf der nächsten Hauptversammlung sind klar“, sagte Weidmann dem Handelsblatt. Seine Aussage ist das erste öffentliche Signal der Commerzbank-Führung, dass sie die neuen Machtverhältnisse in ihrem Eigentümerkreis anerkennt und den Kampf um die Eigenständigkeit aufgibt. 18

MOONSHOT UND CO.

KI-Firmen aus China wollen zu den führenden US-An-

bietern aufschließen.

24

WACHSTUMSHOFFNUNG

Vonovia will trotz holpri- gem Start mehr Immobi- lien von Dritten verwalten.

Märkte

Dax 25.099 Pkt. +1,36 %

MDax 31.966 Pkt. +0,92 %

TecDax 3.770 Pkt. +1,85 %

E-Stoxx 50 6.281 Pkt. +1,14 %

Dow Jones 51.947 Pkt. +0,46 %

Nasdaq 24.976 Pkt. -0,64 %

S&P 500 7.412 Pkt. +0,05 %

Nikkei 64.611 Pkt. -2,73 %

Euro/Dollar 1,1370 US$ -0,06 %

Gold 4.052,79 US$ +0,08 %

Öl 92,81 US$ -1,72 %

Christoph Soeder/dpa

Gewinner

SAP +9,26 % 140,20 €

S. Healthineers +3,03 % 35,06 €

Fresenius +2,22 % 43,80 €

Verlierer

Volkswagen Vz. -2,03 % 71,46 €

+Ĉ+",+ -1,65 % 64,41 €

Adidas -1,64 % 173,60 €

34

Handelskrieg

mit Folgen

Die US-Regierung hält die Zölle aufrecht, und

Donald Trump droht

der EU wegen einer Strafe gegen Google

mit neuen Abgaben. Das gefährdet auch die

US-Wirtschaft.

„Wir müssen

schneller werden“

TKMS-Chef Oliver Burkhard hat ein prall

gefülltes Orderbuch –

und ein weiterer
Großauftrag für den Werftkonzern könnte

noch bis zum
Jahresende folgen.

Friedrich Merz
verbreitet mit seinem Kabinettsumbau so ein

kommunikatives
Chaos, dass sich die

Frage nach den
Führungsfähigkeiten

des Bundeskanzlers

Page 2

Thema des Tages

4

BUNDESREGIERUNG Die miss- glückte Kabinettsumbil- dung entwickelt sich für den Kanzler zum parteiin- ternen Problem.

5

PERSONALIEN Neue Ämter für Warken, Linnemann und Amthor.

Politik

6

CSD-ATTENTAT Der Terror kommt nach Berlin zurück.

7

WALDBRÄNDE In Frankreich bedrohen die Feuer die Metropole Bordeaux.

8

US-ZÖLLE Der Handelskrieg zwischen den USA und
Europa entflammt erneut.

9

FORSCHUNG Die TU Mün- chen scheut nicht die Nähe zu militärnahen For- schungseinrichtungen in China und Russland.

10

UKRAINEKRIEG Wie Russland die Häfen von Odessa lahmlegt.

12

ENERGIEWENDE Deutschland blockiert den Stromnetz- Ausbau in der EU.

13

NARENDRA MODI Indiens
Premier verliert die Mittel- schicht.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex

Altmaier, Peter ...............................4, 5

Amthor, Philipp .......................4, 5, 14

Asam, Dominik ................................19

Bär, Dorothee .....................................4

Bas, Bärbel .........................................5

Bäumler, Christian ........................1, 4

Bechheim, Bernd ............................34

Becken, Dieter .................................34

Biden, Joe .................................21, 38

Blume, Markus ..................................9

Blume, Oliver ............................22, 25

Bosbach, Wolfgang ...........................4

Brantner, Franziska .........................21

Brinker, Kristin ............................6, 15

Brossardt, Bertram .........................12

Brzeski, Carsten ..............................36

Buch, Rolf ........................................34

Burkhard, Oliver ..............................20

Burnham, Andy ...............................16

Cazenave, Thomas ............................7

MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Inhalt

Döllner, Gernot ................................22

Dörschell, Andreas ..........................23

Dowding, Mark ................................32

Farage, Nigel ...................................16

Ferrante, Sebastiano .......................34

Frei, Thorsten ..............................4, 14

Geißler, Martin .................................33

Ghosh, Parikshit ..............................13

Greer, Jamieson .................................8

Güntzler, Fritz ..............................4, 14

Haas, Timo .......................................26

Habeck, Robert ...............................21

Hanley-Giersch, Jennifer ..................9

Hettler, Sören ...................................32

Hofmann, Thomas ............................9

Holzapfel, Florian ..............................9

Hoppermann, Franziska .................14

Junius, Karsten ...............................36

Kaltenegger, Helmut .......................37

Kauth, Gerhard ..................................4

Klein, Christian ................................19

Klimowitsch, Jewgeni .....................10

Klüssendorf, Tim .........................4, 11

Meinung & Analyse

11

BEYOND THE OBVIOUS Die So- zialreformen der Bundes- regierung basieren auf fal- schen Prämissen. Sie set- zen einseitig auf Umvertei- lung – und schädigen so die Leistungskraft der Wirt- schaft, kritisiert Kolumnist Daniel Stelter.

TIS ....................................................10

14

FRIEDRICH MERZ Lehrjahr ei- nes Kanzlers.

15

WAHLKAMPF Die AfD profi- tiert von einem Mechanis- mus, der schon Trump ge- holfen hat.

15

INSIDE AMERICA Um sich we- gen der EU-Strafe für Goo- gle zu rächen, kündigt Trump harte Strafen an.

Google ..............................................15

16

GASTKOMMENTAR Was wir vom britischen Premier Andy Burnham lernen kön- nen, beschreiben Peter Kurz und Philipp von der Wippel.

40

MÄRKTE INSIGHT Nach hohen Kursverlusten bei Tesla und SpaceX ist die Magie von Musk erst einmal ver- flogen. Das freut vor allem eine Gruppe.

SpaceX ......................................33, 40

Tesla ...........................................33, 40

Lemcke, Anne ..................................26

Lemcke, Stefan ...............................26

Liang Wenfeng ................................24

Linnemann, Carsten ...............4, 5, 14

Meister, Michael ............................4, 5

Merkel, Angela ...................................4

Merz, Friedrich .............4, 5, 6, 14, 15

Modi, Narendra ...............................13

Mucic, Luca .....................................34

Müller, Christoph ............................32

Musk, Elon ................................33, 40

Navratil, Philipp ...............................26

Neubert, Martin ..............................12

Nuñez, Laurent ..................................7

Orcel, Andrea ...................................18

Orlopp, Bettina ................................18

Peters, Michael ...............................36

Pickett, Kate ....................................11

Pieper, Stefan Ulrich .........................4

Piketty, Thomas ...............................11

Pistorius, Boris ................................20

Porsche, Wolfgang ..........................25

Porsche ............................................25

Pradhan, Dharmendra ....................13

Waldbrände bedrohen Bordeaux

Russell, David ..................................33

Sassenrath, Carl-Philipp ...................4

Schenderlein, Christiane ..................4

Schmelzer, Mattias ..........................23

Schnieder, Gordon .............................4

Schnieder, Patrick .......................4, 14

Scholz, Olaf ......................................21

Schwoch, Alexander .......................26

Selenskyj, Wolodymyr .....................10

Söder, Markus ....................................4

Sommet, Nicolas .............................11

Spahn, Jens ..........................4, 14, 15

Staunovo, Giovanni .........................38

Steinhäuser, Sebastian ...................19

Sybiha, Andrii ..................................10

Tang Jie ............................................24

Thelen, Frank ...................................26

Thiele, Alexander ...............................4

Triolo, Paul .......................................24

Trump, Donald .........8, 15, 21, 32, 38

Tüngler, Marc ...................................23

Venkatakrishnan, C.S. .....................32

Voigtländer, Michael .......................34

Rund 220.000 Menschen wurden bisher

evakuiert, Tausende Hektar verwüstet. Auch in Spanien und Italien wüten Feuer.

Weidmann, Jens ..............................18

Weik, Robert ....................................37

Wildberger, Karsten ........................14

Wilkinson, Richard ..........................11

Xi Jinping .........................................24

Yang Zhilin .......................................24

Yardeni, Ed .......................................32

Unternehmensindex

01.AI .................................................24

Aberdeen .........................................34

Abrdn Investments Deutschland ...34

Aerolus ...............................................9

Aldi ...................................................26

Alibaba .............................................24

Allseeds ............................................10

Alphabet ..........................................32

Amazon ............................................32

Ankerkraut .......................................26

Anthropic .........................................24

Audi ..................................................22

Avilus ..................................................9

Baichuan ..........................................24

HITZEWELLE

„Deutschland braucht mehr

Unternehmer, die anpacken.“

Stefan und Anne Lemcke haben Ankerkraut

von Nestlé zurückgekauft. Nun erzählen die Gründer, wie sie ihre Gewürzfirma wieder profitabel machen wollen.

Nestlé ...............................................26

Die Euphorie über SpaceX

ist verglüht

Die Aktie des Raumfahrtkonzerns hat sich

schlechter entwickelt als andere große IPOs der vergangenen Jahre. Das ruft auch Leerverkäufer auf den Plan.

Cinven ..............................................23

Commerzbank .................................18

Deepseek .........................................24

DSW .................................................23

Fincantieri ........................................20

Gold Crest ........................................37

Gold Crest Trading ..........................37

Golden Empire .................................37

Grant Thornton ...............................23

Hanwha Ocean ................................20

Heinrich-Rönner-Gruppe ................20

Hensoldt ......................................9, 20

Hongshan ........................................24

Hypovereinsbank ............................18

Industria ..........................................34

KPMG ...............................................23

Kraft Heinz .......................................26

LG Energy Solution ..........................33

Lidl ....................................................26

Maersk .............................................10

McCormick ......................................26

Meituan ............................................24

Navantia ..........................................20

NVL ...................................................20

PGIM ................................................34

PwC ..................................................23

Rheinmetall .....................................20

Rhode und Schwarz ..........................9

SAP ..............................................9, 19

Stepfun ............................................24

Tencent ............................................24

TGI ...................................................37

Thyssenkrupp ...........................20, 21

TKMS .........................................20, 21

Unicredit ..........................................18

Unilever ...........................................26

Volkswagen ...............................22, 25

Page 3

Inhalt

3 MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Unternehmen

18 ÜBERNAHME Die Commerzbank gibt den Kampf gegen Unicredit offenbar auf. Aufsichtsrats- chef Weidmann for- dert im Gespräch mit dem Handels- blatt „konstruktive Gespräche“ und richtet einen Appell an die Italiener.

19 SOFTWARE SAP de- ckelt die Kosten für Künstliche Intelli- genz.

20 INTERVIEW „Wir müs- sen unsere Kräfte bündeln und schnel- ler werden“, sagt TKMS-Chef Oliver Burkhard.

21 SCHIFFBAU Wie das Kanzleramt TKMS fast in US-Hand gab.

22 AUDI Wie das Werk in Neckarsulm ge- rettet werden soll.

23 WIRTSCHAFTSPRÜFER Eine „Giftliste“ soll Finanzinvestoren bei Prüfern zügeln.

24 KÜNSTLICHE INTELLI-

GENZ Chinas KI-Ti- ger machen Druck auf die US-Konkur- renz.

25 PORSCHE Die Stand- ortsicherung kostet weitere Jobs.

26 INTERVIEW „Deutsch- land braucht mehr Unternehmer, die anpacken“, fordern die Ankerkraut- Gründer Stefan und Anne Lemcke.

Finanzen

32 BÖRSEN Der Irankrieg lässt die Energiepreise steigen, gleichzeitig kippt die Stimmung im KI-Sektor. Es droht ein komplizierter Sommer an den Märkten.

picture alliance (2), AFP, Ankerkraut GmbH, Imago, Daniel Karmann/dpa

33 SPACEX Die Aktie des Raumfahrtkonzerns hat sich schlechter entwi- ckelt als andere große IPOs der vergangenen Jahre.

34 VONOVIA Europas größtes Wohnungsunternehmen will auf der Suche nach

neuen Wachstumsfeldern mehr Immobilien von Dritten verwalten. Ein Beispiel aus Köln zeigt, was dabei alles schiefge- hen kann.

36 EZB Eine höhere Mindest- reserve für Banken trifft auf Widerstand.

37 GOLDHANDEL Ermittler verdächtigen TGI, ein Schneeballsystem zu betreiben.

38 IRANKRIEG Wie viel Öl hat die Welt noch in Reserve?

Page 4

MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Thema des Tages

1

4

D

ie verstolperte Umbildung des Bundeskabinetts sorgt für wach- sende Kritik an Bundeskanzler Friedrich Merz. Vor allem der Um- gang mit Verkehrsminister Patrick Schnieder bewirkt massiven Un- mut in der CDU. Bei Kritikern fallen Begriffe wie „skandalös“ oder „das Allerletzte“. „Die Abberu- fung von Verkehrsminister Schnieder erweckt den Eindruck von Willkür“, sagte der Bundesvize der Christlich-Demokratischen Arbeitnehmer- schaft (CDA), Christian Bäumler, dem Handels- blatt. „Eine Bundesregierung sollte nicht wie ein Feudalkönigreich geführt werden. Diese Vorge- hensweise beschädigt das Vertrauen der Men- schen in die Demokratie.“ Nach dem Rücktritt des Unionsfraktionsvor- sitzenden Jens Spahn, dem der bisherige Kanzler- amtschef Thorsten Frei nachfolgen soll, hatte Kanzler Merz am Freitag eine Kabinettsumbildung angekündigt. Die bisherige Gesundheitsministerin Nina Warken soll im Kanzleramt auf Frei folgen. Den Job von Warken wird künftig der bisherige CDU-Generalsekretär Carsten Linnemann über- nehmen. Außerdem wird der Staatssekretär im Di- gitalministerium, Philipp Amthor, Bund-Länder- Beauftragter im Kanzleramt und löst auf diesem Posten Michael Meister ab. Abgelöst werden soll auch Verkehrsminister Schnieder. Der hatte sich bereits am Freitag von einzelnen Bundestagsabgeordneten mit einer SMS verabschiedet, die dem Handelsblatt vorliegt. „Der Bundeskanzler hat mir gestern am späten Nach- mittag mitgeteilt, dass er mich als Verkehrsminis- ter entlassen wird. Heute Morgen um 9.00 Uhr wird er dies u. a. in einer Pressekonferenz öffent- lich machen“, heißt es darin. Doch dazu kam es nicht. Merz erwähnte Schnieders Ablösung auf seiner Pressekonferenz mit keinem Wort. Der als Nachfolger vorgesehene CDU-Finanzexperte Fritz Güntzler sagte Merz am Donnerstagabend erst zu, am nächsten Morgen dann aber aus fachlichen Gründen wieder ab. Auch Bundeswirtschaftsmi- nisterin Katherina Reiche gilt laut Beobachtern noch als mögliche Wackelkandidatin im Kabinett. CSU-Chef Markus Söder bemühte sich der- weil, die Turbulenzen herunterzuspielen. Merz sei zu der Einschätzung gelangt, dass eine Verände- rung im Verkehrsministerium notwendig gewe- sen sei, sagte der bayerische Ministerpräsident im ZDF-Sommerinterview. „Das ist wie beim Fußball- trainer: Er muss ein- und auswechseln.“ Dass der eigentliche Wunschkandidat erst zugesagt und dann wieder abgesagt habe, könne mal passieren, sagte Söder. Schnieder selbst meldete sich schließ- lich am Sonntagabend zu Wort. „Ich werde den Bundeskanzler bitten, dem Bundespräsidenten vorzuschlagen, mich aus dem Amt des Bundesmi- nisters für Verkehr zu entlassen“, schrieb er auf der Plattform X. Mit seinem Rückzug ziehe er „die Konsequenzen aus den Entwicklungen der ver- gangenen Tage“ und wolle zugleich „den unwür- digen Zustand beenden, der die notwendige sach- liche Arbeit unmöglich macht“. Kurz darauf wurde bekannt, dass die Nachfolge Schnieders der Par- lamentarische Geschäftsführer der Unionsfrakti- on, Steffen Bilger (CDU), antreten wird. Dies bestä- tigte Bilger dem Handelsblatt auf Nachfrage. Der 47-Jährige saß von 2009 bis 2018 im Verkehrsaus- schuss des Parlaments und war anschließend bis 2021 Parlamentarischer Staatssekretär im Ver- kehrsministerium. Er kennt sich entsprechend gut in den verkehrspolitischen Themen aus. Ein CDU-Bundesvorstandsmitglied, das nicht namentlich genannt werden wollte, erhob dennoch schwere Vorwürfe gegen Merz. „Die Kabinettsumbildung ist lei- der stilbildend für Friedrich Merz. Er agiert als Aufsichtsratschef und senkt den Daumen, wenn ihm die Performance nicht gefällt“, sagte der Politiker. Menschliche Aspekte spielten dabei ebenso

BUNDESREGIERUNG

wenig eine Rolle wie politisches Fingerspitzengefühl. „Der Bun- deskanzler übersieht zudem noch: Er ist nicht der Aufsichts- rat der Deutschland AG, son- dern der CEO“, sagte das Bun- desvorstandsmitglied. „Die

Rüge für Merz

Kettensäge“ –

Selbst langjährige Weggefährten kritisieren den Kanzler für den Umgang mit Verkehrsminister Schnieder. Der beendet den „unwürdigen Zustand“ und zieht sich zurück. Sein Nachfolger steht schon fest.

Daniel Delhaes, Dietmar Neuerer Berlin

Kopflosigkeit und die handwerkliche Unfähigkeit von Friedrich Merz sind zu einer Bedrohung für die Re- gierung und das Ansehen der CDU geworden. Die Wahlkämpfer können einem nur noch leidtun. Die

Stimmung in der gesamten Partei ist katastrophal.“ Schnieders Bruder, der rheinland-pfälzische Mi- nisterpräsident Gordon Schnieder (CDU), teilte auf der Plattform X kommentarlos eine kritische Nach- richt des früheren Kanzleramtschefs Peter Altmaier (CDU) zum Umgang mit dem Parteifreund. Er kenne und schätze Schnieder seit anderthalb Jahrzehnten, schrieb Altmaier auf X. „Er ist ein erfahrener Fach- mann, harter Arbeiter und großartiger Mensch & Freund. Der Umgang mit ihm macht mich betroffen & wütend“, fügte der frühere Kanzleramtschef unter Regierungschefin Angela Merkel hinzu. Auch der frü-

Reuters, Kay Nietfeld/dpa

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here CDU-Bundestagsabgeordnete Wolfgang Bos- bach kritisierte den Umgang. „Ich habe Patrick Schnieder in der Fraktion kennen- und auch schätzen gelernt. Fachlich grundsolide und menschlich eins a mit Sternchen“, sagte Bosbach. „Ich kenne nicht die Gründe, die den Kanzler motivieren, ihm das Vertrau- en zu entziehen, aber die Art und Weise macht mich sehr nachdenklich. Das hat Patrick nicht verdient.“

Ähnlich wie bei Schnieder hatte Merz schon als Parteichef agiert. 2023 hatte er seinen Generalsekre- tär Mario Czaja ohne Vorwarnung und ohne Worte des Dankes entlassen. Czaja hatte sich später darüber beklagt. In der Partei ist zudem nach der verpatzten Kabinettsumbildung von einem „Kettensägen-Massa- ker“ die Rede. Überall dort, wo es allmählich zu laufen schien, würden Personen ausgetauscht: im Kanzler- amt, im Gesundheits- wie im Verkehrsressort, in der Partei. Die Neuen müssten sich erst einarbeiten, was besonders als Kanzleramtschef und als Bund-Länder- Koordinator angesichts der Vielzahl der Akteure und Themen alles andere als einfach sei. „Das ist alles an- dere als ein Befreiungsschlag“, hieß es in der Partei.

KABINETTSUMBILDUNG

In der Unionsfraktion regt sich Kritik am CDU-Vorsitzenden

Auch in der CDU/CSU-Bundestagsfraktion regt sich

Kritik. „Die Positionen, die Patrick Schnieder als Mi- nister vertreten hat, haben Rückhalt in der Fraktion“, schrieb der CDU-Abgeordnete Carl-Philipp Sassen- rath auf der Plattform X. „Durch seine anständige und verlässliche Art genießt er ein großes persönliches Vertrauen.“ Zudem hieß es, Merz habe die CDU-Mi- nisterpräsidenten der ostdeutschen Länder nicht ein- gebunden – weder im Fall des Verkehrsministers noch bei der Staatsministerin für Sport und Ehren- amt, Christiane Schenderlein. Die Sächsin soll wie Schnieder Platz machen – für eine Sportlerin. Aller- dings konnte Merz auch diese Personalie am Freitag- morgen nicht verkünden, obwohl sie nachts partei- intern verbreitet worden sei. Dort hieß es auch, Merz zeige sich in Telefonaten „genervt“. Er klage, umge- ben von „Egoisten“ zu sein. Nach dem Chaos könne sich die SPD als Stabili- tätsanker der Koalition inszenieren – in der Tat argu- mentierte SPD-Generalsekretär Tim Klüssendorf am Freitag so. „Wir als SPD stehen verlässlich in der Ko- alition bereit und freuen uns auf die vertrauensvolle Zusammenarbeit mit den neuen Kolleginnen und Kollegen in der Koalition und wünschen allen einen guten Start in ihren neuen Aufgabenbereichen“, sagte Klüssendorf. Bundesforschungsministerin Dorothee Bär (CSU) zeigte sich angesichts der CDU-Kritik de- monstrativ gelassen. „Es schaut von außen manchmal dramatischer aus, als es innen ist“, sagte sie RTL und N-TV. Die Regierung sei stabil. „Und es wird in den nächsten Tagen, so wie es der Bundeskanzler gesagt hat, sich auch alles richten.“ Wie das Handelsblatt aus Regierungskreisen er- fuhr, werden Frei und Meister ihre Amtsgeschäfte im Kanzleramt am Donnerstag um 10 Uhr an Warken und Amthor übergeben. Rechtliche Fragen wirft nach Einschätzung des Juristen Stefan Ulrich Pieper aber das von Merz geplante Verfahren zur Ernennung und Vereidigung der neuen Minister auf: Sie sollen zwar bereits vom Bundespräsidenten ernannt, aber erst im September vor dem Bundestag vereidigt werden. Pie- per sagte der „Rheinischen Post“: „Die Amtsgeschäfte ohne Vereidigung zu übernehmen, wäre verfassungs- rechtlich unsauber.“ Der einwandfreie Weg wäre eine Sondersitzung des Bundestags. Der Berliner Staats- rechtler Alexander Thiele kommt zu einer ähnlichen Einschätzung. Neue Bundesminister können „wirk- sam schon ohne Vereidigung handeln, es bleibt aber verfassungsrechtlich problematisch“, schrieb Thiele auf der Plattform X. „Sollte also nicht passieren, ge- rade weil es Vertretungsregeln gibt und der Kanzler den Bundestag einberufen lassen kann. Der Bundes- präsident sollte den Kanzler dazu anhalten.“

Für den Kanzler kann der chaotische Kabinetts - umbau noch sehr ungemütlich werden. Den Unmut, der sich gerade aufbaut, dürfte er spätestens in der Sondersitzung der Bundestagsfraktion am Mittwoch im Berliner Reichstagsgebäude zu spüren bekom- men. Dort soll dann Frei zum neuen Unionsfraktions - chef gewählt werden. Das positive Momentum der Koalition, das Merz nach dem geräuschlosen Schnü- ren des Reformpakets mit dem Personalumbau ver- stärken wollte, ist jedenfalls verpufft. Bei vielen in der Union herrscht Frust. Kommentar Seite 14

Neue Ämter für

Warken, Linnemann und Amthor

Regierungschef Friedrich Merz plant mit altbekannten Gesichtern auf neuen Posten. Vor allem das Kanzleramt soll so gestärkt werden.

D. Delhaes, J. Fokuhl, L. Al-Serori Berlin

m Zuge der von Bundeskanzler Friedrich Merz angekündigten Regierungsumbildung über- nehmen drei prominente CDU-Po- litiker neue Aufgaben. Nina War- ken, Carsten Linnemann und Phi- lipp Amthor.

Nina Warken Als erste Frau überhaupt wird die

bisherige Gesundheitsministerin nun Kanzleramtschefin. Sie nehme die Aufgabe mit „Demut“ an, sagte die 47-Jährige bei der Präsentation am Freitag. Als Merz die Baden- Württembergerin im vergangenen Jahr überraschend zur Gesund- heitsministerin ernannte, wunder- ten sich Beobachter in Berlin. Ge- sundheitspolitik? Die Juristin war bis dahin nicht als Expertin für Krankenkassen und Kliniken aufge- fallen. Doch wer so dachte, hatte die Politikerin unterschätzt. Warken lernte ihr politisches Handwerk als Generalsekretärin der CDU Baden-Württemberg, dann als Parlamentarische Ge- schäftsführerin der Unionsfraktion. Ein Amt, das nach außen unschein- bar wirkt, intern aber hohen Ein- fluss hat. Wer Mehrheiten organi- siert, Konflikte schlichtet und den Draht zwischen Fraktionsspitze, Landesgruppen und Bundesregie- rung hält, der kennt jeden Hebel – und weiß, wann er ihn anzusetzen hat.

AP Photo/Markus Schreiber

Thema des Tages

Dieses Wissen setzte Warken im Gesundheitsministerium pro- duktiv ein: Gegen erhebliche Wider- stände brachte sie ihre Sparreform für die Krankenkassen durch. Merz zeigte sich schon damals sehr beein- druckt. Auch in der Partei ist sie hoch angesehen: Im Februar wurde Warken mit 82 Prozent ins CDU-Prä- sidium gewählt, im vergangenen Jahr übernahm sie den Vorsitz der Frauen Union.

Carsten Linnemann Nun hat Carsten Linnemann doch Ja gesagt. Der „Einfach mal ma- chen“-Politiker hätte schon zu Be- ginn der Legislaturperiode Wirt- schaftsminister werden können. Der 48-Jährige lehnte ab und erhielt das Angebot des Gesundheitsministers. Da er Arbeitsminister werden woll- te, lehnte er auch das Angebot ab – und blieb Generalsekretär der CDU. In dieser Funktion hatte er als Wahlkampfmanager auch das schlechte Ergebnis bei der Bundes- tagswahl zu verantworten. Nun soll er als Minister für Gesundheit und Pflege der Konterpart von Arbeits- ministerin Bärbel Bas (SPD) werden.

Am Donnerstag habe der Kanz- ler ihn gebeten, das Amt des Ge- sundheitsministers zu übernehmen, sagte Linnemann, der leidenschaftli- cher Fußballfan ist und Vizepräsi- dent seines Heimatvereins SC Pader- born. „Mir ist bewusst, dass es eine

große Aufgabe ist“, sagte er und meinte damit sein neues Amt.

Linnemann hatte bereits in den Koalitionsverhandlungen den Ge- sundheitsbereich mitverhandelt. Merz hatte zudem, ganz im Sinne des Wirtschaftspolitikers Linne- mann, betont, dass es auch ein Mi- nisterium sei, das für den am schnellsten wachsenden Sektor der Volkswirtschaft verantwortlich sei. Als Vorbilder nennt er unter ande-

rem Ludwig Erhard.

Philipp Amthor Der Mann aus Mecklenburg-Vor- pommern wird Staatsminister für Bund-Länder-Zusammenarbeit im Kanzleramt. Er folgt auf Michael Meister (CDU) und ist bislang Parla- mentarischer Staatssekretär im Bun- desministerium für Digitales und Staatsmodernisierung (BMDS). Amt- hor trieb den Bürokratieabbau vo- ran, darunter konkret die Entlas- tungskabinette, die Modernisie- rungsagenda Bund sowie die födera- le Modernisierungsagenda.

Bei der föderalen Modernisie- rungsagenda arbeitete er eng mit den Ländern zusammen. Diese Schnittstellenfunktion dürfte sich in seinem neuen Amt verstärken: Als Bund-Länder-Koordinator soll er künftig eine zentrale Rolle bei der Abstimmung zwischen Berlin und

den Landeshauptstädten spielen.

Der 33-Jährige gilt im Digital- ministerium als emsiger Staatsse- kretär, der stets als einer der Ersten im Büro ist, sich tief in Details ein- arbeitet und die Staatssekretäre der anderen Häuser teils mit zwölfstün- digen Verhandlungen auf Trab hält. Vor seiner Zeit im BMDS war Amt-

hor Fachsprecher der Unionsfrakti- on für Staatsmodernisierung und leitete bei den Koalitionsverhand- lungen die dafür zuständige Ar- beitsgruppe.

Amthor geriet öffentlich unter Druck, nachdem er sich 2018 in ei- nem Brief an den damaligen Wirt- schaftsminister Peter Altmaier für das US-Start-up Augustus Intelli- gence eingesetzt und dafür einen Direktorenposten sowie Aktienop- tionen erhalten hatte. Später ent- schuldigte er sich.

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ie mutmaßlich islamistische Attacke auf Teilnehmer des Berliner Christopher Street Days (CSD) hat in der Politik für Bestürzung gesorgt – und könnte der AfD bei den an- stehenden Landtagswahlen in die Hände spielen. Bundesinnenminister Alexander Dobrindt (CSU), der am Sonntag den Ort der Tat im Berliner Tiergarten besuchte, sagte,

alles deute auf einen terroristischen An- schlag hin. Der Generalbundesanwalt über- nahm die Ermittlungen. Dobrindt forderte die Organisatoren von Großveranstaltungen auf, ihre Sicherheitskonzepte zu überprü- fen. Man könne Nachahmer nicht ausschlie- ßen.

Am späten Samstagabend war ein Klein- transporter in eine Menschenmenge gefah- ren. Anschließend soll der mutmaßliche Tä- ter noch mit einer Hiebwaffe, mutmaßlich ei- ner Machete, angegriffen haben. Eine Frau starb, 29 weitere Menschen wurden zum Teil sehr schwer verletzt. Lebensgefahr bestand aber nicht mehr. Die Polizei stellte den mut- maßlichen Täter Abdul B., der Verbindungen in die islamistische Szene haben soll, am Sonntagabend im westlichen Berliner Stadt- teil Spandau, wo er sich in einer Kleingarten- anlage versteckt haben soll. Wie die Polizei mitteilte, soll der Mann die Beamten des Son- dereinsatzkommandos (SEK) angegriffen ha- ben. Er wurde angeschossen und starb noch am Einsatzort.

Nach dem Anschlag auf dem Berliner Breitscheidplatz mit 13 Toten und 60 Ver- letzten im Dezember 2016 ist die Hauptstadt damit zum zweiten Mal Ziel einer mutmaß- lich islamistischen Attacke geworden. Beim CSD hatte die queere Community aus Schwulen, Lesben und diversen Personen friedlich gefeiert. Bundeskanzler Friedrich Merz, der in der Berliner Marienkriche an ei- nem Gedenkgottesdienst teilnahm, sprach von einer „verachtenswerten Tat“. Man wer- de über Konsequenzen nachdenken „und mit Besonnenheit, aber auch mit Entschlos- senheit entscheiden“, sagte er weiter. „Diese Straftäter, diese Extremisten haben in der Mitte unserer Gesellschaft keinen Platz.“

Der mutmaßliche Täter
war polizeibekannt

Der mutmaßliche Täter Abdul B. stammt laut Berliner Behörden aus der islamisti- schen Szene. Laut Innenminister Dobrindt ist er deutscher Staatsbürger mit libanesi- schen Wurzeln. Er war wegen schwerer Körperverletzung und räuberischer Erpres- sung polizeibekannt und erst im Mai aus der Jugendhaft entlassen worden. Wie die „Bild“

unter Berufung auf Ermittlungsakten weiter berichtet, soll Abdul B. bereits einmal einen Anschlag geplant haben. 2025 wollte er nach

Syrien ausreisen, wurde aber im Libanon festgenommen und als deutscher Staatsbür- ger nach Berlin „zurückgeführt“. Das Amts- gericht Tiergarten verurteilte ihn im Mai 2026 zu einem Jahr und zehn Monaten Haft auf Bewährung wegen einer schweren staatsgefährdenden Gewalttat. Die Staatsan- waltschaft hatte zwei Jahre und zehn Mona- te gefordert, legte Berufung ein.

Während der Berufungszeit soll die Po- lizei Abdul B. laut „Bild“ zeitweise observiert haben. Als er ein Foto mit einer Schusswaffe im Netz postete, rückten die Beamten zur Wohnungsdurchsuchung an und fanden ei-

ne Spielzeugwaffe. Sein Telefon wurde überwacht und er hatte die Auflage, sich wö- chentlich bei seinem Bewährungshelfer zu melden. Außerdem hatte der mutmaßliche Täter laut „Welt“ die Weisung, an Ge-

sprächsterminen mit einer Beratungsstelle für Deradikalisierung und Extremismusprä- vention teilzunehmen.

MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Politik

Der Terror

kommt zurück nach Berlin

Bei einem mutmaßlich islamistischen Anschlag auf den CSD werden in der Hauptstadt ein Mensch getötet und fast 30 weitere verletzt. Der Tatverdächtige

war der Polizei bekannt. Das könnte die AfD weiter stärken.

Attentäters vom Berliner Breitscheidplatz hatte es frühzeitig Hinweise auf mögliche Anschlagspläne gegeben. So brachte die Ber- liner AfD-Landesvorsitzende und Spitzen- kandidatin Kristin Brinker die Tat in Zusam- menhang mit einer angeblich „katastropha- len Migrationspolitik der vergangenen Jah- re“ und einem vermeintlichen „Kuschelkurs gegenüber gewaltbereiten Islamisten“. Auf der Plattform X schrieb Brinker: „Schützt die Berliner vor gewaltbereiten Islamisten.“ In Berlin bereiten sich die Parteien auf den Wahlkampf um das Abgeordneten- haus im September vor, auch in Sachsen- Anhalt und Mecklenburg-Vorpommern

SICHERHEITSPOLITIK

Angelika Ahrens, Annett Meiritz, Frank Specht Berlin

wird in wenigen Wochen gewählt. Wäh- rend die Ermittlungen noch laufen, befeu- ert die Tat die Debatte über die innere Si- cherheit neu. CDU-Innenpolitiker Günter Krings forderte in der „Rheinischen Post“ ein härteres Strafmaß für islamistische At- tentäter. Auch strengere Regeln bei der Ein- bürgerung brachte er ins Gespräch. Aller- dings ist Abdul B. in Deutschland geboren, hätte also gar nicht abgeschoben werden können. Seine Mutter ist laut Dobrindt 2002 eingebürgert worden.

freiheitlich-demokratische Grundordnung in Deutschland. „Er ist auch ein bewusster Anschlag auf die Freiheitsidee unseres Lan- des. Und deswegen muss auch mit aller Här- te dagegen vorgegangen werden“, sagte der bayerische Ministerpräsident im ZDF-Som- merinterview. Künftige Großveranstaltun- gen und Feste müssten bestmöglich ge- schützt werden, sagte Söder: „Aber wir dür- fen uns deswegen nicht die gesamte Lebens- freude nehmen lassen.“ Berlins Regierender Bürgermeister Kai Wegner (CDU) verteidigte die Sicherheits- maßnahmen beim CSD. „Wir haben beim CSD eine hohe Sicherheit gehabt“, sagte er

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am Sonntagnachmittag in der Nähe des Tat- orts. „Die Strecke des CSD wurde nicht ge- troffen.“ Tatsächlich ereignete sich die Tat etwa 400 Meter abseits der eigentlichen Veranstaltung an einer für Kraftfahrzeuge schwer erreichbaren Stelle, traf dort aber Menschen, die die CSD-Feier verlassen oder besuchen wollten. Taten wie der Angriff auf den CSD las- sen sich nach Einschätzung von Experten praktisch nicht verhindern. „Ich glaube, dass ein Staat oder auch die Europäische Union, eine Staatengemeinschaft, sehr viele Maßnahmen ergreifen kann, damit die Men- schen in Deutschland sicher sind“, sagte der Terrorismusexperte der Konrad-Adenauer- Stiftung, Felix Neumann, der Deutschen Presse-Agentur. Eine hundertprozentige Sicherheit sei aber nicht möglich. „Es wird immer Men- schen geben, die aus was für einem Motiv auch immer zur Gewalt greifen und dann irgendwelche Lücken finden“, so Neu-

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Christoph Soeder/dpa, REUTERS

mann. Diese Einschätzung deckt sich mit der Analyse von Extremismusexperte Hans-Jakob Schindler, der in einem Inter- view mit dem „Tagesspiegel“ auf das Isla- mismusproblem in Berlin hinwies. „Das Problem ist, dass die islamistische Szene in Berlin relativ groß ist. Wir reden hier über ein erhebliches Personenpotenzial. Alle Is- lamisten gleichermaßen zu beobachten, ist für die Polizei ressourcenmäßig gar nicht möglich“, sagte Schindler. Allein in Berlin gebe es demnach 1940 zumindest gewaltorientierte Islamisten. Es habe in den vergangenen Jahren in Berlin sehr ernsthafte Versuche geben, islamisti- sche Anschläge zu verüben, „einen Ende 2023 sowie zwei Ende 2025“, sagte Schind- ler.

Einfluss auf die politische Stimmung

Auch das Regime im Iran habe mittels einer irakischen schiitischen Miliz in den vergan- genen Monaten in ganz Europa Kleinkrimi- nelle angeheuert, um Anschläge auszufüh- ren, erklärt Schindler weiter. „Aber das Pro- blem ist immer wieder das gleiche: Die Be- hörden können niemanden in Haft nehmen, der noch keine Straftat begangen hat. Das ist in einem Rechtsstaat ja auch richtig so“, sag- te der Experte. Attentate können, das zeigt die Vergangenheit, die politische Stimmung und Wahlen beeinflussen. Nach Anschlägen wie dem am Berliner Breitscheidplatz 2016 wurden Befugnisse der Sicherheitsbehör- den erweitert. Danach gelang es den Behör- den nach eigenen Angaben immer wieder, geplante ähnliche Taten zu vereiteln oder frühzeitig zu verhindern. Als ein psychisch kranker Afghane am 22. Januar 2025 in

Aschaffenburg bei einem Messerangriff ein marokkanisches Kleinkind und einen deut- schen Mann tötete und drei weitere Men- schen verletzte, drehte das über Nacht den Wahlkampf zur Bundestagswahl 2025. Der damalige Oppositionsführer Merz kündigte für den Fall eines Wahlsiegs eine viel härtere Linie gegen Migration an und nahm bei der Abstimmung über einen Ent- schließungsantrag im Bundestag eine Mehr- heit mit der AfD in Kauf, was vor allem auf der linken Seite des politischen Spektrums Gegendemonstrationen auslöste. „Die Aus- wirkungen von Terrorismus auf politische Abläufe sind vielfältig“, erläutert das baden- württembergische Amt für Verfassungs- schutz. Seit Jahren werde die Debattenkul- tur aggressiver, insbesondere mit Blick auf Migration. „Am Ende verankert sich in Tei- len der Zivilgesellschaft das Bild des Migran- ten als Feind und Bedrohung für deutsche Staatsbürger.“ Mit Material von dpa Kommentar Seite 15

Waldbrände in Frankreich

bedrohen Bordeaux

Rund 220.000 Menschen wurden bisher evakuiert, Tausende Hektar verwüstet.
Auch in Spanien und Italien wüten Feuer.

Feuer westlich von Bordeaux: Langwierige Löscharbeiten.

er Waldbrand im Großraum Bordeaux im Südwesten Frankreichs spitzt sich zu. Das Feuer ist nach Angaben von Bürger- meister Thomas Cazenave inzwi- schen rund 15 Kilometer von der Metropole entfernt. Er sagte nach Angaben der Regionalzeitung „L’In- dépendant“, die Einwohnerinnen und Einwohner von Bordeaux berei- teten sich derzeit nicht auf eine Eva- kuierung vor. Zugleich betonte er, die Stadt sei vorbereitet, auf jede mögliche Entwicklung zu reagieren. Nach Angaben der Behörden wurden seit Mittwoch in der Giron- de, dem Verwaltungsbezirk rund um Bordeaux, rund 220.000 Men- schen in Sicherheit gebracht. Der größte Waldbrand der Region hat inzwischen rund 42.000 Hektar Wald und Buschland zerstört Der Brand bleibt schwer kon- trollierbar. In der Nacht sei das Feu- er in der Gironde wieder „äußerst heftig und unberechenbar“ gewor- den, erklärte Frankreichs Innenmi- nister Laurent Nuñez auf der Platt- form X. Die Flammen hätten eigene Winde erzeugt und sich in Richtung des Großraums Bordeaux bewegt. Zeitweise entwickelte sich ein soge- nannter Pyrocumulonimbus – eine gewaltige Rauchwolke, die das Feu- er weiter anfachen und seine Aus- breitung schwer vorhersehbar ma- chen kann.

Tour-de-France-Etappe wurde verkürzt

Wegen der anhaltenden Gefahr ord- nete die Präfektur in der Nacht die vorsorgliche Evakuierung von 55.000 weiteren Menschen in meh- reren Gemeinden westlich und süd- westlich von Bordeaux an. Nach An- gaben der Behörden wurden rund 140 Wohnhäuser zerstört. Parallel dauerten die Löschar- beiten in anderen Teilen Frank- reichs an. Im Département Landes ist ein Feuer zwar besser unter Kon-

Politik

HITZEWELLE

trolle, aber noch nicht gelöscht. An der Mittelmeerküste im südfranzösi- schen Var hat ein Brand bei Gros Bessillon rund 4500 Hektar erfasst.

Die Folgen der Brände sind in- zwischen auch im Alltag der Men- schen spürbar. Dichter Rauch hat Teile der Départements Gironde

und Landes verdunkelt. Die Behör- den warnen vor gesundheitsschädli- chen Stoffen wie Feinstaub, Kohlen- monoxid und Schwermetallen. In betroffenen Orten steigt die Nach- frage nach Atemmasken. Auch der Verkehr war beeinträchtigt: Die Au-

tobahn A63 zwischen Bordeaux und Spanien wurde auf rund 60 Kilome- tern gesperrt, der Bahnverkehr süd- lich von Bordeaux blieb bis auf Wei- teres unterbrochen.

Auch die letzte Etappe der Tour de France war von der angespann- ten Lage betroffen. Wegen der au- ßergewöhnlichen Mobilisierung von Sicherheitskräften wurde die Strecke zwischen Mantes-la-Ville und Paris am Sonntag von 133 auf 89 Kilometer verkürzt. Ein Teil der Ein- satzkräfte sollte in die von den Brän- den betroffenen Gebiete, insbeson- dere in die Gironde, verlegt werden.

Auch in Spanien wüteten zahl- reiche Waldbrände weiter. Beson- ders verheerend waren die Feuer in der Umgebung von Madrid sowie in den benachbarten Provinzen Ávila und Toledo, wo die Flammen insge- samt bereits rund 77.000 Hektar Wald- und Buschland erfassten und

mehrere Ortschaften bedrohten. Große Sorgen bereitete ein Brand in der Provinz Castellón im Osten des Landes. Insgesamt waren in Spanien nach Angaben des Innenministeri- ums rund 120.000 Menschen von Evakuierungen oder Ausgangsbe- schränkungen betroffen.

Die Feuerwehr in Italien kämpft ebenfalls gegen zahlreiche Brände. Betroffen sind insbesondere Regio- nen auf dem Festland im Süden so- wie Italiens größte Inseln Sizilien und Sardinien. dpa

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US-Präsident Trump, Hafen von Oakland: 1100 Dollar Zusatzkosten pro Jahr für amerikanische Haushalte.

lle, die gehofft hatten, dass das Urteil des Supreme Court von Anfang des Jahres die US-Zölle gegen ihre Handelspartner dauerhaft stoppen könnte, wurden ent- täuscht. Die US-Regierung hat einen Weg gefunden, wie sie die Zölle aufrechterhalten

ZÖLLE

kann.

Der US-Handelsbeauftragte Jamieson Greer verkündete neue Abgaben von zehn bis 12,5 Prozent auf Waren aus 60 Ländern und begründete dies mit einer angeblich unzureichenden Umsetzung von Verboten der Zwangsarbeit. Diese hätten dazu ge-

führt, dass US-Unternehmen gegenüber ihren aus- ländischen Konkurrenten im Nachteil wären, hieß es. Auch die nächste Zollrunde scheint bereits ab- sehbar: Am vergangenen Freitag drohte US-Präsi- dent Donald Trump der Europäischen Union mit weiteren „erheblichen Zöllen“, weil die EU-Kommis- sion am Donnerstag eine hohe Strafe gegen Google verhängt hat.

Die am Donnerstagabend US-Zeit verkündeten neuen Zölle, die auf dem Abschnitt 301 des Handels- gesetzes von 1974 basieren, sind nicht nur für die be- troffenen Länder, sondern auch für die US-Wirt- schaft selbst Ökonomen zufolge keine guten Nach- richten. Seit Monaten warnen sie davor, dass diese vom amerikanischen Verbraucher in Form höherer Preise gezahlt werden müssen.

Zusätzliche Kosten für Verbraucher

Das Yale Budget Lab schätzt die zusätzlichen Kosten für den einzelnen amerikanischen Haushalt aktuell pro Jahr auf 1100 Dollar. Schon jetzt sind die Preise für viele zu hoch – was immer mehr auch zum Pro- blem für US-Präsident Donald Trump wird, dessen Partei sich am 3. November den Zwischenwahlen stellen muss. Dann wählen 245 Millionen US-Bürger Teile des Senats und das komplette Repräsentanten-

haus neu. Traditionell unterliegt die regierende Par- tei bei diesen Zwischenwahlen. Sollten die Republi- kaner in beiden Häusern die Mehrheit verlieren, wird es für Trump deutlich schwieriger, in seiner restlichen Amtszeit noch größere Gesetzesvorhaben durchzubringen. Umfragen zeigen, dass nur noch weniger als 40 Prozent der Amerikaner mit Trump

Politik

Der Handelskrieg

zwischen den USA und der EU entflammt erneut

Die US-Regierung erhält die weltweiten Zölle aufrecht, und Präsident Trump droht der EU wegen einer Strafe gegen Google mit neuen Abgaben. Das gefährdet auch die US-Wirtschaft.

als Präsident zufrieden sind. Rund 62 Prozent kriti- sieren hingegen sein Vorgehen in der Wirtschafts- politik, rund 58 Prozent bemängeln seinen Kurs im Handel, und 67 Prozent sind unzufrieden mit sei- nem Umgang mit der Inflation – zu der auch die Zöl- le beitragen. Laut einer Umfrage von Yougov vom 22. Juli se- hen viele Amerikaner eine direkte Parallele zwi- schen den steigenden Preisen und Trumps Zöllen. 74 Prozent der Wähler der Demokraten, 18 Prozent der Wähler der Republikaner und 47 Prozent der Unentschlossenen sagen, dass die Preise aufgrund der Zölle „sehr stark“ gestiegen seien. Hinzu kommt der von den USA begonnene Krieg gegen den Iran, der immer mehr Geld kostet. Bei einer Kongressanhörung in Washington am Dienstag sagte Verteidigungsminister Pete Hegseth, dass der Irankrieg bislang 37,6 Milliarden Dollar (rund 32 Milliarden Euro) gekostet hat. Der Konflikt und die damit verbundene Blockade der für den Handel wichtigen Straße von Hormus treiben zu-

D. Heide, L. Meyer, O. Scheer Washington, New York, Brüssel

dem die Preise für Benzin in die Höhe. Laut der American Automobile Association zahlen die Ame- rikaner in den meisten Bundesstaaten vier Dollar pro Gallone (rund 3,8 Liter) oder mehr. Der Zollstreit erhöht auch die Unsicherheit für die Wirtschaft. Denn die Frage ist, ob die nun neu geschaffenen Zöl- le vor Gericht Bestand haben werden. An deren Rechtmäßigkeit äußerten einige Kommentatoren bereits Zweifel. Das Verbot von Zwangsarbeit zur Begründung der neuen Runde von „Trump-Zöllen“ sei „unplau- sibel“, schrieb Ian Bremmer, Gründer und Präsident der Geopolitik-Beratungsfirma Eurasia Group, auf der Plattform X. „Das wird alles wieder vor Gerich- ten angefochten werden.“ Kritiker bemängelten, dass die Begründung der US-Regierung für die Zölle rechtlich nicht haltbar sei. Unter anderem, weil die Untersuchung nicht er- gebnisoffen geführt worden sei. „Es ist sehr deutlich, dass die Ergebnisse vorher festgelegt waren“, heißt es in einer ausführlichen Analyse von Scott Lincico-

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me, Vizepräsident am libertären US-Thinktank Cato Institute. Die Methodik sei so dünn, dass sie schon peinlich sei, sagte er. Die EU-Kommission hatte ge- lassen auf die Ankündigung der neuen Zölle am Donnerstag reagiert. Man bewerte es positiv, dass das Vorgehen im Einklang mit den vereinbarten Zollverpflichtungen der USA stehe, teilte ein Spre- cher der Kommission mit. Die EU hatte sich im Juli 2025 in Schottland in einem Handelsabkommen mit den USA eine Ober- grenze von 15 Prozent für die Sonderzölle zusichern lassen. In der neuen Zollrunde vom Donnerstag scheint sich die US-Regierung zunächst an die Ver- einbarung zu halten. Faktisch könnte die Belastung für zahlreiche Warengruppen sogar sinken. „Die konkrete Ausgestaltung der neuen Zölle auf EU-Pro- dukte ist besser als erwartet und überrascht mich durchaus positiv“, sagt Bernd Lange, Vorsitzender des Handelsausschusses des Europäischen Parla- ments. „Sollte sich dieser Eindruck bestätigen, wür- de Europa im Vergleich zum Deal von Schottland so- gar besser gestellt.“ Das liegt an der Berechnungs- methode: Bisher hatten auch für EU-Importe zehn Prozent Pauschalzoll gegolten, plus weitere produkt- spezifische Abgaben. Gemeint ist damit der soge- nannte Meistbegünstigungszoll – jene Abgabe, die die USA nach dem Prinzip der Welthandelsorganisa- tion (WTO) allen Mitgliedern gleichermaßen einräu- men müssen. Diese Standardsätze existierten auch schon vor der Amtszeit von Donald Trump.

Künftig werden diese regulären Zölle jedoch mit den Strafzöllen verrechnet. Wo kein Standard- satz anfällt, bleibt es bei zehn Prozent. Für alle an- deren sinkt die Belastung um genau den Betrag des regulären Zolls. Das bedeutet: Ein Produkt mit zwei Prozent regulärem Zoll wurde bisher also mit zwölf Prozent belastet, ab diesem Freitag nur noch mit zehn. Und wo wiederum der reguläre Satz zehn Pro- zent erreicht oder übersteigt, entfällt der Zusatzzoll ganz. Dann gilt ausschließlich der Standardsatz.

Evan Vucci/AP/dpa; Noah Berger/FR34727 AP/AP/dpa

Das Memorandum der US-Regierung erklärt die Deckelung ausdrücklich für vereinbar mit den bis- lang geschlossenen Handelsdeals. Auch die Zölle für taiwanesische Waren sind auf zehn Prozent gede- ckelt, Importe aus Japan, Südkorea und der Schweiz auf 12,5 Prozent. Kommentar Seite 15

Experten warnen vor katastrophalen

FORSCHUNG

Die TU München scheut nicht die Nähe zu militärnahen Forschungseinrichtungen in China und Russland. Experten empfehlen Firmen vor einer Zusammenarbeit eine Sicherheitsprüfung.

ngesichts kritischer Verbin- dungen der Technischen Uni- versität München zu militärna- hen Universitäten in China sowie nach Russland warnen Expertinnen und Experten Unternehmen davor, ohne sorgfältige Risikoprüfung mit der Hochschule zusammenzuarbei- ten. Es bestünde „eine nachrichten- dienstliche Schwachstelle, deren sich Partner aus dem Verteidigungs- sektor bewusst sein müssen“, sagte Jennifer Hanley-Giersch, Managing Partner der Beratung Berlin Risk, dem Handelsblatt. Auf generelle Spionagerisiken für Hochschulen und Forschungs- einrichtungen in Bayern weist auch der Verfassungsschutz hin. Die Ak- tivitäten insbesondere chinesischer Nachrichtendienste konzentrieren sich demnach auf Forschungsfelder mit hohem strategischem, wirt- schaftlichem oder sicherheitspoliti- schem Wert, darunter Luft- und Raumfahrt. „In vielen Fällen handelt es sich um sogenannte Dual-Use- Technologien, die sowohl zivil als auch militärisch einsetzbar sind“, teilte das zuständige Landesamt dem Handelsblatt mit. Hintergrund sind Recherchen des Handelsblatts, wonach Drohnen- forscher der TU München regelmä- ßig an der internationalen Luft- und Raumfahrtkonferenz „Icasse“ mit Wissenschaftlern aus China und Russland teilnehmen. Dort diskutie- ren Experten über Luft- und Raum- fahrttechnologien mit erkennbarem Dual-Use-Potenzial. Die Veranstal- tung wird von der TU München so- wie von der militärnahen Shanghai- Jiao-Tong-Universität (SJTU) und dem Moscow Aviation Institute (MAI) unterstützt. Das MAI steht auf der Sanktionsliste der EU und wird dort dem „militärischen und industriellen Komplex Russlands“ zugeordnet. Florian Holzapfel, Professor der TU München, sitzt im internationalen Steuerungskomitee der Veranstal- tung. Er gilt als Koryphäe im Bereich senkrechtstartender Flugobjekte und hält enge Verbindungen nach China. Die TU München sieht kein Pro- blem. „Bei solchen Konferenzen wird eine Reihe von verschiedenen Themen behandelt“, sagte ein Spre- cher dem Handelsblatt. Die Beiträge der TU seien „nicht-militärischer Natur“ gewesen. Die Uni arbeitet seit vielen Jahren mit der SJTU zu- sammen. Im April haben beide eine Drohnenkooperation verkündet. Auch die, hieß es von der Uni, habe zivilen Charakter. Doch die Techno- logie kann auch militärisch einge- setzt werden – Dual Use. Im Februar hatte die TU zudem eine „Security and Defense Alliance“ ins Leben gerufen. Unterzeichnet haben diese Allianz neben TU-Präsi- dent Thomas Hofmann und Bayerns Wissenschaftsminister Markus Blu- me (CSU) auch 15 Unternehmen, vor allem aus der Rüstungsindustrie. Die

Folgen von Datenabfluss

Daniel Delhaes, Dietmar Neuerer Berlin

Berater von Berlin Risk sehen Klä- rungsbedarf. „Unternehmen, die an diesen sensiblen Verteidigungspro- jekten arbeiten, müssen darauf ver- trauen können, dass ihre For- schungspartner verlässlich sind“, sagte Hanley-Giersch. „Ein Datenab- fluss könnte sowohl für die Reputa- tion als auch rechtlich katastrophale Folgen haben.“ Laut Henley-Giersch würden manche Forschungsprojekte in Un- ternehmen ausgegründet, anschlie- ßend mit Wagniskapital finanziert und zu größeren Unternehmen auf- gebaut, die für die europäische Sou- veränität von Bedeutung seien: „Es geht hier also nicht nur um akade- mische Forschung, sondern häufig um die Grundlage technologischer Innovationen, die später in die In- dustrie überführt werden.“

Gelingt eine wirksame Abschottung?

Für Hanley-Giersch lautet die zen- trale Frage, ob die Uni „beide Berei- che wirksam und sicher voneinan- der abschotten kann“. Zum einen die Kooperation mit China, zum ande- ren die Kooperation mit der Indus- trie. Ebenso sei denkbar, dass russi- sche Vertreter über die Verbindung zur Shanghai-Uni – ohne Wissen der TU – Zugang zu den relevanten Pro- jektarbeiten erhalten haben, sagte Hanley-Giersch.

TU-München-Präsident Thomas Hofmann (l.): Allianz mit Rüstungsfirmen.

Wissenschaftsminister Blume wollte sich nicht äußern. Er ließ aus- richten, Fragen dazu beträfen „An- gelegenheiten der Technischen Uni- versität München und fallen in de- ren Zuständigkeit“. Die beteiligten Unternehmen reagierten reserviert. Eine Spreche- rin von Rhode und Schwarz verwies darauf, dass es noch keine konkre- ten Forschungsvorhaben gebe. „Grundsätzlich gilt: Wir sind fortlau- fend im engen Austausch mit allen relevanten deutschen Sicherheitsbe- hörden, berücksichtigen alle ent- sprechenden Empfehlungen voll- umfänglich und passen unsere Maß- nahmen fortlaufend an.“

Politik

Beim Triebwerkshersteller MTU hieß es, Forschungskoopera- tionen und strategische Partner- schaften mit wissenschaftlichen Ein- richtungen seien „ein etablierter Be- standteil“ der Technologie- und In- novationsstrategie. Die getroffenen Vereinbarungen verpflichteten „alle

Beteiligten dazu, stets im Einklang mit den geltenden gesetzlichen, re- gulatorischen und unternehmensin- ternen Vorgaben zu handeln“. Dies gelte für die bisherige Kooperation mit der TU München und die Betei- ligung an der neuen Allianz.

MTU betonte, es habe keine Zu- sammenarbeit mit Holzapfel stattge- funden und finde auch nicht statt, „da sein Fachgebiet außerhalb unse- res Themenspektrums liegt“. Holz- apfel ist indes durchaus mit der In- dustrie verbunden, auch mit Part- nern der Security and Defense Alli- ance. So war er einst bei der Indus- trieanlagen-Betriebsgesellschaft mbH (IABG), ein Hightech-Dienst- leister mit Sitz in Ottobrunn bei München. Er bietet Analysen, Tests und Simulationen unter anderem für die Branchen Luft- und Raum- fahrt sowie die Verteidigung an.

Laut Datenbank Northdata ist er zudem an der TU-Ausgründung Avi- lus beteiligt, die Rettungsdrohnen für Soldaten herstellt. Das Luftfahrt- Start-up aus Ismaning bei München kooperiert mit dem Sensorikspezia- listen Hensoldt, das Teil der Allianz

ist. Das Unternehmen ließ eine An- frage unbeantwortet. Holzapfel ist laut Firmendatenbank Openregister ebenfalls an der Aerolus GmbH be- teiligt. Sie entwickelt innovative Flugsysteme und wird von der Bun- desagentur für Sprunginnovationen gefördert. Das Allianz-Partnerunter- nehmen Airbus verwies an die Uni- versität, ebenso SAP. Dort hieß es: „SAP hält sich vollumfänglich an sämtliche anwendbaren Sanktions-, Exportkontroll- und außenwirt- schaftsrechtlichen Vorschriften so- wie alle weiteren relevanten gesetz- lichen und regulatorischen Anforde- rungen in den Ländern, in denen das Unternehmen tätig ist.“

Page 10

Politik

10

A

ls die Nachricht auf seinem Smartphone aufpoppt, wird Jewge- ni Klimowitsch unruhig. Über der Krim sind russische Flugzeuge auf- gestiegen. „Die Raketen kommen in 15 Mi- nuten“, sagt der Produktionsleiter des ukrai- nischen Pflanzenölherstellers Allseeds. „Sie fahren jetzt besser zurück in die Stadt.“ Ein paar Minuten später sitze ich im Auto, der Fahrer brettert mit Vollgas über die Schlag- lochpiste Richtung Odessa.

Vorher hatte Klimowitsch es noch ge- schafft, die Verwüstung seiner Silos im Ha- fen Piwdenne bei Odessa zu zeigen. Einige der Stahlwände wurden von russischen Drohnen zerfetzt, das darin gelagerte Pflan- zenöl ist in Flammen aufgegangen. Manche Rußspuren sind noch frisch, der letzte An- griff ist erst ein paar Tage her. Das größte Terminal der Firma war bereits im Dezem-

ber bei einem Doppelangriff komplett zer- stört worden. Die in sich zusammengesun- kenen Stahltanks stehen wie ein Mahnmal auf dem verkohlten Boden. Vier Tage lang habe das Öl damals gebrannt, erzählt Klimo- witsch. Ein Mitarbeiter wurde getötet, zwei weitere wurden verletzt.

Russland hat seine Angriffe auf die wichtigste ukrainische Hafenstadt in den vergangenen drei Wochen massiv ver- schärft. Internationale Schiffseigner haben daher seit Donnerstag sämtlichen Schiffs- verkehr vorläufig eingestellt. Russland ziele nicht mehr nur auf die Hafenanlagen, son- dern „auf alles, was sich bewegt“, sagt Oleksij Schlapakow vom privaten Hafenbetreiber TIS. „Jede Flagge, jede Ladung, jedes Schiff.“

Handelsblatt

„Perfekter Sturm“ – wie Russland

die Häfen von Odessa lahmlegt

Alle drei großen Häfen am Schwarzen Meer werden wegen des russischen

Dauerbeschusses nicht mehr angefahren. Exporteure warnen vor einer langen Blockade und einer Welthungerkrise. Eine Reportage.

Ukrainische Agrarexporte

Volumen in Mrd. US-Dollar

Getreide

Ċ+7"+´)"

2021 2025

Quelle: Entrepreneurship and Export Promotion Č "Ƌƌ(/&+"

UKRAINE-KRIEG

Carsten Volkery Odessa

In der Region Odessa geht nun nichts mehr. Einige Reedereien, wie die dänische Maersk, sind auf den rumänischen Hafen Constanta ausgewichen. Auch Allseeds fahre die Produktion herunter, sagt Klimowitsch. Wenn die Firma nicht exportieren könne, sei es ein Verlustgeschäft, weiter Sonnenblu- menkerne zu kaufen und zu Öl zu verarbei- ten. Für die ukrainische Wirtschaft ist die Einstellung des Hafenbetriebs mitten in der Erntesaison ein schwerer Schlag. Die drei großen Häfen Piwdenne, Odessa und Tschornomorsk, die unmittelbar nebenei- nander liegen, sind die ökonomische Le- bensader des Landes. Hier wird das Getreide der Kornkammer verschifft und in alle Welt geschickt. Die Landwirtschaft und Ernäh- rungsindustrie machen zusammen rund 20 Prozent der ukrainischen Wirtschaftsleis- tung aus, die Exporte sind eine wichtige Ein- nahmequelle.

7,3 6,2

Experten warnen vor steigenden Getreidepreisen

Obendrein versorgt die Ukraine große Teile des Mittleren Ostens und Asiens mit Weizen, Mais und Sonnenblumenöl. Die Regierung in Kiew warnt deshalb schon vor einer glo- balen Hungerkrise. Kein Land habe das Recht, die Welt auszuhungern, sagte Außen- minister Andrii Sybiha vergangene Woche mit Blick auf Russland. Er forderte den Uno- Sicherheitsrat auf, an diesem Montag zu ei- ner Krisensitzung zusammenzukommen. Ukrainische Exporteure fürchten, dass sich die Seeblockaden der ersten Kriegsjahre

2022 und 2023 nun wiederholen. Damals hatte Russland den Getreidekorridor durch das Schwarze Meer monatelang gesperrt. Die EU richtete „Solidarity Lanes“ über die westlichen Landgrenzen der Ukraine ein, um alternative Exportrouten über Europa zu ermöglichen. Die Kapazität reichte jedoch nicht annähernd aus, um die großen Pro- duktionsmengen der Agrarnation auszufüh- ren. Eine neuerliche lange Blockade von Odessa würde die Weltmarktpreise für land- wirtschaftliche Produkte weiter nach oben treiben. Diese steigen ohnehin bereits seit der Sperrung der Straße von Hormus und der Hitzewellen in Europa. Ein Agrar-Index des Finanznachrichtendiensts Bloomberg, der die Spotpreise von zehn Nutzpflanzen- produkten abbildet, erreichte diese Woche den höchsten Stand seit Juli 2023. „Es ist der perfekte Sturm“, sagt Olek- sandr Chumak vom Bauernverband Ukrai- nian Agri Council (UAC). „Die Situation wird schlimmer sein als 2022. Damals gab es jede Menge Lebensmittelreserven auf dem Welt- markt, und Russland exportierte noch. Dieses Mal können auch die Russen nicht mehr exportieren.“ Tatsächlich hin- dern sich die Ukraine und Russland inzwi- schen gegenseitig am Getreideexport über das Schwarze Meer. Die Ukraine konzen- triert sich bei ihren Drohnenangriffen zwar auf russische Öltanker, die sie als legitime militärische Ziele erachtet. Die Angriffe füh- ren aber dazu, dass sich auch andere russi- sche Schiffe nicht mehr aufs Meer hinaus trauen.

Michael Shtekel/AP/dpa, Handelsblatt

Page 11

Russland wiederum greift inzwischen sogar die Binnenhäfen an der Donau an, weshalb auch diese Alternativroute für ukrainische Exporteure nun versperrt ist. Unter der Blockade werde vor allem der Rest der Welt leiden, sagt Chumak. Denn in der Ukraine würden die Getreidepreise sin- ken, wenn der Export wegfalle. Die ukraini- schen Bauern würden ihr Getreide dann lie- ber lagern, statt es zu verkaufen. Die meisten steckten mitten in der Ernte und hätten noch gar nicht gemerkt, dass sie nicht mehr exportieren können. Auch die Urlauber am Strand von Odes- sa scheinen die Tragweite dessen, was sich vor ihren Augen abspielt, noch nicht zu er- messen. Von ihren Liegen aus konnten sie vor einer Woche zuschauen, wie am Hori- zont ein Frachter brennt. Der Sandstrand ist brechend voll, ein Verkäufer zieht zwischen den Badetüchern umher und bietet Baklava feil. Einige Badegäste stehen im Wasser und fotografieren die Rauchsäule: der Krieg als Kulisse für den Sommerurlaub. Für Ortsfremde ist die Orientierung in Odessa nicht ganz einfach. Mobiles Internet und GPS werden regelmäßig abgeschaltet, um die russischen Angriffe zu erschweren. Die Karten-Apps auf dem Handy sind daher keine große Hilfe. Mitunter verorten sie ei- nen in Peru.

S

Die Seeblockade ist eine
weitere Eskalation

Die Blockade der ukrainischen Häfen ist die nächste Eskalationsstufe im mittlerweile fünften Kriegsjahr. Zum Jahresbeginn star- tete die Ukraine eine Drohnenoffensive ge- gen Ölanlagen und Logistikzentren in Russ- land, der Krieg erreichte damit auch russi- sches Staatsgebiet. Kremlchef Wladimir Pu- tin reagierte mit einer verschärften, wahllo- sen Bombardierung ukrainischer Städte und Zivilisten – und nimmt nun zusätzlich die Exportwirtschaft ins Visier. Der Landwirt Chumak glaubt nicht, dass die Seeblockade den ukrainischen Prä- sidenten Wolodymyr Selenskyj beeindru- cken wird. Selenskyj habe die strategische Entscheidung getroffen, hart gegen die rus- sische Ölinfrastruktur vorzugehen, sagt er. Die wirtschaftlichen Folgen nehme die Re- gierung in Kiew in Kauf. Auf die Einnahmen aus den Agrarexporten sei sie nicht angewie- sen, da sie sich auf die EU-Mittel stützen könne. Die Häfen stellen sich bereits auf einen längeren Betriebsstopp ein. „Es kommen jetzt erst einmal keine Schiffe mehr“, sagt TIS-Einkaufsmanager Schlapakow. Mit sechs Terminals ist die TIS-Gruppe nach sei- nen Angaben der größte private Hafenbe- treiber des Landes. Die beiden Getreideter- minals haben eine Exportkapazität von rund 13 Millionen Tonnen im Jahr. Auch große Hügel aus Eisenerz sind im Hafen aufge- häuft – das zweite wichtige Exportgut neben dem Getreide. Überall auf dem Hafengelände stehen containerartige Schutzräume aus Beton. Hierhin können sich die Arbeiter bei Angrif-

fen zurückziehen. In den vergangenen drei Wochen habe Russland alle drei großen Hä-

fen Tag und Nacht bombardiert, sagt Schla- pakow. Die Lage sei schlimmer als 2022. Die ukrainische Flugabwehr sei weni- ger effektiv als früher, klagt der Hafenmana- ger. Russland setze vermehrt Drohnen mit Jet-Antrieb ein, und diese seien zu schnell für die gängigen Abfangdrohnen. Bisher ha- ben die ukrainischen Hersteller noch kein Gegenmittel gefunden. Hinzu kommen die ballistischen Raketen, gegen die nur ameri- kanische Patriot-Abfangraketen helfen. An denen aber mangelt es der Ukraine gerade. Auf dem Hafengelände sind die Spuren des Krieges allgegenwärtig: Ein Drittel des Dachs am Getreideterminal leuchtet silbern. Es wurde im April bei einem Drohnenangriff beschädigt und seither mit Zinkblech neu gedeckt. Das ukrainische Militär hat das Fo- tografieren im Hafen untersagt, erlaubt sind nur streng ausgewählte Motive. Die russi- schen Angreifer sollen keine zusätzlichen Hinweise erhalten, welche Anlagen noch in- takt sind. An einem Kai liegt der Frachter „Gaia“. Das Führerhaus ist an der rechten Seite zer- stört. Die Russen zielten inzwischen nicht mehr nur auf den Schiffsrumpf, sondern auch auf die Kabinen der Besatzung, sagt Schlapakow. In den vergangenen Wochen starben deshalb mehrere Seeleute bei den Angriffen auf See. Das hat bereits internatio- nale Proteste ausgelöst. Am vergangenen Dienstag bestellte Indien den russischen Botschafter ein, nachdem bei einem Angriff vier indische Staatsbürger getötet worden waren. Wie schnell der Schiffsverkehr in Odes- sa wieder aufgenommen werden kann, dürf- te wohl vom ukrainischen Militär und der Rüstungsindustrie abhängen. 2023 hatten die Streitkräfte einen Korridor durch das Schwarze Meer freigekämpft. Seither fuhren die Handelsschiffe unter dem Schutz der Flugabwehr eng an der Küs- te entlang, bis sie die geschützte Zwölf-Mei- len-Zone vor Rumänien erreichten. Der Weg zum Bosporus und ins Mittelmeer wurde da- durch länger. Dafür waren sie in den Küsten- gewässern relativ sicher, weil Russland vor Angriffen auf Nato-Gebiet zurückschreckte. Bessere Abfangdrohnen könnten die russische Bedrohung wieder neutralisieren. Die ukrainische Firma Wild Hornets, Her- steller der erfolgreichsten Abfangdrohne „Sting“, arbeitet bereits an einem neuen Mo- dell. Es soll auch mit den jetgetriebenen Sha- hed-Drohnen der Russen fertig werden. Schon im Herbst, heißt es in Unternehmens- kreisen, könnte der neue „Shahed-Killer“ einsatzbereit sein.

1. Brennender Getreide- frachter: Russland hat seine Angriffe massiv verschärft.

2. Ausgebrannte Silos von Allseeds: Von russischen Drohnen zerfetzt.

Gerechtigkeit ist vor allem

Chancengerechtigkeit

Die Sozialreformen der Bundesregierung basieren auf falschen Prämissen. Sie setzen einseitig auf Umverteilung –

und schädigen so die Leistungskraft der Wirtschaft.

Daniel Stelter
ist Gründer des auf Strategie und

Makroökonomie spezialisierten Diskussionsforums Beyond the obvious. Jeden Sonntag geht sein Podcast online. handelsblatt.com/audio/bto

BEYOND THE OBVIOUS

PD-Generalsekretär Tim Klüssendorf hat angekün- digt, Vermögen- und Erb- schaftsteuer noch in diesem Jahr zum „Schlüsselthema“ seiner Partei zu machen. Die Erhöhung der „Reichensteuer“ genügt den Genossen nicht. Noch mehr Umverteilung soll es sein. Nur so ließe sich in Deutschland „Ge- rechtigkeit“ herstellen, so die Behauptung.

In der Sozialpolitik wird „ge- recht“ gerne mit „gleich“ ver- wechselt. Die Politiker berufen sich dabei gerne auf Forschungen, die einen Zusammenhang zwi- schen Gleichheit und Zufrieden- heit der Bevölkerung herstellen wollen. So behaupteten die britischen Sozialepidemiologen Richard Wilkinson und Kate Pickett 2009 in ihrem Buch „The Spirit Level“, gleichere Gesell- schaften seien „in jeder Hinsicht bessere Gesellschaften“.

Politik

Der französische Ökonom Thomas Piketty leitete daraus 2013 in seinem umstrittenen Werk „Das Kapital im 21. Jahrhundert“ die Empfehlung konfiskatorischer Einkommens- und Vermögensteu- ern ab. 2024 erklärte eine Autoren- gruppe der Weltgesundheitsorgani- sation WHO „ökonomische Strukturen“ zur „Ursache der Ursachen“ psychischer Krankheit. Nur radikale Umverteilung (gerne auch mit der Einschränkung wirtschaftlicher Freiheit) könne also Gesellschaften gesünder und glücklicher machen.

Auf diesem Fundament ruht die deutsche Umverteilungsdebatte – wenn man mal positiv davon ausgeht, dass es sich nicht nur um die Bedienung primitivster Neidgefühle handelt. Doch das Fundament ist mehr als brüchig. Im Dezember 2025 hat ein interna- tionales Forscherteam unter dem Lausanner Sozialpsychologen Nicolas Sommet im Wissenschafts- magazin „Nature“ die bisher größte Meta-Analyse zum Zusam- menhang zwischen Ungleichheit und Wohlbefinden veröffentlicht. Das Ergebnis ist eindeutig: „Men- schen, die an Orten mit größerer Ungleichheit leben, berichten im

Durchschnitt kein geringeres Wohlbefinden als jene an gleiche-

ren Orten“. Auch bei psychischer Gesundheit zeigt sich kein belast- barer Zusammenhang zwischen Ungleichheit und psychischen Problemen.

Heißt das, Ungleichheit sei folgenlos? Nein. Die Forscher zeigen, dass sie unter zwei Bedin- gungen sehr wohl belastend wirkt: bei niedrigem Durch- schnittseinkommen und bei hoher Inflation. Ungleichheit ist ein Katalysator, der andere Belas- tungen verstärkt – nicht deren Ursache. Die Folge: „Maßnahmen, die Menschen aus der Armut herausholen, sind wahrscheinlich der entscheidende Ansatz für Politiker, die das Wohlbefinden der Bevölkerung verbessern wollen. Den Gini eines Landes zu senken, ist wahrscheinlich nicht der effizienteste Weg.“ Auch der Geldwertstabilität kommt so eine große Bedeutung zu.

Es gibt eine zweite Erkenntnis aus der Studie. Zukünftige Forschung sollte „andere Aspekte der Un- gleichheit – zum Beispiel Un- gleichheit der Chancen“ in den Blick nehmen. Menschen sind nicht gegen Ungleichheit. Sie sind gegen Ungerechtigkeit. Was belastet, ist nicht die Existenz reicher Nachbarn – sondern das Gefühl, selbst nicht aufsteigen zu können.

Die Antworten darauf sind aber andere als jene, die das linke Lager regelmäßig fordert. Zum Beispiel braucht Deutschland bessere Schulen mit höheren Leistungsan- sprüchen und gezielter Förde- rung, um sozialen Aufstieg durch Bildung möglich zu machen. Wir brauchen weniger Bürokratie für Gründer und Mittelstand für mehr Wirtschaftswachstum, das Men-

schen aus prekären Verhältnissen holt. Wir brauchen einen Staat, der den Bürgern mehr von ihren Einkommen lässt und sich weni- ger in ihr Leben einmischt und damit Chancen eröffnet, statt zu beschränken.

Nichts davon steht auf Tim Klüs- sendorfs Liste. Er will Vermögens- konzentration vermessen und besteuern – nicht Aufstiegskanäle öffnen. Die vor drei Wochen von der Koalition beschlossene Auswei- tung der Reichensteuer war ein politischer Kompromiss, keine empirisch fundierte Antwort. Dass die SPD nun mit Vermögens- und Erbschaftsteuer nachlegt, ver- wechselt Symptom und Ursache. Wer die Empörung der unteren Hälfte ernst nimmt, bietet ihr keine Vermögensregister an, sondern reale Chancen. Und die entstehen durch Wachstum – nicht durch dessen Umverteilung.

Page 12

D

er einheitliche Strompreis in Deutschland behindert nach Ansicht vieler Experten, dass die europäischen Strommärkte zusammen- wachsen. Das sieht auch Bernd Weber, Chef des auf Energie- und Klimathemen fokussierten Thinktanks Epico, so. Dem Handelsblatt sagt er: „Das

Deutschland

Festhalten an der einheitlichen Strompreiszone schwächt die Bereitschaft zum schnellen Netzausbau mit Deutschland und droht zum Bremsklotz für die europäische Energiemarktintegration zu werden.“ In Ländern wie etwa Schweden wächst die Sorge davor, dass zusätzliche Stromverbindungen mit Deutschland den „hohen Preisdruck“ ins eigene Land tragen. Mit anderen Worten: Die Schweden und andere Nationen befürchten, sich mit dem in Deutschland üblichen ho- hen Strompreisniveau zu „infizieren“.

Seit Langem steht die einheitliche Strompreis- zone Deutschlands in der Kritik. Insbesondere die EU-Kommission drängt seit Jahren, mehrere Strom- gebotszonen einzuführen. Nun steht das Thema seit einigen Wochen auch hierzulande wieder stärker im Fokus der energiepolitischen Debatte. Allein im vergangenen Jahr fielen Milliarden an Kosten an, damit die Netzbetreiber die Ungleichgewichte in der Stromgewinnung ausgleichen konnten. Laut den Plänen der EU-Kommission soll ein massiver Ausbau grenzüberschreitender Netzverbindungen

das Zusammenwachsen der europäischen Strom- märkte vorantreiben. Aber Deutschland mit seiner einheitlichen Strompreiszone erweist sich als „Bremsklotz“. Das kritisieren inzwischen auch viele Mitgliedstaaten.

So wird das Thema in Berlin und den Bundeslän- dern wieder stärker diskutiert. Erst jüngst hatten die Grünen Ende Juni auf ihrem kleinen Parteitag be- schlossen, dass sich Deutschland vom einheitlichen Stromgroßhandelspreis verabschieden soll. Zur Be- gründung heißt es im entsprechenden Antrag: Regio- nale Preissignale machten Wind- und Sonnenstrom dort günstig, wo die Anlagen stehen.

Zuletzt hatten auch verschiedene Bundesländer im Norden und Osten – etwa Schleswig-Holstein, Nie- dersachsen und Brandenburg – neue Überlegungen ins Spiel gebracht. Sie wollen gemeinsame Strom- preiszonen mit Ländern wie Dänemark oder Polen bilden und sich vom Rest Deutschlands abkoppeln. Aktuell gelten in ganz Deutschland für Erzeuger und Verbraucher die gleichen Börsenstrompreise. Dabei

gibt es mit Blick auf Stromangebot und -nachfrage er- hebliche Unterschiede. Während es im Norden we- gen des großen Windstromangebots sehr häufig Stromüberschüsse gibt, übersteigt die Stromnachfra- ge im Süden häufig das Angebot.

Politik

Nicht alle Länder haben einen einheitlichen Strompreis

Durchschnittlicher Börsenstrompreis 2025 in Euro je Megawattstunde

Niedrig Hoch

16 € 120 €

114,35 114,35

66,18 66,18

16,19 16,19

16,71 16,71

16,71 16,71

35,26 35,26

69,34 69,34

63,26 63,26

46,24 46,24

72,69 72,69 65,51 65,51

60,43 60,43

N,/t% S"a Link

86,81 86,81

89,32 89,32

96,83 96,83 82,53 82,53

98,94 98,94 101,69 101,69

61,08 61,08

115,26 115,26

115,46 115,46

65,29 65,29

Deutschland

blockiert Stromnetz- Ausbau

Die Bundesregierung hält am landesweiten,

einheitlichen Strompreis fest, obwohl das System höchst ineffizient ist und Milliarden kostet. In der EU wird Deutschland
als „Bremsklotz“ gesehen.

Klaus Stratmann Berlin

40,47 40,47

85,73 85,73

104,29 104,29

108,17 108,17 108,51 108,51

119,78 119,78

106,90 106,90

103,60 103,60

111,51 111,51

ENERGIEWENDE

HandelsblattǗ1+!ǒĤĨǐĦǐĤĢĤĨǗ2"))"ǒ+"/$6Ʃ%/10Ǒ /2+%,#"/Ʃ "0"))0 %#1

Da es zudem an Stromnetzkapazitäten mangelt, lässt sich der Ausgleich zwischen Norden und Süden nicht einfach herstellen – Netzbetreiber müssen ihn managen. So regeln sie Windparks ab, wenn die Netze den Strom nicht mehr aufnehmen können. Um zeit- gleich die Stromversorgung im Süden zu gewährleis- ten, müssen dort hilfsweise Kraftwerke eingeschaltet werden. Sie ersetzen den Windstrom, der nicht in den Süden transportiert werden konnte. Dieses Aus- gleichssystem nennt man „Redispatch“. Das Engpass- management der Netzbetreiber simuliert eine einheit- liche Stromgebotszone, die physikalisch mangels ent- sprechender Netzkapazitäten nicht existiert. Effizient ist das nicht: Allein im vergangenen Jahr verursachte das Ausgleichssystem in Deutschland Kosten in Höhe von 3,1 Milliarden Euro – über Netzentgelte werden die Stromverbraucher dafür zur Kasse gebeten. Trotz dieser Nachteile wollen die Bundesländer im Süden, allen voran Bayern, an der einheitlichen Stromgebotszone festhalten. Auch die Bundesregie- rung will an dem Prinzip nicht rütteln. In ihrem Ko- alitionsvertrag haben CDU, CSU und SPD vereinbart, an der bestehenden Regelung festzuhalten.

Bayerische Wirtschaft lehnt Aufteilung ab

Aus Bayern kommt dafür Zustimmung. Bertram Bros-

sardt, Hauptgeschäftsführer der Vereinigung der Bayerischen Wirtschaft (VBW), bekräftigt gegenüber dem Handelsblatt, dass die bayerische Wirtschaft eine Aufteilung in verschiedene Strompreiszonen strikt ablehne. „Dadurch würde die Planbarkeit von Inves- titionen für Industrie, Energiewirtschaft und Netzaus- bau beeinträchtigt, was die Energiewende und das Er- reichen der ambitionierten Klimaschutzziele tenden- ziell verzögert“, sagt er. Und fügt hinzu: „Zusätzlich wären höhere Strompreise in Süddeutschland zu er- warten – und damit eine massive Belastung des indus- triellen Rückgrats Deutschlands.“ Brossardt geht davon aus, dass das letztlich den Standort Deutschland schwächen würde. Er befürch- tet, dass Unternehmen an andere europäische Stand- orte beziehungsweise gleich in die USA oder nach Asien abwandern würden. Zudem weist er darauf hin,

dass die Umsetzung einer Aufteilung mehrere Jahre dauern und damit erst zu einem Zeitpunkt realisiert würde, zu dem ein erheblicher Teil der heutigen Net- zengpässe bereits beseitigt wären. Auch Martin Neubert, Partner bei Copenhagen Infrastructure Partners (CIP), ist skeptisch. „Die Auf- teilung der einheitlichen Strompreiszone mag aus akademischer Sicht interessant sein – aus ökonomi- scher und industriepolitischer Sicht ist sie es jedoch ganz bestimmt nicht“, sagt er. Die Folge wären zu- sätzliche Investitionsrisiken, weniger Liquidität auf dem Strommarkt und höhere Strompreise in indus- triestarken Regionen. Aus diesem Grund müsse die Lösung vielmehr im Ausbau von Netzen, Speichern und flexiblen Lösungen einschließlich Wasserstoff bestehen – nicht in der Aufspaltung des deutschen Strommarkts. CIP ist ein Investor und Entwickler von Projekten im Bereich erneuerbarer Energien und einer der weltweit größten Entwickler von Offs- hore-Windparks.

Aktuell versucht Bundeswirtschaftsministerin Katherina Reiche (CDU), die bestehenden Ungleich- gewichte auf andere Weise auszugleichen. Sie plant, einen „Redispatch-Vorbehalt“ einzuführen: Überall dort, wo Netze überlastet sind, sollen neue Erneuer- bare-Energien-Anlagen keine Entschädigung mehr erhalten, wenn Strom nicht mehr ins Netz aufgenom- men werden kann. Der Plan ist Bestandteil des „Netz- pakets“ des Bundeswirtschaftsministeriums. Die Er- neuerbaren-Branche kritisiert, der Redispatch-Vorbe- halt werde den Ausbau erneuerbarer Energie in wei- ten Teilen Deutschlands zum Erliegen bringen. Denn in den betroffenen Regionen rechne sich der Betrieb der Anlagen dann nicht mehr. Nun hat Reiche grundsätzlich Kompromissbe- reitschaft signalisiert – mehrere Alternativen sind im Gespräch. In allen Fällen soll dem Umstand Rech- nung getragen werden, dass der Netzausbau dem Er- neuerbaren-Ausbau hinterherhinkt. Epico-Chef We- ber übt Kritik daran, dass der Redispatch-Vorbehalt Symptome, nicht aber die Ursache bekämpfe. Seiner Ansicht nach sei das eigentliche Problem, dass Net- zengpässe im Strommarkt kaum abgebildet würden. „Regionale Strompreissignale durch eine Aufteilung der Strompreiszone wären die effizientere Lösung“, betont er, weil sich Investitionen und Verbrauch von vornherein an den Netzrealitäten ausrichten wür- den und nicht nur im Nachhinein regulatorisch kor- rigiert würden.

Page 13

D

Die Proteste der Kakerlaken-Partei gegen die Regierung weiten sich aus, der

es

Bildungsminister tritt zurück. Vordergründig geht es um Skandale im

Bildungssystem. Dahinter steht der Frust über geringe Aufstiegschancen.

er indische Premier hat noch versucht, die Wut gegen seine Regierung einzufangen, die sich bei jungen Inderinnen und Indern in den vergangenen Monaten aufgestaut hat. Es ist die Nacht auf Freitag in Neu-Delhi, wenige Minuten vor Mitternacht, als sich Narendra Modi per Videobotschaft an die revoltierende Jugend rich- tet. Statt – wie sonst üblich – eine seiner aufwendig produzierten TV-Ansprachen zu halten, spricht der 75-Jährige in die Selfie-Kamera eines Smartphones. Er filmt sich leicht von unten. Seine Nase erscheint so etwas größer, die Augen etwas müder als sonst. Ein alter Mann und sein Telefon. Mit der knapp drei Minuten langen Aufnahme reagierte Modi auf eine Reihe von Großkundgebun- gen, die sich vordergründig gegen Skandale im Bil- dungssystem richteten. „Nichts ist wichtiger als das Wohlergehen und die Zukunft unserer Jugend“, sagt Modi in dem Video. „Diejenigen, die versuchen, die Zukunft unserer Jugend zu schädigen, werden nicht verschont bleiben“, fügt er hinzu. Doch wirklich dämpfen konnte Modi den Zorn der Inderinnen und Inder nicht. Am Freitag kam es erneut zu Großdemonstrationen und am Samstag hielt Indiens Bildungsminister Dharmendra Prad- han dem Druck nicht mehr stand und trat zurück. „Wir haben es geschafft“, frohlockte Abhijeet Dipke, der Gründer der Kakerlaken-Partei (CJP), die die Pro- teste anführt. Der Name der Aktivistengruppe spielt auf eine abfällige Äußerung eines indischen Verfas- sungsrichters an, der arbeitslose Jugendliche als Ka- kerlaken bezeichnet hatte. Dipke setzte sich darauf- hin zum Ziel, die CJP zur „Stimme der ausgebrann- ten Jugend“ zu machen. Er traf damit einen Nerv, wie sich am öffentlichen Interesse an seiner Aktion in sozialen Medien ablesen lässt. Allein auf Instag- ram knackte die Kakerlakenpartei innerhalb weni- ger Tage die Marke von 20 Millionen Followern. Inzwischen ist die CJP zu einer der größten innenpolitischen Herausforderungen für Modi seit seinem Amtsantritt vor zwölf Jahren gewor- den. Vordergründig ist es ein sehr spezifisches Thema, das Dipke und seine Mitstreiter auf die Straße treibt: Die Aktivisten machen die Re- gierung verantwortlich für eine gescheiterte Zulassungsprüfung zu Medizinstudiengän- gen. Mehr als zwei Millionen junge Men- schen hatten daran teilgenommen. Die Er-

NARENDRA MODI

Imago, Shekhar Yadav/AP/dpa

Indiens Premier verliert

die Mittelschicht

Mathias Peer Bangkok

1. Protest von Anhän- gern der Kakerlaken- partei: Das Problem
   ist das System selbst.

2. Premier Modi:
   Erfolgloser Beschwichti- gungsversuch.

gebnisse wurden jedoch für ungültig erklärt, weil Prüfungsfragen zuvor geleakt worden waren. Die Teilnehmer mussten daraufhin zu einer Wiederho- lungsprüfung antreten – angesichts des hohen Vor- bereitungsdrucks, der auf den Studienanwärtern lastet, löste das Empörung aus.

Modi hat versprochen, gegen korrupte Behör- denmitarbeiter, die sich Prüfungsfragen entlocken lassen, hart vorzugehen. Die tieferliegenden Proble- me bleiben davon aber unberührt. Die geleakten Prüfungsunterlagen seien nur ein Symptom von In- diens Schwierigkeiten, sagt Parikshit Ghosh, Öko- nomieprofessor an der Delhi School of Economics. Das Land leide darunter, dass es nur wenige gut be- zahlte Jobs gibt, um die Millionen Menschen ringen. „Die CJP-Bewegung protestiert gegen Korruption innerhalb dieses Systems“, stellt er fest. „Das grund- legende Problem ist das System selbst.“

Gut ausgebildet und arbeitslos

Besonders gut ausgebildete junge Inderinnen und Inder bekommen zu spüren, dass Indiens Wirt- schaftswachstum für sie nicht automatisch mit so- zialem Aufstieg einhergeht – im Gegenteil. Laut dem „State of Working India 2026“-Report der Azim- Premji-Universität in Bangalore waren zuletzt elf Millionen der 63 Millionen Hochschulabsolventen zwischen 20 und 29 Jahren arbeitslos. Das Problem hat sich in den vergangenen Jahren verschärft. 2011, wenige Jahre vor Modis Amtsantritt, war nur jeder achte Absolvent ohne Job. Der wachsende Frust über die Jobmisere könn- te Modi und seiner Partei BJP politisch gefährlich werden. „Die Kakerlaken-Bewegung findet Unter- stützung bei Wählern der städtischen Mittelschicht, einer der größten Wählergruppen der BJP, und könnte einen politischen Umschwung einläuten“,

heißt es in einer Analyse des Hamburger Giga In-

stitute for Asian Studies. „Für die Oppositionspar- teien bietet sich in diesem Moment die Chance, eine geeinte Front zu bilden.“ Die nächsten lan- desweiten Parlamentswahlen stehen in Indien zwar erst 2029 an. Bereits im kommenden Jahr ist jedoch eine Reihe bedeutsamer Re- gionalwahlen geplant, unter anderem in In- diens bevölkerungsreichstem Bundesstaat

Politiker:in des Tages

DEUTSCHLANDS WIRTSCHAFTS-
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MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Meinung & Analyse

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ls der Bundeskanzler sich vor wenigen Tagen in die Zeit verab- schiedete, die er als Sommerpau- se eingeplant hatte, gab er den Hauptstadtjournalisten noch eine Selbst- erkenntnis mit auf den Weg: Er sei ein „lernendes System“.

Und tatsächlich hat Friedrich Merz in den vergangenen zwei Wochen drei Dinge gelernt: dass er den CDU-Teil seines Kabinetts von Beginn an falsch aufgestellt hat, dass der Abgang von Jens Spahn für ihn eine Korrekturchance bietet und, so hört man, dass er selbst mit seiner Art, Politik zu denken und zu vermitteln, weite Teile des Landes nicht überzeugt.

FRIEDRICH MERZ

Tatsächlich folgen diesen Erkenntnissen Konsequenzen: Die Baustelle Kanzleramt soll künftig die bisherige Gesundheitsmi- nisterin Nina Warken vollenden, als ihr Staatsminister soll Philipp Amthor das zerrüttete Verhältnis zu den Bundeslän- dern heilen, und ins Minenfeld Gesund- heitsministerium schickt Merz seinen ehemaligen Fanboy Carsten Linnemann.

Man kann an diesen Entscheidungen das ein oder andere kritisch sehen, aber insgesamt ist keine dieser drei Persona- lien ein Fehlgriff. Dass zudem mit Franzis- ka Hoppermann offenbar eine vergleichs- weise junge Frau CDU-Generalsekretärin wird, könnte darauf hindeuten, dass der Kanzler aus einem weiteren Fehler gelernt hat: Nur mit Männern um die 50 lässt sich ein Land wie die Bundesrepu- blik halt auch nicht überzeugen.

Gelingt also jetzt endlich der Neustart dieser schwarz-roten Stolperregierung? Das ist leider nicht so gewiss, wie die Qualität der ausgewählten Ministerköpfe vermuten ließe.

Und das liegt am Bundeskanzler selbst. Denn die Geschichte der Kabinetts- und Personalrochade ist von ihm als Fortset- zungsroman angelegt. Merz hinterlässt vor der Sommerpause ein kommunikati- ves Chaos, das seinen sozialdemokrati- schen Juniorpartner als den seriösen Part der Bundesregierung erscheinen lässt – und eine wachsende Zahl an Unions-Weg- gefährten gegen den eigenen Kanzler aufbringt. Noch während Merz die Warken-Linnemann-Amthor-Rochade in einer Pressekonferenz verkündete, berichteten Medien über weitere Verän- derungen. So hat Merz Verkehrsminister Patrick Schnieder entlassen. Das wäre für die Republik kein Verlust. Nur: Dass Merz sich bei der Suche nach einem Nachfolger eine Abfuhr vom CDU-Finanzexperten Fritz Güntzler eingehandelt hat und nun ohne Nachfolger dasteht, macht selbst die eigenen Leute fassungslos.

Oder die Wirtschaftsministerin: Offenbar hat Merz auch Katherina Reiche zu sich zitiert. Zuletzt geisterte schon das Ge- rücht durch Berlin, Merz wolle sie durch Digitalminister Karsten Wildberger ersetzen. Inhaltlich wäre das angesichts der ausbleibenden Durchschlagskraft Reiches in ihrem Ministerium nicht unangemessen. Aber warum nun diese Hängepartie mit öffentlichen Durchste- chereien?

Es ist in der jüngeren Geschichte nicht bekannt, dass eine Volkswirtschaft durch die öffentliche Demontage der zuständi- gen Ministerinnen und Minister aus der Krise kam. Merz führt die Regierung, wie ein Metzger die Salami aufschneidet: Scheibe für Scheibe, benutzt dabei aber

Der Bundeskanzler verbreitet mit seinem Kabinettsumbau so ein kommunikatives Chaos, dass sich die Frage nach seinen Führungsfähigkeiten aufdrängt. Lehrjahr eines Kanzlers

statt der Schneidemaschine das Hacke- beil. Der Kanzler hat aus den Fehlern seiner Ministerriege die richtigen Schlüs- se gezogen, nur aus seinen eigenen nicht. Darin liegt eine gewisse Tragik, weil die politische Mitte nach wie vor keinen besseren Kandidaten für das Amt vorzu- weisen hat.

”

Der Kanzler
hat aus den Fehlern seiner Ministerriege

die richtigen

Schlüsse

gezogen, nur aus seinen eigenen nicht.

Dennoch findet der 70-Jährige bisher nicht in die Rolle des Kanzlers. Er ist immer noch der schneidige Chef aus dem Sauerland. Doch das ist nicht die Rolle, die die Deutschen im Kanzleramt sehen wollen. Hier fällt auf, dass Merz sich keine Strategie zurechtgelegt hat. Statt- dessen versucht er, mit reiner Taktik über den Tag zu kommen. Entstehen personelle Löcher, wird so lange ge- stopft, bis alle zufrieden sind – ein Buddy (Frei) hier, eine Frau (Warken) dort, ein Nordrhein-Westfale (Linnemann) noch, vielleicht dazu ein Niedersachse (Güntz- ler) und ein Youngster (Amthor). Dann sind alle wichtigen Gruppen in der CDU zufrieden.

Nur: Wozu? Dass die Beliebtheitswerte des Kanzlers deutlich steigen, nur weil der Bund-Länder-Koordinator Amthor statt Meister heißt oder der Verkehrsmi- nister nicht mehr Schnieder ist? Das wäre zumindest überraschend.

Personalveränderungen allein reichen nicht. Dass diese Regierung trotz des ein oder anderen beeindruckenden Reform- beschlusses im Ansehen von Wirtschaft und Bevölkerung nicht vom Fleck kommt, hat auch damit zu tun, wie diese Politik von ihrem obersten Verantwortli- chen angegangen wird: Merz versucht, mit einer Mischung aus Standort-Apoka-

Sven Prange
ist Lead Editor.
Sie erreichen ihn unter:
prange@handelsblatt.com

lypse, Wähler-Erziehung und Schimpfen über eine undankbare Öffentlichkeit eine Ruckstimmung herbeizuzetern. Was er aber bis heute nicht geliefert hat: wohin er mit dem Land will.

Man kann in Berlin mit Menschen aus dem Umfeld des Kanzlers sprechen, die behaupten: Er habe dieses Problem erkannt. Tatsächlich hat Merz ja ein wenig herumprobiert. Mal schlug er einen eher versöhnlicheren, motivieren- den Ton an, mal versuchte er sich an neuen Zielbildern, etwa dem Schlagwort vom Wohlstand für die Jugend. Richtig gezündet hat das nicht. Auch weil es die eine konsistente Erzählung nicht gibt. Angela Merkel wollte die Bundesrepublik als Fels in der internationalen Brandung positionieren, Olaf Scholz den materiell weniger begüterten Menschen Würde und Respekt verschaffen. Und Merz?

Die positive Sicht auf dieses Manko wäre: Der Kanzler ist wirklich ein lernendes System, aber eben ein langsam lernendes. Die weniger freundliche: So, wie er ist, ist Friedrich Merz einfach sehr authentisch. Beide Erklärungen haben etwas für sich – vor allem aber die Gemeinsamkeit: Wenn der Kanzler an den beiden Erklärungen zugrunde liegenden Problemen nicht arbeitet, wird die Personalrochade dieser Woche nicht den Neuanfang, sondern den Anfang vom Ende der Kanzlerschaft Merz einläuten.

Und seine Lernkurve sollte steiler sein als in letzter Zeit. Sonst wird man irgendwann den Verdacht aussprechen müssen, den man nach drei gescheiterten Anläufen auf den CDU-Vorsitz ohnehin schon hatte: Er kann es einfach nicht. Berichte Seiten 4, 5

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M

WAHLKAMPF

Rückenwind

für die AfD

Die Partei profitiert von einem Mechanismus, der schon Trump geholfen hat.

Annett Meiritz
ist Korrespondentin in Berlin.
Sie erreichen sie unter:
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bwohl die Ermittlungen zum Attentat auf den Christopher Street Day (CSD) andauern, hat der Anschlag bereits eine Debatte befeuert, die die Landtagswahlen im September prägen dürfte. Im Herbst wählen Berlin, Sachsen-Anhalt und Mecklenburg-Vorpommern. Die sogenannte Brandmauer könnte wanken oder gar fallen, mit bundes- weiten Konsequenzen.

Der AfD spielen gleich drei Umstände in die Hände. Der Tatverdächtige stammt laut Polizei aus dem islamisti- schen Milieu. Schon jetzt macht die Berliner Spitzenkandidatin Kristin Brinker deshalb die deutsche Migrati- onspolitik verantwortlich und zieht eine Linie bis zum Breitscheidplatz-At- tentat von 2016. Dass der 21-Jährige mit libanesischen Wurzeln wohl in Deutschland geboren wurde, spielt öffentlich kaum eine Rolle.

Zweitens soll der Verdächtige erst vor Kurzem aus dem Jugendknast entlas- sen worden sein. Das steht für jenes Staatsversagen, das die AfD seit Jahren anprangert. Und drittens verbreiteten sich in den Stunden nach dem Attentat Rufe nach einem AfD- Verbot. Dass der Täter aber offenbar

Außenansichten

Zu den ukrainischen Angriffen mit Langstrecken- Drohnen auf Ziele in Russland heißt es in der Londoner „Sunday Times“:

Das Schlachtfeld der Zukunft wird nicht einfach denjenigen gehören, die über die größten Arsenale verfügen, sondern denjenigen, die

Software, Künstliche Intelligenz und massenproduzierte Drohnen integrieren können. Die Ukraine verteidigt sich nicht mehr nur; sie erprobt vielmehr in Echtzeit die Kriegsführung der Zukunft. Die Frage ist, ob ihre Verbündeten ebenso schnell lernen wie ihre Feinde. Großbritannien und Europa müssen nicht nur ihre Entschlossenheit verstärken, der Ukraine beizustehen, sondern auch rasch aus diesen neuen Formen der Kriegsführung lernen und sie in ihre Verteidigungssysteme integrieren.

nicht aus dem rechtsextremen, sondern dem islamistischen Milieu stammt, stärkt das AfD-Narrativ der ewig Verfolgten.

All das dürfte der Partei Rückenwind verschaffen. Vielleicht nicht in Form eines sprunghaften Anstiegs in den Umfragen, wohl aber durch die Mobilisierung ihrer Anhänger. Dieses Muster kennt man aus den USA. Donald Trump gewann zwei Wahlen, nicht weil er viel mehr Menschen überzeugte, sondern weil seine Anhängerinnen und Anhänger derart gefestigt und motiviert waren, dass sie sich am Wahltag tatsächlich aufrafften.

Es scheint, als müsse sich die AfD gerade gar nicht anstrengen. Sie muss kein „Über-Performer“ sein, der sich den maximalen Jahresbonus verdie- nen will. Die Steilvorlagen kommen frei Haus: erst die unpopulären Debatten über Rente und Gesundheit, dann der Rücktritt von Jens Spahn und der holprige Kabinettsumbau, nun der Anschlag beim CSD.

Für viele ihrer Anhänger wiegen solche Ereignisse schwerer als die Widersprüche der Partei: Vetternwirt- schaft, der außen- und wirtschaftspoli- tische Kurs oder der Umstand, dass die AfD sonst gegen Pride-Veranstal- tungen zu Felde zieht – und sich nun als Beschützer ebenjener inszeniert.

Vorbei ist die Leichtigkeit der späten Neunziger, als überall Paraden und Festivals entstanden, als Ausdruck einer vielfältigen Gesellschaft. Kann man keine Parade mehr ohne Todes- angst abhalten? Aber die Debatte über solche entsetzlichen Gewalttaten ist kaputt. Seit dem Breitscheidplatz-At- tentat 2016 wurden die meisten vollendeten Terroranschläge in Deutschland von Islamisten verübt. Zugleich haben Halle und Hanau gezeigt, dass auch der Rechtsextremis- mus tötet. Doch statt beide Wahrhei- ten auszuhalten, zieht jedes politische Lager meist die Argumente heran, die ins eigene Weltbild passen. Das ist die Tragödie unserer Zeit. Bericht S. 6

Die italienische Zeitung „Corriere della Sera“ meint zur Regierungsumbildung in Deutsch- land:

Man muss sich fragen, ob dieser Schritt mitten im Sommer klug oder weitsichtig war. Eben wurde eine Umfrage veröffentlicht, wonach die AfD in Berlin die stärkste Partei ist. (...) Sicherlich lässt sich dieses Ergebnis durch das Wahlverhalten im weitläufigen, von sozialer Not geprägten Arbeitergürtel der ehemaligen DDR-Stadtteile erklären, die wie anderswo auch zur extremen Rechten tendieren. Es ist dennoch schockierend. Und angesichts dreier Wahlen, bei denen die AfD triumphieren wird, drängt sich unweigerlich die Frage auf: War es klug, jetzt zu handeln? Oder besser gesagt: Welche Trümpfe hebt sich Friedrich Merz für später auf?

INSIDE AMERICA

Der

Zoll-Wüterich

Um sich wegen der EU-Strafe für Google zu rächen, kündigt Trump harte Strafen an.

Jens Münchrath
ist Chefautor.
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an mag Donald Trump vieles unterstellen, Fantasielosigkeit gehört nicht dazu. „Zwangsar- beit“ nennt der US-Präsident als Grund für die neue Zollrunde. Strafzölle in Höhe von zehn bis 12,5 Prozent treffen ein ganzes Dutzend Länder – darunter auch die Europäi- sche Union, die bislang noch kaum eine Zollrunde verpasst hat.

Ja, Sie haben richtig gelesen:

„Zwangsarbeit“. Auch Europa unter- nehme nicht genug gegen sklavenar- tige Beschäftigung, wie sie im Dritten Reich, im russischen Gulag oder in der jungen amerikanischen Republik üblich war. Ein solcher Vorwurf gegenüber einem Kontinent, der wahlweise als Freizeitpark oder Industriemuseum verspottet wird – und dann auch noch erhoben vom Präsidenten eines Landes, in dem zwei Wochen Jahresurlaub als Luxus und Kündigungsschutz als Sozialis- mus gelten –, das ist schon originell.

Trump wird der Grund für die neuen Zölle egal sein. Hauptsache, ihm nimmt niemand sein Lieblingsspiel- zeug. Die obersten Richter hatten gewagt, einen großen Teil für illegal zu erklären, weil es in der Kompe-

Meinung & Analyse

tenz des Kongresses liegt, derart umfangreiche Zölle zu beschließen. Der Präsident brauchte einen neuen Grund – und er hat ihn gefunden.

Überhaupt war es wieder eine Woche ganz nach Trumps Geschmack: Am Montag Strafzölle von 50 Prozent gegen Kanada, am Mittwoch die Ankündigung von Zöllen auf Importe von Generika von bis zu 200 Prozent, und am Donnerstag dann der Zwangsarbeits-Zoll. Die EU-Kommis- sion hatte es gewagt, eine Milliarden- strafe gegen Google zu verhängen, das seine monopolartige Macht in Europa missbrauche. Trump wütete, die EU werde einen „hohen Preis“ für dieses „Ausrauben amerikanischer Unternehmen“ zahlen – in Form eines „erheblichen Strafzolls“.

Ach so, im August steht noch ein weiteres Zollverfahren im Zusam- menhang mit „unfairen Handelsprak- tiken“ an. Man darf annehmen, dass dem fantasiebegabten Präsidenten da einiges einfällt. Verschafft das milde Klima europäischen Unternehmen nicht einen unerhörten Wettbewerbs- vorteil? Und wo bleibt der Sonderzoll für jenes Land, das für das Ausschei- den der USA bei der Fußball-Welt- meisterschaft verantwortlich ist?

Nichts und niemand ist gefeit vor dem Zoll-Wüterich im Weißen Haus. Trump setzt Zölle wegen Drogende- likten in Kraft, er verhängt Zölle gegen Länder, die angeblich die illegale Einwanderung in die USA befördern, und natürlich gegen alle, die einen Handelsüberschuss mit den USA erwirtschaften und quasi Betrug am amerikanischen Volk begehen.

Am Ende wird es wieder einmal heißen: Ob ökonomischer Sachver- stand, gestandene Richterinnen oder gewissenhafte Abgeordnete – nichts und niemand kann sie bremsen, die Zollmanie des Präsidenten. Und das Ende muss nicht zwangsläufig 2028 sein. Beim Pressedinner am Samstag witzelte Trump einmal mehr über eine mögliche dritte Amtszeit. Ge- zwungenes Gelächter. Bericht S. 8

Zu den neuen Zöllen der USA gegen 60 Handelspartner meint die „Neue Zürcher Zeitung“:

Manche haben aufgeatmet, als Donald Trump in der Nacht auf Freitag „nur“ die angekündigten Zwangsarbeitszölle von 10 (...) und 12,5 Prozent (...) in Kraft gesetzt hat. Das ist kurzsichtig und gefährlich. Es zeigt, wie sehr man sich schon an die neue Normalität protektionistischer Schmerzen gewöhnt hat. Wirtschaftspolitische Diskussionen drehen sich zunehmend darum, wie man eigene Wirtschaftszweige schützt und fördert, die unter Schwächen leiden. Immer öfter muss dabei das Argument der nationalen Sicherheit herhalten. (...) Ganz in Vergessenheit gerät, dass ein starkes Land zuallererst eine starke Wirtschaft braucht und Freihandel dabei hilft.

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Meinung & Analyse

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Andy Burnham vor seiner ersten Kabi- nettssitzung: Echte Entscheidungsmacht für die Kommunen?

V

Peter Kurz
ist ehemaliger Oberbürgermeister der Stadt Mannheim und Fellow bei Re:Form, der Initiative für Staatsmodernisierung der gemeinnützigen Organisation Project Together. Zudem ist er Mitglied
des Investitionsbeirats
des Bundesfinanz - ministeriums.

Philipp
von der Wippel
ist Gründer und Co-Geschäftsführer der gemeinnützigen Organisation Project Together, die Initiativen für eine neue Kooperation von Politik, Gesellschaft und Wirtschaft

Was wir vom

britischen Premier lernen können

Andy Burnham gibt Kommunen und Bürgern mehr

or zwölf Jahren beschrieb der Politikwissenschaftler Benjamin Barber in „If Mayors Ruled the World“, wie nationalstaatliche Politik an ihre Grenzen stößt und die lokale Ebene ein anderes Verständnis von Politik ermöglicht. Barber forderte mehr Macht für die Kommunen, weil sie Politik anders verstehen und gestalten.

Diese Debatte wird gerade wieder aktuell, weil Andy Burnham, bislang Bürgermeis- ter von Greater Manchester, als neuer britischer Premierminister seine kommu- nale Handschrift zum Ausgangspunkt eines veränderten Politikverständnisses und von Staatsreformen macht. Burnham tritt nicht mit „UK first“ an, sondern mit „Place first“: Politik soll sich daran mes- sen, ob sie vor Ort funktioniert, die lokale Gemeinschaft stärkt und das Leben verbessert.

GASTKOMMENTAR

Macht. Wir sollten das auch tun.

Peter Kurz, Philipp von der Wippel

ausrichtet. Bisher herrscht in der Politik ein Silodenken in den Säulen: Bauen, Gesundheit, Verkehr, Bildung, Sicherheit. Jede Säule optimiert für sich. Die Wir- kung auf Orte, den konkreten Lebens- raum der Menschen, spielt kaum eine Rolle.

Was im Ministerium getrennt sinnvoll erscheint, ergibt aber vor Ort kein kohä- rentes Ganzes und schwächt oft sogar lokale Strukturen. Diese Säulen-Logik will Burnham durchbrechen, damit Politik vor Ort wirkt.

Burnham weiß aus seiner lokalen Erfah- rung, dass viele Probleme nur vor Ort und in Kooperation gelöst werden können und dass mechanistische Top-down-Poli- tik oft wenig Ergebnisse vor Ort zeigt. Deshalb will er Regionen und Kommunen echte Entscheidungsmacht geben.

indem er Regierungsmacht abgibt, also eigene Macht. Das ist eine außergewöhnli- che Botschaft, die der klassischen politi- schen Intuition zuwiderläuft.

Die neue demokratische Praxis, wie sie Burnham konzipiert, hat dabei noch eine weitere Dimension: die systematische Rückkopplung von Erfahrung vor Ort für das Design der nationalen Politik. Dafür braucht es Nähe. Burnham will mit einem „Number 10 North“ eine Außenstelle der Regierung in Manchester eröffnen. Das ist mehr als Symbolik.

Der Ansatz bietet eine neue Antwort auf die Vertrauenskrise der Demokratie. Es geht Burnham nicht allein um einen Staat, der als Antwort auf den Populismus für passive Bürger „liefert“. Er sieht Bürger als aktive Mitgestalter, nicht als Konsumenten.

Das Ziel ist, Kommunen als Orte der Mitgestaltung zu stärken. Vertrauen entsteht durch die Erfahrung der Men- schen, vor Ort selbst etwas bewegen zu können. Das kann die entfremdete Bezie- hung zwischen Politik und Bürgern erneuern.

Deutschland sollte Burnhams Strategie, Kommunen in den Mittelpunkt von Staatsreformen zu rücken, übernehmen. Keinesfalls sollten wir uns darauf ausru- hen, dass der neue Premier den deut- schen Föderalismus als Vorbild genannt hat.

Denn in der Realität sind die Handlungs- spielräume der Kommunen massiv geschrumpft. Häufig sind Bürgermeiste- rinnen und Bürgermeistern schon bei einem kleinen Problem vor Ort die Hände gebunden. Dann erleben Menschen nicht nur ausbleibende Leistungen, sondern auch ausbleibende Selbstwirksamkeit.

Wer die Ohnmacht in den 11.000 Kommu- nen überwinden will, der muss wie Burnham erstens den Kommunen mehr Macht geben und dafür die Strukturen des Föderalismus verändern. Kommunen brauchen eine bessere Finanzierung durch höhere Steueranteile, aber auch weniger Gängelung und mehr Experimentier räume, die es ihnen erlau- ben, von Bundes- und Landesgesetzen abzuweichen.

„Mehr Burnham wagen“ würde aber zweitens bedeuten, dass Bundespolitik mit Blick auf die Lebensrealität in den Kommunen ressortübergreifend und kohärent entwickelt wird.

Drittens folgt daraus, dass Gesetze und Programme mit den Praktikern vor Ort entwickelt und auf Basis von deren Feedback regelmäßig angepasst werden. Der Staat muss sich dabei als „lernendes System“ über die politischen Ebenen hinweg organisieren.

Andy Burnham hat „Place First“ zu seinem Politikansatz gemacht, in einem Moment, in dem der Rechtspopulist Nigel Farage und der Frust der Bürger die Agenda bestimmen. Burnhams setzt dem eine Republik der Kommunen entgegen, die lokale Gemeinschaft stärkt und das Leben vor Ort verbessert.

In den Wahlumfragen in Deutschland liegt die AfD vorn, die Unzufriedenheit ist auch hierzulande groß. Die Politik braucht jetzt den Mut für einen solchen, neuen Ansatz, der Bürger zu Mitgestal- tern macht. Das erfordert von ihr, Staats- reform auch als Politikreform zu begrei- fen.

Getty Images, picture alliance/dpa, Project Together

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Unternehmen

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er Aufsichtsratschef der Commerzbank, Jens Weidmann, hat die italienische Großbank Unicredit zu Gesprächen mit dem Management der Commerzbank aufgefordert. „Der Vorstand und der Aufsichtsrat der Commerzbank haben mehrfach be-

Commerzbank

tont, dass sie dazu bereit sind“, sagte Weidmann dem Handelsblatt. „Auch wenn wir es uns anders ge- wünscht hätten, die Mehrheitsverhältnisse auf der nächsten Hauptversammlung sind klar“, fügte er hinzu. „Jetzt geht es darum, in konstruktiven Ge- sprächen wichtige Eckpunkte für Mitarbeiter, Ak- tionäre und die Kunden der Bank festzulegen.“.

Seine Aussage ist das erste öffentliche Signal der Commerzbank-Führung, dass sie die neuen Macht- verhältnisse in ihrem Eigentümerkreis anerkennt und den Kampf um die Eigenständigkeit aufgibt. Zu- gleich verwahrt sich der Aufsichtsratschef damit ge- gen den Versuch von Unicredit-Chef Andrea Orcel, die Commerzbank-Führung von Gesprächen über die Zukunft des Instituts auszuschließen. „Alle soll- ten sich jetzt wie Erwachsene verhalten, denn eines ist klar: Diese Gespräche sind auch im Interesse der Unicredit, und es wird keine Abkürzung über Berlin geben“, sagte Weidmann.

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Diese Gespräche sind auch im Interesse der Unicredit, und es

wird keine Abkürzung über

Berlin geben.

Jens Weidmann Aufsichtsratschef der Commerzbank

Unicredit hatte sich durch ein öffentliches Übernahmeangebot Zugriff auf weitere 17 Prozent der Commerzbank-Aktien gesichert. Nach der Ge- nehmigung durch die Aufsichtsbehörden wird Uni- credit damit knapp die Hälfte aller Anteile an der zweitgrößten deutschen Privatbank besitzen.

Bei der Präsentation der Halbjahreszahlen hatte Unicredit-Chef Orcel der Bundesregierung und den Arbeitnehmervertretern der Commerzbank einen

„konstruktiven Dialog“ über die Zukunft des Insti- tuts angeboten. Den Vorstand des Geldhauses nann- te er als möglichen Gesprächspartner aber nicht. „Wir streben einen konstruktiven Dialog mit der Bundesregierung, den Arbeitnehmervertretungen und weiteren Stakeholdern an“, hatte Orcel unter anderem gesagt. Die Aussparung des Vorstands kommt einem Affront gleich. Zugleich hatte der Chef der italienischen Großbank damit ge- droht, die Kontrolle in Frankfurt über eine außerordentliche Hauptversammlung zu über- nehmen.

Auf einer Hauptversamm- lung hätte Unicredit die nötige Mehrheit, um die Kapitalvertre- ter im Aufsichtsrat auszutau- schen. Darüber hätte Orcel indi- rekt auch Zugriff auf den Vorstand, da der Aufsichtsrat das Führungsgre- mium einsetzen und abberufen kann.

Der Gesamtbetriebsrat der Bank und die Bundesregierung hatten Orcels Gesprächsangebot am Donnerstag zunächst abgeblockt. „Es ist jetzt Sa- che der beiden Banken, miteinander zu sprechen“, sagte ein Sprecher des Bundesfinanzministeriums in Berlin. Er kritisierte außerdem die erneuten Dro- hungen von Orcel in Richtung Commerzbank. „Es ist aber auch klar, dass wir aggressives Vorgehen der Unicredit weiter ablehnen und weiterhin im Sinne des deutschen Mittelstands, des Finanzstandorts Frankfurt und der Beschäftigten handeln“, sagte er.

Grundsätzlich ist aber auch der Bundesregie- rung klar, dass an Unicredit mittlerweile kein Weg mehr vorbeiführt. Nachdem die Regierung lange auf die Eigenständigkeit der Commerzbank gesetzt hat- te, bereitet sie sich mittlerweile auf Gespräche vor, in denen sie bestimmte Forderungen durchsetzen will. Dazu zählt vor allem, dass die Kreditversorgung

des deutschen Mittelstands nicht leiden darf. Das gilt explizit auch für das Auslandsnetz der Commerz- bank, das aus Sicht der Bundesregierung relevant für den exportorientierten deutschen Mittelstand ist, das Unicredit aber stutzen will. Zudem soll Frankfurt als wichtiger Standort des Instituts erhal- ten bleiben, und betriebsbedingte Kündigungen sol- len nach Möglichkeit ausgeschlossen werden. Unicredit-Chef Orcel hatte am Donnerstag ge- sagt, dass er Commerzbank und Hypovereinsbank ohnehin mindestens zwei bis drei Jahre unabhängig voneinander führen und nicht miteinander fusionie- ren wolle. Er begründete das damit, dass sich vor ei- ner Zusammenlegung erst einmal die Kultur, die Sys- teme und die Strategie beider Institute angleichen müssten. Zur Wahrheit gehört aber auch, dass Orcel eine Fusion trotz seines hohen Commerzbank-Anteils

gibt Kampf

Es gibt erste Signale, dass die Bank die neuen Machtverhältnisse anerkennt. Aufsichtsratschef Weidmann fordert im Gespräch mit dem Handelsblatt „konstruktive Gespräche“ und richtet einen Appell an die Unicredit.

ÜBERNAHME DURCH UNICREDIT

offenbar auf

Yasmin Osman Frankfurt

bisher im Alleingang gar nicht durchsetzen könnte. Darauf verwies am Donnerstag auch die Commerz- bank in einer Mitteilung im Intranet, die dem Han- delsblatt vorliegt. Unicredit verfüge „weiterhin nicht über die erforderliche Dreiviertelmehrheit auf der Hauptversammlung, um strukturelle Maß- nahmen wie etwa einen Beherrschungsvertrag oder einen Zusammenschluss mit der Hypover- einsbank allein durchzusetzen“, heißt es darin. „Lasst euch also bitte nicht beunruhigen“, heißt es in dem Post. Dass eine Stimmenmehrheit von 75 Prozent für Unicredit auf einer Hauptversammlung nicht realis- tisch ist, liegt unter anderem daran, dass die Bundes- republik mit zwölf Prozent der Commerzbank-An- teile nach wie vor zweitgrößter Aktionär des Frank- furter Geldhauses ist. Das mag eine Erklärung dafür sein, dass Orcel mit der Bundesregierung in seinen

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Äußerungen bislang pfleglicher umgeht als mit dem Commerzbank-Vorstand. Ein Insider wertet die aggressiven Äußerungen aus Mailand als Verhandlungstaktik. „Andrea Orcel erinnert mich manchmal an Donald Trump: Erst mal wird das ganze Waffenarsenal gezeigt, und dann guckt er, was der Gegner tut“, sagt er. „Es wäre jetzt wichtig, dass auch Mailand mal die Emotionen aus dem Prozess rausnimmt und

gänzt er. „Bei einem schäbigen Abnut- zungskrieg gibt es keine Gewinner.“ Wie sehr der aktuelle Schwe- bezustand einige Beschäftigte be- lastet, zeigen ei- nige Einträge im Intranet: Eine Mit- arbeiterin bittet dort etwa um eine Einord- nung von Orcels Dro- hung, womöglich noch in diesem Jahr eine außerordentli- che Hauptversammlung einzuberufen. Diese Frage erhielt bis gestern Nachmittag fast 30 Likes. Relativ beliebt in der Belegschaft war auch die Forderung eines Mitarbeiters, „Formate zu organi- sieren, in welchen offen darüber gesprochen wird, was nun die wahrscheinlich nächsten Schritte sein werden“. Denn es sei nicht mehr von der Hand zu weisen, dass man nun schon viel weiter sei, „als nur bei einem imaginären Fuß in der Tür“.

Die Einträge im Intranet zeigen, warum Weid- mann davon spricht, dass Gespräche mit dem Vor- stand auch für Unicredit wichtig wären. Denn im Bankgeschäft sind die Beschäftigten eine zentrale Ressource . Und zu den Besonderheiten der Über- nahmeschlacht zählt, dass es der Commerzbank- Führung rund um Vorstandschefin Bettina Orlopp bislang gelungen ist, die Beschäftigten motiviert zu halten. „Es ist Wahnsinn, wie Bettina den Laden zu- sammenhält“, sagt ein langjähriger Mitarbeiter der Bank. Die intensive Kommunikation rund um die Übernahme habe dazu beigetragen. Einige Mitarbei- ter bedanken sich deshalb in Posts einfach nur dafür, dass die Bank intern so offen kommuniziert. Die Fra- ge ist nur, ob das auf Dauer genügt.

Imago, Andreas Arnold/dpa, Bloomberg

konstruktiver wird“, er-

Digitale Assistenten beschleunigen die Programmierung und den Kundenservice.
Doch mit jeder Anfrage der Mitarbeiter steigen die Kosten. Der Dax-Konzern SAP reagiert

ngesichts der steigenden Aus- gaben für Künstliche Intelli- genz (KI) führt der Software- hersteller SAP ein System zur Kosten- kontrolle ein. Dabei ist ein dreistufi- ges Modell geplant, wie aus einer in- ternen Präsentation hervorgeht, die das Handelsblatt einsehen konnte. Mitarbeiter sollen dabei je nach Rolle unterschiedliche Budgets für Token erhalten, die als zentrale Maßeinheit für den Einsatz und die Abrechnung von KI gelten. „Die Token-Kosten steigen bei uns in diesem Jahr stark“, sagte Fi- nanzchef Dominik Asam dem Han- delsblatt. „Wir gehen bei SAP gerade vom Pilotieren zum Industrialisie- ren über, deswegen bringen wir über das klassische Controlling Effi- zienz rein.“ Der Finanzvorstand schaut sich insbesondere die Softwa- reentwicklung an – hier fallen die höchsten Kosten an. Das Thema beschäftigt weite Teile der Wirtschaft. Das Analyse- haus Gartner erwartet, dass die welt- weiten Ausgaben für KI-Modelle und -Plattformen im laufenden Jahr auf 64 Milliarden Dollar steigen, ein Plus von 63 Prozent gegenüber 2025. An- gesichts der wachsenden Ausgaben seien die Budgets auf dem Prüfstand, sagte Gartner-Analystin Arunasree Cheparthi – es gehe um einen klaren Mehrwert.

SOFTWARE

SAP-Chef Klein proklamiert „All-in on AI“

Der Hintergrund: In vielen Unter- nehmen nimmt die Nutzung von KI-Anwendungen deutlich zu, be- sonders in der Softwareentwick- lung. Gleichzeitig stellen Anbieter von Programmierassistenten und Chatbots ihre Preismodelle von Pau- schalen auf nutzungsbasierte Ab- rechnung um. Die abgerechneten Informationseinheiten, die Token, werden damit zur Ressource, die Unternehmen ähnlich wie Cloud- Kosten planen, überwachen und begrenzen müssen. Und die Ergeb- nisse bringen müssen. Künstliche Intelligenz ist für SAP die zentrale Technologie schlechthin – „All-in on AI“ lautet seit dem Jahres- wechsel der Appell von Vorstands- chef Christian Klein. Gerade in For- schung und Entwicklung, mit rund 38.000 Beschäftigten der größte Be- reich, sind die Möglichkeiten im- mens: Werkzeuge wie Claude Code und Github Copilot entwerfen Pro- grammcode, erstellen Dokumenta- tionen und führen Tests durch. „Wenn wir die Token in einem Pro- jekt effizient nutzen, spielen wir die Anlaufkosten in kurzer Zeit wieder ein, in einigen Fällen innerhalb weni- ger Monate“, sagte Asam. „Die Wett- bewerbsfähigkeit der KI ist bei eini- gen Aufgaben sehr hoch.“

Unternehmen

Gemini, FLUX2 [M] Handelsblatt

SAP deckelt die Kosten für

Künstliche Intelligenz

auf ausufernde KI-Token-Nutzung mit klassischem Controlling.

Christof Kerkmann Düsseldorf

Token-Nutzung: SAP plant für die Mitarbeiter beim Einsatz von KI ein dreistufiges Modell mit monatlichen Nutzungsbudgets zwischen 100 und 5000 Euro.

Das Management sieht großes Einsparpotenzial, bis 2028 sind zwei Milliarden Euro eingeplant. So soll die Softwareentwicklung um 30 Pro- zent effizienter werden. Das wirkt sich aufs Personaltableau aus, wie Vorstandschef Klein gegenüber Ana- lysten sagte: „In diesem Jahr werden wir bei Weitem nicht so viele Mitar- beiter einstellen, wie wir zu Jahres- beginn geplant hatten.“ Es gelte, Be- legschaft und Token-Nutzung ins richtige Verhältnis zu setzen.

Zugleich nutzt SAP die Techno- logie in operativen Prozessen. Die in- terne IT setzt ein System ein, das rund 20 Prozent der Anfragen auto- matisiert beantwortet. Bei den zwei Millionen Tickets, die trotzdem im Support landen, bekommen Techni- ker eine „starke Empfehlung“ für die Problemlösung mit KI, berichtete kürzlich Vorstandsmitglied Sebastian Steinhäuser, der für die IT verant- wortlich ist. Laut der internen Präsentation ist konkret ein dreistufiges Modell mit täglichen und monatlichen Nut- zungsbudgets angedacht: Ein beträchtlicher Teil der Be- schäftigten dürfte in die Stufe „Basic“ eingeordnet werden. Hier limitiert SAP die Kosten auf zehn Euro pro Tag beziehungsweise 100 Euro pro Monat. In die Stufe „Pro“ ordnet der Soft-

warehersteller knapp 20 techni- sche Rollen ein. Dazu zählen Soft- wareentwickler und Produktma- nager sowie Experten für Data Science und maschinelles Ler- nen. Das Budget beträgt regulär 50 Euro pro Tag und 500 Euro pro Monat. In einer einmaligen Ausnahme können die Mitarbei- terinnen und Mitarbeiter das Li- mit verdoppeln. Für eine kleine Gruppe von In- tensivnutzern sieht SAP die Stufe „Pro Max“ mit einer Obergrenze von monatlich 5000 Euro vor. Mit Genehmigung einer Füh-

rungskraft auf der Ebene unter dem Vorstand sind sogar einma- lig 50.000 Euro möglich. Das System beinhaltet einige Kon- trollen. Mitarbeiter erhalten laut der Präsentation bei Erreichen von 50 und 80 Prozent ihres Budgets auto- matisch Hinweise. Ist ein Zusatzkon- tingent erschöpft, wird der weitere Verbrauch gesperrt. Und wer dauer-

haft mehr Kapazitäten benötigt, muss eine Genehmigung durch Vor- gesetzte einholen.

„Wir haben bei SAP große Fort- schritte gemacht, wie wir die Token- Kosten kontrollieren und optimie- ren“, sagte Asam. „Wir haben heute eine granulare Transparenz, in wel- chen Organisationseinheiten wie viele Token wofür gebraucht wer- den.“ Hier hat die in der Entwick- lung von Verwaltungs- und Abrech- nungssoftware erfahrene SAP vielen etwas voraus: Laut einer internatio- nalen Umfrage der Beratung KPMG sind nur für 35 Prozent der Unter- nehmen die laufenden Kosten der KI-Systeme vollständig transparent.

„Komplex ist die Frage, wie man diese Ergebnisse messen kann, aller- dings schon – das ist nicht so präzise wie bei der Nutzung“, sagte Asam. Analysiert werde etwa, wie viel von

dem mit KI entworfenen Pro- grammcode am Ende ins Produkt einfließt. Teamleiter können zudem vergleichen, ob Teams ihre Ziele mit KI erheblich schneller erreichen als bislang.

Asam betonte: „Wir wollen nicht, dass die KI-Nutzung wie ein Eimer mit Löchern ist, der am Ende auch noch auf Baustellen zum Ein- satz kommt, die für uns gar nicht re- levant sind.“ SAP kommentierte die Pläne nicht im Detail. Klar ist aber, dass es an diesem Modell noch Ver- änderungen geben dürfte. Bei der Steuerung sammle SAP gerade wichtige Erfahrungen, erklärte Asam: „Wir analysieren genau, was

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Herr Burkhard, TKMS hat innerhalb weniger Tage Aufträge über bis zu zwölf U-Boote für Kanada und bis zu acht Fregatten für die Deutsche Marine erhalten. Können Sie eigentlich vor Kraft noch laufen?

Die wahre Kraft wird sich am Ende zeigen, wenn wir alles pünktlich abgeliefert ha- ben. Das ist unser Ziel. Die Aufträge sind ein großer Vertrauensbeweis. Wir werden beweisen, dass wir es verdient haben.

Was glauben Sie, warum TKMS letztlich

den kanadischen Auftrag für die mit Norwegen entwickelten U-Boote U-212 CD bekommen und sich damit gegen den südkoreanischen Wettbewerber Hanwha Ocean durchgesetzt hat?

Erstens bin ich davon überzeugt, dass wir absolute technologische Weltspitze sind, was konventionelle U-Boote angeht. Zweitens war da die wirklich bemerkens- werte Gemeinschaftsleistung von Bun- desregierung, norwegischer Regierung und Industrie, die gemeinsam für das Projekt geworben haben.

Verteidigungsminister Boris Pistorius

und Wirtschaftsministerin Katherina Reiche hatten Kanada besucht …

Auch der Kanzler hat sich dafür sehr starkgemacht. Eine so konzertierte Ak- tion habe ich in dieser Form bis dahin noch nicht erlebt. Drittens dürfte auch eine Rolle gespielt haben, dass wir dies- seits und jenseits des Atlantiks jetzt eine Flotte baugleicher U-Boote bekommen. Und viertens zählt auch der wirtschaft- liche Mehrwert, den Kanada mit diesem länderübergreifenden Deal erzielt – auch durch eine Reihe von Nebenab- kommen.

Unternehmen

Der Auftrag aus Kanada wird viele Kapazitäten bei Ihnen binden. Ist das alles schon eingeplant, oder werden Sie erweitern oder mit anderen Unterneh- men kooperieren?

Selbst wenn es am Ende 24 U-Boote wer- den, weil allein Kanada zwölf Boote ab- rufen würde, werden die nicht alle gleichzeitig gebaut, sondern das dauert bis in die 2040er-Jahre hinein. Der Bau für die bereits bestellten zwölf Boote für Deutschland und Norwegen hat schon begonnen. Dafür reichen unsere Kapazi- täten in Kiel und Wismar – auch für Ka- nada. Wir schauen aber in Bezug auf zu- künftige Aufträge, ob wir Kapazitäten bei der spanischen Werft Navantia nut- zen können.

Die gibt es?

Ja, Navantias U-Boote waren zuletzt nicht so gefragt, sodass sie derzeit unterausge- lastet sind. Wir sind also in Gesprächen, ob wir für mögliche Aufträge, die heute noch nicht in unserem Orderbuch abseh- bar sind, Teile von Booten zukünftig in Spanien bauen lassen, wenn der Kunde das erlaubt. Wir sprechen hier von einer internationalen Partnerschaft, nicht von einer Übernahme oder Fusion. Wir wis- sen, dass Zeit der entscheidende Faktor ist – und es wäre doch schön, wenn wir dadurch Lieferzeiten weiter verkürzen könnten.

Die Lieferzeiten waren bei der Fregatte F-126 für die Bundeswehr, die die niederländische Damen-Werft bauen sollte, das Problem. Der Zeitplan wurde um Jahre gerissen. Nun soll TKMS stattdessen vier Meko-A-200-Fregatten liefern mit der Option auf weitere vier. War das ein „Abstaubertor“ für Sie?

Wir haben vor über acht Monaten das Rennen um einen Fregattenauftrag aus Australien verloren. Stattdessen kam Ja- pan geopolitisch zum Zuge, das – aus ei- ner anderen Tradition kommend – nach sehr langer Zeit wieder mehr Rüstungs- exporte machen will. Aber wir hatten ein

OLIVER BURKHARD

„Wir müssen unsere

Kräfte bündeln und schneller werden“

Der TKMS-Chef hat ein prall gefülltes Orderbuch und strahlt entsprechend Selbstbewusstsein aus. Ein weiterer Großauftrag für den Werftkonzern könnte noch bis zum Jahresende folgen.

fertiges Projekt mit einer funktionieren- den Lieferkette, mit Preisgarantien.

Also sind Sie zum Koblenzer Beschaf-

fungsamt gefahren und haben gefragt, ob nicht stattdessen die Bundeswehr einsteigen will? Ich habe schon Ende 2025 in Berlin ge- sagt, dass wir ein Produkt sozusagen von der Stange anbieten können für den Fall,

Frank Specht, Isabelle Wermke Kiel

dass es bei der F-126 Probleme gibt. Und nach achteinhalb Monaten haben die Haushälter die Mittel für die ersten vier Meko-Fregatten plus Option freigegeben. So schnell geht das manchmal.

werden können. Sind Sie dazu bereit? Wir haben das schon mehrfach bewiesen und Meko-Fregatten für Algerien sowie Ägypten und auch Brasilien innerhalb von 36 Monaten gebaut. Jetzt haben wir in Deutschland noch 40 Monate bis zur Ablieferung des ersten Exemplars Ende 2029 – und dann folgt alle sieben Monate ein weiteres. Wir sind im Zeitplan. Und wir machen das für die ersten vier Meko- Fregatten schon mit der Heinrich-Rön- ner-Gruppe in Bremerhaven, die die Stahlbauaktivitäten macht. Der Bau hat längst begonnen.

Sie könnten aber auch die Rheinmetall- Tochter NVL einbinden – einen Wettbewerber, der das F-126-Projekt weiterführen wollte, bis die Bundesre- gierung den Stecker gezogen hat. Natürlich laden wir als faire Gewinner auch diejenigen aus dem F-126-Projekt ein mitzuwirken, die jetzt eigentlich nicht mehr zum Zuge kommen können. Ich habe das den Chefs vieler der betrof- fenen Firmen bereits auch schon persön- lich gesagt. Unter zwei wesentlichen Vo- raussetzungen: Es darf dadurch nicht län- ger dauern oder teurer werden. Also kei- ne komplexen Goldrandlösungen. Der Zeitplan gilt.

Also wird es eine Kooperation geben? Das weiß ich noch nicht, wir sprechen darüber. Wenn, dann wahrscheinlich für das zweite Los von vier Fregatten, wenn die Bundesregierung diese Option ziehen sollte. Die ersten vier werden wie gesagt bereits gebaut.

Ihr Unternehmen ist auch schon seit Jahren an einem U-Boot-Auftrag aus Indien dran. Wie stehen die Chancen? Seit nunmehr 24 Jahren gibt es die Kam- pagne. Wir sind die letzten Bieter im Pro- zess und haben auch schon einen lokalen Partner, der die U-Boote vor Ort bauen wird. Auch das schont übrigens unsere ei- genen Kapazitäten. Noch ist es aber nicht unterschrieben. Indien leidet stärker un- ter den wirtschaftlichen Folgen des Iran- kriegs, aber das indische Finanzministeri- um hat das Budget für die U-Boote, so- weit ich informiert bin, bereits gebilligt. Ich gehe daher davon aus, dass wir zum Ende dieses Jahres Unterschriften für die sechs U-Boote sehen, gegebenenfalls mit der Option für drei weitere.

Ihr Mutterkonzern Thyssenkrupp hat TKMS im Oktober an die Börse gebracht. Hilft es Ihnen, eigenständiger wahrgenommen zu werden? Es war die richtige Entscheidung, TKMS an die Börse zu bringen, weil wir nicht mehr als Appendix eines Stahlkonzerns wahrgenommen werden. Und wir be- kommen auch keine täglichen Anordnun- gen aus Essen. Das ist aktienrechtlich ge- trennt, weil wir ja auch anderen Anteils- eignern neben Thyssenkrupp verpflichtet sind, die 49 Prozent der Anteile halten.

Die TKMS-Aktie hat seit Jahresbeginn knapp ein Viertel gewonnen, liegt aber weit unter dem Höchststand von gut 106 Euro im Februar. Sind Sie ent- täuscht? Wir können sehr zufrieden sein mit ei- nem Aktienkurs von 80 Euro. Der erste Preis lag damals ja schon sehr hoch bei 60 Euro. Schlimmer wäre es, wenn wir drau- ßen einen tollen Kurs hätten und intern alles schieflaufen würde. Die Kursbewe- gung zeigt aber auch, dass einige Aktio- näre offenbar derzeit noch nicht so sehr an der langfristigen Entwicklung der TKMS teilhaben wollen, sondern eher noch mehr an der eigenen Rendite inte- ressiert sind.

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sinnvoll? Und welche Rolle könnte TKMS dabei spielen? Es macht jedenfalls keinen Sinn, bei- spielsweise ein Angebot von 24 verschie- denen Fregattentypen in Europa zu ha- ben. Das wäre so, als wenn in den USA North Carolina und South Carolina eige- ne Fregatten bauen würden. Eine Konso- lidierung macht auch mit Blick auf die Steuerzahler Sinn. Wir haben Anknüp- fungspunkte mit Navantia aus Spanien und auch mit Fincantieri aus Italien, de- nen wir Materialpakete für ihre eigenen U-Boote liefern, oder auch mit Kongsberg aus Norwegen. Wir sollten über einen Airbus zur See nachdenken – also eine Art „Seabus“ –, mit TKMS als Konsolidie- rungsknoten.

D

Wir haben es aber auch mit stolzen Nationen mit einer jeweils selbstbewuss- ten nationalen Industrie zu tun. Glauben Sie, die spielen da mit? Fincantieri wollte TKMS schon mal übernehmen ... Viele wollten uns schon übernehmen, aber mittlerweile sind wir auch ganz schön teuer geworden. Internationale Partnerschaften werden immer wichti- ger, weil nicht jeder alles alleine machen kann. Wir müssen unsere Kräfte bündeln und schneller werden – auch mit Blick auf neue Technologien. Ich möchte keine Kriegswirtschaft. Aber ich wünsche mir, dass diejenigen Unternehmen, die darauf spezialisiert sind, schnell etwas ins Was- ser zu bringen, auch weniger komplex damit beauftragt werden können, Europa noch schneller verteidigungsfähiger zu machen.

Unternehmen

Zum Beispiel? Auch in unserer maritimen Domäne erle- ben wir einen unglaublichen Boost bei autonomen Vehikeln über und unter Wasser, die bestehende Plattformen wie U-Boote oder Fregatten ergänzen, aber nicht verdrängen werden. Da steht ein Innovationssprung an, der nicht ganz bil- lig ist. Auch da sollte man überlegen, ob das jedes Land in Europa für sich allein machen muss oder ob wir das nicht lieber gesamteuropäisch angehen sollten.

Noch einmal: Warum sollte ausgerech- net TKMS der Treiber einer solchen Konsolidierung sein? Wir sind das einzige Unternehmen in Eu- ropa, das U-Boote, Überwasserschiffe, Elektronik und Software unter einem Dach vereint. Eine solche Konsolidierung muss auf Augenhöhe laufen. Das geht sonst schief, wie wir bei FCAS (dem ge- scheiterten gemeinsamen Kampfjetpro- jekt mit Frankreich, d. Red.) gesehen ha- ben.

Was wollen Sie anders machen? Es gibt doch schon jetzt Kooperationen in unterschiedlichen Konstellationen. Mal arbeiten wir beispielsweise mit Tha- les zusammen, mal mit Saab oder Kongs- berg. Ich wünsche mir, dass nicht nur der einzelne Auftrag oder ein Projekt der

Kleber ist, der uns zusammenhält, son- dern dass das stärker institutionalisiert wird. In der Erwartung, dass wir ge- meinsam schneller und effizienter arbei- ten können. Airbus ist damals gewisser- maßen aus der Not heraus entstanden, um gegen Boeing bestehen zu können, und ist heute stärker als der US-Flug- zeughersteller.

Der europäische Geist und Gemein- schaftssinn werden von der Politik immer wieder beschworen, zuletzt beim Nato-Gipfel in Ankara … Ja, aber ich glaube, dass ein solcher „Seabus“-Angang nicht vonseiten der Politik gestartet wird, sondern das ist Aufgabe der Industrie. Und deswegen würde ich ganz gerne den Weg vorweg- gehen. Vielleicht machen wir mit Na- vantia den Anfang, und irgendwann schließen sich weitere Partner unserem Bündnis an.

Würde ein staatlicher Ankeraktionär bei Ihren Konsolidierungsplänen helfen? Bei vielen ausländischen Marineunter- nehmen ist der Staat beteiligt. Ich wünsche mir aktuell keine Beteili- gung des Staates. Etwas anderes ist es, wenn eine Übernahme durch Dritte, beispielsweise ein Unternehmen aus dem Ausland, droht. Dann macht ein Staatsanteil Sinn, um deutsche Interes- sen abzusichern – wie es bei Hensoldt der Fall war. In der Situation sind wir aber nicht.

VITA

Oliver Burkhard

Der Gewerkschafter Nach einer Aus- bildung zum Verwaltungsfachange- stellten beim Statistischen Bundes- amt holte der gebürtige Frankfurter sein Abitur nach und studierte be- rufsbegleitend Betriebswirtschaft. Danach machte Burkhard Karriere bei der IG Metall und war knapp fünf Jahre Bezirksleiter in Nordrhein-West- falen, bevor er im Februar 2013 als Arbeitsdirektor zur Thyssenkrupp AG wechselte.

Der Manager Nach gut zwölf Jahren im Vorstand der Thyssenkrupp AG wurde der 1972 geborene Hesse im Mai 2022 Chef der Marinesparte. Im Oktober 2025 führte Burkhard TKMS erfolgreich an die Börse. Der Mutter- konzern hält 51 Prozent der Anteile.

Kommen für Sie denn auch Übernahmen infrage? Vielleicht von Unternehmen, die die von Ihnen erwähnten unbemann- ten, autonomen Systeme bauen? Es gibt auf dem Markt heute schon 25 oder 30 Anbieter solcher Systeme. Man muss nicht alles selbst machen. Und ich möchte auch gar nicht in Serie 5000 sol- cher Systeme bauen. Das ist nicht unser Geschäftsmodell.

Sondern? Mein Interesse ist vielmehr, unsere Technik, beispielsweise von Atlas Elek- tronik, auf diese autonomen Vehikel zu bringen. Eine Win-win-Situation. Ande- re bauen die Drohnen, wir liefern die Sensoren, Antennen und Elektronik. Wir haben so viel zu tun, wir dürfen uns nicht ablenken lassen. Und by the way: Man muss auch relativ viele autonome Systeme verkaufen, bis man den Wert eines einzi- gen U-Boots erreicht.

Wie das Kanzleramt TKMS

fast in US-Hand gab

Beim Rüstungsstar wäre beinahe ein US-Investor eingestiegen – mit Verbindungen zu US-Präsident Trump.

Ex-Kanzler Scholz (l.), Ex-Wirtschaftsminister Habeck: Uneinig über Investor für TKMS.

as Aufsehen war groß, als der Schiffbauer TKMS Anfang Juli einen Riesenauftrag erhalten hat. Kanada orderte bei der Thyssen- krupp-Tochter bis zu zwölf U-Boote des Typs 212CD. Das Auftragsvolu- men wird über den gesamten Le- benszyklus einschließlich Wartung und Betrieb auf umgerechnet bis zu 62 Milliarden Euro geschätzt. Es handelt sich nicht nur um ei- ne wirtschaftlich wichtige Nachricht für das Unternehmen und den Werftstandort Deutschland. Sie wird von den Beteiligten auch als Zeichen einer größeren Unabhängigkeit von den USA gewertet – und dass Deutschlands Verteidigungsfähig- keit vielleicht nicht so schlecht auf- gestellt ist wie befürchtet. Dabei sah es noch 2024 wirt- schaftlich düster aus für die Marine- sparte von Thyssenkrupp, die sich im Oktober 2025 vom Mutterkon- zern löste. Dem Unternehmen fehl- ten Aufträge, die finanziellen Proble- me nahmen zu. Um den einzigen echten Player im Bereich des militä- rischen Schiffbaus in Deutschland zu erhalten, startete die damalige Bundesregierung aus SPD, Grünen und FDP Verhandlungen über eine Staatsbeteiligung. Gleichzeitig sollte ein privater Investor einsteigen.

SCHIFFBAU

Ein Interessent war der US-Fi- nanzinvestor Carlyle. Das Handels- blatt hatte damals Kenntnis über die vertraulichen Gespräche erhalten und erfahren: Das Kanzleramt um Regierungschef Olaf Scholz (SPD) trieb den Einstieg mit Nachdruck voran. Letztlich wurde daraus nichts – nicht zuletzt weil das Bundeswirt- schaftsministerium von Robert Ha- beck (Grüne) Carlyle keinesfalls bei TKMS investiert sehen wollte. Denn

die Private-Equity-Gesellschaft soll auffällige Verbindungen aufweisen, etwa Geschäftskontakte zwischen dem zum damaligen Zeitpunkt Ex- Präsidenten Donald Trump. „Es gab und gibt Beziehungen von Carlyle ins Trump-Lager“, erin- nert sich Franziska Brantner (Grü- ne), seinerzeit Parlamentarische Staatssekretärin im Wirtschaftsmi- nisterium. Damals war zwar noch Joe Biden im Amt. Aber dass „Do-

Julian Olk Berlin

bar“, sagt die heutige Grünen-Partei- vorsitzende im Gespräch mit dem Handelsblatt. „Man stelle sich ein- mal vor: Trump hätte jetzt als Präsi- dent mit seinen üblen Zoll- und Na- to-Drohungen ein solches Druck- mittel in der Hand, über einen so wichtigen Teil der deutschen Vertei- digungsfähigkeit indirekt verfügen zu können.“

Verteidigungs -

fähigkeit indirekt verfügen können.

Der Grund dafür, dass das Kanz- leramt sich offenbar weniger an Car- lyle störte, war Regierungskreisen zufolge Zeitdruck. Es gab die Be- fürchtung, dass ein vorzeitiges Ende der Ampelregierung – das Ende 2024 tatsächlich eintrat – den Carly- le-Einstieg hätte platzen lassen kön- nen. Das hätte TKMS in den Ruin treiben können.

”

Trump hätte über einen so wichtigen Teil der deutschen

Franziska Brandtner Parteivorsitzende Die Grünen

Eine Regierungssprecherin stellt die Vorgänge auf Anfrage in- zwischen etwas anders dar. Die Bun- desregierung habe damals „ergeb- nisoffen“ mit allen Interessenten ge- sprochen, ein möglicher Einstieg von Carlyle sei unter diversen Aspekten geprüft worden.

Letztlich wurde weder etwas aus dem Einstieg von Carlyle noch aus der Staatsbeteiligung. Brantner und Co. hatten so lange blockiert, bis der Finanzinvestor sich freiwillig zu- rückzog. „Mit dem U-Boot-Auftrag aus Kanada für TKMS wissen wir heute: Das war die völlig richtige Entscheidung“, meint Brantner. Die damalige Behauptung des Kanzler- amts, es brauche eine ganz schnelle Lösung für TKMS, sei „einfach falsch gewesen“.

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eit die Dimensionen von Oliver Blumes Spar- plänen für den Volkswagen-Konzern be- kannt sind, herrscht auch in Neckarsulm Un- ruhe. Der Volkswagen-Chef hat im Rahmen seines Kostensenkungsprogramms für den Auto- konzern unter anderem die weitere Belegung des dortigen Audi-Werks infrage gestellt.

Verantwortliche bei Audi suchen nach Wegen, um das Aus des 57 Jahre alten Standorts zu verhin- dern. Was ihnen Hoffnung macht: Blume ist kein Freund von Werksschließungen. In Interviews hatte der 58-Jährige von „intelligenteren Lösungen“ ge- sprochen, um die Sparziele zu erreichen. Blumes Hauptziel sind Einsparungen auf Konzernebene im zweistelligen Milliardenbereich. Der Weg dorthin ist jedoch Verhandlungssache.

Im Fall von Audi kristallisieren sich nun erste Ansätze heraus, wie solche Lösungen aussehen

könnten. Insidern zufolge werde aktuell eine weite- re Reduktion der jährlichen Produktionskapazität in Neckarsulm diskutiert. Im Raum stehe, die Pro- duktion von derzeit 225.000 Einheiten schrittweise auf 150.000 Einheiten zu reduzieren. Damit würde die Kapazität des Standorts im Vergleich zu 2019 so- gar halbiert. Vor rund sieben Jahren hatte Audi im Rahmen eines Sparpakets die jährliche Produktion in Neckarsulm bereits von 300.000 auf 225.000 Ein- heiten abgesenkt. Im vergangenen Jahr hat Audi in dem Werk rund 180.000 Fahrzeuge gebaut. Audi hat auf Anfrage die Pläne bis Redaktionsschluss nicht kommentiert.

Am 9. Juli hatte der VW-Chef dem Aufsichtsrat die Sparpläne für den Konzern präsentiert, die rein rechnerisch den Abbau von 55.000 bis 70.000 Mit- arbeitern und die Schließung von vier Werken zur Folge haben könnten. Neben Neckarsulm stehen auch die VW-Standorte Zwickau, Emden und Han- nover infrage.

Bereits Tage zuvor sickerte die Größenordnung des möglichen Personalabbaus durch und sorgte für Kontroversen. Im Aufsichtsrat wurde Blumes Spar- vorhaben mit sieben zu fünf Stimmen abgeschmet- tert. Die Fronten zwischen Arbeitnehmern und Ka- pitalseite sind verhärtet wie selten zuvor.

Die Aufsichtsratssitzung von Audi zwei Tage zuvor dagegen verlief geräuschärmer. Es sei prag- matisch aufgezeigt worden, wo die Herausforderun- gen für Audi liegen und welche Konsequenzen den Standorten drohen, wenn diese nicht gelöst wür- den. „Da war nichts Überraschendes dabei, das La- gebild ist bekannt“, heißt es aus Kreisen des Auf- sichtsrats.

Weiter heißt es, dass es zwar keine Zusage vom Vorstand um Audi-Chef Gernot Döllner an die Ar-

beitnehmer gäbe, dass der Standort Neckarsulm er- halten bleibe. Allerdings sei ein „gemeinsames Ver- ständnis“ vorhanden, dass eine Schließung des Wer- kes nicht die sinnvollste Lösung sei, sagt ein Ent- scheider. Auch das wirke sich beruhigend auf die schwierigen Verhandlungen aus.

Unternehmen

Rettungsplan für

das Audi-Werk in Neckarsulm

Die Sparpläne von VW-Chef Oliver Blume

bedrohen den Audi-Standort. Hinter den Kulissen werden Lösungsansätze diskutiert. Porsches Sparkompromiss bestärkt die Befürworter eines Erhalts des Werks.

Im Werk in Neckarsulm werden im Gegensatz zum Hauptwerk in Ingolstadt bislang keine Elektro- autos gebaut. Vom Band laufen hier die Modelle A5, A6, A7 und A8. Während der Elektro-Flaute zwi- schen 2022 und 2024 hatte sich das ausgezahlt. Doch mit der seit 2025 steigenden Nachfrage nach Elektroautos in Deutschland, vor allem im Flotten- bereich, hat sich die Lage in Neckarsulm verschlech- tert. Auch deswegen gibt es bislang keine weiteren Belegungspläne für das Werk. Wirtschaftlich dürfte es sich kaum lohnen, das Werk nach 2034 für neue Verbrennermodelle einzurüsten. Die Arbeitnehmervertreter suchen nun nach Elektromodellen, die zeitnah in Neckarsulm gefer- tigt werden könnten. Dabei nehmen sie auch den Volkswagen-Konzern in die Pflicht. Es kursiert in deren Kreisen folgende Rechnung: Audi verkaufe jährlich rund 700.000 Autos in Europa und damit

AUTOINDUSTRIE

Roman Tyborski Düsseldorf

1. Ringe-Logo von Au- di: Reduktion der Pro- duktionskapazität in Ne- ckarsulm diskutiert.

weniger, als Audi in den eigenen Werken in Ingol- stadt, Neckarsulm und im ungarischen Györ pro Jahr fertigen kann. Zusammengerechnet liegt die Kapazität der Werke bei etwa 850.000 Autos. Allerdings lässt Audi den kompakten Elektro- SUV Q4 Etron im VW-Werk in Zwickau und die Ver- brenner-SUVs Q7, Q8 und künftig auch den Q9 im VW-Werk in Bratislava bauen. Im vergangenen Jahr wurden zusammengerechnet mehr als 160.000 Au- di-Fahrzeuge in VW-Werken gebaut.

„Wir sponsern Volkswagen bei der Produktion mit etwa 150.000 Fahrzeugen jährlich“, sagt ein ranghoher Entscheider bei Audi. Audi habe im Ge- gensatz zu VW zudem mit Brüssel ein Werk ge- schlossen. Auch beim Personal seien bereits Maß- nahmen ergriffen worden. „Wenn es ums Sparen geht, sind jetzt andere an der Reihe“, betont er. Für den Erhalt des Standorts Neckarsulm wird auch über den Abbau von Doppelstrukturen in den Bereichen außerhalb der Produktion nachgedacht. Audi hatte sich in wirtschaftlich guten Zeiten eine

umfangreiche Personalausstattung in den nicht pro- duzierenden Bereichen gegönnt. So verfügen die Standorte Neckarsulm und Ingolstadt jeweils über eigene Abteilungen für Personal und Buchführung. Es gibt in Neckarsulm sogar eine eigene kleine tech- nische Entwicklung mit etwa 600 Mitarbeitern. Insgesamt könnten mit dem Abbau dieser Dop- pelstrukturen schätzungsweise 1000 Arbeitsplätze eingespart werden, rechnen Insider vor. Auf Leih- arbeiter soll zudem dauerhaft verzichtet werden. Auch der Hauptstandort Ingolstadt könne zur Rettung von Neckarsulm beitragen, sagen mit den Vorgängen befasste Personen. So werde aktuell ge- prüft, ob auch im Hauptwerk die Kapazität von der- zeit 450.000 auf unter 400.000 Fahrzeuge abge- senkt werden könnte, um die Betriebskosten von Audi insgesamt zu reduzieren. Mit den geprüften Maßnahmen könnte Audi so- wohl personell als auch finanziell den Sparzielen aus Wolfsburg entsprechen, heißt es aus Verhandlungs-

kreisen. Befürworter des „milderen“ Wegs zur Kos- tensenkung dürften sich aktuell in ihrer Sichtweise ohnehin bestärkt fühlen. Denn trotz Sparvorgaben aus Wolfsburg hat der Aufsichtsrat von Porsche am Mittwoch einen Kostensenkungsplan von Porsche- Chef Michael Leiters abgesegnet, der zwar den Ab- bau von 5000 Arbeitsplätzen beinhaltet, gleichzeitig aber auch weitreichende Job- und Standortgaran- tien bis ins Jahr 2035 ausspricht. Mit einer zeitnahen Entscheidung zur Zukunft von Neckarsulm rechnet niemand. Der nächste Showdown ist für den 4. September terminiert. Dann findet bei Volkswagen eine Aufsichtsratssit- zung statt. Mitte September folgt dann eine turnus- mäßige Aufsichtsratssitzung bei Audi. Ein Entscheider bei den Ingolstädtern bereitet sich darauf schon mal vor: „Jetzt sind Werksferien. Aber wenn die enden, rechne ich mit einem sehr

AUDI AG , Daniel Karmann/dpa

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M

it einem neuen Vorstoß will die deut- sche Wirtschaftsprüferkammer den Einfluss von Finanzinvestoren in der Branche beschneiden. Die für die Berufs- und Qualitätsaufsicht in Deutschland zuständige Stelle hat dazu einen Katalog an Vorschriften erlassen, die bei einem Einstieg von Private Equity bei Prüfungsgesellschaften gelten sol- len.

WIRTSCHAFTSPRÜFER

Die Details dieser „Giftliste“ liegen dem Handelsblatt vor und werden am Freitag von der Kammer veröffentlicht. Hintergrund ist das wachsende Interesse von Private Equity an den Dienstleistern. In der Branche und in der Wirtschaft gibt es Sorgen, dass Wirt- schaftsprüfer unter dem Einfluss der Fonds nicht mehr unabhängig agieren können. Dem tritt Andreas Dörschell, Präsident der Wirtschaftsprüferkammer (WPK), im Ge- spräch mit dem Handelsblatt entgegen. „Wir können und werden uns nicht gegen die Be- teiligung von Private Equity in der Wirt- schaftsprüfung stellen“, sagte er. „Aber wir schaffen dafür einen verpflichtenden Rah- men, der Unabhängigkeit und Qualität der Prüfer durch eine verantwortliche Führung sicherstellen wird.“ Dörschell droht den Fir- men und Investoren mit Verboten: „Verstöße können zum Widerruf der Anerkennung als Wirtschaftsprüfungsgesellschaft führen.“

Andreas Dörschell Präsident der Wirtschaftsprüferkammer

Die WPK verfolgt einen anderen Weg als die Steuerberaterkammer. Die hat unlängst ein Verbot durchgesetzt, das eine mittelbare Beteiligung von Private Equity an deutschen Steuerberatungsgesellschaften künftig ver- hindert. Das Gesetz wurde Ende Juni im Bun- desrat verabschiedet. Hunderte deutsche Steuerkanzleien hatten sich zuvor neuen Netzwerken angeschlossen, hinter denen Fi- nanzinvestoren stehen.

Private Equity hat ebenso großes Inte- resse an Prüfungsgesellschaften. Der größte Deal bisher ist der Einstieg von Cinven bei Grant Thornton aus Düsseldorf, dem zehnt- größten deutschen Wirtschaftsprüfer. Für die Finanzinvestoren ist der Markt attraktiv: Prü- fer brauchen Kapital für die Expansion und für Investitionen in Künstliche Intelligenz.

Grant Thornton

Grant Thornton

Getty Images

Diese „Giftliste“ soll Finanz -

investoren bei Prüfern zügeln

Private Equity drängt in die Branche der Wirtschaftsprüfer.

Deren Berufskammer kann den Vorstoß nicht stoppen, plant aber
eine scharfe Regulierung und droht mit Lizenzentzug.

Bert Fröndhoff Düsseldorf

Rangordnung der Wirtschaftsprüfer

Umsatz 2025 in Deutschland in Mio. Euro Zahl der Mitarbeiter 2025 in Deutschland

PwC

PwC

Deloitte

Deloitte

KPMG

KPMG

EY

EY

RSM Ebner Stolz

RSM Ebner Stolz

BDO

BDO

Rödl-Gruppe

Rödl-Gruppe

Forvis Mazars

Forvis Mazars

Baker Tilly

Baker Tilly

Handelsblatt • Quelle: Lünendonk

Zugleich ist der Markt mit 3000 Anbie- tern ähnlich wie bei den Steuerberatern sehr kleinteilig. Viele kleinere Gesellschaften ha- ben ein Nachfolgeproblem und veraltete in- terne Prozesse. Laut einer aktuellen Umfrage der Marktforscher von Lünendonk & Hossen- felder können sich 19 Prozent der deutschen Prüfungsgesellschaften zur Nachfolgelösung einen Verkauf an Investoren vorstellen. Private Equity (PE) kann dort die bran- chenübliche „Buy and build“-Strategie um- setzen: Ein Investor erwirbt mehrere kleine Einheiten und formt daraus ein großes Unter- nehmen oder Netzwerk mit einheitlichen Prozessen. Eine direkte Beteiligung an Fir- men und Kanzleien ist ihnen nicht möglich, weil diese nur im Besitz von Berufsträgern sein dürfen. Der Einstieg gelingt ihnen bisher über einen Trick. Private-Equity-Fonds ha- ben dazu in Luxemburg Gesellschaften ge- gründet, denen das EU-Recht ein Investment in Deutschland erlaubt. Das jüngst vom Bun- desrat verabschiedete Gesetz versperrt nur bei Steuerberatungen diesen Weg.

Unternehmen

3.261 Mio. €

2.705

2.705

2.657

Die Rechtslage ist bei den Wirtschafts- prüfern anders. Die Branche ist sehr stark eu- roparechtlich reguliert – ein deutsches Ver- bot wäre unzulässig. „Wir können die mittel- bare Beteiligung von Finanzinvestoren an Prüfungsgesellschaften rechtlich nicht ver- hindern. Das unterscheidet uns vom Steuer- beratermarkt“, erläutert Dörschell. Statt eines allgemeinen gesetzlichen Verbotes verfolge man den Weg eines einzelfallbezogenen Ver- botes. Zugleich weiß die WPK um die Beden- ken in der Branche und der Wirtschaft wegen des PE-Engagements. Große Prüfer wie PwC und KPMG leh- nen eine solche Beteiligung ab. „Ich bin über- zeugt, dass es für unser Geschäftsmodell und auch für unsere Kunden das Beste ist, wenn wir eine finanzielle Struktur haben, die unab- hängig von Dritten ist“, sagt Mattias Schmel- zer, Deutschlandchef von KPMG. Marc Tüng- ler, Hauptgeschäftsführer der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz (DSW), hält eine Öffnung der Abschlussprü- fer für Private Equity sogar für fatal. „Wirt-

15.529 Mitarbeiter

14.148

13.500

9.974

2.972

2.707

2.640

2.446

1.753

1.740

”

Private-Equity- Häuser
werden
einige Kröten schlucken müssen.

„Private-Equity-Häuser werden einige Kröten schlucken müssen, etwa auf die sonst dort üblichen Wege der Einflussnahme“, sagt Dörschell. Zu den 13 Vorschriften, die die Kammer den rund 3000 deutschen Wirt- schaftsprüfungsgesellschaften zustellt, ge- hört: Entscheidungsmacht: Das europäische

schaftsprüfer sorgen für Vertrauen in den Ka- pitalmarkt. Das ist nicht vereinbar mit dem Renditestreben von privaten Beteiligungsfir- men“, schreibt der Aktionärsschützer in ei- nem Gastbeitrag fürs Handelsblatt.

Dörschell bewertet das Engagement der Finanzinvestoren grundsätzlich neutral. „Prü- fungsgesellschaften können sich mit Private Equity noch einmal verbessern. Diese Chance sollten wir nicht verbauen“, sagt er. Die Kam- mer will aber eine „verantwortliche Führung“ vorschreiben, deren Regeln Voraussetzungen für die Anerkennung von Gesellschaften mit einem mittelbaren Investor sein sollen.

und deutsche Gesetz schreibt bereits vor, dass in jedem Fall die Mehrheit der Stimm- rechte bei den Berufsträgern bleiben muss – auch wenn ein Investor die Kapitalmehr- heit hält. Die neue Regelung in der deut- schen Wirtschaftsprüferordnung geht bei der Frage, wer die Entscheidungsmacht besitzt, aber darüber hinaus. Verantwortliche Führung: Jegliche Ein-

flussnahme der Finanzinvestoren, etwa über ein Vetorecht oder eine Weisungs- bindung, soll untersagt werden. „Wir wer- den sicherstellen, dass die Geschäfte nicht von Gremien auf den Kaimaninseln, Jer- sey oder in Luxemburg bestimmt werden. Alle Entscheidungen, auch auf der dritten

oder vierten Ebene, müssen von den Be- rufsträgern der deutschen Prüfungsgesell- schaft getroffen werden“, sagt WPK-Ge- schäftsführer Eberhard Richter. Personalentscheidungen: Die Geschäfts-

führung darf nur von der Mehrheit der stimmberechtigten Berufsträger bestimmt und abberufen werden. Gleiches gilt für die Bestellung und Beförderung von Part- nern. Die Möglichkeit, dass Investoren über Nebengremien dabei eingreifen, muss im Gesellschaftervertrag ausge- schlossen werden. Mandanten-Auswahl: Schon jetzt schreibt

das deutsche Recht vor, dass Prüfungsge- sellschaften Interessenkonflikte ausschlie- ßen müssen. Dies soll nun verschärft wer- den: Prüfer dürfen keinen Auftrag von Mandanten annehmen, bei denen ihr In- vestor ebenfalls beteiligt ist. „Das ist mit der Unabhängigkeit nicht vereinbar“, sagt Richter. Die WPK fordert zudem Transparenz über Absprachen mit den Investoren. „Wenn die

verantwortliche Führung nach unseren Grundsätzen nicht erfüllt wird, dann können und werden wir die Anerkennung dieser Ge- sellschaft entziehen. Das sind keine Lippen- bekenntnisse“, sagt Dörschell.

So soll die Berufsaufsicht jeden Hinweis auf Verletzung der Vorschriften verfolgen und rechtskräftige Entscheidungen unter Na- mensnennung veröffentlichen. Die Kommis- sion für Qualitätskontrolle könnte vor Ort prüfen. „Die Betroffenen müssen mit einem schweren Verlust an Reputation und Wert rechnen, wenn der Entzug der Anerkennung droht“, sagt Dörschell.

Mit der Verschärfung des Berufsrechts bereitet die Kammer den Markt auch auf ab- sehbare Weiterverkäufe von Prüfungsfirmen an andere Finanzinvestoren vor. Das Engage- ment von Private Equity bei einer Firma ist meist auf fünf bis sieben Jahre angelegt. Dann erfolgt der Exit. Die Option eines Börsen- gangs ist bei Wirtschaftsprüfern praktisch ausgeschlossen.

„An die Spielregeln werden sich auch Fi- nanzinvestoren halten müssen, die in der zweiten, dritten und vierten Welle Gesell- schaften bei einem Weiterverkauf überneh- men“, sagt Richter. „Wir wollen nur Private- Equity-Fonds, die bereit sind, ihre Rolle zu ak- zeptieren. Wer dem nicht folgt, der spielt mit dem Feuer.“

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O

ft noch spätabends stauten sich in den vergangenen Wochen die Taxis vor dem Hauptgebäude des chine- sischen Start-ups Moonshot im Technologieviertel Zhongguancuan im Pe-

kinger Nordosten. So berichtet es ein An- wohner dem Handelsblatt. Am 17. Juli wurde das Geheimnis hinter der Betriebsamkeit ge- lüftet: Kurz nach Mitternacht veröffentlichte Moonshot sein neues KI-Modell Kimi K3, das nach eigenen Angaben mit Ausnahme der US-Spitzenmodelle sämtliche Konkurrenz- angebote übertrifft.

Der Zeitpunkt, kurz vor der wichtigen Welt-KI-Konferenz in Shanghai, dürfte kein

Zufall sein. Staatsführer Xi Jinping höchst- persönlich untermauerte dort Chinas Füh- rungsanspruch im globalen Wettstreit um Künstliche Intelligenz (KI). Doch Moonshot ist keineswegs der einzige KI-Anbieter aus China, der zu den führenden US-Unterneh- men aufschließt.

Unternehmen

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Der jüngste KI-Index-Report der US-Eli- teuniversität Stanford von Mitte Juni kommt zu dem Ergebnis, dass der Leistungsabstand zwischen KI-Modellen aus den USA und China „faktisch verschwunden“ ist.

Im Unterschied zur US-Konkurrenz stellen viele chinesische KI-Anbieter, nicht zuletzt auf Geheiß Pekings, ihre Modelle als „Open Source“ oder „Open Weight“ zur Ver- fügung. „Open Source“ bedeutet, dass der Quellcode offengelegt wird und verändert werden kann. „Open Weight“ heißt, dass ein KI-Modell heruntergeladen und lokal betrie- ben sowie an die eigenen Bedürfnisse ange- passt und weiterentwickelt werden kann. Der Quellcode wird aber nicht veröffent- licht. Zudem sind die chinesischen Modelle deutlich günstiger als die US-Angebote. Das hat zur Folge, dass weltweit immer mehr Entwickler und Unternehmen auf die KI „made in China“ zurückgreifen, ganz so wie es die Staatsführung in ihrer „KI-Plus“-Initia- tive vorsieht.

US-Konzerne und Politiker werfen der chinesischen Konkurrenz immer wieder vor, US-Technologie illegal zu nutzen, um ihre Modelle zu trainieren. Die US-Behörde

Chinas KI-Tiger

machen Druck auf die US-Konkurrenz

Moonshot sorgt mit seinem Modell Kimi 3 für Schlagzeilen. Doch das Start-up aus Peking
ist nicht die einzige chinesische KI-Firma, die zu

den führenden US-Anbietern aufschließt.

Sabine Gusbeth Peking

für Industrie und Sicherheit (BIS) leitete am Donnerstag eine offizielle Untersuchung ein. Das chinesische Außenministerium hat- te die Vorwürfe zuvor erneut zurückgewie- sen. Doch es bleiben Zweifel, denn das Trai- ning großer KI-Modelle benötigt viel Re- chenleistung. Da China aufgrund der US-Ex- portbeschränkungen keinen Zugang zu den modernsten Hightech-Chips hat, ist die ver- fügbare Rechenleistung jedoch beschränkt. Deutlich wurde dies auch am Wochenende, als Moonshot den Zugang zu K3 für Neu- kunden einschränken musste. Die Veröf- fentlichung von Modellen von Moonshot, Zhipu, Alibaba und bald auch Deepseek ha- be deutlich gemacht, „dass fast vier Jahre amerikanischer Bemühungen, die Fähigkeit chinesischer Unternehmen zur Entwick- lung fortschrittlicher KI-Modelle zu verlang- samen, in Trümmern liegen“, schreibt Paul Triolo, Partner bei der US-Strategieberatung DGA und einer der führenden Experten für Technologie in China. Das Handelsblatt stellt die vier KI-Unternehmen vor:

Moonshot AI Der chinesische Name des Start-ups lautet „yue zhi anmian“, wörtlich übersetzt „die dunkle Seite des Mondes“. Der Name ist eine Reminiszenz an das Lieblingsalbum von Gründer Yang Zhilin: „The Dark Side of the Moon“ von Pink Floyd. Yang gründete Moonshot AI 2023 und ist Mehrheitsaktio- när. Er studierte Informatik an der Pekinger Eliteuniversität Tsinghua und promovierte an der Carnegie Mellon University in Pitts- burgh, einem der führenden Forschungsin- stitute für Computerwissenschaften. Zum Jahreswechsel schrieb der 33-Jäh- rige in einem Brief an die Mitarbeiter, die oberste Priorität bestehe darin, führende KI- Unternehmen wie Anthropic zu übertreffen und zu einem weltweit führenden Unter- nehmen im Bereich der allgemeinen KI zu werden. Zu den Anteilseignern zählt der Platt- form für Unternehmensinformationen Qichacha zufolge auch der auf Deeptech fo-

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kussierte, staatlich unterstützte Wagniska- pitalgeber Jangtse-Delta Technologie- und -Innovationsfonds. Den Hype um das neue Modell Kimi K3 will das Unternehmen nut- zen, um frisches Geld einzusammeln. Bloomberg zufolge wird das Unternehmen in den kommenden Tagen eine Finanzie- rungsrunde abschließen, die den Wert des Start-ups auf 31,5 Milliarden US-Dollar stei- gen lassen könnte. Eine weitere Finanzie- rungsrunde ist demnach bereits geplant, ebenso wie ein Börsengang in den kommen- den sechs Monaten. Bislang ist Kimi K3 lediglich auf der Moonshot-eigenen Infrastruktur verfügbar. Aufgrund der großen Nachfrage wurde der Zugang für Neukunden eingeschränkt. Am Montag will das Unternehmen das Modell Open Weight zur Verfügung stellen. Dann lassen sich die Angaben des Unternehmens unabhängig überprüfen. Der Termin dürfte auch Aufschluss darüber geben, ob und in- wiefern Peking Beschränkungen einführt.

W

Unternehmen

Deepseek Das Start-up aus Hangzhou sorgte im Januar 2025 mit seinem Sprachmodell R1 weltweit für Furore. Zwar hatten etablierte Konzerne wie Alibaba zu diesem Zeitpunkt bereits leis- tungsfähige KI-Modelle vorgestellt. Doch dass ein bis dato praktisch unbekanntes Start-up den führenden US-Konzernen Kon- kurrenz machte, sorgte für Verunsicherung, weil es die hohen Investitionen der US- Tech-Konzerne in die neue Technologie in-

Bloomberg, Reuters, picture alliance / Sipa USA, AFP, Reuters [M]

frage stellte. In China selbst führte der Erfolg von Deepseek dazu, dass die Preise für die KI-Nutzung stark fielen. Das Start-up ist äußerst verschlossen. Mit Ausnahme zweier Interviews aus der Zeit vor dem Durchbruch sind keine öffent- lichen Äußerungen von Unternehmenschef Liang Wenfeng bekannt. Am Donnerstag tauchte das Transkript eines vierstündigen Gesprächs mit Investoren auf, dessen Echt- heit jedoch nicht bestätigt ist. „Der Rück- stand gegenüber den USA liegt bei den Res- sourcen“, wird Liang darin zitiert, also dem fehlenden Zugang zu US-Hightech-Chips. Er

Moonshot-Gründer Yang Zhilin: Der Gründer will sein Start-up in sechs Mo- naten an die Börse bringen.

bekräftigt darin zudem sein Bekenntnis zur Open-Source-Strategie. Vor Deepseek hatte Liang gemeinsam mit Ex-Kommilitonen den Investmentfonds High Flyer Quant gegründet, der Investiti- onsentscheidungen per Algorithmus trifft. Die Gewinne dienten als Startkapital für Deepseek. Seine erste Finanzierungsrunde hat das Unternehmen im Juni abgeschlos- sen. Dabei beteiligte sich auch der staatliche Investmentfonds für die nationale KI-Indus- trie. Die Investition spiegele eine stärkere staatliche Unterstützung wider, insbesonde- re vor dem Hintergrund des Wettbewerbs zwischen China und den USA bei KI, zitiert die Zeitung „National Business Daily“ einen staatlichen Investor. Der Wert von Deepseek wird auf 50 Milliarden US-Dollar taxiert. Wie die Zeitung „Financial Times“ berichtet, liebäugelt das Unternehmen ebenfalls mit einem Börsengang.

Zhipu AI Das Start-up Zhipu, zu Deutsch etwa „Wis- sensregister“, entstand 2019 als Ausgrün- dung der Pekinger Eliteuniversität Tsinghua unter Leitung des Informatik-Professors Tang Jie. Tang gilt als einer der führenden KI-Forscher in China. Er war auch wissen- schaftlicher Betreuer von Moonshot-Grün- der Yang Zhilin. Zhipu, das international un- ter dem Namen Z.ai bekannt ist, zählte von Anfang an zu den führenden KI-Laboren Chinas. Als erster KI-Tiger ging es im Januar in Hongkong an die Börse und sammelte umgerechnet rund vier Milliarden Dollar ein. Mitte Juli betont Gründer Tang in ei- nem Brief an Belegschaft und Partner die Bedeutung von Grundlagenforschung für das Unternehmen: „Wir glauben, dass China in der kommenden KI-Ära eigene grundle- gende Technologien entwickeln muss“, schrieb er. Ein Land könne nicht langfristig nur Nutzer fremder KI-Technologien sein. Dabei machte er auch seine Ambitionen deutlich: „Wir wollen zu den weltweit füh- renden Teams bei großen KI-Modellen ge- hören.“ Dabei setzt Zhipu konsequent auf Open Source. In China zählen die Modelle des Unternehmens schon lange zu den meistgenutzten KI-Angeboten. Zu den In- vestoren zählen Konzerne wie Alibaba, Mei- tuan, Tencent, Xiaomi und Risikokapitalge- ber Hongshan.

Alibaba Eine wichtige Rolle in Chinas Open-Source- KI-Ökosystem spielt zudem der Tech-Kon- zern Alibaba. Die Qwen-Modelle des Unter- nehmens aus Hangzhou gehören seit Lan- gem zu den führenden chinesischen KI-Mo- dellen, die global zunehmend an Einfluss ge- winnen. Am Sonntag hatte Alibaba eine Vor- schau auf sein neues Spitzenmodell Qwen3.8 Max veröffentlicht. Es sei „eines der leistungsfähigsten heute verfügbaren Modelle, vergleichbar mit den führenden KI-Spitzenmodellen und nur übertroffen von Fable 5“, schrieb der Konzern auf der Plattform X. Das Unternehmen hat nach eigenen An- gaben mehr als 300 Open-Source-Modelle veröffentlicht, die über 600 Millionen Mal heruntergeladen wurden und weltweit mehr als 170.000 abgeleitete Modelle her- vorgebracht haben. Das verdeutlicht die Auswirkung von Chinas Open-Source-Stra- tegie auf die globale KI-Entwicklung. Neben Deepseek, Moonshot und Zhipu zählen das Start-up 01.AI von Tech-Investor und Bestsellerautor Kai-Fu Lee, Baichuan aus Peking sowie Minimax und Stepfun aus Shanghai zu den KI-Tigern. Lee kündigte jüngst an, sein Unternehmen an die Börse zu bringen. Zu den in China meistgenutzten KI- Anwendungen zählen zudem die Anwen- dungen der großen Tech-Konzerne wie Dou- bao von Bytedance, Erniebot von Baidu und Huiyuan von Tencent. Zudem integrieren Unternehmen wie der Smartphonehersteller Xiaomi ihre KI in die eigenen Produkte und

Porsche-Produktion in Zuffenhausen: Jobabbau über freiwillige Aufhebungsverträge.

PORSCHE

Standortsicherung kostet

Der Aufsichtsrat hat seine Zustimmung zum Zukunftspaket

zugesagt. Doch die Belegschaft zahlt einen hohen Preis.

Martin Buchenau, Lazar Backovic Stuttgart

enn an diesem Montag die Porsche-Belegschaft zur Be- triebsversammlung in Zuf- fenhausen zusammenkommt, steht eine bange Frage im Raum: Die Be- schäftigten wollen von der Unter- nehmensführung wissen, was die Aufsichtsratssitzung am vergange- nen Mittwoch erbracht hat – und wie viele Stellen der Konzern zusätz- lich streichen will. Von mehreren Seiten ist zu hören, die Debatte sei „sehr kontrovers“ verlaufen. Das Unternehmen teilte ledig- lich mit, der Aufsichtsrat habe dem Zukunftspaket seine Unterstützung zugesagt. Zunächst werde am Mon- tag die Belegschaft informiert. Nach Informationen des Handelsblatts wird sie Folgendes erfahren: Für die Beschäftigten soll es bei einer Verlängerung der Standortsi- cherung um fünf Jahre bis 2035 ge- blieben sein. Dafür zahlen die Ar- beitnehmer einen hohen Preis: Nach derzeitigem Stand sollen zusätzlich zu dem laufenden Abbauprogramm von 3900 Stellen bis 2029 weitere 5700 Jobs wegfallen.

Arbeitnehmer retten die „Steinkühler-Pause“

Das entspräche insgesamt mehr als einem Drittel der Beschäftigten in Weissach und Zuffenhausen – und mehr als einem Fünftel der Beleg- schaft der Porsche AG. 2025 zählte Porsche weltweit rund 42.000 Be- schäftigte. Der Stellenabbau soll wie bisher sozialverträglich über frei- willige Aufhebungsverträge erfol- gen. Auch die bereits für dieses Jahr gestrichene Sonderzahlung soll nicht zurückkehren. Allerdings ist sie laut Insidern künftig nicht vom Tisch: Sie werde erfolgsabhängig ge- zahlt und auf 1500 Euro gedeckelt, zudem solle das Weihnachtsgeld ge- kürzt werden. Die sogenannte Steinkühler- Pause konnten die Beschäftigten demnach verteidigen. Die Regelung aus dem Jahr 1973 – benannt nach dem damaligen IG-Metall-Verhand-

weitere Jobs

lungsführer – gewährt Bandarbei- tern eine bezahlte Erholungspause von fünf Minuten pro Arbeitsstunde. Damit wird aus einem Siebenstun- dentag rechnerisch fast ein Sechs- stundentag. Hochgerechnet kostet das Porsche einen erklecklichen zweistelligen Millionenbetrag. Die Regelung gilt nur in Baden-Würt- temberg und wird von der Gewerk- schaft seit Jahren gegen wiederkeh- rende Begehrlichkeiten der Arbeit- geber verteidigt.

Porsche-Chef Michael Leiters musste den Arbeitnehmern für den anstehenden Abschluss weiter ent- gegenkommen als geplant. Auf- sichtsratschef Wolfgang Porsche hatte Leiters ins Amt geholt, um bei Porsche härter durchzugreifen als zuvor Oliver Blume. Unter Blumes Führung gerieten die Verhandlun- gen über das zweite Sanierungspa- ket im vergangenen Dezember ins Stocken.

Offenbar unterstützt Wolfgang Porsche nun zähneknirschend den von Leiters mit den Arbeitnehmern ausgehandelten Kompromiss. In der Eigentümerfamilie hätte man eine kürzere Laufzeit bevorzugt – zumal, anders als bei Volkswagen, nicht in den Tarif eingegriffen wird.

Das Einlenken bringt Wolfgang Porsche und die anderen Familien- mitglieder sowie die Volkswagen- Manager im Aufsichtsrat in die Bre- douille. Denn die Sonderregelung mit einer Standortgarantie bis 2035 für Porsche schwächt die Position der Kapitalseite und des VW-Auf- sichtsrats in der Auseinanderset- zung mit den Arbeitnehmern von Volkswagen und Audi.

Im Konzern hat Blume bis zu 50.000 Arbeitsplätze – einschließ- lich der Jobs bei Porsche – infrage gestellt und erwägt die Schließung von vier Werken in Deutschland. Betroffen sein könnten die VW- Standorte Hannover, Emden und Zwickau sowie das Audi-Werk Ne- ckarsulm. Blume begründet den vom VW-Betriebsrat strikt abge- lehnten Plan mit dem notwendigen Abbau von Überkapazitäten.

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E

s duftet nach Gewürzen aus aller Welt. Hier in der Zentrale von Anker- kraut im Hamburger Bezirk Harburg entstehen die Rezepte für neue Ge- würzmischungen – von „Freibad Pommes“- bis zu „Herr der Ringe“-Gewürzen. Sechs Millionen Artikel verkauft Ankerkraut im Jahr. Der Newcomer hatte den deutschen Ge-

würzmarkt vor Jahren kräftig aufgemischt.

Seit wenigen Monaten ist das Gründer- ehepaar Anne und Stefan Lemcke wieder an Bord. Mitte April hatten sie überraschend ihr Unternehmen nach vier Jahren von Nestlé zurückgekauft. Unter dem Dach des Maggi- Konzerns war Ankerkraut in die Verlustzone gerutscht. Ein massiver Shitstorm, gefolgt von Käuferboykotten, drückte die Umsätze.

Anne und Stefan Lemcke

„Was wir beim Verkauf an Negativem er- fahren haben, das haben wir an Positivem zu- rückbekommen“, sagt Anne Lemcke. Seit ih- rer Rückkehr sind allein die Onlineverkäufe um 20 Prozent gestiegen. Einfach wird der Turnaround nicht, weiß auch Stefan Lemcke.

„Der Markt ist schwieriger geworden.“

Herr und Frau Lemcke, vor vier Jahren haben Sie Ankerkraut an Nestlé verkauft. Sie lebten auf Mallorca ohne Geldsorgen. Nun überraschend der Exit vom Exit. Warum tun Sie sich den Stress an – diesmal bei einem geschrumpften Ankerkraut in den roten Zahlen?

Stefan Lemcke: Deutschland braucht wieder mehr Unternehmer, die anpacken. Wir haben Ankerkraut von null aufgebaut.

Marke, Logo und die ersten 100 Gewürz- mischungen – alles mühevoll selbst er- schaffen. Zu Hochzeiten erzielten wir knapp 50 Millionen Euro Umsatz und eine Marge von etwa zehn Prozent. Anne Lemcke: Ankerkraut ist unser Ba- by. Wir sehen uns in der Verantwortung, die Vision für unser Lebenswerk umzu- setzen. Es wird so viel gejammert in Deutschland – auch von Unternehmern. Überall Negativmeldungen. Wir wollen ein positives Beispiel geben und einfach machen, damit es hierzulande wieder besser läuft. Stefan Lemcke: Wenn es uns ums Geld ginge, hätten wir Ankerkraut nicht zu- rückgekauft. Wir kamen ja aus einer Komfortposition und hatten damals viel Geld beim Exit bekommen.

Man munkelt einen dreistelligen Millionenbetrag. Nun haben Sie Ankerkraut vermutlich zu einem

deutlich niedrigeren Preis zurückge- kauft …

Anne Lemcke: Über Details des Rück- kaufs ist mit Nestlé Stillschweigen ver- einbart. Fakt ist: Stefan und ich fühlten uns noch viel zu jung, um in Rente zu gehen. Am Pool ein Buch lesen, das kann ich auch noch mit 80.

Von Vollgas-Unternehmern sind Sie zu

Privatiers geworden. War Ihnen das neue Leben zu langweilig? Ein Jahr nach dem Exit sagten Sie noch, der Rückzug sei „ein Befreiungsschlag“.

Stefan Lemcke: Das war er auch. Als Gründer sind wir immer weitergerannt, ohne Pause zum Reflektieren. Dann hat- ten wir plötzlich viel Zeit für alles, was vorher zu kurz kam, wie Schlaf und Sport. Aber wir haben schnell gemerkt: Auf Dauer ist Ausruhen nichts für uns.

Sechs Monate lang lebten wir mit den Kindern auf Koh Samui. Aber für ein Aussteigerleben in Thailand hatten wir zu viel Energie.

Sie haben auch in mehr als 20 Start-ups investiert. Hat Sie das nicht ausgefüllt?

Stefan Lemcke: Ich bin Vollblut-Unter- nehmer, daher faszinieren mich auch andere Start-ups. Aber nur Investor zu sein, erfüllt mich nicht. Anne Lemcke: Wir sind eher die aktiven Gestalter als die, die von der Seitenlinie zuschauen.

Unternehmer:in des Tages

VITA

Das Unternehmen: Die Hamburger
Firma, gegründet 2013, wurde mit ihren Gewürzmischungen über Social Media groß. 2020 stieg der französische Priva- te-Equity-Fonds EMZ ein, dem Gründer- paar blieben 51 Prozent. 2022 über- nahm Nestlé die große Mehrheit an An- kerkraut. Mitte April 2026 kauften die Gründer ihre Firma zurück. Heute hal- ten Lemckes und die Geschäftsführer Timo Haas und Alexander Schwoch je ein Drittel. Im Jahr werden gut sechs

Millionen Artikel produziert. Zu aktuel- len Umsätzen gibt es keine Daten.

Die Unternehmer: Stefan Lemcke, 48, arbeitete lange im Onlinemarketing.
Als Kind von Entwicklungshelfern wuchs er in Tansania auf. Seine Frau Anne, 47, machte lange Public Relati- ons in der Musikbranche, etwa für die Band Scooter. Lemckes sind neben An- kerkraut auch an rund 20 Start-ups als Investoren beteiligt.

Stefan Lemcke: Der harte Schnitt kam auch durch den Shitstorm nach dem Verkauf. Ursprünglich wollten wir als Markenbotschafter noch länger bei An- kerkraut involviert bleiben.

Kritiker warfen Ihnen damals vor, Sie hätten für einen dreistelligen Millionen- betrag Ihre Werte verkauft – ausgerech- net an den Maggi-Konzern. Mehr als die Hälfte der 500 Influencer von Anker- kraut wandte sich ab. Es gab Käuferboy- kotte, der Umsatz brach ein. Wie war die Reaktion auf Ihre Rückkehr? Anne Lemcke: Wir waren vorher etwas nervös. Aber was wir beim Verkauf an Negativem erfahren haben, das haben wir an Positivem zurückbekommen. Wir wurden vom Shitstorm wie vom Love- storm überrascht.

Können Sie das Vertrauen abtrünniger Kunden wiedergewinnen?

Stefan Lemcke: Die Onlineabsätze sind um etwa 20 Prozent gestiegen – von Tag eins. Aber noch hat längst nicht jeder mit- bekommen, dass Ankerkraut wieder in unseren Händen liegt.

Nestlé hatte große Pläne mit Anker- kraut – ein neues Werk, um die Kapazitäten zu verdreifachen. Die Marke sollte international werden. Was ist daraus geworden? Stefan Lemcke: Dänemark kam als neuer Auslandsmarkt hinzu. Die Pläne für ein größeres Werk hatten wir selbst noch in die Wege geleitet. Nestlé hat sich dann dagegen entschieden.

Wie kam es zum Rückkauf von Ankerkraut? Stefan Lemcke: Bei Gesprächen mit Nestlé über die nächsten Jahre von An- kerkraut habe ich einfach mal die Frage fallen lassen: „Wäre es für euch denkbar, dass wir das Unternehmen zurückneh- men?“ Wie in Konzernen üblich, dauerte es fast ein Jahr, bis die Gespräche konkre- ter wurden. Doch dann ging es ganz schnell zum Notar.

Was wäre mit Ankerkraut passiert, wären Sie beide nicht als „weiße Ritter“ gekommen? Wäre die Marke womöglich eingestellt worden – so wie es Mars 2025 mit der Berliner Fitnessriegel-Fir- ma Foodspring tat? Stefan Lemcke: Davon war nie die Rede. Aber wir haben gewusst, dass Ankerkraut

in unseren Händen besser aufgehoben ist.

An der Spitze von Nestlé gab es zuletzt mehrere Wechsel. CEO Philipp Navratil will sich vor allem auf 30 Marken fokussieren, die mindestens eine Milliarde Franken umsetzen. Passte Ankerkraut nicht mehr ins Konzept? Stefan Lemcke: Das muss Nestlé beant- worten. Die Neuausrichtung hat uns je- denfalls in die Karten gespielt.

Was wollen Sie anders machen als

Nestlé? Stefan Lemcke: Wir wollen, dass Men- schen Ankerkraut vertrauen. Wir wollen keinen Umsatz um jeden Preis. Ohne In- vestoren sind wir frei. Profitabilität ist uns wichtiger als Umsatz, auch um Arbeits- plätze zu erhalten.

Seit Ihrem Weggang ist die Zahl der Stellen von 230 auf 160 gesunken. Stefan Lemcke: Wir planen aktuell keine Entlassungen. Die ein oder andere Stelle werden wir aber vielleicht nicht nachbe- setzen.

Warum scheitern so viele aufstrebende Marken unter dem Dach eines Konzerns? Kraft Heinz schluckte Ihren Düsseldorfer Wettbewerber Just Spices. Der schafft es nicht aus der Verlustzone

Ankerkraut GmbH (2)

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und hat nun sogar sein Onlinegeschäft eingestellt. Stefan Lemcke: Es hat selbst uns wehge- tan, das zu lesen. Just Spices hat noch nie Gewinne gemacht, anders als Anker- kraut. Wir hatten uns erhofft, dass Anker- kraut mit Nestlé zu einer großen interna- tionalen Marke wächst. Nestlé wollte von uns lernen, wie Marken aufgebaut und Trends aufgegriffen werden. Großkon-

zerne sind wie Tanker, Gründerfirmen wie kleine Schnellboote. Konzerne müs- sen stark hierarchisch arbeiten, das geht gar nicht anders. Sie sind damit auch sehr erfolgreich. Aber da treffen zwei Welten und Unternehmenskulturen aufeinander.

”

Es ist ein Gefühl, als
wenn Mama und Papa nach Hause kommen.

Anne Lemcke

Gründerin

Was können Gründer besser als Konzerne? Anne Lemcke: Wir haben die Nähe zur Community. Nun sind wir wieder die Ge- sichter von Ankerkraut. Den Rat hatte uns damals Frank Thelen gegeben, unser erster Investor aus „Die Höhle der Lö- wen“. Wir stellen in Videos in den sozia- len Medien unsere Gewürzmischungen vor – zeigen uns nahbar, aber auch ver- letzlich. Ich glaube, das ist es, was die Marke gerade braucht.

Wenn Konzerne sich verletzlich zeigen, stürzt der Aktienkurs ab … Anne Lemcke: Genau. Wir hören auf die Kunden. Dafür brauchen wir weder teure Marktforschung noch zwei Jahre Vorbe- reitung. Wir machen einfach. Zum Bei- spiel haben uns Leute auf Instagram ge- schrieben, sie wollten das alte Avocado- Gewürz zurück, das vor Jahren verändert wurde. Nach nur drei Monaten können sie es wieder kaufen.

Wie fühlt es sich an, wieder zurück zu sein im Unternehmen? Anne Lemcke: Es ist ein Gefühl, als wenn Mama und Papa nach Hause kommen. Stefan Lemcke: Anne ist der Chief Love Officer, quasi die Mutter der Kompanie. Ich bin Chief Gewürz Officer. Die Beleg- schaft hat sich sehr gefreut, dass wir zu- rück sind. Es gab auch Tränen – vor allem von uns.


 

   

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Gewürz im typischen Korkenglas: Anker- kraut steht wie Lippenstift für den kleinen Luxus, den man sich leistet – trotz Krise.

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Unternehmer:in des Tages

Nach dem Verkauf machte Ankerkraut Jahresverluste von mehr als einer Million Euro, die Nestlé ausgleichen musste. War der Zenit für Gewürzmi- schungen überschritten, als sie Ankerkraut 2022 verkauften?

Stefan Lemcke: Der Markt ist schwieri- ger geworden. Es gibt mehr Eigenmar- ken. Aber der Umsatz im Gesamtmarkt steigt langsam wieder.

Ankerkraut und Just Spices haben als Newcomer vor über zehn Jahren den faden Gewürzmarkt aufgemischt. Der deutsche Marktführer Fuchs und Handelsmarken haben längst nachgezo- gen. Was ist heute Ankerkrauts Alleinstellungsmerkmal?

Anne Lemcke: Dass der Markt schwierig ist, haben wir schon 2013 gehört. Damals hatte Fuchs quasi ein Gewürzmonopol. Dagegen habt ihr keine Chance, hieß es. Womöglich läuten jetzt bei Wettbewer- bern die Alarmglocken, weil wir Gründer wieder zurück bei Ankerkraut sind.

Bald droht neue Konkurrenz. Der weltgrößte Gewürzhersteller McCor- mick aus den USA hat gerade die Nahrungssparte von Unilever samt Knorr gekauft. McCormick will massiv in Europa einsteigen. Bereitet Ihnen das nicht Sorgen? Stefan Lemcke: Kunden vertrauen Mar- ken nicht, nur weil sie Weltmarktführer sind. Wenn überhaupt, greift ein Kon- zern den anderen an, aber nicht uns mit unseren Gewürzmischungen.

In der Pandemie haben die Leute viel gekocht und sich hochwertige Gewürze gegönnt. Wer ist in Zeiten der Inflation noch bereit, 5,99 Euro oder mehr für ein Gewürz zu zahlen? Anne Lemcke: Ankerkraut steht wie Lip- penstift für den kleinen Luxus, den man sich leistet – trotz Krise. Wir haben eine neue Gewürzreihe für 4,99 Euro einge- führt. Aber als Premiumhersteller spa- ren wir nicht an Qualität. Unsere Kosten sind durch höhere Energiepreise auf dem Feld und beim Transport gestiegen. Und durch den Klimawandel gibt es im- mer wieder schlechte Ernten.

Wie wollen Sie die höheren Kosten abfedern? Ankerkraut hat bereits alle Läden geschlossen, bis auf die in Hamburg und Bochum. Stefan Lemcke: Unser Lager ist heute sehr effizient, aber dimensioniert auf 50 Millionen Euro Umsatz, den wir nicht mehr haben. Aus dem Mietvertrag im fast siebenstelligen Bereich kommen wir nicht so schnell raus. Deshalb optimieren

wir an vielen kleinen Stellschrauben. Wir haben etwa ungenutzte Bürofläche ver- kleinert.

Werden Sie das Sortiment schrumpfen?

Stefan Lemcke: Ankerkraut verkauft gut 400 verschiedene Produkte. Wir werden unser Sortiment fokussieren. Die Schon- frist für „Lowseller“ wird kürzer. Sie flie- gen raus. Dafür erfüllen wir Wünsche der Community wie Gewürze für Airfryer.

Wo sehen Sie Wachstumschancen? Anne Lemcke: Baumärkte sind ein Ver-

kaufskanal, den wir ausbauen können. Da stehen unsere Gewürze neben den Grills. Unsere Umsätze im stationären Handel wollen wir von heute 40 Prozent wieder erheblich steigern.

Wollen Sie Ankerkraut auch in

Discounter bringen? Just Spices steht dort in den Regalen.

Anne Lemcke: Discounter tun einer Pre-

miummarke nicht gut. Zumal viele unse- rer Gewürzgläser auch verschenkt wer- den. Stefan Lemcke: Wir könnten bei Lidl und Aldi sicher kurzfristig Geschäfte im siebenstelligen Bereich erwirtschaften. Aber einfach nur Umsatz machen, ist

kurzsichtig.

Ankerkraut hatte über die Jahre diverse

Investoren. Wollen Sie jemals wieder welche an Bord nehmen? Stefan Lemcke: Wagniskapital oder Fi- nanzinvestoren, die irgendwann hohe Renditen rausziehen wollen, kommen für uns erst einmal nicht infrage. Geld zum In- vestieren haben wir selbst. Strategische Partner schließen wir nicht grundsätzlich aus – etwa jemand aus der Branche wie ein Gewürzproduzent oder jemand, der uns im Handel ganz groß macht.

Soll Ankerkraut denn ein familiengeführ- tes Unternehmen bleiben? Stefan Lemcke: Unser Sohn und unsere Tochter sind erst 13 und 14 Jahre alt. Sie sa-

gen heute, sie könnten es sich vorstellen. Anne Lemcke: Die beiden Geschäftsfüh-

rer und Gesellschafter Timo Haas und Alexander Schwoch haben auch Kinder.

Insgesamt gibt es acht in der zweiten Ge- neration. Wir finden: Inhabergeführte Unternehmen sind wahnsinnig wichtig für eine Volkswirtschaft. Aber ein Fami- lienunternehmen ist auch eine riesige Verantwortung. Unsere Kinder sollen

erst mal die Schule fertig machen. Und dann sollen sie selbst entscheiden.

Herr und Frau Lemcke, vielen Dank
für das Interview.

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Leitbörsen im Überblick

Deutsche Indizes

Dax Aktienindex in Punkten 25.099 Pkt.

Dax

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1.8.2025 24.7.2026

1.8.2025 24.7.2026

Dax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 25.099,00 | +1,36 % | 52-Wochen-Hoch 25.900,10 | 52-Wochen-Tief 21.863,81 a

TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch a a a Hochtief +130,26 WWWWWWWWWW 554,00 am 11.5.2026 Infineon Techn. +87,65 WWWWWWW 88,83 am 22.6.2026 RWE +62,3 WWWWW 62,00 am 30.4.2026 Bayer +58,15 WWWW 53,92 am 3.7.2026 Siemens Energy +55,76 WWWW 191,66 am 24.4.2026 Deutsche Post +40,18 WWW 57,78 am 16.7.2026 Allianz SE +23,98 WW 430,60 am 22.7.2026

Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Hoch Tief Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %

Adidas 1) 174,55 166,65 173,60 WW -1,64 W -12,54 202,40 129,95 1.050.280 2,80 29.04.27 1,6 3,78 9,58 11,75 18,12 14,77 31,2 93 Airbus SE 1) 2) 205,80 202,60 205,80 +0,73 W +12,75 W 221,25 157,48 173.030 3,20 14.04.26 1,6 3,41 7,25 8,56 28,39 24,04 163,1 78 Allianz SE 1) 2) 427,40 424,10 427,10 +0,64 W +23,98 WW 430,60 334,10 386.863 17,10 07.05.26 4,0 18,47 30,64 32,81 13,94 13,02 162,5 92 BASF SE 1) 48,77 48,15 48,57 W -0,61 +6,19 W 55,05 41,48 1.830.102 2,25 30.04.26 4,6 2,25 2,81 2,94 17,28 16,52 43,3 94 Bayer 1) 46,19 45,49 46,06 W -0,3 +58,15 WWWW 53,92 24,81 1.487.034 0,11 30.04.27 0,2 0,11 4,37 4,62 10,54 9,97 45,3 92

Beiersdorf 78,26 77,40 77,54 W -0,26 WW -30,49 112,85 67,08 321.314 1,00 23.04.26 1,3 1,00 4,27 4,49 18,16 17,27 18,8 46 BMW St. 1) 57,12 56,40 56,96 +0,07 W WWW -34,24 97,92 56,40 1.132.716 4,40 13.05.26 7,7 2,69 7,13 9,54 7,99 5,97 35,1 54 Brenntag SE 59,46 58,40 59,06 W -0,67 +4,09 W 63,76 43,72 120.133 1,90 20.05.26 3,2 1,90 3,65 3,94 16,18 14,99 8,5 53 Commerzbank 37,12 36,39 36,78 +1,18 W +21,95 WW 39,18 29,01 2.911.823 1,10 20.05.26 3,0 1,50 3,10 3,83 11,86 9,60 41,5 61 Continental 70,38 68,38 70,08 +1,21 W +21,15 WW 77,50 53,10 302.391 2,70 29.04.27 3,9 2,94 6,73 7,41 10,41 9,46 14,0 54

Daimler Truck Hldg. 46,42 45,57 45,99 +0,48 W +4,21 W 46,53 33,46 1.283.523 1,90 06.05.26 4,1 1,90 3,31 4,44 13,89 10,36 35,2 65 Deutsche Bank 1) 30,60 30,04 30,59 +2,07 WW +6,14 W 34,26 23,82 2.387.279 1,00 28.05.26 3,3 1,15 3,31 3,85 9,24 7,95 58,4 92 Deutsche Börse 1) 258,40 254,30 258,10 +1,94 WW W -0,39 269,60 200,10 267.035 4,20 13.05.26 1,6 4,70 12,59 13,55 20,50 19,05 48,1 92 Deutsche Post 1) 57,24 56,30 57,04 +1,24 W +40,18 WWW 57,78 36,99 1.169.806 1,90 05.05.26 3,3 1,96 3,42 3,73 16,68 15,29 65,6 76 Deutsche Telekom 1) 2) 3) 26,39 25,57 26,39 +1 W W -17,58 34,36 23,53 6.595.960 1,00 01.04.26 3,8 1,11 2,20 2,51 12,00 10,51 129,4 66

E.ON SE 19,65 19,41 19,60 +0,03 W +23,94 WW 20,39 14,60 3.664.998 0,57 23.04.26 2,9 0,59 1,09 1,24 17,98 15,80 51,8 79 Fresenius Medical Care 43,32 42,56 43,27 +0,65 W W -5,5 47,86 34,57 539.916 1,49 21.05.26 3,4 1,47 3,98 4,37 10,87 9,90 12,7 63 Fresenius SE 43,84 43,10 43,80 +2,22 WW +3,79 W 52,96 35,11 810.072 1,05 22.05.26 2,4 1,11 3,54 3,83 12,37 11,44 20,1 68 GEA Group 63,85 63,30 63,55 +0,39 W +4,27 W 66,80 53,45 335.595 1,30 29.04.26 2,0 1,50 3,22 3,54 19,74 17,95 10,3 81 Hannover Rück SE 253,20 248,80 253,20 +1,52 WW W -6,15 281,20 223,40 95.953 12,50 04.05.27 4,9 13,00 23,15 23,65 10,94 10,71 30,5 50

Heidelberg Materials 169,45 166,85 168,30 +1,02 W W -15,09 241,80 159,70 208.211 3,60 13.05.26 2,1 3,90 13,09 14,61 12,86 11,52 29,7 66 Henkel Vz. 74,68 73,20 74,68 +1,33 W +8,17 W 84,20 61,28 367.792 2,07 27.04.26 2,8 2,12 5,48 5,78 13,63 12,92 13,3 100 Hochtief 451,40 443,20 447,40 W -0,13 +130,26 WWWWWWWWWW 554,00 186,10 51.830 6,60 29.04.26 1,5 8,98 13,76 17,24 32,51 25,95 34,8 22 Infineon Technologies 1) 3) 65,78 63,15 64,41 WW -1,65 +87,65 WWWWWWW 88,83 30,82 2.288.577 0,35 19.02.26 0,5 0,39 1,72 2,67 37,45 24,12 84,1 93 Mercedes Benz Grp. 1) 44,78 43,97 44,78 +1,03 W W -17,21 62,34 42,63 1.605.991 3,50 16.04.26 7,8 3,41 5,68 7,21 7,88 6,21 43,1 69

Merck 140,90 138,85 139,15 W -0,07 +22,76 WW 148,65 100,70 216.392 2,20 24.04.26 1,6 2,24 7,92 8,59 17,57 16,20 18,0 92 MTU Aero Engines 343,30 333,90 342,60 +1,87 WW W -6,29 404,80 265,20 66.569 3,60 07.05.26 1,1 4,49 18,79$ 20,35$ 20,73 19,14 18,4 90 Münchener Rück 1) 2) 510,80 500,60 509,00 +0,55 W W -11,51 611,80 437,40 448.155 24,00 29.04.26 4,7 25,92 50,96 52,63 9,99 9,67 66,5 92 Qiagen 3) 36,61 36,02 36,34 W -0,66 WW -20,91 47,60 27,56 457.981 $0,35 24.06.26 0,8 0,26 2,42 2,62 15,01 13,87 7,5 91 Rheinmetall 1) 2) 1.038,60 1.022,00 1.037,60 +2,03 WW WWW -40,56 2.008,00 900,20 115.598 11,50 12.05.26 1,1 14,95 36,51 53,45 28,42 19,41 47,7 93

RWE 59,22 58,20 58,80 W -0,2 +62,3 WWWWW 62,00 33,72 757.156 1,20 30.04.26 2,0 1,32 2,73 3,21 21,54 18,32 45,9 91 SAP SE 1) 2) 3) 141,32 130,86 140,20 +9,26 WWWWWWWWWW WWW -43,03 258,70 127,50 4.092.805 2,50 05.05.26 1,8 2,65 7,31 8,50 19,18 16,49 172,2 88 Scout24 SE 68,85 67,10 68,40 +1,86 WW WWW -43,98 122,00 62,70 239.498 1,50 17.06.26 2,2 1,71 4,10 4,78 16,68 14,31 5,1 88 Siemens 1) 2) 272,55 267,15 272,25 +1,51 WW +19,8 WW 284,65 198,00 700.997 5,35 12.02.26 2,0 5,60 10,74 12,37 25,35 22,01 217,8 87 Siemens Energy 1) 2) 153,84 149,66 151,34 +0,58 W +55,76 WWWW 191,66 83,32 1.155.743 0,70 26.02.26 0,5 1,91 4,39 6,05 34,47 25,01 130,3 82

Finanzen

Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag KGV Ergebnis

Mercedes Benz Grp. 7,8 % 3,50 € 17.04.26 BMW St. 7,7 % 4,40 € 14.05.26 Volkswagen Vz 7,4 % 5,26 € 19.06.26 Vonovia SE 6,0 % 1,25 € 22.05.26 Hann. Rück SE 4,9 % 12,50 € 07.05.26 Münchener Rück 4,7 % 24,00 € 30.04.26 BASF SE 4,6 % 2,25 € 04.05.26

zum Vorjahr +3,31 %

zum Vortag +1,36 %

Tagesverlauf Tagesverlauf

Volkswagen Vz 3,8 18,73 Mercedes Benz Grp. 7,9 5,68 BMW St. 8,0 7,13 Deutsche Bank 9,2 3,31 Münchener Rück 10,0 50,96 Vonovia SE 10,4 2,00 Continental 10,4 6,73

MDax Aktienindex in Punkten 31.966 Pkt.

MDax

Tops

Flops

SAP SE +9,26

Siemens Heal. +3,03

Fresenius SE +2,22

Nemetschek SE +6,03

Salzgitter +5,56

TUI +3,87

TecDax Aktienindex in Punkten 3.770 Pkt.

SDax Aktienindex in Punkten 18.229 Pkt.

zum Vorjahr +1,05 %

zum Vortag +0,92 %

VW Vz -2,03

Infineon Tech. -1,65

Adidas -1,64

Bilfinger SE -4,45

Porsche -3,55

Traton SE -2,22

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Ausgewählte Einzelwerte

MDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 31.965,53 | +0,92 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25 a

Dividendenrendite Jahresdiv. Ex-Tag TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch KGV Ergebnis RTL Group 17,1 % 5,50 € 30.04.26 freenet 8,5 % 2,07 € 14.05.26 Evonik Industries 5,8 % 1,00 € 04.06.26 LEG Immobilien SE 5,7 % 2,92 € 02.07.26

Aixtron SE +161,23 WWWWWWWWWW 62,66 am 18.6.2026 Salzgitter +127,29 WWWWWWWW 67,60 am 4.6.2026 Jenoptik +105,64 WWWWWWW 48,42 am 23.6.2026 Suss MicroTec SE +100,48 WWWWWW 118,40 am 22.6.2026

Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Hoch Tief Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %

Tages- 52 Wochen Umsatz Letzte HV Div. Div.s Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Hoch Tief Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Termin Rend. 2026 2026 2027 2026 2027 in Mrd in %

Aixtron SE 3) 40,62 39,33 40,23 W -0,27 +161,23 WWWWWWWWWW 62,66 11,68 431.828 0,15 13.05.26 0,4 0,18 0,73 1,28 55,11 31,43 4,6 85 Aroundtown 2,13 2,07 2,13 +2,4 WWWW WW -32,87 3,52 2,07 1.362.952 0,08 24.06.26 3,8 0,13 0,27 0,26 7,90 8,20 3,3 75 Aumovio SE 36,65 35,50 36,65 +2,37 WWWW 0 47,02 31,66 154.192 k.A. 13.05.26 k.A. 0,34 2,57 4,51 14,26 8,13 3,7 54 Aurubis 180,00 175,90 178,90 +1,25 WW +91,75 WWWWWW 225,20 84,10 87.662 1,60 12.02.26 0,9 2,42 9,17 10,19 19,51 17,56 8,0 60 Auto1 Group SE 24,10 22,94 23,78 +2,94 WWWWW W -4,88 31,50 14,46 326.914 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 0,63 1,00 37,75 23,78 5,3 46 Bechtle 3) 31,64 30,50 31,64 +3,33 WWWWWW W -20,7 45,14 24,56 140.860 0,70 09.06.27 2,2 0,72 1,94 2,08 16,31 15,21 4,0 55 Bilfinger SE 86,80 81,55 81,55 WWWWWWW -4,45 W -12,69 129,30 77,25 162.766 2,80 20.05.26 3,4 3,03 6,04 6,96 13,50 11,72 3,1 100 CTS Eventim 56,45 55,60 56,25 +0,81 W WWW -45,49 102,90 48,68 137.435 1,44 27.05.26 2,6 1,63 3,24 3,58 17,36 15,71 5,4 61 Delivery Hero SE 38,30 38,00 38,00 W -0,68 +39,81 WW 39,83 14,80 572.846 k.A. 23.06.26 k.A. 0,00 -1,23 -0,31 0,00 0,00 11,5 49 Deutsche Lufthansa 8,76 8,46 8,76 +3,6 WWWWWW +13,92 W 10,29 6,72 3.022.329 0,33 12.05.26 3,8 0,33 1,07 1,40 8,19 6,26 10,5 85 Deutz 10,24 9,97 10,23 +1,99 WWW +33,03 WW 12,50 7,33 802.895 0,18 24.08.26 1,8 0,23 0,94 1,17 10,88 8,74 1,6 100 DWS Group 70,75 69,35 70,55 +1,95 WWW +33,87 WW 71,65 50,20 169.033 3,00 03.06.26 4,3 3,30 5,15 5,53 13,70 12,76 14,1 16 Elmos Semicond. SE 3) 163,80 158,80 159,20 WW -1,12 +73,04 WWWWW 206,00 75,80 18.887 1,50 18.08.26 0,9 1,97 7,05 8,33 22,58 19,11 2,7 55 Evonik Industries 17,10 16,85 17,10 +0,47 W W -4,68 18,32 12,49 1.062.607 1,00 03.06.26 5,8 0,79 1,51 1,44 11,32 11,88 8,0 48 flatexDegiro 37,54 36,22 36,72 +1,21 WW +43,66 WWW 43,24 25,64 192.757 0,30 02.06.26 0,8 0,38 1,96 2,33 18,73 15,76 4,0 87 Fraport 66,25 65,15 66,00 +0,84 W +0,92 W 86,95 62,45 118.377 1,00 25.05.27 1,5 1,00 3,52 3,81 18,75 17,32 6,1 34 freenet 3) 24,44 24,22 24,42 +0,66 W W -13,65 33,92 22,28 232.147 2,07 13.05.26 8,5 2,00 2,18 2,40 11,20 10,18 2,9 93 Fuchs SE Vz. 41,30 40,10 41,06 +2,29 WWWW W -4,11 42,88 31,80 142.357 1,23 06.05.26 3,0 1,26 2,46 2,67 16,69 15,38 2,7 100 Hella 72,10 70,90 71,30 0 W -19,25 88,80 67,90 8.210 0,22 30.04.26 0,3 0,59 1,72 2,20 41,45 32,41 7,9 18 Hensoldt 3) 79,86 77,96 79,80 +0,86 W W -17,69 117,70 63,18 156.704 0,55 22.05.26 0,7 0,70 1,85 2,45 43,14 32,57 9,2 52 Hugo Boss 37,95 37,80 37,86 W -0,05 W -10,75 44,08 33,85 201.443 0,04 21.05.26 0,1 0,04 2,68 3,17 14,13 11,94 2,7 54 Ionos Group SE 3) 30,94 30,14 30,94 +2,72 WWWWW W -23,23 43,25 20,90 117.352 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 1,94 2,25 15,95 13,75 4,3 36 Jenoptik 3) 39,82 38,74 39,36 +0,05 W +105,64 WWWWWWW 48,42 16,04 97.314 0,40 09.06.26 1,0 0,45 1,83 2,22 21,51 17,73 2,3 83 K+S 14,75 14,40 14,40 WW -1,3 W -3,16 18,69 10,35 1.164.870 0,07 12.05.26 0,5 0,07 1,26 1,02 11,43 14,12 2,6 89 Kion Group 41,01 39,61 40,55 +1,6 WWW W -22,47 70,45 35,80 171.931 0,62 28.05.26 1,5 1,00 3,62 4,58 11,20 8,85 5,3 53 Knorr-Bremse 107,20 105,00 106,30 +1,24 WW +19,3 W 115,60 77,40 120.469 1,90 30.04.26 1,8 2,14 4,57 5,39 23,26 19,72 17,1 41 Krones 113,00 110,60 113,00 +2,17 WWWW W -19,29 144,20 105,80 28.750 2,80 09.06.26 2,5 3,09 10,19 11,43 11,09 9,89 3,6 42 Lanxess 15,43 14,96 15,30 +1,19 WW WWW -41,15 26,78 11,03 276.228 0,10 21.05.26 0,7 0,10 0,38 0,65 40,26 23,54 1,3 100 LEG Immobilien SE 51,55 50,80 51,55 +0,88 W WW -27,29 75,60 50,05 188.211 2,92 27.05.26 5,7 3,06 6,31 6,63 8,17 7,78 4,0 100 Nemetschek SE 3) 57,15 54,00 57,15 +6,03 WWWWWWWWWW WWW -54,71 138,50 50,45 247.948 0,68 21.05.26 1,2 0,78 2,54 3,02 22,50 18,92 6,6 55 Nordex SE 3) 40,80 39,72 40,04 W -0,5 +94,94 WWWWWW 51,70 19,11 257.281 k.A. 05.05.26 k.A. 0,00 1,99 2,44 20,12 16,41 9,5 53 Porsche 45,59 43,36 43,74 WWWWWW -3,55 W -1,31 50,66 35,62 662.640 1,01 23.06.26 2,3 1,01 1,86 2,31 23,52 18,94 19,9 24 Porsche Hldg. SE 27,34 26,85 27,10 WW -1,38 WW -24,74 41,52 26,84 530.116 1,51 25.06.26 5,6 1,61 8,82 11,52 3,07 2,35 4,1 100 Puma SE 28,11 26,92 27,99 +1,82 WWW +13,64 W 30,31 15,30 726.043 k.A. 19.05.26 k.A. 0,00 -1,51 0,31 0,00 90,29 4,1 66 Rational 649,50 637,00 649,50 +2,12 WWWW W -8,71 776,50 604,00 8.503 20,00 12.05.27 3,1 16,79 23,79 25,66 27,30 25,31 7,4 45 Renk Group 45,86 44,84 45,26 W -0,21 WW -35,8 90,34 40,34 279.797 0,58 10.06.26 1,3 0,72 1,72 2,14 26,31 21,15 4,5 90 RTL Group 32,30 31,75 32,20 +1,42 WW W -8,65 39,00 28,80 49.767 5,50 29.04.26 17,1 2,21 2,39 2,69 13,47 11,97 5,0 25 Salzgitter 55,50 51,35 55,05 +5,56 WWWWWWWWW +127,29 WWWWWWWW 67,60 20,62 132.730 0,20 03.06.27 0,4 0,20 4,43 6,74 12,43 8,17 3,3 63 Sartorius Vz. 3) 224,90 214,30 221,00 W -0,36 +14,18 W 267,70 175,95 115.871 0,74 26.03.26 0,3 0,85 5,42 6,39 40,77 34,59 8,3 74 Schaeffler 8,17 7,91 7,98 WW -1,12 +59,28 WWWW 11,98 4,52 599.318 0,30 23.04.26 3,8 0,30 0,46 0,68 17,35 11,74 7,5 21 Siltronic 3) 84,35 81,40 82,95 W -0,36 +96,47 WWWWWW 108,80 31,70 65.961 k.A. 08.05.26 k.A. 0,00 -6,66 -4,19 0,00 0,00 2,7 40 Suss MicroTec SE 3) 81,45 77,70 79,15 W -0,81 +100,48 WWWWWW 118,40 24,00 46.962 0,04 03.06.26 0,1 0,35 1,99 3,49 39,77 22,68 1,5 93 TAG Immobilien 13,10 12,87 13,10 +1,31 WW W -8,46 16,80 12,03 390.671 0,40 20.05.26 3,1 0,51 1,59 1,65 8,24 7,94 2,5 95 Talanx 115,10 112,80 115,10 +1,59 WWW W -2,04 126,20 97,65 158.708 3,60 05.05.27 3,1 4,25 10,88 11,46 10,58 10,04 29,7 23 thyssenkrupp 12,28 11,84 12,28 +3,15 WWWWW +50,96 WWW 12,48 6,14 1.331.802 0,15 07.08.26 1,2 0,15 0,40 0,91 30,70 13,49 7,6 74 TKMS 81,70 79,70 81,70 +1,74 WWW 0 107,00 57,00 97.823 k.A. 27.02.26 k.A. 0,85 2,04 2,57 40,05 31,79 5,2 39 Traton SE 40,86 39,50 39,60 WWWW -2,22 +20,07 W 40,86 25,78 280.369 0,93 16.06.26 2,3 1,28 4,29 5,68 9,23 6,97 19,8 13 TUI 6,92 6,66 6,92 +3,87 WWWWWW W -13,33 9,56 6,08 2.201.523 0,10 10.02.26 1,4 0,15 1,12 1,43 6,18 4,84 3,5 89 United Internet 3) 23,74 23,46 23,60 0 W -7,52 30,22 22,60 95.674 0,50 21.05.26 2,1 0,57 1,93 2,20 12,23 10,73 4,5 51 Wacker Chemie 89,70 87,75 88,65 W -0,73 +26,1 WW 105,60 61,15 33.899 k.A. 06.05.26 k.A. 0,40 0,56 2,44 158 36,33 4,6 38

SDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 18.229,28 | +0,72 % | 52-Wochen-Hoch 19.325,96 | 52-Wochen-Tief 15.592,82 a

1&1 20,55 19,88 20,40 +2 WW +9,56 W 27,30 18,44 19.178 0,05 20.05.26 0,2 0,05 1,20 1,42 17,00 14,37 3,6 14 Adtran Networks SE 23,10 23,00 23,10 0 +12,68 W 23,30 20,50 4.048 0,52 15.06.26 2,3 0,00 k.A. k.A. k.A. k.A. 1,2 35 Alzchem Group 178,00 172,00 176,60 +0,68 W +12,77 W 210,60 123,20 18.328 2,10 05.05.26 1,2 2,36 6,63 8,51 26,64 20,75 1,8 74 Asta Energy Solutions 63,80 59,80 61,00 0 0 78,20 37,25 12.323 k.A. 01.06.26 k.A. 0,00 1,97 2,92 30,96 20,89 0,9 39 Atoss Software SE 3) 76,10 71,00 76,10 +9,81 WWWWWWWWWW WW -40,27 127,40 65,00 44.283 2,28 30.04.26 3,0 2,36 3,24 3,74 23,49 20,35 1,2 55 Basler 26,90 26,15 26,55 0 +113,08 WWWWWW 31,90 11,32 13.635 0,11 01.06.26 0,4 0,24 0,93 1,05 28,55 25,29 0,8 47 Befesa 35,20 34,45 35,10 +1,15 W +33,46 WW 37,40 25,64 45.196 1,00 16.06.26 1,8 1,22 2,57 2,78 13,66 12,63 1,4 85 Cancom SE 3) 23,95 23,20 23,95 +3,46 WWWW W -8,41 29,45 20,05 101.673 1,00 17.06.26 4,2 1,00 1,27 1,48 18,86 16,18 0,7 67 Carl Zeiss Meditec 3) 27,80 27,02 27,80 +1,68 WW WWW -45,76 52,35 22,62 205.043 0,55 26.03.26 2,0 0,41 1,09 1,51 25,50 18,41 2,5 41 Cewe Stiftung 97,70 94,20 97,40 +3,73 WWWW W -2,4 106,20 89,10 14.367 3,00 03.06.26 3,1 3,15 8,84 9,41 11,02 10,35 0,7 73 Dermapharm Hldg. SE 40,60 39,95 40,30 W -0,12 +14,16 W 51,90 31,70 16.423 0,88 26.06.26 2,2 0,98 2,70 2,97 14,93 13,57 2,2 11 Deutsche EuroShop 18,78 18,30 18,70 +1,85 WW W -1,58 21,10 17,40 5.996 1,00 18.06.26 5,3 1,01 1,66 1,75 11,27 10,69 1,4 16 Douglas 7,86 7,61 7,83 W -0,38 WW -27,9 13,26 7,61 236.483 k.A. 26.02.26 k.A. 0,00 1,02 1,28 7,68 6,12 0,8 25 Drägerwerk Vz 3) 96,80 94,80 96,80 +0,41 W +39,68 WW 99,40 62,50 11.031 2,27 08.05.26 2,3 2,43 8,11 8,88 11,94 10,90 0,8 100 Dt. Beteiligungs 21,45 20,85 21,30 +2,4 WW W -13,77 26,35 20,75 13.197 1,00 02.06.26 4,7 1,00 2,29 2,70 9,30 7,89 0,4 61 Dt. Pfandbriefbank 3,52 3,43 3,49 +0,58 W WW -36,66 5,72 2,71 147.918 k.A. 21.05.26 k.A. 0,00 0,15 0,49 23,27 7,12 0,5 100 Dürr 18,38 17,86 18,20 +0,22 W W -22,22 25,10 16,76 86.549 0,80 14.05.27 4,4 0,80 1,82 2,21 10,00 8,24 1,3 74 Eckert & Ziegler SE 3) 13,55 13,09 13,30 W -1,41 WW -38,14 22,93 13,09 143.907 0,22 16.06.27 1,7 0,20 0,83 0,90 16,02 14,78 0,8 69 Einhell Germany 69,40 67,10 67,50 +0,6 W W -10,95 89,00 65,30 5.739 1,90 03.07.26 2,8 1,90 6,88 7,53 9,81 8,96 0,3 100 Energiekontor 36,30 35,10 35,20 WW -1,81 WW -30,16 53,40 30,10 15.915 1,00 27.05.26 2,8 1,00 2,98 4,65 11,81 7,57 0,5 49 Evotec SE 3) 3,53 3,42 3,45 W -0,29 WWW -49,3 7,84 3,18 676.158 k.A. 11.06.26 k.A. 0,00 -0,76 -0,29 0,00 0,00 0,6 72 Fielmann Grp. 39,55 38,95 39,40 +0,51 W WW -30,39 57,20 38,75 53.226 1,40 08.07.27 3,6 1,51 2,55 2,83 15,45 13,92 3,3 27 Fr. Vorwerk Grp. SE 72,60 70,00 70,90 W -0,35 W -18,6 109,20 55,10 40.069 1,10 01.06.26 1,6 0,99 4,74 5,16 14,96 13,74 1,4 38 GFT Technologies SE 20,90 19,84 20,70 +4,33 WWWW +11,53 W 24,85 13,86 52.096 0,50 03.06.27 2,4 0,60 1,54 1,89 13,44 10,95 0,5 64 Grand City Prop. 9,50 9,21 9,49 +0,85 W W -15,12 11,58 8,55 65.898 0,30 24.06.26 3,2 0,64 1,02 1,11 9,30 8,55 1,7 19 Grenke 11,76 11,54 11,66 +0,34 W WW -37,98 19,82 11,48 57.537 0,42 24.04.26 3,6 0,40 1,43 1,79 8,15 6,51 0,5 59 Hamborner Reit 4,43 4,38 4,43 +0,57 W W -22,42 5,94 4,27 39.769 0,39 10.06.27 8,8 0,34 0,14 0,16 31,64 27,69 0,4 88 Heidelb. Druck 1,37 1,33 1,35 +0,07 W W -16,02 2,81 1,29 554.957 k.A. 23.07.26 k.A. k.A. 0,11 k.A. 12,29 k.A. 0,4 84 HelloFresh SE 3,48 3,32 3,47 W -0,46 WWWW -62,19 9,53 3,32 1.287.074 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,37 0,58 9,38 5,98 0,6 85 Hornbach Hldg. 80,80 79,00 80,50 +1,9 WW W -24,2 107,40 74,00 8.863 2,40 10.07.26 3,0 k.A. 9,12 k.A. 8,83 k.A. 1,3 43 Hypoport SE 86,65 82,50 83,45 WW -1,82 WWW -57,6 208,50 68,20 8.597 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 4,69 6,07 17,79 13,75 0,6 61 Indus Holding 27,90 27,25 27,70 +1,28 W +17,12 W 33,70 21,15 11.725 1,30 03.06.26 4,7 1,38 3,39 3,70 8,17 7,49 0,7 88 init innovation SE 48,40 47,25 48,35 +1,68 WW +12,7 W 55,20 38,00 2.451 0,90 21.05.26 1,9 1,00 2,52 3,10 19,19 15,60 0,5 61 Jost Werke SE 56,40 55,30 56,40 +1,26 W +6,02 W 67,80 47,20 14.081 1,50 07.05.26 2,7 1,66 6,03 7,00 9,35 8,06 0,9 80 Jungheinrich 25,04 24,12 24,82 +0,89 W W -26 38,16 21,72 108.309 0,29 19.05.26 1,2 0,65 2,40 3,01 10,34 8,25 1,2 100 Klöckner & Co. SE 12,36 12,30 12,34 +0,16 W +79,88 WWWWW 12,70 5,10 40.753 0,20 26.05.27 1,6 0,20 0,42 0,66 29,38 18,70 1,2 39 Kontron 3) 22,94 22,70 22,86 W -0,17 W -19,28 29,00 16,34 71.896 0,60 30.06.26 2,6 0,64 1,59 2,03 14,38 11,26 1,5 72 KSB SE Vz 824,00 800,00 824,00 +2,36 WW W -12,71 1.265,00 771,00 881 26,76 07.05.26 3,2 29,37 91,73 98,71 8,98 8,35 0,7 80 KWS Saat SE 73,70 72,50 73,30 +0,96 W +12,6 W 80,60 61,10 9.190 1,25 03.12.25 1,7 1,40 5,70 5,74 12,86 12,77 2,4 30 LPKF Laser&Electr. SE 15,30 12,50 13,75 +2,23 WW +64,67 WWWW 30,80 5,35 465.789 k.A. 04.06.26 k.A. 0,00 -0,26 0,32 0,00 42,97 0,3 89 MBB SE 197,20 188,00 193,40 +2,44 WW +12,7 W 225,00 155,00 4.161 1,21 03.06.26 0,6 1,33 10,92 12,31 17,71 15,71 1,1 29 Medios 12,90 12,38 12,48 W -0,48 +2,13 W 17,44 11,64 28.981 k.A. 10.06.26 k.A. 0,00 1,13 1,42 11,04 8,79 0,3 59 MLP SE 7,51 7,35 7,41 +0,54 W W -16,27 8,95 5,85 16.323 0,36 25.06.26 4,9 0,40 0,70 0,78 10,59 9,50 0,8 47 Mutares 27,25 26,90 27,05 +0,56 W W -14,1 34,43 23,15 20.355 2,00 03.07.26 7,4 2,00 9,46 0,63 2,86 42,94 0,7 69 Nagarro 76,60 75,90 76,10 W -0,07 +32,23 WW 80,35 32,50 33.681 1,00 29.06.26 1,3 1,20 5,18 5,47 14,69 13,91 1,0 55 Norma Group SE 18,70 18,24 18,24 W -0,65 +19,22 W 19,06 12,48 24.818 0,14 01.07.26 0,8 0,40 0,59 0,92 30,92 19,83 0,6 95 Ottobock SE 3) 58,00 55,10 55,40 +1,28 W 0 76,35 45,56 11.746 0,97 19.05.26 1,8 1,05 2,98 3,59 18,59 15,43 3,5 18 Patrizia SE 7,24 7,15 7,16 W -0,28 W -10,28 8,90 6,62 50.060 0,36 10.06.26 5,0 0,37 0,24 0,32 29,83 22,38 0,7 45 PNE 10,80 10,66 10,66 W -0,37 WW -28,93 15,16 7,22 40.688 0,04 19.05.26 0,4 0,04 0,27 0,30 39,48 35,53 0,8 26 PVA TePla 3) 37,80 36,34 36,72 W -0,92 +68,44 WWWW 46,74 18,65 51.756 k.A. 16.06.26 k.A. k.A. 1,28 k.A. 28,69 k.A. 0,8 85 Redcare Pharmacy 66,50 64,85 66,05 +0,46 W WW -37,16 114,00 30,20 40.220 k.A. 15.04.26 k.A. 0,00 -0,45 1,00 0,00 66,05 1,4 81 SAF Holland SE 21,00 19,98 20,90 +1,21 W +22,94 W 21,20 13,36 41.563 0,65 21.05.26 3,1 0,81 2,10 2,43 9,95 8,60 0,9 80 Schott Pharma 20,40 20,05 20,20 W -0,74 W -20,63 26,35 12,62 43.127 0,18 03.02.26 0,9 0,18 0,95 1,07 21,26 18,88 3,0 18 Secunet Security 163,00 157,20 158,40 +0,25 W WW -31,13 246,50 152,80 3.906 2,58 08.06.26 1,6 3,03 6,13 7,28 25,84 21,76 1,0 25 SFC Energy 20,55 19,64 20,00 +1,52 WW W -10,11 24,75 11,32 63.314 k.A. 20.05.26 k.A. 0,00 0,89 1,01 22,47 19,80 0,3 92 Shelly Group SE 58,00 56,00 56,70 +0,18 W +14,08 W 71,60 44,20 2.205 0,13 29.06.26 0,2 0,22 2,40 3,16 23,63 17,94 1,0 43 Sixt SE St. 70,05 68,45 69,70 +0,94 W WW -28,03 98,20 57,70 21.374 3,20 17.06.26 4,6 3,60 6,92 7,62 10,07 9,15 2,1 42 SMA Solar Techn. 3) 58,80 56,50 56,85 WW -2,24 +174,37 WWWWWWWWWW 70,70 15,41 109.239 k.A. 09.06.26 k.A. 0,00 2,03 3,24 28,00 17,55 2,0 55 Springer Nature 18,30 17,62 17,82 +1,02 W W -8,14 24,65 14,70 47.994 0,83 28.05.26 4,7 0,83 1,65 1,81 10,80 9,85 3,5 15 Stabilus SE 13,98 13,18 13,54 +0,89 W WWW -45,95 27,25 13,18 126.204 0,35 04.02.26 2,6 0,53 2,69 3,11 5,03 4,35 0,3 63 Sto SE 95,50 93,90 95,00 +0,96 W W -24,48 134,20 90,80 1.866 3,31 18.06.26 3,5 4,00 6,60 9,38 14,39 10,13 0,2 100 Ströer SE 35,34 34,62 35,18 +1,15 W WW -26,78 48,50 28,85 38.905 1,85 03.06.26 5,3 2,00 2,95 3,51 11,93 10,02 2,0 56 Südzucker 11,60 11,40 11,46 W -0,17 +9,04 W 13,57 8,92 60.250 k.A. 16.07.26 k.A. k.A. 0,39 k.A. 29,38 k.A. 2,3 25 TeamViewer SE 3) 5,71 5,50 5,61 +3,13 WWW WW -41,68 10,33 4,09 368.091 k.A. 02.06.26 k.A. 0,00 0,92 1,00 6,10 5,61 1,0 95 tonies SE 13,08 12,74 12,96 +2,05 WW +116 WWWWWWW 13,42 5,73 258.008 k.A. 27.05.26 k.A. 0,00 0,35 0,55 37,03 23,56 1,6 57 Verbio SE 3) 33,04 31,40 32,30 WWWWW -4,55 +158,61 WWWWWWWWW 47,26 9,40 199.634 k.A. 05.12.25 k.A. 0,00 0,67 1,98 48,21 16,31 2,1 28 Vincorion SE 19,51 18,92 19,18 +0,95 W 0 23,90 15,30 40.010 k.A. k.A. 0,00 0,63 0,82 30,44 23,39 1,0 51 Vossloh 60,65 58,55 58,95 +1,11 W WW -35,29 94,30 55,60 27.953 1,15 06.05.26 2,0 1,20 3,07 4,14 19,20 14,24 1,1 50 W&W 14,76 14,50 14,64 +0,41 W +4,72 W 16,76 13,30 10.416 0,65 13.05.26 4,4 0,70 1,76 2,03 8,32 7,21 1,4 21 Wacker Neuson SE 22,10 21,60 22,00 +0,23 W W -7,17 26,05 16,66 66.050 0,70 03.06.27 3,2 0,85 1,53 2,03 14,38 10,84 1,5 43

a

a a

Porsche Hldg. SE 3,1 8,82 TUI 6,2 1,12 Aroundtown 7,9 0,27 LEG Immobilien SE 8,2 6,31

S&P500 7.411,98 | +0,05 % | 52-W.-Hoch 7.620,90 | 52-W.-Tief 6.212,69

a

52 Wochen Letzte KGV 24.7.2026 Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Div. 2026 2027

(Auswahl, ohne DJ-Indextitel)

Abbott Laboratories 103,06 +2,29 WW W -17,97 137,49 81,97 0,63 21,26 19,27 AbbVie Inc 259,36 +0,95 W +35,91 W 261,64 187,62 1,73 20,97 18,09 Adobe 225,11 +6,1 WWWWWW W -39,44 376,16 190,12 0,01 10,53 9,34 Adv. Micro Devices 521,95 WWW -3,29 +221,95 W 584,73 149,22 k.A. 79,87 44,38 AES Corp. 14,84 +0,07 W +7,54 W 17,65 12,33 0,18 7,40 7,09

AirBnB 141,10 +2,57 WW W -0,37 150,88 110,81 k.A. 31,52 26,38 Alphabet Inc. C 319,09 +0,24 W +65,16 W 404,47 188,70 0,22 25,42 24,88 Altria Group 72,99 +1,26 W +22,45 W 75,28 54,70 1,06 14,58 14,11 Am. Intl. Group 79,06 +1,15 W W -0,21 87,35 71,25 0,50 11,21 10,12 Amer. Electr. Power 135,54 +0,46 W +24,38 W 140,58 105,70 0,95 24,23 22,50

Americ. Tower Reit 166,67 +1,23 W W -27,92 231,55 160,06 1,79 28,67 27,62 American Water 134,66 +0,19 W W -4,16 147,87 120,57 0,90 25,18 23,34 Analog Devices 371,86 WW -2,19 +64,27 W 445,91 218,37 1,10 34,04 28,22 Applied Materials 536,25 WWWW -4,72 +185,06 W 739,67 154,47 0,53 49,61 36,38 Applovin A 391,98 WW -1,72 +8,9 W 745,61 357,03 k.A. 27,84 20,78

AT&T 24,13 +5,1 WWWWW W -13,57 29,79 19,89 0,28 11,82 10,76 Autodesk Inc. 209,75 +2,19 WW W -30,34 329,09 185,50 0,02 22,86 18,90 Automatic Data 250,09 +2,97 WWW W -18,34 315,98 188,16 1,70 25,66 23,32 Axon Enterprise Inc. 502,34 +2,12 WW W -29,17 885,92 339,01 k.A. 73,98 54,24 Baker Hughes 57,25 +2,07 WW +25,22 W 70,39 41,96 0,23 27,35 22,29

Bank of America 62,05 +1,26 W +28,23 W 62,12 44,75 0,28 15,27 13,46 Berkshire Hath. B 494,93 +0,83 W +2,98 W 516,85 455,19 k.A. 24,42 23,50 Blackrock 1.055,67 +1,78 WW W -5,61 1.219,94 917,39 5,73 21,57 18,94 Booking Hold. 177,46 +2,68 WW W -21,48 231,80 150,14 0,42 19,23 16,38 Bristol-Myers Squibb 62,09 +0,94 W +26,87 W 62,89 42,52 0,63 11,13 11,39

Broadcom 381,92 WW -2,69 +32,28 W 495,00 281,61 0,65 37,59 22,57 C.H.Robinson Worldw. 186,51 WWWWWWWWW -9,25 +80,77 W 210,33 96,89 0,63 34,42 28,35 Cadence Design 326,24 W -1,28 +0,49 W 416,69 262,75 k.A. 46,60 39,46 Capital One 202,84 +1,44 W W -4,02 259,64 174,24 0,80 11,71 9,52 Centerpoint Energy 44,56 +0,75 W +17,76 W 45,22 36,61 0,24 26,52 24,24

Charles Schwab 101,97 +0,35 W +5,67 W 107,50 83,96 0,32 18,46 15,48 Cintas Corp. 205,91 +1,31 W W -7,61 226,75 161,16 0,45 47,78 42,72 Citigroup 132,19 +0,24 W +38,58 W 147,96 87,94 0,67 13,48 11,72 Colgate-Palmolive 90,75 +0,74 W +2,6 W 99,32 74,55 0,53 27,08 25,47 Comcast A 22,30 +1,71 WW W -36,97 34,45 21,91 0,33 7,16 6,74

ConocoPhilips 120,26 +0,05 W +25,77 W 135,87 85,57 0,84 14,27 15,14 Consolidated Edison 113,01 +0,2 W +10,74 W 116,23 94,96 0,89 21,03 19,83 Const. Energy Corp. 274,35 W -0,45 W -14,71 412,70 228,63 0,43 26,77 23,10 Copart Inc. 27,94 +2,72 WWW W -39,62 50,11 26,81 k.A. 20,10 18,91 Costco Wholesale Corp. 935,03 +0,97 W +0,13 W 1.096,50 844,06 1,47 51,65 46,89

Crowdstrike 183,28 W -0,08 +58,67 W 217,50 85,69 k.A. 224 169 CSX Corp. 53,23 +0,8 W +52,09 W 53,31 31,80 0,14 31,03 27,38 CVS Caremark 107,74 +0,8 W +83,39 W 110,68 58,99 0,67 16,44 14,60 Danaher Corp. 191,50 W -0,52 W -5,58 242,80 160,93 0,40 23,82 k.A. Datadog Inc. A 246,86 +1,01 W +68,44 W 278,71 98,22 k.A. 116 96,78

Deere & Co. 628,16 +2,97 WWW +22,05 W 674,19 433,00 1,62 39,48 31,39 Delta Airlines 85,06 +3,77 WWW +55,47 W 95,68 50,45 0,22 14,35 10,89 DexCom 71,54 +1,5 W W -17,52 89,98 54,11 k.A. 31,52 26,49 Diamondback Energy 204,68 W -0,39 +40,87 W 214,51 134,30 1,10 12,09 13,58 Dominion Energy 71,10 W -0,5 +21,02 W 72,99 55,85 0,67 22,52 21,16

DoorDash Inc. A 172,91 +1,85 WW W -29,05 285,50 143,30 k.A. 77,70 43,88 Dow Inc. 29,84 WWW -3,43 +19,03 W 42,74 20,40 0,35 11,78 14,81 Duke Energy 130,52 +0,97 W +8,99 W 134,49 113,90 1,09 22,11 20,72 Edison International 79,75 +0,14 W +55,1 W 80,90 51,01 0,88 14,81 13,91 Electronic Arts Inc. 209,08 +0,04 W +36,98 W 209,34 146,97 0,19 30,17 27,17

Eli Lilly 1.196,03 +0,86 W +48,5 W 1.249,45 623,78 1,73 39,84 30,07 Emerson Electric 147,94 +2,1 WW +0,76 W 165,15 122,64 0,56 23,36 k.A. Excelon Corp. 47,53 +0,53 W +8,68 W 50,65 42,58 0,42 18,89 17,72 Exxon Mobil 156,94 +0,03 W +41,66 W 176,41 105,53 1,03 16,05 16,75 Fastenal Comp. 47,02 +1,89 WW W -1,9 50,63 38,97 0,26 42,43 38,46

FedEx Corp. 314,96 W -0,21 +65,37 W 345,37 174,01 1,22 20,05 17,77 FirstEnergy 49,92 +0,87 W +20,58 W 52,34 41,30 0,47 20,79 19,24 Fortinet 152,37 +0,55 W +45,43 W 170,35 70,12 k.A. 54,82 50,50 GE Aerospace 353,73 +1,36 W +31,98 W 382,97 261,71 0,47 52,57 45,60 GE HealthCare 60,58 WW -2,27 W -21,09 89,77 58,75 0,04 14,11 12,83

General Dynamics 386,75 +1,3 W +23,07 W 387,69 306,03 1,59 26,38 24,17 General Motors 82,64 +2,44 WW +57,89 W 87,62 51,69 0,18 7,36 6,67 Gilead Sciences 129,31 W -1,18 +14,23 W 157,29 108,46 0,82 0,00 15,12 Honeywell Aerospace 204,07 +4,19 WWWW 0 297,50 193,33 k.A. 26,13 23,22 Hunt Transport 288,30 W -0,37 +92,55 W 299,76 130,12 0,45 42,02 32,48

IDEXX Laboratories 544,32 +0,92 W W -1,03 769,98 518,55 k.A. 42,18 37,46 Intel 92,32 WWWWWWW -7,89 +307,98 W 142,35 18,97 0,13 95,42 66,01 Intuit Inc. 296,33 +5,26 WWWWW W -62,07 813,70 252,84 1,20 14,14 12,33 Intuitive Surgical Inc. 337,50 +1,65 WW W -30,93 603,88 328,57 k.A. 36,72 32,49 Keurig Dr Pepper 29,68 +0,03 W W -11,59 35,94 24,88 0,23 14,74 13,34

KLA Corp. 210,52 WWW -3,75 +132,83 W 307,37 83,22 0,23 63,65 45,94 Kraft Heinz Co 25,67 +1,22 W W -10,81 29,19 21,04 0,40 14,17 13,90 Lam Research 305,21 WWWW -4,56 +212,14 W 438,50 90,73 0,26 60,98 43,32 Lockheed Martin 582,60 +2,46 WW +38,53 W 692,00 412,55 3,45 22,15 20,62 Lowe’s 207,64 +2,83 WWW W -7,94 293,06 199,40 1,25 19,21 18,89

Lumentum Hold. 762,99 WWWWWWWW -8,47 +641,85 WW 1.085,68 101,22 k.A. 107 48,22 Marriott Intl. 374,43 +2,73 WWW +37,21 W 410,98 253,76 0,73 36,63 32,52 Marvell Technology 194,23 WWWWWWW -7,21 +162,33 W 329,88 61,44 0,06 77,75 54,39 MasterCard 539,66 +1,77 WW W -4,23 601,77 464,52 0,87 31,19 26,90 Meta Platforms 595,19 WW -1,8 W -16,73 796,25 520,26 0,53 20,56 19,40

MetLife 94,83 +2,47 WW +21,91 W 94,86 67,33 0,59 10,88 9,80 Microchip Techn. 78,86 WWW -3,06 +16,3 W 105,91 48,52 0,46 54,67 28,19 Micron Techn. 920,95 WWWWWW -6,99 +724,26 WW 1.255,00 103,38 0,15 14,31 6,72 Mondelez Intern. 60,52 +0,78 W W -13,76 70,61 51,20 0,50 22,56 20,42 Monolithic Power 1.333,81 WWWW -4,53 +87,07 W 1.714,09 704,02 2,00 63,00 49,85

Monster Beverage 93,49 W -0,07 +55,35 W 100,34 58,09 k.A. 46,21 40,88 Morgan Stanley 214,48 W -0,33 +50,51 W 232,25 136,17 1,15 19,52 18,36 Netflix 70,09 +1,74 WW W -40,64 126,71 65,08 k.A. 22,13 20,75 Nextera Energy 89,78 W -0,01 +24,75 W 98,75 69,24 0,62 25,39 23,30 NiSource 46,68 W -0,15 +11,41 W 49,21 38,45 0,30 25,76 23,59

Norfolk Southern 350,66 +0,61 W +26,14 W 358,60 268,23 1,35 28,89 k.A. O`Reilly Automotive 87,40 +1,5 W W -10,96 108,72 82,59 k.A. 30,48 27,37 Old Dominion Fr. 232,99 +0,99 W +38,86 W 252,03 126,01 0,29 48,07 41,26 Oracle Corporation 114,99 WWWW -4,21 W -52,65 345,72 119,44 0,50 17,13 16,24 Paccar Inc. 132,24 +1,14 W +30,38 W 133,49 92,25 0,35 26,24 22,11

Palantir Technologies 122,92 W -0,36 W -20,63 207,52 106,37 k.A. 95,07 66,86 Palo Alto Networks 323,79 W -0,57 +60,96 W 368,80 139,60 k.A. 97,64 89,35 Paychex Inc. 113,55 +2,61 WW W -22,44 148,11 85,45 1,19 23,43 21,62 PayPal 56,15 +0,27 W W -27,85 79,50 38,46 0,14 12,02 11,08 Pepsico 136,64 +1,25 W W -5,45 171,48 133,73 1,48 18,17 17,32

Pfizer 24,54 WW -1,88 W -3,2 28,75 23,11 0,43 9,46 9,82 PG & E Corp. 17,85 +1,77 WW +28,88 W 19,16 13,32 0,05 12,30 11,27 Philip Morris 193,00 +0,98 W +19,82 W 199,78 142,11 1,47 24,03 k.A. Pub Enterprise 79,81 +0,05 W W -8,19 91,26 76,05 0,67 20,72 19,35 Qualcomm Inc. 166,97 WW -2,42 +5,12 W 259,92 121,99 0,92 17,59 17,21

Regeneron Pharma 656,01 +0,63 W +16,18 W 821,11 541,00 0,94 16,25 13,65 Roper Technolog. 367,34 +3,44 WWW W -34,45 564,68 305,96 0,91 19,23 17,57 Ross Stores, Inc. 238,89 +2,8 WWW +75,09 W 242,81 134,37 0,45 35,00 k.A. RTX Corp. 212,79 +1,74 WW +37,09 W 214,41 150,61 0,73 34,96 31,87 Sandisk Corp. 1.436,56 WWWWWWWWWW -10,79 +3.315,5 WWWWWWWWWW 2.354,39 40,10 k.A. 24,99 8,26

ServiceNow 98,78 +7,44 WWWWWWW W -50,42 201,15 81,24 k.A. 27,19 22,33 Simon 229,78 +2,03 WW +39,29 W 231,53 159,70 2,25 38,82 36,90 Southern Co. 97,25 +0,67 W +2,37 W 100,84 83,80 0,76 24,14 22,47 Southwest Airlines 45,08 +0,83 W +35,54 W 55,11 28,98 0,18 16,17 10,44 Starbucks Corp. 103,25 +0,04 W +10,21 W 109,23 77,99 0,62 48,91 38,74

Synopsys 373,47 W -0,01 W -38,74 651,73 366,00 k.A. 28,75 24,51 Take-Two Inter. Softw. 231,65 +0,61 W +2,61 W 265,94 187,63 k.A. 63,61 39,02 Teradyne 349,92 WWWWWW -6,38 +283,14 W 487,91 89,18 0,13 54,20 40,22 Tesla 313,03 WW -2,08 +2,53 W 498,83 297,82 k.A. 174 138 Texas Instruments 279,58 WW -1,9 +50,56 W 334,03 152,73 1,42 40,91 34,40

Thermo Fisher 568,26 W -0,71 +19,63 W 643,99 435,27 0,47 25,99 23,71 T-Mobile US 180,09 +5,67 WWWWW W -27,24 261,56 165,66 1,02 19,63 15,22 U.S. Bancorp 63,97 +1,01 W +38,88 W 64,84 43,46 0,52 14,07 12,69 Uber Technologies 65,94 WWWW -4,31 W -27,43 101,99 67,19 k.A. 25,41 16,66 Union Pacific 307,32 +0,98 W +39,36 W 315,99 210,84 1,38 27,45 25,19

United Airlines Hold. 118,27 +2,54 WW +31,81 W 138,77 82,42 2,15 12,88 8,84 UPS 114,79 +0,6 W +11,96 W 122,41 82,00 1,64 18,36 16,37 Verizon 46,38 +5,84 WWWWW +7,66 W 51,68 38,39 0,71 10,67 10,06 Vertex Pharma. 477,36 +0,9 W +1,08 W 533,67 362,50 k.A. 28,62 25,91 Warner Bros. Disc. 25,77 W -0,69 +90,89 W 30,00 10,76 k.A. 0,00 366

Wells Fargo 86,31 +0,14 W +2,91 W 97,76 72,78 0,45 13,61 12,37 Western Digital 519,80 WWWWWW -6,9 +653,12 WW 799,87 66,51 0,15 59,39 32,05 Workday 135,34 +5,84 WWWWW W -42,94 249,85 110,36 k.A. 16,67 14,34 Xcel Energy 81,67 +1,11 W +12,21 W 84,23 69,16 0,59 22,59 20,50

Finanzen

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Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.280,94 | +1,14 % | 52-Wochen-Hoch 6.431,42 | 52-Wochen-Tief 5.154,83 a

Dividendenrendite TOPS des Jahres 52-Wochen-Hoch

ASML Hold. +153,77 WWWWWWWWWW 1.741,00 am 30.6.2026

BBVA +75,91 WWWWW 23,12 am 22.7.2026

Argenx +62,83 WWWW 833,60 am 2.7.2026

ENI +59,44 WWWW 25,02 am 7.4.2026

Banco Santander +58,11 WWWW 12,59 am 7.7.2026

TotalEnergies +47,49 WWW 81,34 am 30.3.2026

ING Groep +43 WWW 29,34 am 22.7.2026

(ohne deutsche Indextitel) 52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in %

52 Wochen Umsatz Letzte Div. Ergebnis KGV MK Streu. 24.7.2026 Schluss ± % Vortag ± % 1 Jahr Hoch Tief Stück Div. Rend. 2026 2026 2027 in Mrd in %

AB Inbev 71,64 +1,16 WWW +19,44 W 74,68 48,87 909.343 1,00 1,6 4,38 16,36 14,83 128,8 63 Adyen 801,00 +0,7 WW WWW -48,07 1.600,80 772,40 94.757 k.A. k.A. 38,57 20,77 16,97 25,4 89 Ahold Delhaize 33,62 W -0,44 W -3,22 42,54 32,13 3.406.384 0,73 3,7 2,77 12,14 11,24 29,6 100 Air Liquide 176,52 +0,54 W +12,3 W 182,26 140,78 616.890 3,36 1,9 6,49 27,20 24,76 112,6 100 Argenx 804,40 +0,93 WW +62,83 WWWW 833,60 497,50 131.349 k.A. k.A. 26,55 30,30 22,03 50,3 85

ASML Hold. 1.563,00 WW -1,03 +153,77 WWWWWWWWWW 1.741,00 587,80 540.900 1,88 0,3 36,44 42,89 31,39 606,7 92 AXA 44,83 +0,16 W +6,23 W 45,47 36,55 2.100.884 2,32 5,2 4,13 10,85 10,03 93,7 78 Banco Santander 11,98 +3,17 WWWWWWW +58,11 WWWW 12,59 7,16 18.896.635 0,13 2,0 1,04 11,52 9,82 176,0 93 BBVA 22,86 +2,56 WWWWWW +75,91 WWWWW 23,12 12,90 5.779.703 0,60 5,8 2,02 11,32 10,03 127,6 93 BNP Paribas 105,92 +2,08 WWWWW +34,43 WW 107,18 65,12 1.571.440 2,57 2,4 11,76 9,01 8,21 116,7 87

Danone 70,00 +2,28 WWWWW +4,01 W 80,14 60,64 1.236.855 2,25 3,2 3,95 17,72 16,43 47,8 87 Enel 9,93 +1,11 WW +29,56 WW 10,31 7,58 12.365.682 0,26 4,9 0,72 13,79 13,24 100,9 76 ENI 22,96 W -0,02 +59,44 WWWW 25,02 14,31 8.663.020 0,27 4,7 2,52 9,11 10,07 69,5 67 EssilorLuxottica 163,50 +0,99 WW WW -33,86 323,80 160,60 403.970 4,00 2,4 7,19 22,74 20,24 75,9 68 Ferrari 318,15 +0,86 WW WW -27,54 447,50 269,00 299.702 3,62 1,1 9,71$ 37,25 33,84 61,7 70

Hermes Intern. 1.643,00 +1,26 WWW WW -30 2.421,00 1.529,00 50.640 13,03 0,8 44,45 36,96 32,10 173,4 33 Iberdrola 21,21 +0,71 WW +39,08 WWW 22,08 15,10 4.245.690 0,00 0,0 0,99 21,42 20,39 142,2 87 Inditex 54,46 +1,11 WW +26,53 WW 58,28 40,80 982.435 0,77 3,0 2,00 27,23 24,98 169,7 36 ING Groep 28,95 +1,49 WWW +43 WWW 29,34 19,32 4.171.662 k.A. k.A. 2,40 12,06 10,38 83,2 94 Intesa Sanpaolo 6,44 +2,5 WWWWWW +27,08 WW 6,46 4,81 43.051.667 0,19 5,8 0,57 11,29 10,22 113,8 88

L’Oréal 374,70 +1,59 WWWW +0,28 W 408,35 338,85 272.601 7,31 2,0 13,66 27,43 25,30 199,5 45 LVMH 461,70 +1,8 WWWW W -1,82 654,70 440,00 602.580 7,50 2,8 22,02 20,97 18,29 228,9 50 Nordea Bank AB 17,28 +1,5 WWW +36,24 WW 17,50 12,56 3.955.923 0,34 2,0 1,42 12,17 11,15 58,8 94 Prosus 36,76 +0,82 WW WW -29,18 63,94 36,17 1.901.787 0,20 0,2 4,43 8,30 k.A. 80,4 58 Safran 329,80 +2,61 WWWWWW +18,17 W 360,80 262,60 497.864 3,35 1,0 10,17 32,43 26,62 138,0 78

Saint Gobain 74,16 +1,81 WWWW WW -27,79 104,65 65,88 659.300 2,30 3,1 6,19 11,98 11,00 36,7 84 Sanofi S.A. 76,03 W -0,43 W -10,78 91,15 71,25 2.266.793 4,12 5,4 8,40 9,05 8,51 92,3 86 Schneider Electr. 268,05 +1 WW +12,2 W 293,70 208,80 508.410 4,20 1,6 9,83 27,27 23,23 155,1 92 TotalEnergies 75,90 W -0,37 +47,49 WWW 81,34 49,24 3.383.133 0,90 4,5 10,73 7,07 8,13 173,2 91 UniCredit 80,43 +1,53 WWW +31,34 WW 83,88 57,36 5.273.376 1,72 3,9 7,35 10,94 9,77 121,3 87

Vinci 118,35 +0,3 W W -4,32 143,15 112,40 534.440 3,95 4,2 9,21 12,85 11,85 69,5 84 Wolters Kluwer 62,46 +4,52 WWWWWWWWWW WWWW -54,41 144,25 54,64 1.177.535 1,59 4,0 5,58 11,19 10,17 14,5 93

Dow Jones

51.947,25 | +0,46 % | 52-Wochen-Hoch 53.289,30 | 52-Wochen-Tief 43.340,68 a

3M 172,62 +1,79 WWWW +15,62 W 177,41 139,34 4.019.612 0,78 1,5 8,74 22,45 20,61 90,0 87 Alphabet Inc. A 319,74 +0,65 W +66,37 WWWWWW 408,61 187,82 31.312.903 0,22 0,2 14,22 25,56 24,85 1.871,5 94 Amazon.com 232,11 WW -0,66 W -0,05 278,56 196,00 34.658.359 k.A. k.A. 8,81 29,95 26,26 2.496,8 85 American Express 326,17 WWWWWWWWWW -4,3 +5,81 W 387,49 288,34 6.322.160 0,95 0,9 17,64 21,02 18,40 222,6 78 Amgen Inc. 376,04 +1,22 WWW +21,87 WW 391,29 269,77 2.430.680 2,52 2,2 22,33 19,15 18,22 203,0 83 Apple Inc. 333,02 +3,53 WWWWWWWW +55,79 WWWWW 334,99 201,50 47.255.946 0,27 0,3 8,78 43,12 38,87 4.891,2 94 Boeing 209,52 +0,14 W W -9,4 254,35 176,77 3.698.567 2,06 3,5 -0,34 0,00 57,82 165,2 82 Caterpillar 888,73 WW -0,65 +106,91 WWWWWWWWWW 1.073,46 405,46 1.977.234 1,63 0,6 24,75 40,82 33,13 409,3 88 Chevron Corp. 194,79 +0,19 W +25 WW 214,71 146,49 6.689.333 1,78 3,1 14,33 15,45 17,87 387,9 94 Cisco Systems 114,17 +1,25 WWW +67,18 WWWWWW 130,37 65,75 18.038.583 0,42 1,3 4,28 30,33 27,04 450,0 88 Coca-Cola 82,25 +1,33 WWW +19,03 WW 85,68 65,35 11.903.305 0,53 2,2 3,27 28,60 26,87 353,9 85 Disney Co. 94,85 +2,18 WWWWW WW -22,22 122,45 92,19 11.834.284 0,75 1,1 6,82 15,81 14,44 164,7 93 Goldman Sachs 1.061,23 WWW -1,26 +47,56 WWWW 1.153,99 694,05 1.367.627 5,00 1,2 67,46 17,88 16,88 313,1 89 Home Depot 332,98 +2,55 WWWWWW W -10,75 426,75 289,10 3.861.316 2,33 2,4 14,69 25,77 25,31 332,0 88 Honeywell Intl. 243,15 WWW -1,27 +8,32 W 252,00 186,76 3.077.912 1,19 1,7 8,12 34,04 29,01 77,0 93 IBM 214,19 +3,65 WWWWWWWW WW -17,78 332,46 199,19 10.494.673 1,69 2,8 12,33 19,75 18,28 201,3 88 Johnson&Johnson 263,40 +1,59 WWWW +55,34 WWWWW 269,43 164,23 6.329.002 1,34 1,7 11,65 25,70 23,34 634,1 88 JP Morgan Chase 353,21 +0,95 WW +19,11 WW 353,37 279,10 7.402.488 1,50 1,4 24,66 16,28 k.A. 938,9 89 McDonald’s 264,76 +0,75 WW W -10,09 341,75 260,96 3.467.014 1,86 2,4 12,94 23,26 21,30 188,1 88 Merck & Co. 131,07 +0,45 W +55,83 WWWWW 131,74 76,66 6.148.162 0,85 2,2 2,88 51,74 15,54 323,7 88 Microsoft 381,70 +0,03 W WW -25,29 555,45 349,20 27.423.908 0,91 0,8 16,78 25,86 22,38 2.835,4 88 Nike 41,70 +1,73 WWWW WWWW -44,71 80,17 40,00 25.963.537 0,41 3,4 2,10 22,58 27,56 50,1 88 NVIDIA Corp. 206,84 WW -0,92 +19,05 WW 236,54 164,07 114.183.078 0,25 0,0 4,77 49,30 26,33 5.005,5 89 Procter & Gamble 147,41 +0,3 W W -7,18 167,24 137,62 6.339.699 1,09 2,5 6,88 24,36 23,81 343,3 88 Salesforce Inc. 163,66 +4,29 WWWWWWWWWW WWWW -38,86 274,00 146,32 10.608.435 0,44 0,9 12,52 14,86 13,18 134,0 86 Sherwin Williams 317,51 +2,24 WWWWW W -6,67 379,65 289,86 2.018.943 0,80 0,9 11,75 30,72 27,18 78,3 88 Travelers Comp. 387,26 +2,89 WWWWWWW +47,81 WWWW 389,11 252,26 2.494.394 1,25 1,0 28,63 15,38 15,34 82,3 87 UnitedHealth 420,74 WW -0,67 +51,03 WWWWW 461,62 234,60 3.526.266 2,32 1,8 18,76 25,50 22,51 382,1 88 VISA Inc. 355,74 +1,18 WWW +0,5 W 365,14 293,89 4.479.460 0,67 0,6 13,14 30,78 27,16 590,4 88 Walmart Inc. 109,47 +0,99 WW +13,32 W 135,16 95,42 18.177.293 0,25 0,8 2,64 47,14 42,92 871,2 56

Aktuelle Kursinformationen 8nden Sie unter

http://8nanzen.handelsblatt.com

GSCI 5 585,18 | -1,53 % 5 585,18: 52-W.-Hoch 5 977,94 | -1,53 %: Tief 3 708,08 c Schalterkurse Edelmetalle

1.8.2025 24.7.2026

1.8.2025 24.7.2026

1.8.2025 24.7.2026

1.8.2025 21.7.2026

TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL

24.7.2026 Kurs ± % Vortag

Rohöl OPEC ($/Barrel) 102,76 +16,1 WWWWWWWWWW

Kaffee (Cents/lb) 314,20 +1,11 W

Nickel ($/t) 17 184,4 +0,88 W

Sojabohnen (Cents/Bushel) 1 246,8 +0,75 W

Silber ($/Unze) 58,43 +0,65 W

Finanzen

a

a a

Intesa Sanpaolo 5,8 %

BBVA 5,8 %

Sanofi S.A. 5,4 %

AXA 5,2 %

Enel 4,9 %

ENI 4,7 %

Vinci 4,2 %

DEUTSCHE EDELMETALLE

24.7.2026 23.7.

Silber 1 604 - 1 771 1 613 - 1 780 Silber verarb. 1 853 1 863 Platin Barren 48,31 49,34 Platin verarb. 50,12 51,19 Palladium Barren 37,32 38,29 Palladium verarb. 38,74 39,75 Gold 112,06 - 120,76 113,16 - 121,95 Gold verarb. 126,49 127,73

Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) Quelle: Heraeus

Quelle:

DEUTSCHE METALLPREISE

Kassa Basis London (€/100 kg) 24.7.2026 23.7.

Aluminium, hochgrädig 279,1 - 279,1 280,3 - 280,3 Aluminium, Legierung 280,4 - 281,3 279,9 - 280,8 Blei 164,0 - 164,0 164,5 - 164,5 Kupfer (A) 1 196,9 - 1 197,1 1 206,2 - 1 206,2 Kobalt 4 869,0 - 4 913,0 4 860,0 - 4 903,9 Nickel 1 512,1 - 1 512,5 1 508,1 - 1 509,4 Zink, spezial-hochgrädig 319,2 - 319,4 320,5 - 320,6 Zinn 4 672,5 - 4 681,3 4 720,5 - 4 721,4

KGV TotalEnergies 7,1

Prosus 8,3

BNP Paribas 9,0

Sanofi S.A. 9,1

ENI 9,1

AXA 10,9

UniCredit 10,9

Heizöl (Ø 15 Städte) 134,87 | +8,85 % 134,87: 52-Wochen-Hoch 157,81 | +8,85 %: Tief 84,74 a

HEIZÖLPREISE

eid . Ermittelte Angebotspreise des EID für Lieferungen von 3000 l (Premium-Qualität) frei Verwendertank in €/100 l einschl. 19% MwSt., EBV und IWO:

21.7.2026 15.7. 21.7.2026 15.7.

Berlin 130,64 120,76 Bremen 144,73 130,40 Cottbus 132,70 125,10 Dresden 135,05 124,37 Düsseldorf 133,34 118,74 Frankfurt 130,07 122,66 Hamburg 137,79 127,23 Hannover 142,07 129,45

Zinsen

Umlaufrendite 3,16 | -0,01 3,16: 52-Wochen-Hoch 3,17 | -0,01: Tief 2,46 c

INTERNATIONALE RENDITEN

10-j. Staatsanleihen 24.7.2026 ± in % 23.7.

Australien 5,08 +1,78 WWWWW 4,99 Belgien 3,73 WWW -1,01 3,77 Dänemark 3,02 WW -0,98 3,05 Deutschland 3,18 WWW -1 3,21 Frankreich 3,98 WWW -1 4,02 Griechenland 3,91 WW -0,74 3,94 Großbritannien 5,28 WWWW -1,58 5,36 Hongkong 3,56 +0,28 W 3,55 Irland 3,35 WW -0,86 3,38 Italien 4,00 WWW -1,21 4,05

Schweiz

Australien

jeweils 1.5.2026 bis 24.7.2026

Japan 2,81 +1,49 WWWW 2,77 Kanada 3,62 WW -0,88 3,65 Neuseeland 4,80 +1,65 WWWW 4,72 Niederlande 3,28 WWW -1,12 3,32 Österreich 3,39 WWW -1,14 3,43 Portugal 3,54 WW -0,95 3,58 Schweden 2,98 WW -0,63 3,00 Schweiz 0,49 WWWWWWWWWW -3,95 0,51 Spanien 3,64 WW -0,74 3,67 USA 4,66 WWW -1,06 4,70

Devisenmärkte

US $ je Euro 1,1369 | -0,06% 1,1369: 52-W-.Hoch 1,2083 | -0,06%: Tief 1,1325 c

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

24.7.2026 Devisen1, 3) 3 Monate4) Geld Brief Geld Brief Australien A $ 1,6289 1,6291 +67,35 +109,51 Dänemark dkr 7,4555 7,4955 -99,42 -59,68 Großbrit. £ 0,8525 0,8565 +31,74 +33,06 Hongkong HK $ 8,9156 8,9170 +67,09 +82,00 Japan Yen 186,2600 186,7400 -71,27 -67,72 Kanada kan $ 1,5974 1,6094 -8,38 -5,09 Neuseeland NZ $ 1,9641 1,9644 +16,82 +26,74 Norwegen nkr 10,8771 10,9251 +539,23 +578,73 Polen Zloty 4,3161 4,3191 +156,52 +169,86 Schweden skr 11,0352 11,0832 -154,32 -120,52 Schweiz sfr 0,9280 0,9320 -60,60 -58,32 Singapur S $ 1,4675 1,4678 -36,25 -35,14 Südafrika Rand 19,1441 19,1527 +2114,34 +2191,38 Tschechien Krone 24,1277 24,1391 +76,43 +80,94 USA US-$ 1,1358 1,1418 +44,23 +45,07

Mitgeteilt von

1) Mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH, LBBW; 2) Frankfurter Sortenkurse aus Sicht des Bankkunden, die Bezeichnungen Verkauf und Ankauf entsprechen dem Geld und Brief bei anderen Instituten, mitgeteilt von Reisebank; 3) Freiverkehr; 4) Swaps notiert in Forward Punkten - 1 Punkt = 1/10.000, *= letzt verfügbar, Stand ME(S)Z 22:16 Uhr.

Hinweis zum Kursteil: Telefon: 0800 0002053 oder Mail hb.aboservice@vhb.de. Aktien: Börsenplatz Dax, MDax, SDax ist Xetra; Euro Stoxx, Dow Jones und S&P500 Heimatbörse; Kurse und Dividenden von an deutschen Börsen gehandelten Werten verstehen sich in Euro pro Stück sofern es keine anderen Angaben gibt. Dividenden von ausländischen Börsen sind in Landeswährung. Kurse: bereinigt um Kapitalmaßnahmen; Höchst-/Tiefstkurse können gerundet sein, beziehen sich auf den jeweiligen Börsenplatz und basieren auf allen „bezahlt“-Notierungen. Von einigen Märkten können nicht immer die Schlusskurse des Tages veröffentlicht werden, Uhrzeitangaben der Kursabrufe beachten. Die Dividendenan- gaben beziehen sich auf die zuletzt gezahlten Dividenden - inklusive Zahlungen aus Kapitalrücklagen - im üblichen Auszahlungsrhythmus; sie werden automatisch abgelöst durch den neuen Dividendenvorschlag, wenn dieser für die bevorstehende Hauptversammlung offiziell bekannt gegeben wird. Netto- Dividendenrendite in % auf Basis der zuletzt ge- zahlten oder vorgeschlagenen Dividende als Summe des letzten Geschäftsjahres. Die ausgewiesenen Gewinnschätzungen beruhen auf Ibes-Daten. MK = Börsenkapitalisierung: Zahl der Aktien multipliziert mit dem Kurs der Aktiengattung im Index in Landeswährung; Ergebnisse je Aktie vor
Goodwillab schreibung in Euro bzw. Landeswährung; KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Gewinn- schätzungen. Streu.: = Streubesitz. k.A. = keine Angaben. Nikkei-Index = © Nihon Keizai Shimbun.
Alle Angaben ohne Gewähr - keine Anlageberatung oder -empfehlung.

Karlsruhe 120,56 114,93

Kiel 141,04 125,04

Goldbarren und -münzen in Euro Ankauf Verkauf Rendite in % 52-Wochen (Mehrwertsteuerfrei) 24.7.2026 24.7. 24.7.2025 Hoch Tief

Gold (kg) 110 904,00 117 315,00 + 18,01 WWWWWWWWWWWWWWW 146 551,00 91 274,00 500 g Goldbarren 54 886,00 58 885,00 + 16,24 WWWWWWWWWWWWW 73 106,50 45 468,00 100 g Goldbarren 10 977,00 11 926,50 + 14,42 WWWWWWWWWWWW 14 696,25 9 168,50 1 oz Goldbarren 3 431,00 3 679,70 + 16,15 WWWWWWWWWWWWW 4 566,85 2 843,45 10 g Goldbarren 1 097,50 1 207,50 + 12,68 WWWWWWWWWW 1 476,75 924,00 1 oz Krügerrand 3 431,00 3 618,00 + 18,56 WWWWWWWWWWWWWWW 4 473,25 2 806,75 1/2 oz Krügerrand 1 715,50 1 930,90 + 10,45 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1/4 oz Krügerrand 857,50 985,40 + 7,75 WWWWWW 1 180,20 739,25 1/10 oz Krügerrand 343,00 400,60 + 5,41 WWWWW 474,75 299,25 1/2 oz Maple Leaf 1 715,50 1 930,90 + 10,45 WWWWWWWW 2 339,45 1 459,60 1 Österreichischer Dukat 378,60 412,50 + 14,38 WWWWWWWWWWW 508,30 315,80 10 Österreichische Kronen 333,00 354,50 + 14,83 WWWWWWWWWWWW 450,50 277,50 20 Österreichische Kronen 665,10 705,50 + 16,99 WWWWWWWWWWWWW 883,00 549,25 100 Österreichische Kronen 3 321,00 3 524,00 + 17,52 WWWWWWWWWWWWWW 4 383,50 2 736,50 20 Francs Leopold 638,50 678,00 + 16,83 WWWWWWWWWWWWW 853,00 527,05 20 Francs Marianne 638,50 684,20 + 16,90 WWWWWWWWWWWWW 852,30 526,90 1 DM Deutschland 1 337,00 1 504,90 + 10,67 WWWWWWWWW 1 825,00 1 136,30 20 Mark Wilhelm I 795,50 955,00 + 3,72 WWW 1 124,45 700,10 20 Mark Wilhelm II 795,50 853,90 + 16,56 WWWWWWWWWWWWW 1 061,50 658,00 50 Chilenische Pesos 991,00 1 099,50 + 12,42 WWWWWWWWWW 1 343,25 835,50 2 Rand 804,70 847,50 + 17,82 WWWWWWWWWWWWWW 1 067,20 661,30 20 Kronen Dänemark 888,20 931,00 + 16,26 WWWWWWWWWWWWW 1 211,70 735,40 20 Franken Vreneli 644,30 695,00 + 14,64 WWWWWWWWWWWW 857,55 537,60

EURO-LEITZINSEN

REFINANZIERUNG (REFI) Mindestbietungssatz 2,40% Mindestbietungssatz, 7 Tage (fällig 29.7.2026)17.360 Mio.

ZINSKANAL FÜR TAGESGELD Spitzenrefinanzierungsfazilität (ab 17.6.2026) 2,65% Einlagefazilität (ab 17.6.2026) 2,25%

MINDESTRESERVE Verzinsung 0,00%

BASISZINS gem. § 247 BGB (ab 1.7.2026) 1,52%

EURO-RENDITEN

23.7.2026 Hypo. und Öffentl. Laufzeit Pfandbriefe

23.7.2026 Hypo. und Öffentl. Laufzeit Pfandbriefe

1 Jahr(e) 3,070 2 Jahr(e) 3,180 3 Jahr(e) 3,210 4 Jahr(e) 3,250 5 Jahr(e) 3,310

Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

Dänemark Diskontsatz 1,60 05.06.2025 Grossbritannien Repo Satz 3,75 18.12.2025 Polen Diskontsatz 3,80 05.03.2026 Rumänien Reference Rate 6,50 07.08.2024 Schweden Pensionssatz 1,75 23.09.2025 Tschechien Diskontsatz 2,50 09.05.2025 Ungarn Base Rate 6,25 25.02.2026

DEVISEN-CROSS-RATES

24.7.2026 Euro US $ Pfund Yen sfr kan-$ Yuan

Euro

1,1369 0,8535 186,2760 0,9304 1,6032 7,6991

US $ 0,8795 - 0,7507 163,8480 0,8184 1,4102 6,7717

Pfund 1,1715 1,3320 - 218,2377 1,0900 1,8782 9,0198

Yen 0,0054 0,0061 0,0046 - 0,0050 0,0086 0,0413

sfr 1,0746
1,2218
0,9172 200,1796
-
1,7228
8,2733

6 Monate4) Ref.kurse Bankschalter2) Geld Brief EZB Verkauf Ankauf Australien +128,14 +224,70 1,6281 1,5476 1,7285 Dänemark -191,51 -105,96 7,4756 7,1013 7,9429 Großbrit. +65,10 +67,88 0,8539 0,8164 0,9074 Hongkong +206,41 +245,32 8,9225 8,3273 10,1059 Japan -146,07 -139,37 186,3800 176,6560 197,7465 Kanada -20,46 -12,71 1,6026 1,5197 1,7046 Neuseeland +39,57 +64,73 1,9656 1,8618 2,0940 Norwegen +1075,27 +1155,78 10,8880 10,3457 11,7401 Polen +298,58 +325,38 4,3155 4,0473 4,6662 Schweden -321,54 -254,22 11,0550 10,4769 11,7576 Schweiz -124,78 -120,03 0,9302 0,8898 0,9835 Singapur -77,28 -74,71 1,4687 1,3814 1,5812 Südafrika +4194,58 +4426,89 19,1704 17,7222 22,1095 Tschechien +119,50 +151,47 24,1490 22,8270 26,1645 USA +89,25 +90,95 1,1377 1,0865 1,2014

6 Jahr(e) 3,370 7 Jahr(e) 3,440 8 Jahr(e) 3,500 9 Jahr(e) 3,560 10 Jahr(e) 3,620

Satz in % gültig ab

ZINSVERGLEICHE

24.7.2026 Festgeld 5tsd € 1 Monat 1,0562 3 Monate 1,5428 6 Monate 1,9657 12 Monate 2,2033

Spareckzins 0,3344

Sparbrief 1 Jahr 2,2051 2 Jahre 2,31 3 Jahre 2,417 5 Jahre 2,5279

Dispositionskredit 10,9623

Hypozinsen effektiv
5 Jahre 4,06 10 Jahre 4,05

Ratenkredit 5 tsd €
3 Jahre 7,2718 5 Jahre 7,1477 6 Jahre 7,3537

Ratenkredit 10 tsd €
3 Jahre 7,3655 5 Jahre 7,2385 6 Jahre 7,4516

Ø-Werte in %, mitgeteilt von FMH-Finanzberatung e.K.

Zinsen
Europa USA GB Japan

Page 30

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

tägliche Anteilspreisveröffentlichungen – mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH

Name Whrg. ISIN Rückn. Perf. 3J. in % Freitag, den 24.7.2026 INVESTMENTFONDS1)

Nachhaltigkeits-Fonds (ESG)

Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de

Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de

DBA ausgewogen EU DE000DK2CFR7 142,46 + 29,82

DBA dynamisch EU DE000A2DJVV1 136,11 + 37,75

DBA konservativ EU DE000DK2CFP1 110,90 + 17,54

DBA moderat EU DE000DK2CFQ9 124,78 + 22,52

DBA offensiv EU DE000DK2CFT3 297,23 + 44,21

Deka-ESG Akt CF EU LU0703710904 349,59 + 49,64

Deka-ESG ManSelect EU DE000DK1CJS9 125,91 + 25,65

Deka-ESG Rent CF A EU LU0703711035 121,58 + 12,98

Deka-ESG StrInv CF EU DE000DK2EAD4 161,39 + 26,37

Deka-ESG StrInv TF EU DE000DK2EAE2 152,59 + 23,67

Deka-Nach.E.St CF A EU LU2206794112 106,33 + 13,27

ESG Global Champ CF EU DE000DK0V554 188,94 + 61,39

ESG SeAkREd CF EU DE000DK0V7B5 98,81 + 21,71

Naspa-Ak.Gb NachCF EU DE0009771956 100,43 + 28,68

Naspa-PS Chance EU LU0104457105 78,17 + 40,59

Naspa-PS ChancePlus EU LU0202181771 160,09 + 43,32

Naspa-PS Ertrag EU LU0104455588 47,74 + 19,41

Naspa-PS Wachst. EU LU0104456800 50,16 + 30,07

Persp Dynamisch CF EU DE000DK0V6U7 113,63 + 44,63

Persp Mlt Asset CF EU DE000DK0V5F0 118,87 + 29,00

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-Aktienfonds* EU DE0009763300 121,93 + 31,50

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

Exk:PolarisBal DRw EU LU0319574272 93,44 + 19,50

Exk:PolsDyn DRw EU LU0319577374 109,37 + 16,34

Polaris Flexi DRw EU LU0319572730 92,90 + 13,43

Polaris Mod DRw* EU DE000A0D95Q0 77,09 + 13,42

1741 FUND MANAGEMENT AG

NW Global Strategy* EU LU0303177777 156,14 + 70,91

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inv.M.plc SF 15* EU IE00BP41KY74 11,55 + 12,64

alpenprivatbank.com Telefon +43 5517 202-01

German Select R EU LU0181454132 255,18 + 20,40

Vermögensf-Ausgewo EU LU0327378542 181,07 + 29,46

Vermögensf-Defens EU LU0327378468 161,95 + 23,10

Vermögensf-Konserv EU LU0327378385 149,16 + 18,69

Vermögensf-Offensiv EU LU0327378625 181,49 + 35,75

Mlt Axx-Europa A* EU LU0138526776 428,78 + 27,00

Mlt Axx-Europa B* EU LU1221107615 184,87 + 19,08

BNP Paribas Funds

Aqua* EU LU1165135440 239,70 + 20,47

China Equity* EU LU0823425839 182,18 + 22,05

Climate Impact* EU LU0406802339 315,36 + 20,66

Consumer Inn* EU LU0823411706 309,05 + 10,96

Disruptive Techno* EU LU0823421689 3.469,68 + 81,97

Energy Transition* EU LU0823414635 648,98 – 18,94

Euro Equity* EU LU0823401574 864,19 + 26,77

Euro HY ShortDu Bd* EU LU1022394404 135,20 + 20,96

Health Care Innov* EU LU0823416762 1.791,46 + 17,48

SMaRT Food* EU LU1165137149 117,38 – 6,64

COMMERZ REAL

hausInvest EU DE0009807016 43,99 + 5,94

AriDeka CF EU DE0008474511 106,77 + 39,09

BasisStrat Flex CF EU DE000DK2EAR4 136,74 + 35,40

BerolinaRent Deka EU DE0008480799 40,08 + 15,55

BW Zielfonds 2030 EU DE000DK0ECQ6 53,94 + 11,73

Deka-ESG Div RhEd EU DE000DK0EF98 118,78 + 30,90

Deka-ESG ReRheinEd EU DE0008480666 28,81 + 11,11

Deka-Europ.Bal. CF EU DE0005896872 55,23 + 11,01

Deka-Europ.Bal. TF EU DE000DK1CHH6 108,66 + 10,38

Deka-Europa Akt Str EU DE0008479247 105,12 + 36,22

DekaFonds CF EU DE0008474503 158,11 + 40,18

Deka-Global Bal CF EU DE000DK2J8N2 109,73 + 16,49

Deka-Global Bal TF EU DE000DK2J8P7 106,56 + 15,27

Deka-MegaTrends CF EU DE0005152706 182,11 + 52,59

Deka-Na.Div Str CF EU DE000DK0V521 154,87 + 40,14

Deka-Sachwer. CF EU DE000DK0EC83 110,70 + 9,46

Deka-Sachwer. TF EU DE000DK0EC91 106,75 + 8,31

DekaSpezial CF EU DE0008474669 772,31 + 59,76

DekaTresor EU DE0008474750 85,68 + 9,91

Div.Strateg.CF A EU DE000DK2CDS0 237,78 + 42,01

DivStrategieEur CF EU DE000DK2J6T3 128,09 + 41,27

ESG SeAkREd TF EU DE0009771907 49,15 + 18,47

Euro Potential CF EU DE0009786277 170,13 + 19,44

EuropaBond CF EU DE000DK091G0 92,12 + 8,53

EuropaBond TF EU DE0009771980 33,34 + 6,99

Frankf.Sparinvest EU DE0008480732 212,06 + 43,16

GlobalChampions CF EU DE000DK0ECU8 435,15 + 67,08

GlobalChampions TF EU DE000DK0ECV6 383,67 + 63,50

Mainfr Strategiek EU DE000DK2CE40 216,29 + 26,35

Mainfr Wertk ausg EU DE000DK1CHU9 99,31 + 10,08

Multi Asset In.CFA EU DE000DK2J662 86,42 + 18,08

Multirent-Invest EU DE0008479213 32,25 + 26,32

Multizins-INVEST EU DE0009786061 24,24 + 20,58

Naspa-Fonds EU DE0008480807 40,86 + 20,32

RenditDeka EU DE0008474537 21,85 + 10,73

RenditDeka TF EU DE000DK2D640 28,19 + 10,35

RentenStratGl TF EU DE000DK2J6Q9 76,32 + 12,24

RentenStratGlob CF EU DE000DK2J6P1 76,89 + 13,52

Technologie CF EU DE0005152623 130,62 + 109,29

UmweltInvest CF EU DE000DK0ECS2 248,26 + 29,68

UmweltInvest TF EU DE000DK0ECT0 216,16 + 26,90

Weltzins-Invest P EU DE000A1CXYM9 19,21 + 20,93

DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)

1822 Str.Cha.Pl. EU LU0151488458 172,76 + 35,84

1822 Str.Chance EU LU0151488029 115,23 + 35,28

1822 Str.Ert.Pl. EU LU0151486320 49,54 + 18,56

1822 Str.Wachstum EU LU0151487302 61,16 + 29,47

Berol.Ca.Premium EU LU0096429609 105,99 + 39,80

Berol.Ca.Sicherh. EU LU0096428973 43,52 + 18,57

Berol.Ca.Wachst. EU LU0096429351 44,34 + 27,31

DekaEuAktSpezAV EU LU1508335152 195,77 + 56,97

DekaEuAktSpezCF(A) EU LU0835598458 275,89 + 57,02

Deka-FlexZins CF EU LU0249486092 1.012,88 + 11,49

Deka-FlexZins PB EU LU0475811682 1.020,71 + 11,65

Deka-FlexZins TF EU LU0268059614 1.012,48 + 11,26

DekaGlobAktLRCF(A) EU LU0851806900 268,96 + 28,17

Deka-Indust 4.0 CF EU LU1508359509 259,76 + 50,32

Deka-Indust 4.0 TF EU LU1508360002 242,61 + 47,11

Deka-Lifestyle CF EU LU2929365836 84,45

Köln Str.Chance EU LU0101437480 84,01 + 36,00

Köln Str.Ertrag EU LU0101436672 44,99 + 19,64

Köln Str.Wachstum EU LU0101437217 47,61 + 29,25

KölnStr.Chance+ EU LU0117172097 74,01 + 36,09

UnterStrat Eu CF EU LU1876154029 194,49 + 23,16

DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH

Deka-BaAZSt off 25 EU DE000DK0LPS9 132,58 + 34,49

Deka-PB Wert 4y EU DE000DK0EC42 111,89 + 15,24

Deka-PfSel ausgew EU DE000A2N44B5 129,95 + 32,24

Deka-PfSel dynam EU DE000A2N44D1 156,94 + 42,22

Deka-PfSel moderat EU DE000A2N44C3 109,53 + 20,58

DekaStruk.5Chance EU DE000DK1CJP5 239,73 + 38,54

DekaStruk.5Chance+ EU DE000DK1CJQ3 387,25 + 40,72

DekaStruk.5Ertrag+ EU DE000DK1CJM2 103,19 + 21,06

DekaStruk.5Wachst. EU DE000DK1CJN0 118,06 + 31,47

Hamb Stiftung D EU DE000DK0LJ38 992,69 + 15,51

Hamb Stiftung I EU DE000A0YCK34 892,71 + 15,43

Hamb Stiftung P EU DE000A0YCK42 87,82 + 14,32

Hamb Stiftung T EU DE000A0YCK26 121,75 + 14,31

Haspa TrendKonz P EU LU0382196771 88,89 + 11,24

Haspa TrendKonz V EU LU1709333386 96,24 + 12,58

LBBW Bal. CR 20 EU LU0097711666 45,63 + 14,24

LBBW Bal. CR 40 EU LU0097712045 55,20 + 18,55

LBBW Bal. CR 75 EU LU0097712474 78,87 + 28,31

Priv BaPrem Chance EU DE0005320022 211,34 + 44,64

Priv BaPrem Ertrag EU DE0005320030 47,06 + 10,12

DWS

Offene Immobilienfonds

grundb. europa IC: EU DE000A0NDW81 35,35 – 4,81

info@guinnessgi.com

Global Equity Inc* EU IE00BVYPP024 20,01 + 36,18

Global Innovators* EU IE00BQXX3L90 42,11 + 59,78

Sustainable Energy* EU IE00BFYV9M80 26,36 + 6,01

GUTMANN KAPITALANLAGE

Arete PRI VAL Grow EU AT0000803689 138,77 + 5,40

Arete PRI VAL Inco EU AT0000973029 125,22 + 4,39

Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30

HWB Pf. Plus R* EU LU0277940762 121,21 + 21,86

HWB Pf. Plus V* EU LU0173899633 120,84 + 21,48

HWB Vict.Str.Pf. R* EU LU0277941570 1.392,53 + 14,10

HWB Vict.Str.Pf. V* EU LU0141062942 1.393,58 + 14,15

IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG

ACATIS FV Akt.Gl.* EU LI0017502381 282,98 + 21,55

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

Leading Cities EU DE0006791825 57,08 – 44,03

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

Constantia ZZ1 EU AT0000989090 160,10 + 30,46

Constantia ZZ1 EU AT0000989090 160,10 + 30,46

privatanleger@meag.com

AktienSelect A* EU DE0001619997 190,25 + 50,33

Dividende A* EU DE000A1W18W8 84,67 + 56,24

ERGO Vermög Ausgew* EU DE000A2ARYT8 64,08 + 30,26

ERGO Vermög Flexi* EU DE000A2ARYP6 68,98 + 34,06

ERGO Vermög Robust* EU DE000A2ARYR2 53,07 + 21,06

EuroBalance* EU DE0009757450 76,79 + 38,95

EuroErtrag* EU DE0009782730 69,99 + 18,23

EuroFlex* EU DE0009757484 42,33 + 11,59

EuroInvest A* EU DE0009754333 152,95 + 83,03

EuroKapital* EU DE0009757468 69,24 + 44,27

EuroRent A* EU DE0009757443 27,43 + 11,57

GlobalAktien* EU DE000A2PPJZ8 85,57 + 79,01

GlobalBalance DF* EU DE0009782763 86,42 + 30,70

GlobalChance DF* EU DE0009782789 107,05 + 45,98

ProInvest* EU DE0009754119 299,49 + 58,72

ReturnSelect A* EU DE000A0RFJ25 57,13 + 17,99

VermAnlage Komfort* EU DE000A1JJJP7 68,57 + 23,99

VermAnlage Ret A* EU DE000A1JJJR3 86,69 + 30,46

RWS-DYNAMIK A* EU DE0009763334 44,14 + 35,72

RWS-ERTRAG A* EU DE0009763375 17,60 + 23,26

Basis-Fonds I Nach* EU DE0008478090 146,74 + 8,51

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

Gl.Em.Mkts Bd € A* EU IE00B04NLM33 22,00 + 20,52

Global HY Bond USD* US IE0030624831 38,73 + 26,86

International Bd $* US IE0007440070 27,72 + 5,51

International Bd €* EU IE0031865870 17,57 + 12,61

Telefon: 0800 1685555 www.sauren.de

Sauren Gl Bal A EU LU0106280836 26,20 + 27,94

Sauren Gl Def A EU LU0163675910 18,90 + 16,51

Sauren Gl Growth A EU LU0095335757 68,61 + 49,43

SECURITY KAPITALANLAGE AG

SUP1-Ethik Rent A* EU AT0000855606 68,06 + 12,82

SUP1-Ethik Rent T* EU AT0000A07HR9 90,56 + 12,81

SUP1-Ethik Rent T4* EU AT0000A20CS1 1.073,74 + 14,37

SUP2–Ethik Mix A* EU AT0000855614 93,50 + 31,93

SUP2–Ethik Mix T* EU AT0000A07HS7 137,50 + 31,94

SUP3-Ethik A* EU AT0000904909 838,60 + 20,00

SUP3-Ethik T* EU AT0000A07HT5 1.171,67 + 19,99

SUP3-Ethik T4* EU AT0000A20CT9 1.232,01 + 22,77

SUP4-Ethik Akt A* EU AT0000993043 187,15 + 69,10

SUP4-Ethik Akt T* EU AT0000A07HU3 214,22 + 69,10

SUP4-Ethik Akt T4* EU AT0000A20CV5 2.618,27 + 76,12

SUP5-Ethik Kurz A* EU AT0000A01UQ7 102,67 + 11,89

SUP5-Ethik Kurz T* EU AT0000A01UR5 122,91 + 11,87

SUP5-Ethik Kurz T4* EU AT0000A20CW3 1.049,72 + 12,54

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH

STATE STREET

Luxembourg Funds

Asia Pac Val S I* US LU1159224911 29,88 + 86,24

Can Ind Equity I* CA LU1159237574 17,32 + 39,25

Can Ind Equity P* CA LU1159237657 16,79 + 37,59

EC Treas Bd Ind IC* EU LU0570151364 11,41 + 2,51

EC Treas Bd Ind P* EU LU0570151448 10,26 + 2,01

EM Sel Eq P USD* US LU1112177008 11,66 + 20,20

EM SRI Enh Eq I* US LU0810595867 25,53 + 87,62

EMU Equity I* EU LU0379090334 61,39 + 72,32

EMU Equity P Cap* EU LU0379090680 22,75 + 67,51

EMU Equity P Dis* EU LU1112183824 20,58 + 67,52

EMU Gov Bnd Ind I* EU LU0438092966 12,31 + 6,00

EMU Gov Bnd Ind PC* EU LU0438093006 12,94 + 5,48

EMU Ind Equity I* EU LU1159237905 26,45 + 56,79

EMU Ind Equity P* EU LU1159238036 25,29 + 54,90

ENH. EM EQ I EUR* EU LU0579408591 28,71 + 84,14

ENH. EM EQ I USD* US LU0446997610 29,66 + 89,05

ENH. EM EQ P USD* US LU0446997701 27,74 + 86,32

Eu Su Co.Bd Ind I* EU LU0579408914 10,96 + 13,10

Eu.Co.Bd.In.Fd I* EU LU0438092701 15,88 + 14,02

Eu.Co.Bd.In.Fd P* EU LU0438092883 12,25 + 13,49

EurInfl LiBd Ind I* EU LU0956454291 12,65 + 5,12

Europe Enh Equity I* EU LU1112179558 24,66 + 55,49

Europe Enh Equity P* EU LU1112179475 21,26 + 54,37

Europe Ind Equ I* EU LU1159236337 23,88 + 48,25

Europe Ind Equ P* EU LU1159236501 22,85 + 46,56

Europe Sm Equity P* EU LU1112178824 22,11 + 61,15

Europe Value Sp. I* EU LU0892045930 19,65 + 56,99

Europe Value Sp. P* EU LU0892045856 23,92 + 53,46

Eurozone Val Sp. I* EU LU0892046318 30,06 + 65,82

Eurozone Val Sp. P* EU LU0892046235 29,13 + 61,99

EurSus CorBd Ind I* EU LU0579408831 13,77 + 13,09

EurSus CorBdIn A2€* EU LU1259993019 9,76 + 13,53

Flex Ass A. Plus I* EU LU1112178154 15,25 + 28,42

Flex Ass A. Plus P* EU LU1112178071 14,33 + 26,17

G Ag Bd Ind I CHFh* CH LU0956450976 9,29 – 1,82

Gl Agg Bd Ind I* US LU0438093188 10,67 + 7,82

Gl Agg Bd Ind I $h* US LU0956450620 12,97 + 11,75

Gl Agg Bd Ind I €h* EU LU0956450547 10,56 + 5,70

Gl Def Equity I $* US LU1255422393 23,71 + 50,57

Gl EM Ind Equity I* US LU1159235958 26,65 + 74,36

Gl EM Ind Equity P* US LU1159236097 24,18 + 70,19

Gl Enh Eq I $ Cap* US LU1159225991 33,89 + 73,68

Gl Ma Vol Equ. A $* US LU1111599558 21,01 + 31,86

Gl Ma Vol Equ. I €* EU LU1111597263 24,13 + 28,96

Gl Ma Vol Equ. P* US LU0450104905 24,93 + 30,21

Gl Tr Bd I $h Cap* US LU0522796233 13,89 + 8,95

Gl Tr Bd I €h* EU LU0956451354 10,47 + 3,09

Gl Val Spot I $* EU LU0759082885 30,34 + 47,95

Gl Val Spot P $* EU LU0759083180 28,18 + 44,50

Gl.Tr. Bd Ind.Fd I* US LU0438093345 10,35 + 2,95

Gl.Trea.Bond Fnd.P* US LU0438093428 10,11 + 2,50

GlobalAdvFd EMHV* EU LU0047906267 3.369,83 + 37,22

GlobalAdvFd MMHV* EU LU0044747169 5.865,24 + 58,55

Jap Ind Eq I EUR* EU LU1159240016 24,86 + 59,76

Jap Ind Eq I JPY* JP LU1159239604 34,32 + 88,73

Jap Ind Eq P JPY* JP LU1159239786 32,91 + 86,69

Multi-Factor Eq I* US LU1110725071 30,21 + 86,24

Pac ex jap Ind I $* US LU1161082836 23,74 + 48,04

Pac ex jap Ind P $* US LU1161083644 22,76 + 46,43

SSgA Glb ManVolEqI* US LU0450104814 38,01 + 32,39

Swi Ind Eq I CHF* CH LU1159239190 20,23 + 31,41

Swi Ind Eq P CHF* CH LU1159239273 19,39 + 29,98

Swi Ind Eq P EUR* EU LU1159239513 22,80 + 34,76

UK Ind Eq I EUR* EU LU1159238978 21,63 + 54,93

UK Ind Eq I GBP* GB LU1159238465 25,09 + 52,77

Finanzen

US Val Spot USD* US LU1159224085 25,89 + 44,41

Wld Ind Eq I EUR* EU LU1159235107 34,83 + 62,08

Wld Ind Eq I USD* US LU1159234712 35,43 + 66,40

Wld Ind Eq P EUR h* EU LU1159235289 29,58 + 58,06

Wld Ind Eq P USD* US LU1159234803 33,95 + 64,56

Wld SRI Ind Eq I $* US LU1159235362 35,77 + 65,89

Telefon 069 58998-6060 www.union-investment.de

PrivFd:Kontr.* EU DE000A0RPAM5 145,47 + 28,74

PrivFd:Kontr.pro* EU DE000A0RPAN3 214,62 + 42,33

UniDeutschl. XS* EU DE0009750497 179,94 + 8,32

UniESG Aktien DeuA* EU DE0009750117 317,45 + 51,06

UniESG Aktien Glo* EU DE000A0M80G4 196,47 + 43,89

UniESG Aktien Glo n* EU DE000A2N7V22 175,24 + 42,39

UniEuroAktien* EU DE0009757740 124,49 + 54,65

UniEuroRenta* EU DE0008491069 59,72 + 7,21

UniFav.:Akt. -net-* EU DE0008007519 200,85 + 66,58

Unifavorit: Aktien* EU DE0008477076 322,83 + 68,35

UniFonds* EU DE0008491002 80,60 + 56,88

UniFonds-net-* EU DE0009750208 117,53 + 55,24

UniGlobal* EU DE0008491051 508,53 + 53,87

UniGlobal-net-* EU DE0009750273 301,71 + 51,83

UnionGeldmarktfds* EU DE0009750133 47,66 + 8,76

UniRak* EU DE0008491044 158,05 + 23,88

UniRak Konserva A* EU DE000A1C81C0 121,42 + 15,84

UniRak -net-* EU DE0005314462 85,39 + 22,58

UniStrat: Ausgew.* EU DE0005314116 87,23 + 29,44

UniStrat: Konserv.* EU DE0005314108 78,65 + 17,44

UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)

FairWorldFonds* EU LU0458538880 59,63 + 15,95

PrivatFonds: ESG* EU LU1900195949 58,75 + 23,14

UniAusschü. net- A* EU LU1390462262 52,47 + 26,88

UniDividAss net A* EU LU0186860663 76,12 + 45,02

UniDividendenAss A* EU LU0186860408 78,29 + 46,54

UniDyn.Europa A* EU LU0085167236 153,01 + 23,32

UniESG Aktien EuA* EU LU0090707612 84,52 + 39,68

UniEuRe Corp A* EU LU0117072461 47,96 + 13,68

UniEurKap Corp-A* EU LU0168092178 35,47 + 10,23

UniEurKap.Co.net A* EU LU0168093226 35,86 + 9,24

UniEuropa* EU LU0047060487 3.609,25 + 48,27

UniGlobal Div A* EU LU1570401114 142,67 + 31,50

UniGlobal Div-netA* EU LU1570401544 138,59 + 30,13

UniGlobal II A* EU LU0718610743 219,43 + 53,07

UniIndustrie 4.0A* EU LU1772413420 108,57 + 64,45

UniMarktf. -net- A* EU LU0103246616 110,99 + 57,25

UniOpti4* EU LU0262776809 99,15 + 8,98

UniRak ESG A* EU LU0718558488 105,51 + 26,34

UniRak ESG net A* EU LU0718558728 102,92 + 25,01

UniRak Kon.ESG A* EU LU1572731245 111,52 + 14,97

UniRak KonESG netA* EU LU1572731591 109,79 + 13,76

UniSec. High Tech.* EU LU0101441672 392,80 + 121,36

UniStruktur* EU LU1529950914 129,65 + 29,08

UniVa. Global A* EU LU0126315885 190,52 + 37,54

UniVa.Glb-net-A* EU LU0126316180 186,26 + 36,10

UNION INVESTMENT REAL ESTATE

UniImmo:Dt.* EU DE0009805507 91,79 + 4,79

UniImmo:Europa* EU DE0009805515 46,09 – 10,37

UniImmo:Global* EU DE0009805556 39,32 – 13,64

UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

CondorBalance-UI* EU LU0112268841 107,82 + 19,03

CondorChance-UI* EU LU0112269146 131,44 + 41,90

CondorTrends-UI* EU LU0112269492 121,99 + 23,78

WARBURG INVEST

DMüller Prem Akt € EU DE000A111ZF1 86,99 + 2,16

W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN

SouthEast Asian Eq* EU IE0002096034 216,92 + 82,15

• Fondspreise/ETF-Preise etc. vom Vortag oder letzt verfügbar

1) Investmentfonds nach Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) 2) NAV: Nettoinventarwert

Währungen: AU=Australischer Dollar, CH=Schweizer Franken, CA=Canadischer Dollar, DK=Dänische Krone, EU=Euro, GB =Brit. Pfund, JP=Japanische Yen, NO=Norwegische Krone, PL=Polnische Zloty, SE=Schwedische Krone, SG=Singapur-Dollar, US=US-Dollar

Bei der ausschüttenden Tranche ist die Währung gefettet.

Weitere Fonds-Infos unter: http://handelsblatt.com/boerse/fonds Fondsinformationen für Profis im IPT https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional- terminal/

Alle Angaben ohne Gewähr; keine Anlageberatung oder -empfehlung

Page 31

MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Finanzen

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m Aktienmarkt setzt sich eine Erkenntnis durch: Investoren haben die Situation im Nahen Osten unterschätzt. Statt sich ei- ner Lösung zu nähern, eskaliert der Krieg immer weiter. Die Energie- und Anleihemärkte haben auf diese Entwicklung bereits reagiert. Nun droht auch der bislang stabile Aktienmarkt nach unten zu drehen. Denn es ist nicht der Irankrieg allein, der das Inves- torenvertrauen untergräbt. Es treffen gleich mehrere Entwicklungen aufeinander.

„Die beiden großen Themen des gesamten Jah- res an den Finanzmärkten, nämlich der Iran und Künstliche Intelligenz (KI), haben sich in negativer Richtung verstärkt“, sagt Kapitalmarktstratege Jim Reid von der Deutschen Bank. Und als wäre das nicht genug, ist auch der Zollstreit zurück. Am Freitag ver- hängten die USA neue Sonderabgaben für 60 Han- delspartner.

Ausgangspunkt ist die erneute Eskalation im Iran. Dadurch ist nicht nur der Schiffsverkehr in der Straße von Hormus fast zum Erliegen gekommen. Jetzt schüren auch noch die Huthi-Rebellen mit ei-

ner Blockade des Roten Meers die Energiekrise. Da- durch wird ein alternativer Lieferweg bedroht. Die Analysten der Commerzbank bemühen eine Meta-

pher, um die Situation in Worte zu fassen. Sie schrei- ben von „steigendem Druck im Kessel“. Ein Barrel Öl der Sorte Brent kostet erstmals seit Mai wieder über 100 Dollar. Der für das europäische Preisniveau rich- tungsweisende Terminkontrakt TTF steht bereits auf dem höchsten Niveau seit Beginn des Irankriegs.

Die steigenden Energiepreise treiben wiederum die Zinserwartungen. Werden Öl und Gas teurer, wirkt sich das auch auf andere Produkte aus. Da- durch droht eine Lohn-Preis-Spirale, in der steigende Löhne zu höheren Produktionskosten und Preisen führen. Dem können die Notenbanken nur über hö- here Zinsen Einhalt gebieten.

Stimmung um KI dreht sich

Entsprechend passen Investoren ihre Erwartungen an. Vor dem Irankrieg sahen Händler an der Termin- börse in Chicago eine Wahrscheinlichkeit von 78 Prozent, dass die US-Notenbank Fed bis zum Jahres- ende mindestens zweimal ihren Leitzins senkt. Mitt- lerweile sehen sie eine 56-prozentige Chance für zwei Zinserhöhungen. In Europa ist die Entwicklung ähnlich: Hier liegt die Wahrscheinlichkeit für zwei Zinserhöhungen bis zum Jahresende bei 50 Prozent. Weil Anleger nun erwarten, dass neue Anleihen mit

höheren Zinskupons auf den Markt kommen, sinkt die Nachfrage. Dadurch fallen die Anleihekurse, im Gegenzug steigen die Renditen. Die Rendite für zehnjährige Bundesanleihen liegt auf dem höchsten Niveau seit 15 Jahren. In den USA nähert sich die Rendite der zehnjährigen Treasuries dem Niveau vom Herbst 2023 und steigt Richtung fünf Prozent.

Normalerweise dämpft das auch den Aktien- markt. Denn durch das höhere Zinsniveau verteuern sich Investitionen für Unternehmen, was die Wirt- schaft tendenziell bremst. Zudem steigt der risikolo- se Zins, sodass Aktien unattraktiver werden. Diesen Effekt gab es diesmal aber nur zu Beginn des Kriegs. Von dem kurzen Kurseinbruch erholten sich aber die

weltweiten Indizes und erzielten neue Höchststände.

Unruhe an den Märkten

Energie • Prozentuale Veränderung seit 27.2.2026

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Chipaktien • Prozentuale Veränderung seit 27.2.2026

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Staatsanleihen • Rendite in Prozent der 10-jährigen Staatsanleihen

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Aktienindizes • Prozentuale Veränderung seit 27.2.2026

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Page 32

C. S. Venkatakrishnan, Chef der britischen Groß- bank Barclays, sagte dazu im Handelsblatt-Interview: „Beim Blick auf die US-Aktienmärkte könnte man meinen, wir befänden uns in einem wirtschaftlich sehr guten Umfeld. Die Anleihemärkte in Verbin- dung mit dem Krieg im Nahen Osten signalisieren hingegen Sorgen vor Inflation und einem Rückgang des Wirtschaftswachstums.“ Möglich war diese paradoxe Situation, weil An- leger am Aktienmarkt überzeugt waren, dass der Irankrieg bald endet. Anlagestratege Mark Dowding vom Vermögensverwalter RBC Bluebay Asset Mana- gement verweist auf die Bedeutung der Zwischen- wahlen, die in den USA im November anstehen, wo eine hohe Inflation den Interessen von US-Präsident Donald Trump schaden würde. „Vor diesem Hinter- grund ist in den Märkten weiterhin die Erwartung verankert, dass die Gespräche irgendwann in den kommenden Wochen wieder aufgenommen wer- den, weshalb die jüngsten Auswirkungen auf Risiko- anlagen eher verhalten ausfielen“, sagt Dowding. Diese Erwartung gerät nun ins Wanken. Gleich- zeitig fällt die Stimmung rund um KI als Kurstreiber weg. Nachdem monatelang Tech- und vor allem Chip-Aktien den Markt getragen hatten und die Ent- wicklung im Iran überkompensierten, werden sie zunehmend zur Belastung.

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Wie stark sich hier die Stimmung verändert hat, zeigt die Reaktion auf die Quartalszahlen von Alpha- bet. Die Google-Mutter wächst rasant, allerdings se- hen Anleger die hohen KI-Investitionen zunehmend kritisch. Deutsche-Bank-Experte Reid sagt dazu: „Die beiden großen Probleme für die großen Tech-Unter- nehmen bestehen darin, dass die Investitionsausga- ben nicht mehr allein aus dem freien Cashflow finan- ziert werden und kostengünstigere Open-Source-KI das Geschäftsmodell des US-amerikanischen KI- Stacks ernsthaft bedroht.“ Der Alphabet-Aktienkurs sank nach den Quartalszahlen um sechs Prozent. Da in den nächsten Tagen mit Amazon, Microsoft und Meta weitere Tech-Konzerne ihre Quartalszahlen vorlegen und dabei ebenfalls hohe Investitionen an- kündigen dürften, schürt das die Unsicherheit.

Bislang genügend Käufer

In den vergangenen Wochen wurden die Kurs- schwankungen bereits stärker. Letztendlich stabili- sierten sich die Kurse in Europa und den USA aber immer wieder und grenzten ihre Verluste bis zum Handelsschluss ein. Das ist ein Zeichen, dass es im- mer noch genügend Käufer am Markt gibt, die bei niedrigeren Bewertungen einsteigen und die Kurse damit stabilisieren. Das sorgt für eine schwankende Seitwärtsbewegung auf hohem Niveau.

Je länger allerdings der Irankrieg andauert und je höher die Energiepreise steigen, desto drängender stellt sich die Frage, wie lange Investoren am Aktien- markt bereit sind, diese Entwicklung zu ignorieren. Zuletzt wurden selbst notorisch optimistische Exper- ten vorsichtiger. Zumal mit den neuen US-Zöllen ein weiterer Nebenschauplatz eröffnet wurde. Zwar fiel das Ergebnis aus europäischer Sicht bislang besser aus als erwartet. Aber ein erneuter Zollstreit könnte die Inflationserwartungen wieder anheizen, warnt der unabhängige Analyst Ed Yardeni. Sollte nun auch noch die Hoffnung auf ein Ende des Irankriegs schwinden, wäre das für den Aktien- markt ein gefährliches Gemisch. Allein fehlt derzeit eine Perspektive, wie der Krieg beendet werden soll- te, sagt RBC-Experte Dowding. „Das daraus resultie- rende ‚Chicken‘-Spiel – wer gibt zuerst auf? – ist ge- fährlich. Trump möchte nicht mit einer Kapitulation in Verbindung gebracht werden. Die Entwicklung ist schlecht vorhersehbar, und Anleger können kaum planen“, erklärt Dowding. Einige Analysten üben sich daher bereits in Zweckoptimismus. So bemüht die DZ Bank das Sprichwort, wonach die Nacht vor der Dämmerung am dunkelsten ist. „Tatsächlich haben die letzten Mo- nate eindrucksvoll demonstriert, wie rasch die Kon- fliktparteien ausgehend vom Angriffs- in den Annä- herungsmodus schalten können“, schreiben die Ana- lysten Christoph Müller und Sören Hettler. Tatsächlich könnte eine solche Entwicklung die Seitwärtsphase nach oben auflösen. Analyst Yardeni erinnert daran, dass geopolitische Schocks bislang stets Kaufgelegenheiten waren. Lässt eine Wende im Iran aber länger auf sich warten, droht den Börsen ein komplizierter Sommer.

Getty (4) [M] Handelsblatt

Ernüchterung statt Euphorie

RAUMFAHRT

Die Aktie des Raumfahrtkonzerns SpaceX hat sich schlechter entwickelt als andere

große IPOs der vergangenen Jahre. Das ruft auch Leerverkäufer auf den Plan.

er US-Raumfahrtkonzern Spa- ceX hat den für Donnerstag- abend geplanten Testflug sei- ner Trägerrakete Starship erneut verschoben. Bereits vergangene Woche musste ein Testflug wegen Triebwerksproblemen abgebrochen werden. Für die Ambitionen des Konzerns und auch für Anleger ist der Erfolg der wiederverwendbaren Megarakete zentral, die für den Auf- bau möglicher Infrastruktur im All gebraucht wird. Für zusätzliche Verunsicherung unter Anlegern sorgen aber auch neue Fusionsgerüchte zwischen SpaceX und dem Elektroautoher- steller Tesla. Der Chef beider Kon- zerne, Elon Musk, hatte am Mitt- woch bei der Präsentation der Tesla- Zahlen über einen möglichen Zu- sammenschluss sinniert. Die Verunsicherung über die künftige Strategie des Raumfahrt- konzerns kommt zur Unzeit. SpaceX hat im Juni den bisher größten Bör- sengang (IPO) aller Zeiten hingelegt. Vergangenen Monat sammelte der amerikanische Raumfahrtkonzern 75 Milliarden Dollar bei einer spek- takulären Bewertung von rund 1,8 Billionen Dollar ein. Doch wenige Wochen später ist klar, dass es nicht nur der größte IPO war, sondern auch einer der schlechtesten der vergangenen Jahrzehnte, gemessen an der Perfor-

mance. Nur wenige große Unter- nehmen haben in den ersten vier Wochen nach ihrem IPO schlechter abgeschnitten als der Raumfahrt- konzern. Ausnahmen sind der süd- koreanische Batteriehersteller LG Energy Solution und Meta, früher Facebook. Beide verloren in den ers- ten vier Wochen rund 18 Prozent, gemessen am Schlusskurs ihres ers- ten Handelstages. SpaceX fiel in dem Zeitraum um rund zehn Prozent. Laut der Online- plattform „Barron’s“ hat SpaceX eine schlechtere Performance als 90 Pro- zent aller anderen US-IPOs seit 2009 mit einem Börsenwert von über ei- ner Milliarde Dollar hingelegt. Erst vergangene Woche rutsch- te SpaceX erstmals unter den Ausga- bepreis, seitdem beschleunigt sich der Abwärtstrend. Seit dem kurzzei- tigen Tageshoch von 225 Dollar we- nige Tage nach dem IPO ist der Preis um nahezu 50 Prozent gefallen. Un- ternehmen, deren Kurs unter den Ausgabepreis fallen, werden an der Wall Street als „Broken IPOs“ be- zeichnet, also als gescheiterte Bör- sengänge. Daten des IPO-Experten und Forschers Jay Ritter weisen dabei auch auf ein Momentum-Problem hin: Unternehmen, deren Kurs in den ersten sechs Monaten unter den Ausgabepreis rutschen, fallen auch

danach oft weiter – in den nächsten sechs Monaten um durchschnittlich 5,1 Prozent. Große Unternehmen, die nicht unter den Ausgabepreis ge- fallen waren, übertrafen die „Broken

Antonia Mannweiler New York

IPOs“ in dem Folgezeitraum dage- gen um 10,6 Prozent. Dabei war die Euphorie zu Be- ginn hoch: Aktien von SpaceX wa- ren mit einem IPO-Preis von 135 Dol- lar am 11. Juni an den Start gegangen und schlossen bereits am ersten Handelstag bei 160 Dollar. Doch schon damals warnte etwa Mor- ningstar, eine der wenigen kriti- schen Analystenstimmen, dass die Aktie deutlich zu hoch bewertet sei. Statt der angesetzten 135 Dollar sa- hen sie den Wert der Aktie nur halb so hoch: bei 63 Dollar. Andere Analysten zeigen sich deutlich optimistischer, mit Kurszie- len für die nächsten zwölf Monate von 300 Dollar – in extremen Fällen sogar von bis zu 800 Dollar.

Investoren könnten extreme Bewertungskennzahlen tolerieren, solange Unternehmen noch klein seien und sich in einer frühen Ent- wicklungsphase befänden, sagt Da- vid Russell, Marktstratege beim Bro- ker Tradestation. Das funktioniere jedoch nicht, wenn man – wie SpaceX – zu den größten Unterneh- men der Welt gehöre. Von den fallenden Kurspreisen hat auch eine Investorengruppe überproportional profitiert. Laut dem Datenunternehmen Ortex Technologies machten Leerverkäu- fer, auch Shortseller genannt, mit ih- ren Wetten auf fallende SpaceX-Kur-

Wetten gegen SpaceX Anteil der geshorteten Aktien von SpaceX im Juni und Juli 2026

Zahl der Aktien

185 Mio. 206 Mio.

40 Mio.

23.06. 16.07. 21.07.

23.06.

16.07. 21.07.

Anteil an ausstehenden Aktien in Prozent

29 % 32 %

5-7 %

Aktienkurs in US-Dollar

Ausgabepreis: 135 US$

Finanzen

se allein bis Mitte Juli einen Buchge- winn von 8,7 Milliarden Dollar.

Die Short-Positionen haben da- bei zuletzt rasant zugenommen. Der Anteil der leerverkauften SpaceX- Aktien am Streubesitz stieg laut Da-

ten von S3 Partners innerhalb von nur drei Wochen von etwa sieben auf 32 Prozent.

Ein Grund für das hohe Interes- se der Leerverkäufer dürfte auch an SpaceX’ niedrigem Streubesitz lie- gen. Das ist der Anteil der frei han- delbaren Aktien am Markt. Der Kon- zern hat zu seinem IPO nur knapp fünf Prozent seiner Aktien über- haupt ausgegeben. 95 Prozent aller Titel befinden sich noch immer in

den Händen früherer Investoren, auch Insider genannt. Mit 42 Pro- zent davon hält SpaceX-Gründer Elon Musk den Großteil. Der darf seine Anteile jedoch frühestens im Juni 2027 verkaufen. Auch für die

anderen Insider gilt eine Sperrfrist für die Verkäufe, die jedoch kürzer ist. Für gewöhnlich gilt eine soge- nannte Lockup-Periode von 180 Ta- gen.

Bei SpaceX können frühe Inves- toren ihre Anteile deutlich früher verkaufen – allerdings gestaffelt und unter bestimmten Voraussetzungen. Das soll verhindern, dass viele Insi- der durch gleichzeitige Verkäufe den Kurs zum Absturz bringen. Für SpaceX gilt: Zwei Tage nach der Ver- öffentlichung der Quartalszahlen, al- so am 6. August, dürfen die ersten Investoren bis zu 20 Prozent ihrer anrechenbaren Anteile verkaufen – in der Summe könnten das über 900 Millionen Aktien sein.

Und sollte SpaceX an mindes- tens fünf von zehn Handelstagen vor der Veröffentlichung der Quartals- zahlen am 6. August um 30 Prozent oder mehr über ihrem Ausgabepreis liegen, dürfen sie zusätzliche zehn Prozent ihrer Aktien verkaufen.

Leerverkäufer wetten darauf, dass der Kursdruck weiter zunimmt. Der Grund: Mit dem Ablauf der Lo- ckup-Fristen könnten Millionen neuer SpaceX-Aktien bald auf eine ohnehin schon gedämpfte Nachfra- ge treffen. „Der Markt verkauft die erwartete Aktienfreigabe ja gerade schon, bevor die Altaktionäre sie tat- sächlich ausüben“, sagt Martin Geiß- ler von der Beratung Argon & Co. Das setze gegebenenfalls auch insti- tutionelle Investoren unter Ver- kaufsdruck. Erst wenn die Fristen enden, werde klar, wie hoch der Verkaufsdruck wirklich ist. Fallen

die Verkaufsaktivitäten geringer als erwartet aus, warnt Geißler, „kann es für die Shortseller auch schnell unangenehm werden“.

115,07 US$

Musk, der bereits mit Tesla Er- fahrungen mit Shortsellern machen musste, warnte Investoren auf sei- ner Kurznachrichtenplattform X diese Woche davor, dass die Überle- benswahrscheinlichkeit für Firmen, die signifikante Short-Positionen in SpaceX hielten, sehr gering sei.

Page 33

A

Finanzen

Holpriger Start

für Vonovias Wachstumshoffnung

Vonovia

Vonovia

Vonovia

IMMOBILIEN

Europas größtes Wohnungsunternehmen will auf der

Suche nach neuen Wachstumsfeldern mehr Immobilien von Dritten verwalten. Ein Beispiel aus Köln zeigt, was dabei alles schiefgehen kann.

n Einsatz mangelt es nicht. Ein Freitagnachmittag im Juli: Fünf Vonovia-Mitarbei- ter sind gekommen, um sechs Mietern in einer Wohnanlage im Kölner Stadtteil Nippes Frage und Antwort zu stehen. Frustrierte Mieter hatten sich zuvor an das Handelsblatt gewandt, weil sie mit der Verwaltung der Anlage unzu- frieden sind.

Der Dax-Konzern zeigt sich de- monstrativ bemüht. Regionalleiter, Kundenservice, Techniker, Presse- sprecherin – sie alle wollen sich um die Probleme vor Ort nun endlich kümmern. Die Beschwerdeliste ist lang an diesem Nachmittag: In vie- len Wohnungen funktionieren die Rollläden nicht, in manchen Häu- sern kommt teilweise kein warmes Wasser aus dem Hahn, vor allem

aber sei die Kommunikation mit der Hausverwaltung katastrophal.

Klagen und Beschwerden ge- hören für den größten Wohnungs- konzern der Republik zum Alltags- geschäft, doch diese Reklamationen sind besonders: Sie treffen einen wirtschaftlich heiklen Punkt bei der Vonovia.

Suche nach Renditetreibern

Denn die Wohnanlage in Köln Nip- pes gehört Vonovia nicht selbst, sondern dem schottischen Investor Aberdeen. Die Vonovia-Tochter Bu-

wog übernimmt für mehrere Aber- deen-Objekte die Hausverwaltung. Der Deal mit Aberdeen ist ein Leuchtturmprojekt für Vonovia- Vorstandschef Luca Mucic.

Der frühere SAP-Finanzchef hat auf der Suche nach neuen Rendite- treibern, das Immobilienmanage- ment für Dritte als Wachstumsfeld ausgemacht. Die Schotten sind der- zeit der wichtigste Kunde des Bo- chumer Konzerns in diesem Dritt- geschäft. Umso unangenehmer wirkt es, wenn es ausgerechnet beim Vorzeigekunden nicht rund läuft.

Carsten Herz, Julian Trauthig Frankfurt, Köln

”

Wir melden viele Sachen

mittlerweile

gar nicht mehr, weil es sowieso keine Rückmeldung gibt.

unzufriedener Mieter aus Köln

Vonovia im Vergleich

+20 %

-20 %

Prozentuale Wertentwicklung der Aktienkurse seit 1.1.2021 Zahl der Wohneinheiten der größten Wohnungsunternehmen in Deutschland 20251

±0 %

-40 %

-60 %

Für Vonovia geht es um viel. Vorstandschef Mucic muss die Schuldenlast des Dax-Konzerns an- gesichts steigender Zinsen senken – und zugleich für neues Wachstum sorgen. Die Immobilienkrise mit milliardenschweren Abschreibun- gen ist zwar überstanden. Doch das Kerngeschäft wächst trotz steigen- der Mieten nur langsam. Am Kapi- talmarkt verfängt die Aufschwungs- tory bisher kaum. Umso wichtiger ist die Eroberung neuer Wachs- tumsfelder für den Konzern. Es ist heiß an diesem Abend im Juni, als Mucic vor einer Runde Wirtschaftsjournalisten im Düssel- dorfer Industrieclub den zentralen Gedanken hinter seiner Strategie er- klärt: „Wir wollen unser Drittge- schäft ausbauen, um uns damit schrittweise von der hohen Zinskor- relation der reinen Wohnungsbe- wirtschaftung zu entkoppeln“, sagt er. Dies sei über Dienstleistungen mit niedrigerer Kapitalbindung und besseren Margen möglich. Börsennotierte Wohnungskon- zerne wie Vonovia haben eigentlich den Vorteil, dass sie sich höher ver- schulden können als andere Unter-

-59 % -47 %

LEG Immobilien TAG Immobilien

LEG Immobilien

TAG Immobilien

-63 %

Deutsche Wohnen

SAGA

Vivawest Wohnen

Degewo

Howoge

Gewobag

nehmen, ohne ihr Rating zu gefähr- den, weil sie die Immobilien als Si- cherheit haben. Allerdings macht sie das enorm abhängig von der aktuel- len Zinsentwicklung. Seit dem Start des Ukraine- kriegs und dem starken Anstieg der Leitzinsen sind die Aktienkurse der Wohnungskonzerne abgestürzt und haben sich nur zum Teil wieder er- holt. Der Ausbruch des Irankriegs hat die Unternehmen noch weiter unter Druck gesetzt. Die Immobilienkonzerne arbei- ten zudem gegen die Zeit. Weil ein Teil der Schulden zu Konditionen aus der Niedrigzinszeit aufgenom- men wurde, liegt das durchschnittli- che Zinsniveau bei Vonovia noch bei rund zwei Prozent. In den kommen- den Jahren aber wird es sich Rich- tung drei Prozent entwickeln. Wie groß der Sprung ist, zeigt ein Blick auf die jüngsten Schuldenaufnah- men: Zuletzt refinanzierte sich das Unternehmen mit Anleihen zu ei- nem Zins von um die vier Prozent. Um dieser Abhängigkeit und der steigenden Zinslast entgegenzu- arbeiten, will Vonovia das Geschäft außerhalb der Vermietung deutlich

471.153

171.360

140.482

140.313

118.282

83.504

83.077

82.791

74.939

ausbauen. Der Anteil am Gewinn des Dax-Konzerns soll von derzeit 13 Prozent perspektivisch bis 2028 auf 20 bis 25 Prozent klettern. Eines der Kernelemente soll dabei die Bewirt- schaftung von Immobilien für Dritte sein. Mucics Vorgänger Rolf Buch, der die Strategie entwickelt hat, sprach gern von „Vonovia 2.0“. Doch warum sollten Fondsge- sellschaften oder Versicherer ihre Immobilien den Bochumern anver- trauen? Vonovia wirbt damit, dass es aufgrund von Skaleneffekten und angesichts der Zahl von mehr als 500.000 eigenen Wohnungen mit Abstand die geringsten Bewirtschaf- tungskosten hätte und über eine ei- gene Handwerkergesellschaft auch weit mehr Dienstleistungen als die klassische Hausverwaltung anbieten könnte. Noch aber ist das Segment ein zartes Pflänzchen, dessen Aufblü- hen derzeit womöglich durch die Probleme beim wichtigsten Dritt- kunden Aberdeen gebremst wird. Darum nimmt Vonovia die Proble- me in Köln sehr ernst und hat nach einer Konfrontation durch das Han- delsblatt das klärende Gespräch vor

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Ort angeboten. Manche Mieter spre- chen hinter vorgehaltener Hand von einem Show-Termin und lehnen ei- ne Teilnahme ab, andere aber sind interessiert. In den vier Tagen vor dem Tref- fen bringen Gärtner die Anlage auf Vordermann, schneiden Hecken, mähen den Rasen: „So schön sah es hier schon lange nicht mehr aus“, sagt eine Mieterin bei dem Termin. Ein Mieter berichtet, er habe zwi- schenzeitlich selbst den Rasen ge- mäht, weil er den Zustand des Au- ßenbereichs nicht mehr ertragen habe. Die größte Unzufriedenheit über alle anwesenden Mieter hin- weg ist die fehlende Erreichbarkeit. „Wir melden Probleme über die App, telefonisch, per Mail, tauschen uns über alternative Kontaktdaten in der internen WhatsApp-Gruppe aus, aber es passiert einfach zu oft nichts“, berichtet eine Mieterin. „Wir melden viele Sachen mittlerweile gar nicht mehr, weil es sowieso kei- ne Rückmeldung gibt“, sagt ein an- derer Mieter.

Vonovia räumt Probleme ein

Ein weiteres Thema sind die Neben- kostenabrechnungen. Mehrere Mie- ter berichten dem Handelsblatt, dass aus ihrer Sicht ganz offensichtliche Fehler, die gemeldet wurden, nicht korrigiert worden seien und sie teils die falschen Forderungen immer wieder bekommen hätten.

picture alliance / dts-Agentur, PR [M], Julian Trauthig (2)

Die Mitarbeiter vor Ort sind sichtlich bemüht, alle Beschwerden aufzunehmen, und versprechen, Lö- sungen zu finden. Es werden Visi- tenkarten ausgetauscht. Im Nach- gang des Gesprächs heißt es von Vonovia, die gemeldeten Mängel würden geprüft und zeitnah beho- ben. Zentrale Themen wie Warm- wasserversorgung oder zusätzliche Sicherungen an Gartentüren seien bereits in Bearbeitung. Zu anderen Problemen teilt Vonovia mit: „Natürlich korrigieren

wir Abrechnungen, sobald wir auf Fehler aufmerksam werden.“ Zwölf Widersprüche gegen die Nebenkos- tenabrechnungen lägen noch vor, ein Großteil sei abgeschlossen. In ei- nigen Fällen habe sich für die Was- ser- und die Energiekosten „eine in- dividuelle Gutschrift“ ergeben, sagte eine Sprecherin. Weiterhin verweist das Unternehmen auf Objektbetreu- er vor Ort, die Servicenummer der Vonovia-Tochter Buwog und die App. Das Handelsblatt hat Aberdeen einen umfangreichen Fragenkatalog zu den Problemen vor Ort übermit- telt. Bernd Bechheim, Mitglied des Vorstands der Abrdn Investments Deutschland AG, teilte mit: „Anfra- gen der Mieter sind bei uns als Eigen- tümerin nicht eingegangen, sodass wir erst jetzt von den Kritikpunkten erfahren haben. Wir nehmen diese äußerst ernst und sind bestrebt, dass diese schnellstmöglich behoben werden. Hierzu stehen wir in engem Austausch mit der Hausverwaltung.“ Fragen, ob sie mit der Arbeit der Vonovia-Tochter Buwog zufrieden sind und sich vorstellen können, auch bei weiteren Objekten Vonovia mit der Verwaltung und womöglich weiteren Dienstleistungen zu beauf- tragen, ließ Aberdeen unbeantwor- tet. Vonovia räumt auf Anfrage ein, dass ein Grund für viele Beschwer- den in der Integration der zuständi- gen Buwog-Tochter auf die Vonovia- Plattform liegen könnte. „Diese Transformation ist die Antwort auf einzelne Ressourcenengpässe. „Dort, wo es Servicemängel gibt, ge- hen wir dem nach“, sagte eine Spre- cherin. „Bis heute haben wir durch die Integration und durch den Ein- satz von mehr Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern rund 85 Prozent der übernommenen Anfragen zur Zu- friedenheit der Kunden gelöst.“ Es sei aber auch klar, dass es bei einem solchen Prozess Anlauf- schwierigkeiten geben könne, sagte die Sprecherin. Man habe die Kapa-

Prozent soll der Anteil des Nicht-Vermietungsgeschäfts am Gewinn von Vonovia perspektivisch betragen.

Quelle: Vonovia

1. Vonovia-Zentrale, Luka Mucic: Der Vonovia-Chef hat große Wachstumspläne.

2. Wohnanlage in Köln Nippes: Zahlreiche Be- schwerden über die Haus- verwaltung.

3. Austausch vor Ort: Vonovia sucht das Gespräch mit unzufriedenen Mietern.

zitäten im Servicebereich erhöht und arbeite gemeldete Themen in engem Austausch mit dem Auftraggeber ab. „Die Fortschritte in der Kundenbe- treuung erkennt auch Aberdeen an, zumindest erhalten wir dieses Feed- back in unserem Austausch mit ih- nen“, heißt es. Bei Vonovia hält man die Migra- tion der Buwog Immobilien Treu- hand weiterhin für einen richtigen Schritt, um den künftigen Erfolg des Geschäfts zu sichern. „Damit haben wir nun auch die professionelle und skalierbare Basis, um weitere neue Bestände zu integrieren“, sagte die Sprecherin. Ein skalierbares Drittge- schäft funktioniere eben nicht mit fragmentierten Lösungen. Zugleich aber zeigen die Proble- me in Köln-Nippes, welche Kluft es noch zwischen den Träumen in der Vorstandsetage und der Realität vor Ort gibt. Ob sich mittelfristig der er- hoffte Erfolg einstellt, darüber gibt es in der Branche geteilte Meinungen. Immobilieninvestor Dieter Be- cken, der unter anderem den Elbto- wer von René Benko übernommen hat und mit Industria einen eigenen Immobilienverwalter besitzt, blickt positiv auf die Pläne: „Ich halte das grundsätzlich für ein tragfähiges Ge- schäftsmodell“, sagt Becken. Der Vorteil an Verwaltung sei: Das Ge- schäft laufe auch dann weiter, wenn die Märkte drehten.

Er gibt aber zu bedenken, dass Größe nicht nur Vorteile bringe. „Meine Erfahrung ist: Je größer so ein Unternehmen wird und je mehr Wohnungen es betreut, desto eher

kann die Qualität leiden.“ Wenn man 150.000 Wohnungen im Be- stand habe, sei das operative Tages- geschäft enorm. Er glaube deshalb, dass sich ge- rade auch kleinere Anbieter über Qualität differenzieren könnten. „Al- so über Verlässlichkeit, Erreichbar- keit und saubere Prozesse – nicht nur über den Preis“, sagt Becken. Michael Voigtländer vom Insti- tut der deutschen Wirtschaft hält es

Finanzen

für nicht abwegig, dass größere An- bieter das Geschäft ausbauen: „Im Verwaltermarkt gibt es einen deut-

lichen Fachkräftemangel. Es gibt in- stitutionelle Investoren, die bereits Schwierigkeiten haben, überhaupt Verwalter für ihre Bestände zu fin-

den“, beobachtet er. Mit einem ho- hen Technologieeinsatz, etwa durch KI, ließen sich Skaleneffekte heben.

Allerdings sei das nicht mehr das Idealbild, das offenbar viele noch haben: mit einem Hausmeister in jedem Mehrfamilienhaus, der sich sofort um die Probleme küm- mert. „Wenn sich Probleme häufen, kann es entsprechend länger dau- ern, bis sie gelöst sind“, sagt der Im- mobilienmarktexperte.

Lange Umsetzungszeit

Sebastiano Ferrante, Europachef Immobilien des großen US-Inves- tors PGIM, schaut eher kritisch auf die Pläne: „Wir würden nicht unser Portfolio von Dritten verwalten las- sen, weil wir da einen aktiveren An- satz haben“, sagt Ferrante. Aber pas- sive Investoren, die ihre eigene Or- ganisation so weit reduziert hätten, dass sie dafür keine Expertise mehr haben, könnten das Angebot inte- ressant finden.

„Ich bin mir aber nicht sicher, ob sich damit substanziell Geld ver- dienen lässt für die Anbieter“, sagt der Experte. Letztlich gehe es um Hausmeisterleistungen, und diese seien traditionell margenschwach, weshalb es auch immer schwieriger werde, Immobilienverwalter zu fin- den. „Das ist also eher eine Nische denn ein großes Wachstumsfeld.“

Für einen Vonovia-Insider, der unmittelbar mit den Entscheidun- gen vertraut ist, sind die Bedenken nachvollziehbar: „Auf dem Papier sieht die Strategie super aus, aber wir müssen noch beweisen, dass sie funktioniert.“

Tatsächlich ist auffällig, wie lange Vonovia braucht, nach der Ankündigung der Strategie im

Frühjahr 2025 erste neue Großkun- den zu präsentieren. Schon im Ana- lysten-Call im März dieses Jahres fragte eine Analystin, warum man auf eine Verkündung immer noch warten müsse. Vonovia-Chef Mucic antwortete, man starte in der Ver- waltung ja nicht bei null.

Grundsätzlich verfolge Vonovia zwei Modelle: Zum einen einzelne operative Dienstleistungen wie die Immobilien- und Facility-Verwal- tung für einzelne Kunden. Dieser Markt sei riesig, man stehe kurz vor weiteren Vertragsabschlüssen. Zum anderen gehe es um die Betreuung ganzer Portfolios institutioneller In- vestoren – strategische, komplexe Transaktionen, die mehr Zeit

bräuchten, aber deutlich mehr bei- tragen könnten. „In beiden Berei- chen führen wir aktive Gespräche, über die ich aber lieber erst spreche, wenn sie abgeschlossen sind“, sagte Mucic. „Ich bin zuversichtlich, dass wir im Laufe des Jahres mehr dazu sagen können.“

In Köln Nippes ziehen die Mie- ter an diesem Freitagnachmittag für den Moment zumindest ein positives Fazit: „Es ist gut, dass das Gespräch stattgefunden hat und sich jetzt je- mand kümmern will“, heißt es nach dem Termin. Allzu große Vorschuss- lorbeeren wolle man aber nicht ge- ben, dafür sei in der Vergangenheit zu viel schiefgelaufen. „Den Worten müssen jetzt Taten folgen.“

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E

s ist ein Vorstoß, der Europas Banken in Auf- ruhr versetzt: Die Europäische Zentralbank (EZB) könnte die Geldhäuser zwingen, mehr Reserven unverzinst bei der Bundesbank und anderen Euro-Notenbanken zu hinterlegen. Ent- sprechende Überlegungen bestätigte EZB-Präsiden- tin Christine Lagarde am Donnerstag.

EZB

Doch im Entscheidungsgremium, dem EZB-Rat, regt sich Widerstand, die sogenannte unverzinste Mindestreserve anzuheben. Belgiens Notenbankchef Pierre Wunsch lehnte das im Gespräch mit dem Han- delsblatt ab. Informierten Kreisen zufolge ist nicht nur Wunsch skeptisch. Deshalb stehen wohl auch Al- ternativen zur Debatte, um Zinskosten zu sparen.

Die Mindestreserve ist eine Pflichtrücklage, die Banken bei den Zentralbanken halten müssen. Sie beträgt ein Prozent der Kundeneinlagen. Der Liqui- ditätspuffer soll die Geldmärkte stabilisieren.

„Grundsätzlich bin ich nicht dafür, die Mindest- reserveanforderung zu erhöhen“, sagte Wunsch dem Handelsblatt. „In Kombination mit einer feh- lenden Verzinsung kommt das einer Form der Be- steuerung gleich.“

Hintergrund: Seit 2023 zahlt die EZB auf die Mindestreserve keine Zinsen mehr, was bis dahin üb- lich war. Kritiker sehen darin eine Art Steuer für die Banken. Doch dafür ist die Finanzpolitik zuständig.

Wunsch befürchtet, die EZB könnte mit einer Erhöhung der Mindestreserve den Eindruck erwe- cken, fiskalische Macht gegen Banken einzusetzen. „Es handelt sich um ein quasifiskalisches Instru- ment, das wir mit Vorsicht handhaben müssen.“

Kollegen teilen die Bedenken, Banken zu einer höheren Rücklage zu verpflichten, ohne diese zu verzinsen. Die Mindestreserve sei als rein geldpoli- tisches Instrument gedacht, heißt es in Kreisen des EZB-Rats. Keinesfalls dürfe sie eingesetzt werden, um Verluste einzugrenzen.

Seit einigen Jahren schreiben die Euro-Noten- banken Verluste. Sie sind eine Langzeitfolge der einst umfangreichen Anleihekäufe: Seit dem starken Zinsanstieg 2022 sind die Zinsausgaben der Noten- banken höher als die Zinseinnahmen aus dem An- leihebestand.

Eine aktuell diskutierte Verdopplung der Min- destreserve auf zwei Prozent der Einlagen würde den Notenbanken jährlich mehrere Milliarden Euro an Zinskosten ersparen. Den Banken würden Einnah- men in gleicher Höhe entgehen.

Während der Bankenverband BdB protestiert, hält die bankenkritische Bürgerbewegung Finanz- wende den Schritt für überfällig. In einem Brief an EZB-Chefin Lagarde, der dem Handelsblatt vorliegt, schreibt Finanzwende-Experte Michael Peters: „Es gibt keinen geldpolitischen Grund für eine einseitige Ausgestaltung der Geldpolitik, die Banken auf Kos-

ten des Notenbankgewinns und der Steuerzahler subventioniert.“

Zinserhöhung wohl im September

Experten zufolge könnte die EZB derzeit jedoch kaum argumentieren, dass eine höhere Mindestre- serve eine straffere Geldpolitik bewirkt, indem Ban- ken weniger Kredite an Unternehmen und Verbrau- cher vergeben. Karsten Junius, Chefvolkswirt der Schweizer Bank J. Safra Sarasin, meint: Unter den ak- tuellen Umständen, in denen die Banken rund zwei Billionen Euro überschüssige Liquidität halten, dürf- te der Effekt verpuffen.

Aufgrund der Vorbehalte prüft die EZB Insidern zufolge auch andere Optionen, um ihre derzeitigen Milliardenverluste einzudämmen. Dazu zählen der Nachrichtenagentur Reuters zufolge ein gestaffelter Zinssatz, bei dem die Banken für einen Teil der Über- schussreserven keine Zinsen erhalten, oder die Ein- führung von Gebühren. Ein EZB-Sprecher lehnte ei- ne Stellungnahme ab. Auf Rücklagen jenseits der Mindestreserve zahlt die EZB Banken den jeweils gül- tigen Einlagensatz. Bald könnte das für die Notenban- ken teurer werden: Nach der erwarteten Zinspause am Donnerstag erkennen Analysten eine klare Bereit- schaft, den Einlagensatz im September von 2,25 auf 2,5 Prozent zu erhöhen.

Zwar machte Lagarde wie üblich deutlich, dass keine Vorentscheidung gefallen sei. Doch für ING- Chefvolkswirt Carsten Brzeski ist eine weitere Zins- erhöhung absehbar: Der Zinsbeschluss und Lagar- des Pressekonferenz zeigten eindrücklich, „wie sich eine Zentralbank einer Vorfestlegung nähert, ohne sich tatsächlich schon festzulegen“.

Finanzen

Eine Erhöhung der unverzinsten Pflichtrücklage würde den Euro-Notenbanken Milliardenkosten sparen. Doch Belgiens Notenbankchef äußert Vorbehalte – und ist Insidern zufolge nicht allein.

macht. „Im Endeffekt hat die EZB dem, was der Markt derzeit einpreist, nicht widersprochen“, sagte Wall: „Leitzinsen, die auf 2,75 Prozent steigen und möglicherweise noch höher.“ Österreichs Notenbankchef Martin Kocher schrieb in einem Blogbeitrag, die Sitzung in sechs Wochen sei „von besonderer Bedeutung“. Dem EZB- Rat wird dann eine Fülle neuer Daten und Informa- tionen vorliegen: zu Inflation, Wachstum und Löh- nen, aber auch zur Lage an den Energiemärkten und zur Belastbarkeit des brüchigen Waffenstillstands zwischen dem Iran und den USA.

Wie sehr die EZB dem Auf und Ab an den Öl- und Gasmärkten ausgeliefert ist, machte ein Kom- mentar von EZB-Chefin Lagarde deutlich. Vor drei Wochen hatte die Französin die Risiken für Inflation und Wachstum noch als „ausgewogener“ im Ver- gleich zur ersten Junihälfte bezeichnet. Nach der neuerlichen Eskalation im Nahen Osten gelte ihr Hinweis aber schon nicht mehr, sagte Lagarde jetzt.

Investoren gehen also mit einem ähnlichen Ein- druck wie vor sechs Wochen in die Sommerpause: Die Risiken – aufwärts bei der Inflation, abwärts beim Wachstum – bleiben unverändert. Die zwischenzeit-

Höhere Mindestreserve

für Banken
trifft auf Widerstand

Stefan Reccius, Leonidas Exuzidis Frankfurt

stattdessen weiteren Handlungsbedarf angedeutet. Lagardes Amtszeit als EZB-Chefin endet offiziell im Oktober 2027. Doch die Gerüchte um einen vorzei- tigen Rückzug reißen nicht ab. Anfang des Monats schürte Lagarde in einem Zeitungsinterview Speku- lationen, sie könne ihr Amt vorzeitig niederlegen, um sich 2027 in den französischen Präsidentschafts- wahlkampf einzubringen. Sie werde nicht vor 2027 gehen, sagte die EZB- Chefin am Donnerstag, was weiteren Interpretations- spielraum zulässt. Sie wolle sich „nicht in eine Ecke drängen“ lassen. Sie wiederholte lediglich ihre be- kannte Metapher, dass ein Kapitän das Schiff nicht verlässt, wenn sich Wolken am Horizont zeigen.

Lagarde hatte in den vergangenen Wochen mehrere Möglichkeiten, sich klar zu positionieren – sie ließ sie allesamt verstreichen. Sie möchte sich of- fenkundig alle Optionen offenhalten und eine kon- krete Aussage vermeiden. Das gilt auch für die Zukunft der Mindestreser- ve. Lagarde sagte lediglich, was informierte Kreise bestätigten: Noch habe der EZB-Rat nicht über die Mindestreserve debattiert. „Das heißt aber nicht, dass sie nicht noch zur Sprache kommen wird – das wird sie.“

IMAGO/ZUMA Press Wire

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D

ie Liechtensteiner Staatsan- waltschaft verdächtigt den Goldhändler Helmut Kalten- egger und fünf weitere Personen, bei der TGI AG ein Schneeballsys- tem und Pyramidenspiel betrieben zu haben. Das geht aus dem Be- schluss des Fürstlichen Landge- richts hervor, auf dessen Grundlage die Behörden im Juni die Firmenbü- ros in Vaduz durchsuchten.

Vor der Razzia sollen die Ermitt- ler demnach gezielt die Finanzströ- me von TGI ausgewertet haben. Da- bei sollen sie auf zahlreiche Unge- reimtheiten gestoßen sein. Im Durchsuchungsbeschluss heißt es, den Strafverfolgern lägen konkrete Verdachtsgründe vor. „Das angedeutete Vorliegen ei- nes betrügerischen Schneeballsys- tems bzw. illegalen Pyramidenspiels weisen wir im Namen unserer Man- dantin auf das Schärfste zurück“, schrieb der Wiener Jurist Robert Weik auf Anfrage. Er kommuniziert im Auftrag der TGI. Die Vorwürfe seien „ungerechtfertigt“. Seine Man- dantin gehe davon aus, dass sie „in naher Zukunft“ ausgeräumt werden könnten. Als Schneeball- oder Pyrami- densystem bezeichnen Strafverfol- ger ein illegales Geschäftsmodell, bei dem vermeintliche Gewinne frü- herer Teilnehmer aus den Einzah- lungen neuer Teilnehmer finanziert werden, nicht aus echten wirtschaft- lichen Erträgen.

”

Das
angedeutete Vorliegen eines betrügerischen Schneeball - systems (...) weisen wir (...) aufs Schärfste zurück.

Gewinne von bis zu 144 Prozent versprochen

Das Handelshaus des österrei- chischen Unternehmers Kalteneg- ger war mit extremen Rabatten auf Gold bekannt geworden. Kunden zahlten in Vorkasse und sollten bis zu drei Jahre auf die Lieferung des Feingolds warten. In dieser Zeit wollte TGI ihnen jeden Monat zwei Prozent Rabatt ausschütten.

Die Käufer könnten je nach Mo- dell zwischen 72 und 144 Prozent Gewinn erzielen, hieß es. Ihr Risiko erschien gering. Die TGI oder ein Lagerunternehmen bewahrten „ab Zeitpunkt der Zahlung“ das Gold der Kunden „identifizierbar“ auf, hieß es in den AGB. Kaltenegger erklärte die hohen Renditen häufig mit hocheffizien- tem Goldschürfen und lukrativen Handelsdeals seiner Partner Gold Crest und Golden Empire in Ghana. Anfang des Jahres kam ein Partner in Sierra Leone hinzu. Im Mai rechnete Kaltenegger bei einer Vertriebsshow vor: Kaufe ein Kunde ein Kilo Gold für 130.000 Euro, überweise TGI das Geld einem Partner in Afrika. Der lagere für rund 40.000 Euro Vorprodukte des Feingolds ein: die Doré-Barren. Mit dem übrigen Kapital könne er Bag- ger, Waschanlagen und Grundstü- cke finanzieren. Vor Lieferung an

Georg Hochmuth/APA/dpa

Ermittler verdächtigen TGI,

ein Schneeballsystem zu betreiben

Die Auswertung der Finanzflüsse soll zeigen, dass weniger Kundengeld
an Investmentpartner geflossen sein könnte, als der Goldhändler in Aussicht stellte.
Ein TGI-Sprecher weist die Vorwürfe zurück.

die Käufer würden die Doré-Barren in Feingold „getauscht“. Bis Juni konnten die Fahnder aber offenbar keine Belege für ent- sprechende Transaktionen ausfindig machen. Dem Gerichtsbeschluss liegt eine Liste mit 68 Konten bei, über die Kundengelder geleitet wor- den sein könnten – keines läuft auf TGI. Der Goldhändler habe den Zah- lungsverkehr mit Kunden an Treu- händer und Bauunternehmen aus- gelagert, nachdem es „aufgrund von Compliance-Themen mit Banken schwierig wurde, die Kundengelder direkt zu erhalten“, schreibt Anwalt Weik. Besonders kritisch bewerten die Ermittler die Transaktionen der Treuhänder. Von Januar 2024 bis Ja- nuar 2025 seien auf einem Konto rund 31,3 Millionen Euro vermutlich von Investoren eingegangen, heißt es. Drei Millionen Euro davon sollen an eine Gold Crest Trading GmbH geflossen sein, allerdings nicht in Afrika, sondern in Wien. Rund 18,3 Millionen Euro seien hingegen an Investoren überwiesen worden. Für die Fahnder deutet dieses Missverhältnis auf ein Schneeball- system hin. Ein weiteres Konto habe rund 8,8 Millionen Euro von vermu- teten Investoren vereinnahmt. Zah- lungen an die afrikanischen Zielin- vestments seien nicht erkennbar. Auf einem dritten Konto hätten zu Jahresbeginn 2026 rund 20 Mil- lionen Euro gelegen. Im Januar 2026 habe es darauf fast 12.000 Transak- tionen gegeben. Keine davon sei an die vermeintlichen Partnerfirmen in Afrika erfolgt. Stattdessen seien beträchtliche Summen an Goldhändler überwie-

GOLDHANDEL

Lars-Marten Nagel Berlin

Robert Weik Anwalt von TGI

Helmut Kaltenegger (l.) mit Oliver Pocher und Begleitung: Der TGI-Präsident ist im Vi- sier der Ermittler.

sen worden, möglicherweise um Kunden auszuliefern. Die Fahnder vermuten, dass Vertriebsprovisio- nen und Rabattzahlungen von dem Konto geleistet wurden.

Die TGI wollte sich zu einzel- nen Kontodaten nicht äußern. Weik schrieb, der Goldhändler habe „Aus- zahlungen, Rabatte oder Rückzah- lungen nicht aus Einzahlungen neu- er Kunden finanziert“. Zahlungsflüs- se und Gegenverrechnungen werde die Firma den Behörden „lückenlos und transparent“ erklären. Kaltenegger spricht von einem Missverständnis. Nach der Razzia er- klärte er in einem Video auf der Plattform Youtube: „Jede Gramma- tur, die eingekauft worden ist, haben wir selbstverständlich bei unseren Partnern eingekauft.“ Weder Gold Crest noch Golden Empire antwor- teten auf eine Anfrage des Handels- blatts, wie viel Geld TGI ihnen je- weils überwiesen hat. Die Ermittler registrierten wei- tere mutmaßlich auffällige Transak- tionen. Mehr als vier Millionen Euro seien zu einer Firma in den Vereinig- ten Arabischen Emiraten geflossen. Eine Personengruppe, die der TGI AG nahegestanden habe, soll rund 5,9 Millionen Euro erhalten haben, schreiben die Fahnder – darunter sei das Ehepaar Kaltenegger, das TGI als Aktionäre kontrolliert. Auf den Aspekt ging Anwalt Weik nicht ein. Dafür verwies er auf einen Betrugsprozess am Landge- richt Wien, der im Frühjahr 2025 mit Freispruch für die Kalteneggers endete. Beim TGI-Vorgänger GGMT hätten Behörden ebenfalls zu Un- recht den Vorwurf eines Schneeball- systems erhoben. TGI könne nicht nachvollziehen, warum die Behör-

Finanzen

den in Liechtenstein „nahtlos“ an den abgeschlossenen Prozess in Wien anknüpften.

Am 6. März hatte das Handels- blatt über die Rabatte, Widersprü- che im Geschäftsmodell und aggres- sive Social-Media-Werbung bei TGI berichtet, für die Komiker Oliver Po- cher engagiert worden war.

Sieben Tage später soll die Liechtensteiner Finanzaufsicht (FMA) Belege dafür erbeten haben, dass mit dem Kundengeld tatsäch- lich Gold gekauft werde. Ende März und Mitte April habe die FMA nach- gehakt. Laut Durchsuchungsbe- schluss sei TGI diese Belege jedoch schuldig geblieben.

Medienberichte nannte Kalten- egger öffentlich eine „Hetzjagd“ der „Intelligenzfuzzis“. Ein Gutachten des Beratungsnetzwerks Grant Thornton habe mehr als zwei Ton-

nen Doré-Barren bei dem Partner in Sierra Leone bestätigt. Der Prüfer habe gesehen, „dass das gesamte Gold der Kunden separiert liegt“.

Der Vorwurf des Schneeballsys- tems sei zusammengebrochen, sagte Kaltenegger. Die Ermittler folgen ihm nicht. Sie finden verdächtig, dass der Prüfer die Barren nicht ein- zelnen Kunden habe zuordnen kön- nen. Das Papier erwecke den An- schein eines Gefälligkeitsgutach- tens, in dem mit Absicht auf einen Vergleich mit Bestandslisten ver-

zichtet worden sei. TGI-Anwalt Weik weist auch das zurück.

Was die Ermittler ebenfalls nicht verstehen: Warum soll das Gold plötzlich in Sierra Leone gela- gert worden sein, nachdem 2025 überwiegend von Gold Crest und Golden Empire in Ghana die Rede war?

Im April verbot die deutsche Fi- nanzaufsicht Bafin zentrale Modelle von TGI. Ende Mai ordnete die FMA die Einstellung des öffentlichen An- gebots von drei Produkten an. TGI habe ein Einlagengeschäft ohne die erforderliche Bewilligung betrie- ben, teilte die FMA mit. Die Finanz- aufsicht verbot ein „weiteres Halten der im Rahmen dieser Produkte als Einlagen entgegengenommenen fremden Gelder“. TGI hat nun bis Ende August Zeit, das Verbot umzu- setzen. Das Unternehmen kündigte an, dagegen Rechtsmittel zu erhe- ben.

Kaltenegger plant unterdessen das nächste Finanzprodukt: einen „Monsterbond“ mit Gold-Assets über 750 Millionen Euro. Bei Youtube präsentierte er unlängst ei-

nen neuen Partner, der zunächst nur als „Robert“ vorgestellt wurde.

Das österreichische Portal „News“ identifizierte ihn als Banker, der als Chief Operating Officer bei der Golden Touch Investment Bank arbeitet. Diese ist auf der malaysi- schen Insel Labuan angemeldet – ei- nem Offshore-Finanzplatz im Süd- chinesischen Meer.

Page 37

Märkte

E

-8

PODCAST

BFL-CEO

Rombach im

B

Interview

lack Forest Labs (BFL) ist eines der wertvollsten KI-Start-ups in Deutschland. Der Bildgene- rator der Freiburger Firma erzeugt fast fotorealistische Bilder. Damit ist das Team um CEO Robin Rombach auf dem Gebiet einer der stärksten Konkurrenten von Google. Für BFL ist das nur der erste Schritt zu einer „visuellen Intelligenz“, die die Welt

”

Wir haben die Chan-

ce, eine grundsätzli-

che Technologie

mitzugestalten.

Robin Rombach CEO von Black Forest Labs

wirklich versteht. Was das heißen soll, zeigt ein ganz neues Modell, das die Firma gerade vorgestellt hat: Es soll wie ein Robotergehirn funktio- nieren. Damit lernen die Maschinen sozusagen sehen – und autonom auf ihre Umwelt zu reagieren.

USA

USA

Im Podcast spricht Rombach über die nächste Stufe der Entwick- lung, Verhandlungen mit Elon Musk – und über die Frage, ob und wie die kleine Firma langfristig mit Google und Co. mithalten kann. Rombach sagt: „Wir haben die relativ einmali- ge Chance, eine grundsätzliche Technologie mitzugestalten.“

Moderiert von:
Larissa Holzki

In Handelsblatt Disrupt wird jeden Freitag über die großen Veränderun- gen in der Wirtschaft diskutiert.

IRANKRIEG

Der Irankrieg eskaliert erneut. Der Ölpreis steigt über die 100-Dollar-Marke.

Um ihn zu dämpfen, bauen die Industrieländer ihre Lagerbestände ab.

-10

rneut schlagen US-Bomben im Iran ein, er- neut attackiert die islamistische Theokratie US-Basen am Golf mit Raketen. Auch die Straße von Hormus ist wieder für den Öl- handel gesperrt, und die Huthi-Rebellen drohen, Saudi-Arabiens alternative Exportroute im Roten Meer zu stören. Zugleich versuchen die Industrie- länder, die Märkte mit Verkäufen aus ihren strategi- schen Reserven zu stabilisieren. Doch angesichts des Konflikts stellt sich zunehmend die Frage: Wie lange können die Industrieländer die Blockade von Hormus durchhalten? Und wie lange reichen die Öl- reserven? Die Lagerstände der Staaten schrumpfen täg- lich; in den USA etwa sind sie so niedrig wie seit vier Jahrzehnten nicht mehr. Anlegern, die in ölabhän- gigen Industrien investiert sind, könnten im Fall ei- ner Unterversorgung deutliche Verluste drohen.

Saudi-Arabien

Globale Energiepolitik im Schatten des Iran-Krieges Strategische Rohöl-Reserve der USA in Mio. Barrel

Maximale Kapazität: ĩģĦ&,ǐ//")

-6

-4

-2

Wie viel Öl hat die Welt

noch in Reserve?

Beginn Ukraine-Krieg

Beginn Iran-Krieg Beginn Iran-Krieg 317 Mio. Barrel

Michel Penke Berlin

Wöchentliche Verkäufe von Rohöl aus den US-Reserven in Mio. Barrel Rohölreserven vor Ausbruch des Iran- Krieges Ende Februar in Mio. Barrel

Bisher besitzen die USA die größte staatliche Ölre- serve weltweit. Die dafür vorgesehene Infrastruktur kann 714 Millionen Barrel fassen. Da die USA selbst 20 Millionen Barrel pro Tag verbrauchen, könnte die Reserve den Bedarf theoretisch etwa einen Mo- nat decken. Allerdings ist die Infrastruktur nicht auf solche Abflüsse ausgelegt und könnte wohl nur rund 20 Prozent des täglichen US-Bedarfs an die Wirtschaft abgeben. Und vor allem: Die Lager sind keineswegs gut gefüllt.

Bereits unter Ex-Präsident Joe Biden hatten die USA wegen des Ukrainekriegs große Bestände ver- äußert; nach kurzer Erholung ab Ende 2023 be- schleunigte der Irankrieg den Abverkauf erneut. Mittlerweile liegen die Ölreserven deutlich unter dem Tiefstand von 2023 und damit so niedrig wie seit 1983 nicht mehr. Der aktuelle Füllstand beträgt

Staatliche Reserven

China

China

Japan

Europäische OECD-Länder

Südkorea

Vereinigte Arabische Emirate

Indien

Kommerzielle Reserven

1.038

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&+0-/2+$"+

44 Prozent der einstigen Reserve. In den vergange- nen zwei Monaten verkaufte die US-Reserve zwi- schen acht und zehn Millionen Barrel pro Woche. Damit sanken die Bestände so schnell wie noch nie in der US-Historie. Hinzu kommt, dass die USA ihre Vorräte nicht komplett verkaufen können. Restbestände müssen in den Tanks verbleiben, um deren Stabilität sicher- zustellen. Auch gilt das bodennahe, abgesunkene Öl – im Fachjargon „Tank Bottoms“ genannt – wegen der Ablagerungen als qualitativ minderwertig. Wie viel die USA noch aus ihren Beständen verkaufen können, sei kaum zu bestimmen, sagt Giovanni Staunovo, Rohstoffanalyst bei der UBS. Ob die Ver- käufe zumindest kurzfristig so weitergehen, hänge stark von der Entwicklung des Ölpreises ab. Allerdings sind die USA nicht die einzige Macht mit Ölreserven. Auch China und Japan verfügen über große Lagerbestände. Aus Peking sind jedoch keine offiziellen Zahlen bekannt, das US-Energiemi- nisterium bezifferte Chinas staatliche Reserven vor Beginn des Irankriegs aber auf knapp 360 Millionen Barrel. Auf Platz vier kommen die europäischen OECD-Staaten als gemeinsamer Wirtschaftsraum, dann Saudi-Arabien und Südkorea. Staatliche Reserven bilden aber lediglich einen Teil der Realität ab. Daneben gibt es Vorräte in der Privatwirtschaft, die die staatlichen Lager zumindest in China weit übersteigen. Laut US-Energieministe- rium hat China im vergangenen Jahr seine Lager massiv aufgestockt und hält in staatlichen und kom- merziellen Reserven zusammen so viel Öl vorrätig wie kein anderes Land der Welt. Den Grund sieht Analyst Staunovo in Chinas Erfahrungen mit Donald Trumps erster Amtszeit und dem Handelskonflikt zwischen beiden Ländern: „Das Eingreifen der USA in Venezuela, von dessen Ölexporten China einer der größten Abnehmer war, hat das Ganze nochmals

Energie

Getty Images

Anteil der Staaten weltweit, die im Zuge des Iran-Krieges politische Maßnahmen erlassen haben, Stand: 21. Juli 2026

Konsumentenunterstützung

Steuerreduktion

Subventionen

Preisobergrenzen

11,8 %

Strukturmaßnahmen

+"/$&""Č7&"+72+!)"(1/&Ĉ7&"/2+$

Sonstiges

16,4 %

14,3 %

Ölpipelines: Die Welt- wirtschaft konnte sich noch nicht aus der Ölab- hängigkeit befreien.

Millionen Barrel Öl verbrauchen
die USA pro Tag.

Quelle: U.S. Energy Information Administration

29,7 %

28,2 %

beschleunigt.“ China habe deshalb Vorräte angelegt, um sich auf Probleme vorzubereiten.

Seit Ausbruch des Irankriegs hat das Land seine Importe nun drastisch reduziert und den Markt auf der Nachfrageseite entlastet. Statt zwölf Millionen Barrel importiert das Land nur noch sieben Millio- nen pro Tag. Teils lebe man vermutlich von der Re- serve, so Staunovo, teils habe sich der Verbrauch durch eine geringere Nachfrage aus der petrochemi- schen Industrie reduziert. Allzu lange werde sich das aber nicht fortsetzen lassen.

Deutschland wiederum hatte zusammen mit anderen Industriestaaten im März angekündigt, 20 Prozent seiner Reserve an den Markt zu bringen. Diese freigegebene Menge war jedoch bereits im Ju- ni aufgebraucht worden. Daneben hatte Deutsch- land auch mit politischen Maßnahmen reagiert. So begrenzte die Bundesregierung die Preisgestaltung von Tankstellen und beschloss den viel kritisierten Tankrabatt. Auch andere Staaten haben solche Steu-

ererleichterungen eingeführt. Weltweit senkte rund ein Drittel der Staaten Steuern oder beschloss Ener- giesparmaßnahmen, ein Sechstel setzte auf Subven- tionen oder Preisdeckel. Zudem stützten 16 Prozent der Staaten ihre Wirtschaft mit Subventionen, zwölf Prozent be- schlossen Preisobergrenzen für Benzin, Diesel oder Kerosin. Ob diese Maßnahmen die Situation verbes- sert haben, „werden wir vermutlich erst in einigen

Anzeige

Märkte

Jahren sehen“, sagt Analyst Staunovo. Insbesondere

in Schwellenländern sei die Qualität der Ölnachfra- gedaten nicht immer genau.

Wie lange die Welt noch von den Reserven le- ben könne, wenn die Straße von Hormus weiter ge- schlossen bleibe, sei schwer zu sagen, räumt Stau- novo ein. „Aber ich kann mir nicht vorstellen, dass es bis Ende des Jahres so weitergeht, ohne dass der Preis deutlich ansteigt.“ Es gebe keine harte Grenze, an der die Reserven ausgingen. Stattdessen werde ein steigender Preis die Nachfrage drosseln, bevor es zum physischen Engpass komme. „Beim aktuel- len Preis haben wir aber noch keine Veränderung der Nachfragesituation“, unterstreicht der Analyst. „Er müsste deutlich höher notieren, um eine Anpas- sung in der Industrie zu erzwingen.“

Sollte der Preis jedoch steigen, könnten vor al- lem Unternehmen der Petrochemie leiden, die auf Rohöl als Grundstoff angewiesen sind. Auch kraft- stoffintensive Branchen wie die Landwirtschaft und die Logistik dürften mit den Kosten zu kämpfen ha- ben. Anleger, die in südost- und ostasiatischen Län- dern investiert sind, sollten zudem deren hohe Ab- hängigkeit von Ölimporten aus der Golfregion im Blick behalten. Während Europa sein Öl größtenteils aus anderen Gebieten der Welt bezieht – nur sieben Prozent kommen vom Golf –, führen die Philippi- nen, Vietnam und Japan mehr als 75 Prozent ihrer Ölimporte von dort ein.

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MONTAG, 27. JULI 2026, NR. 141

Märkte

E

MSCI World Aktien MSCI EM Yen/Euro CHF/Euro 10-j. Bundesanleihe 10-j. US-Staatsanleihe Silber (Feinunze)

4.788,90 Pkt. +0,13 % 1.628,03 Pkt. -2,62 % 186,27 Yen +0,09 % 0,9303 sfr -0,11 % 3,172 % Rendite -0,03 PP 4,677 % Rendite -0,02 PP 58,17 US$ +1,00 %

Warum Anleger Elon Musk

das Vertrauen entziehen

Nach hohen Kursverlusten bei Tesla und SpaceX ist die Magie von Musk erst einmal verflogen. Das freut vor allem eine Gruppe.

Astrid Dörner
ist Finanzkorrespondentin in Frankfurt.
Sie erreichen sie unter:
doerner@handelsblatt.com

lon Musk nimmt es mit Humor. „(Ehemaliger) Billionär“, schrieb er am Freitag auf seinem Kurznachrichtendienst X. Es ist eine Anspielung darauf, dass sein geschätztes Vermögen in den vergangenen Wochen rasant geschrumpft ist. Zwei Ereignisse rund um Elon Musk machen Investoren derzeit besonders nervös.

Im Juni, nach dem erfolgreichen Börsengang seines Raumfahrtun- ternehmens SpaceX, war Musk zum ersten Billionär der Welt geworden. Mit einem Vermögen von 1,3 Billionen Dollar, wie aus Berechnungen der Nachrichten- agentur Bloomberg hervorging. Doch nach heftigen Kursverlus- ten – sowohl bei SpaceX als auch bei seinem Elektroautobauer Tesla – liegt sein Vermögen nur noch bei 738 Milliarden Dollar.

REUTERS, Max Brunnert

Für Kursdruck sorgen zum einen die schlechten Quartals- zahlen von Tesla, die der Kon- zern in der vergangenen Woche vorgelegt hat.

MÄRKTE INSIGHT

Der Nettogewinn war 1,3 Milliar- den Dollar geringer, als Analysten erwartet hatten. Grund dafür war ein Zusammenspiel aus mehreren Faktoren: niedrigere Preise, geringere Erlöse aus dem Verkauf von Emissionszertifikaten, stei- gende Kosten sowie höhere Ausgaben für Forschung.

Hinzu kommt noch ein negativer Cashflow von 1,1 Milliarden Dollar – eine Kennzahl, auf die Investo- ren gerade ganz besonders achten. Die Sorge, dass Konzerne wie Tesla, aber auch Alphabet und andere Tech-Unternehmen, zu viel für Künstliche Intelligenz, Robotik und andere teure Zu- kunftsthemen ausgeben, ist hoch. Allein in der vergangenen Woche verlor Tesla 19 Prozent an Wert.

Doch viel wichtiger als die Quar- talsergebnisse ist für Investoren die Frage: Können sie noch an Musks Zukunftsvision glauben? Tesla war immer schon ein „Story- Stock“, also eine Aktie, bei der es weniger auf die tatsächlichen Fundamentaldaten wie Absatz oder Gewinn ankommt, sondern vor allem auf eine Vision für das künftige Potenzial des Unterneh- mens und dessen CEO.

Doch zuletzt seien Zweifel aufge- kommen, sagt Gary Black, Mit- gründer der Investmentgesell- schaft Future Fund, der Tesla schon lange eng verfolgt. Dabei missfalle den Aktionären vor allem der langsame Fortschritt

beim autonomen Fahren. Diese Zweifel an der Magie von Elon Musk schaden wiederum dessen möglichen Plänen, Tesla und SpaceX zusammenzulegen.

Schon lange wird an der Wall Street darüber diskutiert. Musk selbst nährte vergangene Woche entsprechende Spekulationen. Es gebe „immer mehr Überschnei- dungen“, stellte er klar. Doch da die Aktienkurse beider Unterneh- men gerade stark schwächeln, ist es fraglich, ob eine Fusion für Tesla-Investoren eine gute Idee ist. Viele von ihnen sitzen auf hohen Buchgewinnen und sind seit Jahren Musk gegenüber loyal geblieben.

Das war auch ein Grund, warum Musk bei dem SpaceX-Börsengang einen besonders großen Anteil für Kleinanleger reserviert hat. Diese stehen mit ihren neu erworbenen Aktien nun im Minus. Neuer Kursdruck könnte folgen, wenn die nächste Tranche an SpaceX-Ak- tien auf den Markt kommen sollte.

Unterdessen freuen sich Investo- ren, die auf fallende Kurse setzen: die Shortseller. Sie hatten schon vor den Quartalszahlen gegen Tesla gewettet und machten an einem Tag einen Buchgewinn von über vier Milliarden Dollar. Shortseller lagen in den vergange- nen Jahren wiederholt falsch mit ihren Wetten gegen Musk. Für den Moment jedoch stehen sie auf der Gewinnerseite.

BÖRSE AM MONTAG

Vier Punkte,

die für
Anleger heute wichtig sind

1 Ifo-Index Das Ifo-Institut veröffentlicht seinen viel beachteten Geschäftsklima- Index. Die Stimmung in den Chefetagen der deutschen Wirtschaft dürfte sich laut Ökonomen im Juli trotz des Irankriegs den dritten Monat in Folge aufgehellt haben. Eine Reihe von Wirtschaftsdaten war zuletzt positiv ausgefallen – von den Industrieaufträgen bis hin zu den Einzelhandelsumsätzen. Dies spricht für eine konjunkturelle Erholung.

Ifo-Geschäftsklima

Index in Punkten

Juli 2025 Juni 2026

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

2 US-Auftragseingänge Das US-Handelsministerium veröffentlicht die vorläufigen Auftragseingänge für langlebige Güter im Juni. Sie gelten als Schlüsselindikator für die Investitions- bereitschaft der amerikanischen Industrie. Volkswirte erwarten nach dem Rückgang im Mai nun einen Anstieg. 3 Hochtief-Zahlen Unter den Dax-Konzernen legt Hochtief Zahlen zum ersten Halbjahr vor. Der Essener Bau- und Infrastrukt- urkonzern ist erst Ende Juni in den deutschen Leitindex aufgestiegen. Seither hat die Aktie rund zehn Prozent an Wert verloren. Auf Sicht der vergangenen vier Jahre liegt sie indes über 790 Prozent im Plus. Hochtief profitiert vom Infrastruktur- Boom rund um KI-Rechenzentren, Verteidigungsanlagen und Energiepro- jekte. 4 Weitere Unternehmenszahlen Zu den bekannten Unternehmen, die Zwischenergebnisse präsentieren, gehören der Luxuskonzern LVMH, der Reifenhersteller Michelin und der Arzneimittelkonzern Astra Zeneca.

Bitcoin 64.464 US$ +0,29 %

85,6 Pkt.

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IT-Sicherheit

GRUSSWORT

Zukunftsmarkt KI-Sicherheit

Der deutsche Markt für Cybersecurity, Identitätsmanagement, Systemmonitoring und Netzwerküberwachung ist seit Jahr- zehnten weltweit führend. Laut Branchenverband Bitkom werden die Umsätze jährlich zweistellig wachsen. Denn wenn es um Wissen und Forschung, Produktent- wicklungen und Sicherung der digitalen Welt geht, geben deutsche Unternehmen und An- wender den Takt vor, setzen Standards für Sicherheit und Abwehr. Nun drohen An- griffe der nächsten Software-Generation. Mit der künstlichen Intelligenz und den bis- lang kaum erkannten Risiken dieser neuen Technologien stehen auch Entwickler von Sicherheitssoftware vor einer Zeitenwende.

LEITARTIKEL

AI-AUTOMATISIERUNG UND SOC

DIGITALE SOUVERÄNITÄT

REGULATORIK

ONLINE-AUSWEIS

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Für uns steht die bestmögliche Lesbarkeit der Texte an erster Stelle.
Deshalb verwenden wir in der Publikation auch das generische Maskulinum – diese Personenbezeichnungen stehen für alle Geschlechter.

Christian Raum

Chefredakteur

INHALTSVERZEICHNIS

Die paradoxe Welt der künstlichen Intelligenzen — 3

AI und Menschen gemeinsam gegen Maschinenattacken — 5

Forderungen nach europäischem Open-Source-KI-Modell — 6

Unternehmen nutzen Compliance als Treiber für Veränderungen — 7

Grundlage für den europaweiten digitalen Binnenmarkt — 8

Sie können ihre Position als Top-Experten an der Spitze der IT-Industrie verteidigen. Sie haben die Möglichkeit, in einer AI-gesteuerten Welt dringend nötige Standards zu setzen,

Bedrohungen offenzulegen sowie Namen und Intention

der Angreifer zu nennen. Ein souveräner Schutz-

schirm über Infrastrukturen und Produktions-

stätten würde der heimischen Industrie nicht

nur Wettbewerbsvorteile bei Standort und

sicheren Produkten verschaffen – eine

Spitzenstellung im Zukunftsmarkt rund um KI-Sicherheit kann die gesamte Wirt- schaft nach vorne katapultieren.

Das Papier dieser Reflex-Verlag- Publikation stammt aus
verantwortungsvollen Quellen.

Folge uns auf Instagram, und verpasse keine Ausgabe mehr.

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Die paradoxe Welt der

künstlichen Intelligenzen

LEITARTIKEL | CHRISTIAN RAUM

Identitäten und Zugriffsrechte werden für Men- schen immer granularer festgelegt. Ein großer Fortschritt kann das elektronische Wallet auf dem Smartphone sein, mit dem sich deren Besitzer europaweit jederzeit ausweisen und identifizieren können. Gleichzeitig schwappt eine Welle von künstlicher Intelligenz und Soft- ware-Robotern – den AI-Agenten – durch die Netzwerke, die allzu häufig weder eine Identi- fikation noch festgeschriebene Zugriffsrechte haben. Experten sprechen bereits von einem Sicherheitsalbtraum.

Die Sicherheitsexperten diskutieren die neuen Bedrohungen und Gefahren, die der mittler- weile weltweite Einsatz von AI-Agenten mit sich bringt. Offensichtlich wurden in der Be- geisterung und der medialen Überhöhung der künstlichen Intelligenz etwa in den sozialen Medien wesentliche Risikofaktoren übersehen – oder ignoriert.

Zugriffsrechte und

Autorisierungen werden

ad absurdum geführt.

Eine Warnung war die von der US-Regierung ver- fügte Abschaltung eines neu entwickelten AI- Systems außerhalb der Vereinigten Staaten. Die Begründung – die Software sei so programmiert, dass sie automatisch und autonom Lücken in

„Souveränität ist Hoheit über Informationen”

Die digitale Transformation der öf- fentlichen Verwaltung wird durch IT-Sicherheitsanforderungen, re- gulatorische Vorgaben und den Bedarf an effizienteren Verwal- tungsprozessen geprägt, erklärt Dr. Holger Mühlbauer, Geschäfts- führer, Bundesverband IT-Sicher- heit (TeleTrusT).

Fokusinterview

Wie bewerten Sie digitale Tech- nologien und unter welchen Vo- raussetzungen können Verwal- tungen sie nutzen? Technologien wie künstliche Intelligenz eröffnen neue Möglichkeiten, erfordern jedoch verlässliche Governance- Strukturen sowie dauerhafte Kontrolle über Daten, Systeme und digitale Abläufe. Auf diese

den Sicherheitsstrukturen der Unternehmen erkennen könne.

Das Risiko für die Unternehmen geht allerdings nicht nur von den Fähigkeiten der Software aus. Erschreckend ist auch die Erkenntnis, dass eine Regierung sich und ihrer Wirtschaft den exklusiven Zugriff auf eine be- stimmte Software sichert und damit den Rest der Menschheit von der Nutzung ausschließt.

In der deutschen Industrie sehen viele Verantwortliche die Bundesregierung am Zug, den Staat und die Wirtschaft vor solchen Alleingängen zu schützen. Etwa indem sie digitale Souveränität durchsetzt und Forschung und Entwicklung von künstlicher Intelligenz fördert. Oder die Un- abhängigkeit Europas mit Ausweis und Signa- turen auf den Smartphones seiner Bürgerinnen und Bürger voranbringt.

Kontrolle von KI bedeutet
Kontrolle der Risiken Erforschen und Verstehen der künstlichen Intel- ligenz wird zu einer grundlegenden Methode, um die Sicherheitsrisiken zu erkennen und ihnen mit neuen Konzepten zu begegnen.

Beispiel Zugriffsrechte und Kontrolle der AI-Agenten: In der Vergangenheit haben IT- Abteilungen, Sicherheitsbeauftragte oder

Dr. Holger Mühlbauer,
Geschäftsführer des Bundesverbandes

IT-Sicherheit e. V. (TeleTrusT)

Weise entwickelt sich digitale Souveränität zu einem zentralen Erfolgsfaktor für leistungsfähige Verwaltungen.

Verantwortliche argumentieren, es stehe weniger die technolo- gische Machbarkeit im Mittel- punkt. Wichtiger scheint die konsequente Überführung inno- vativer Lösungen in den operati- ven Betrieb. Ist dies der richtige Ansatz? Das ist genau richtig! Di- gitalisierung gelingt dort, wo tech- nische Innovationen mit organi- satorischen Rahmenbedingungen und konkreten Anwendungssze- narien verknüpft werden. Öffent- liche Einrichtungen stehen häufig vor vergleichbaren Aufgaben. Also

Personalabteilungen sehr komplexe und sehr granulare Sicherheitsbestimmungen über die Organisationen gelegt.

Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter dürfen oder müssen oder können lediglich in der für sie festgelegten Rolle und Position innerhalb der internen Hierarchie auf die jeweils für sie frei- gegebenen Daten oder Dokumente oder An- wendungen zugreifen.

Dies ist auch eine Forderung aus den NIS-2- Vorschriften – etwa wenn es um die Multi-Fak- tor-Authentisierung, um die kontinuierliche Authentifizierung oder auch um die gesicherte Kommunikation der Mitarbeitenden geht.

Doch diese Sicherheitssysteme werden durch die Inbetriebnahme von immer mehr

ist der Erfahrungsaustausch über bewährte Konzepte und praxis- nahe Implementierungen wichtig. Digitale Souveränität bedeutet, die Hoheit über Informationen, Zugriffsrechte und geschäftskriti- sche Prozesse zu bewahren.

Was sind die entscheidenden rechtlichen Grundlagen? Insbe- sondere ein wirksames Identitäts- und Berechtigungsmanagement; die europäischen Regelwerke wie NIS-2, DORA, der AI Act, der Cyber Resilience Act und der Data Act verschärfen die Anforderungen an Sicherheit und Nachweisbarkeit und stärken die Widerstandsfähig- keit digitaler Infrastrukturen.

Weitere Informationen unter  www.technologie-wissen.net

Page 43

KI-Agenten sind autonom arbeiten- de Systeme, die ein Sprachmodell als zentrales Modul nutzen. Sie zerlegen das beauftragte Ergebnis – etwa die Generierung eines Dokuments, einer Business-Entscheidung, einer Grafik – in umsetzbare Schritte, für deren Er- ledigung sie externe Werkzeuge und Datenquellen aufrufen. Damit ersetzt nicht deterministisches, zielorientiertes Entscheiden die traditionelle Software, die auf fest programmierter, imperati- ver Logik basiert.

IT-Sicherheit

AI-Agenten verfügen über Werkzeuge, um über Systeme hinweg zu lesen und zu schreiben. Sie haben die Fähigkeit zu definieren, wie sie arbeiten. Und sie verfügen über eine Kommunikations- schicht, die entscheidet, ob Menschen in einen Prozess einbezogen werden müssen. Eine weitere Funktion ist eine Denkschleife für die Auflösung von un- vorhergesehenen Problemen.

Ausgaben für IT-Sicherheit in Deutschland bis 2026 in den Jahren 2017 bis 2024 und Prognose bis 2026 (in Milliarden Euro)

• Prognose

4,3

3,7

9,2

2017 2019 2021 2023 2025 2018 2020 2022 2024 2026

Treffpunkt für Cybersicherheit in Europa

Die it-sa Expo&Congress – Euro- pas führende Fachmesse für IT- Sicherheit – findet vom 27. bis 29. Oktober 2026 in Nürnberg statt. Fachbesucher erleben Produkt- neuheiten, technologische Inno- vationen und praxisnahe Lösun- gen führender Anbieter, ergänzt durch Vorträge und Networking.

Werbebeitrag – Messeptortät

Als Drehkreuz der Cybersicher- heit ist die it-sa Expo&Congress der zentrale Branchentreff für IT-Sicherheit im europäischen Raum. Unternehmen, Behörden und Organisationen nutzen die Plattform, um sich über aktuelle Bedrohungslagen, Strategien zur Cyberabwehr und neue Compli- ance-Anforderungen zu informie- ren. Ein breites Spektrum an Aus- stellern präsentiert Lösungen von Netzwerksicherheit über Identi- tätsmanagement bis hin zu Cloud- und OT-Security. Fachforen, Key- notes und Deep-Dive-Sessions

8,1

6,9

5,65

4,9

bieten fundierte Einblicke und praxisnahe Impulse für den be- ruflichen Alltag. Der persönliche Austausch mit Expertinnen und Experten sowie gezieltes Networ- king machen die Veranstaltung zu einem wichtigen Impulsgeber für die Weiterentwicklung von Sicherheitsstrategien.

Agenten ad absurdum geführt. Denn, so beklagen die Experten, in vielen Unternehmen haben die Verantwortlichen kaum eine Vor- stellung davon, wie viele AI-Systeme laufen. Es ist unklar, was deren Aufgabe ist und – analog zu den Zugriffsrechten ihrer menschlichen Kol- leginnen und Kollegen – für welche Dokumente, Datenbanken, Prozesse und Entscheidungen sie Autorisierungen und Freigaben besitzen.

Verantwortliche Nutzung von AI-Agenten Eine Erkenntnis bereitet besonderes Kopf- zerbrechen; wenn ein AI-System einen Prozess von Anfang bis Ende steuert, sind hier mehr Zu- griffsrechte eingeräumt als bei einem normalen Mitarbeitenden.

Es scheint also nicht nur so zu sein, dass die AI-Installationen die Vorschriften und Um- setzungen etwa der NIS-2-Richtinien unterlaufen könnten. Sorgen bereitet des Weiteren die nahe- zu explosionsartige Verbreitung der AI-Software in den Organisationen.

Die Geschwindigkeit, mit der sie ihre Auf- gaben erledigen, sprengt den Rahmen jeglicher

10,1

12,2

11,1

Quellen: IDC; Bitkom, Oktober 2025

Digitalplattform it-sa 365 Ergänzend zur Präsenzveranstal- tung bietet die Digitalplattform it-sa 365 ganzjährig Zugang zu Fachwissen und Kontakten. Nut- zer profitieren von On-Demand- Inhalten, virtuellen Events und themenspezifischen Networking- Möglichkeiten. Damit unterstützt

möglichen Kontrollen oder eines an vielen Stellen erforderlichen Qualitätsmanagements. Dieser Sicherheitsalbtraum skaliert in einem Tempo, mit dem kein Mensch Schritt halten kann.

Ein guter Rechtsanwalt, eine versierte Referentin in einer Behörde oder ein Analyst in einer Bank braucht mehrere Tage, um zu einem Thema zu recherchieren, abzuwägen, nachzufragen, zu überdenken und schließlich zu schreiben.

Die AI generiert in der Cloud ähnliche Schrift- stücke parallel in Augenblicken. Sie legt das Dokument mit vertraulichen Informationen wo- möglich dort ab, wo sie am wenigsten geschützt sind – in der Cloud eines der großen US-ameri- kanischen Dienstleister oder einer seiner deut- schen Tochtergesellschaften.

Kampf der Software-Roboter Die momentan am meisten diskutierte Security- Lösung erscheint wie ein Paradoxon – die Kon- trolle der AI-Software eben durch AI-Software.

Bei SOC-Dienstleistern werden die neuen Kon- zepte bereits implementiert und umgesetzt. Die Agenten kennen und kontrollieren die Sicher- heitsvorgaben. Sie können mit der Geschwindig- keit ihrer Maschinen- und Roboter-Kollegen mit- halten, sie innerhalb der Organisation finden, sie zählen, ihre Berechtigungen prüfen.

Sie können analysieren, ob eine bestimmte Software, ein verdächtiges Tool nach gelten- den Compliance-Richtlinien zugelassen ist oder unberechtigt und unkontrolliert Informationen sammelt und sie im schlimmsten Fall an Un- berechtigte, an kriminelle Hacker oder aus- ländische Geheimdienste weitergibt.

Denn eines ist auch klar – für viele AI-Agenten sind ihre zugewiesenen Aufgaben wie ein großes Spiel, das sie gewinnen möchten. Diese Systeme gilt es zu finden, zu isolieren und zu löschen. 

MEHR INFORMATIONEN

Event: it-sa Expo&Congress

Datum: 27.–29. Oktober 2026

Ort: Messezentrum Nürnberg

Fokus: IT-Sicherheit, Cyberabwehr, digitale Resilienz

it-sa 365 die kontinuierliche Aus­ einandersetzung mit aktuellen IT- Security-Themen und verlängert den Mehrwert der Messe weit über die Veranstaltungstage hinaus.

Highlights:
Fachforen, Key­ notes, Networking

Weitere Infos: www.itsa365.de

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AI und Menschen gemeinsam

gegen Maschinenattacken

AI-AUTOMATISIERUNG UND SECURITY OPERATIONS CENTER (SOC) | VON CHRISTIN HOHMEIER

Die Geschwindigkeit der Angriffe mit künst- licher Intelligenz übertrifft das Tempo, mit dem Menschen die Systeme verteidigen können, um ein Vielfaches. Aufgrund von Prognosen über neue gigantische Schadenssummen denken Dienstleister und Kunden um, versuchen mit neuen Technologien, Produkten und Strate- gien, die Angreifer zu stoppen. Die Antwort auf die AI-Attacken der kriminellen Hacker ist die AI-Verteidigung.

In dem „Insurtech Global Outlook 2026“- Report wird der Cyberschutz als inzwischen größter Posten von nicht versicherten Risi- ken erwähnt. Die Verluste in diesem Bereich können nach Schätzungen von 171 Milliar- den US-Dollar im Jahr 2023 auf über 700 Mil- liarden US-Dollar bis ins Jahr 2030 steigen. Der Report kommt zu dem Ergebnis, dass es

Hackerstrategien gründen auf

schierer Masse von AI-Armeen.

nicht mehr vorrangig darum geht, bestehende Risiken effizient zu versichern. Die eigentliche Herausforderung besteht darin, neue Risiko- landschaften frühzeitig zu erkennen und mitzu- gestalten. Dabei könnte künstliche Intelligenz zum entscheidenden Faktor werden, um Resilienz und Wettbewerbsfähigkeit langfristig zu sichern. Denn die Bedrohungslage ändert sich

Warum KI im SOC heute unverzichtbar ist

Die Cybersicherheit ist im Zeital- ter maschineller Geschwindigkeit angekommen. Angreifer nutzen KI, um Angriffe zu automatisie- ren und Abwehrmechanismen zu umgehen – während die meisten SOCs mit ihrer Gegenwehr nach wie vor auf menschliche Analysten angewiesen sind. Die Geschwin- digkeitsdifferenz zwischen Angrei- fern und Verteidigern nimmt stetig zu, deswegen sind Plattformen wie Torq unverzichtbar.

Werbebeitrag – Produktporträt

Eine solche KI-gesteuerte SOC- Plattform ist weder eine her- kömmliche Workflow- und Script- sammlung noch ein Chatbot. Sie kombiniert KI-Agenten, kontext- bezogene Intelligenz und autono- me Ausführung, um kontinuierlich Telemetriedaten zu analysieren, Bedrohungen zu untersuchen und Reaktionsmaßnahmen einzulei- ten – adaptiv und proaktiv statt

dramatisch, die Sicherheitsbeauftragten suchen händeringend nach neuen Strategien.

Angreifer attackieren mit
Masse und Intelligenz Ausgestattet mit einer vieltausendköpfigen AI-Armada, ziehen Cyberkriminelle durch Netzwerke, Infrastrukturen und miteinander verlinkte und verbundene Rechenzentren und Dataclouds. Für Angriffe mussten sie früher Software stehlen und analysieren, Code schrei- ben, Hintereingänge zu den Strukturen der Unternehmen finden. Erst dann konnten sie mit der gesamten Wucht monatelanger Arbeit an der schwächsten Stelle attackieren. Heute steu- ern sie mit Prompts und natürlicher Sprache die Angriffe. Kriminelle Hacker haben in atem- beraubender Geschwindigkeit die AI-Fähig- keiten adaptiert, ihre Schadsoftware weiter- entwickelt. Jetzt multiplizieren sie in kürzester Zeit die Anzahl der AI-Cybercrime-Agenten. Sie bauen eine Streitmacht auf, gegen die viele Ver- teidiger hilflos sind. Ihre Strategien und Taktiken gründen jetzt nicht nur auf schierer Masse, mit der sie attackieren können. Mit den intelligenten Analysefunktionen ihrer neuen Systeme finden sie Schwachstellen und Hintertüren, von denen die Besitzer der IT-Systeme nicht einmal etwas ahnen.

Neue Technologien für
die AI-Sicherheitsagenten Offensichtlich müssen die IT-Sicherheits- anbieter jetzt sehr viel schneller werden.

Die Zukunft des SOC: autonom, intelligent und agentenbasiert

regelbasiert und reaktiv. Die Agen- ten übernehmen eigenständig das Triagieren von Alarmmeldungen und Vorkommnissen, Beweissiche- rung, Bedrohungsvalidierung und die koordinierte Behebung von

Sicherheitsvorfällen. Untersuchun- gen, die früher Stunden dauerten, werden in Minuten abgeschlos- sen. Ständig wiederkehrende oder identische Vorkommnisse werden konsolidiert und komprimiert.

Und für die Kunden steht eines fest, ihre bis- herigen Schutzsysteme können mit der vor- herrschenden Angriffsgeschwindigkeit nicht mithalten. Mit dem Einsatz von AI in diver- sen Geschäftsfeldern haben die Kunden zwar ihr Business besser und zeitgemäßer auf- gestellt, ihre Prozesse schneller und die Ent- scheidungsfindung smarter gemacht, einen „automatischen“ Schutz vor Angriffen bedeutet dies aber nicht. Denn gleichzeitig nutzen ihre Gegner genau diese Technologien, um sie zu attackieren und zu zerstören, Unternehmens- geheimnisse zu stehlen und Bankkonten zu leeren. Die grundlegende Strategie heißt jetzt, mit AI-Sicherheitstechnologien die eigenen Abwehrkräfte zu steigern. Und es heißt, die künstliche Intelligenz so weiterzuentwickeln, dass sie eigenständig die Entscheidungen zur Verteidigung treffen wird und im besten Fall die Kriminellen und deren Infrastruktur er- kennt und zurückschlägt – Tag und Nacht und über Wochenenden und über Feiertage weh- ren die neuen Systeme Angriffe ab, lernen und wachsen mit jeder erkannten Bedrohung. Um diese komplexen Aufträge zu erfüllen, geben die Programmierer den AI-Sicherheitsagenten zusätzliche Fähigkeiten wie beispielsweise ein persistentes Aufgabenmanagement und eine Sub-Agenten-Architektur. 

Analysten können sich wieder auf strategische Entscheidungen konzentrieren.

Für CIOs bedeutet das Effizienz und höhere Resilienz. Für CISOs liefert dies die Reaktionsgeschwin- digkeit, die moderne Bedrohungs- lagen erfordern.

2026 setzen Unternehmen mit ma- nuellen Sicherheitsprozessen sich unnötigen operativen, finanziellen und Reputationsrisiken aus. Die Zukunft des SOC ist autonom, intelligent und agentenbasiert.

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Forderungen nach europäischem

Open-Source-AI-Modell

IT-Sicherheit

DIGITALE SOUVERÄNITÄT | VON DANIELA HOFFMANN

Souveränität.

Angesichts geopolitischer Veränderungen dis- kutieren die Verantwortlichen in Behörden und Unternehmen über ihre digitale Souveränität. Denn ohne Zweifel besteht Handlungsbedarf, um Datenhoheit und Wahlfreiheit zu erhalten. Inzwischen gibt es viele gute Alternativen euro- päischer „Hyperscaler“.

Die IT-Landschaften in Deutschland sind stark US-geprägt, rund 80 Prozent der genutzten Anwendungen kommen von dort, schätzen Fachleute. Doch sie warnen, dass Anwender

Verfügbarkeit und

Datenschutz sind

nicht gleich digitale

sich nicht mehr darauf verlassen können, dass Software und Services weiter zu angemessenen Konditionen zur Verfügung stehen. Zudem zeigt

Digitale Souveränität sichern

Die ACS Solutions GmbH beob- achtet: Digitale Souveränität ist 2026 kein Buzzword mehr, son- dern operative Realität. Unter- nehmen stehen unter wachsen- dem Druck, ihre IT unabhängig, sicher und rechtskonform zu be- treiben.

Werbebeitrag – Unternehmensporträt

Studien zeigen: Viele bevorzugen inländische Cloud-Anbieter, setzen jedoch weiterhin auf internationa- le Plattformen. Treiber sind NIS-2, EU Data Act und eine Geopolitik, die US-Abhängigkeiten zum Ge- schäftsrisiko macht. Entschei- dend sind drei Fragen: Wo liegen

die Rechtsprechung, dass es angesichts von US Patriot Act, Cloud und AI Act in puncto Daten- hoheit keine Garantien gibt – nicht einmal bei neuen, extra für den europäischen Markt geschaffenen Rechtskonstrukten und Cloud- Anbietern. Für alle Unternehmen und Behörden gilt also, die eigene IT resilient und souverän aufzustellen, um bei Krisen, geopolitischen Spannungen oder Ausfällen handlungsfähig zu bleiben – und sich vor Vendor- Lockins zu schützen.

Über KI-Anfragen fließt Wissen in die USA In vielen Bereichen wie Office, Zusammen- arbeit, E-Mail und Messaging gibt es bereits bewährte europäische Open-Source-Alter- nativen. Besonders problematisch ist dagegen die Frage nach der Souveränität im Bereich KI. Die meisten Large Language Models stam- men aus den USA und entsprechen nicht den europäischen Standards. Deshalb warnen Experten – alle Unternehmen, die Prozesse mit diesen AI-Agenten automatisieren, lau- fen Gefahr, wettbewerbsrelevantes, sensibles Wissensgut an nicht seriöse Anbieter zu geben. Umso wichtiger also, dass es möglichst bald

die Daten? Wer betreibt die Platt- form unter welchem Recht, und komme ich jederzeit wieder raus? Angebote großer Cloud-Anbieter adressieren einzelne Aspekte, las- sen jedoch Fragen der rechtlichen Letztkontrolle offen, solange Mut- terkonzerne dem US-Recht und dem Cloud Act unterliegen.

Aus Sicht der ACS Solutions GmbH als regional verankerter Managed Service Provider zeigt sich: Echte Souveränität entsteht erst, wenn Infrastruktur, Betrieb und Rechts- raum konsequent zusammenge- dacht werden. Grundlage sind zer-

tifizierte Rechenzentren in Deutschland sowie transpa- rente Betriebsmodelle ohne Abhängigkeit von außereuro- päischen Konzernstrukturen. Souveränität bedeutet: die Fähigkeit, IT jederzeit kont- rollieren, anpassen und bei Bedarf verlagern zu können. Der erste Schritt dafür ist die Bewertung von Anwendungen nach Schutzbedarf und Exit- Fähigkeit. Wer heute ent- scheidet, sichert langfristig digitale Handlungsfähigkeit.

ein vertrauenswürdiges europäisches Open- Source-Modell gibt.

Europäische Konkurrenz für die Hyperscaler Zertifizierte Rechenzentren mit etablierten Standards für Informationssicherheit, Ver- fügbarkeit und Datenschutz sind eine wichti- ge Grundlage, gewährleisten allein aber noch keine digitale Souveränität. Letztlich ent- scheidet die jeweils eigene Digitalisierungs- strategie, wie unabhängig die IT aufgestellt ist. Strategisch eingesetzt, können auch hybride Cloud-Architekturen dazu beitragen, digitale Souveränität zu stärken: Dann werden sensible Daten oder besonders geschäftskritische An- wendungen in kontrollierten Umgebungen be- trieben, gleichzeitig lässt sich dennoch auf die Skalierbarkeit in der Public Cloud zurückgreifen.

Wirtschaft bestimmt das Tempo der Souveränität Mittlerweile gibt es zudem ernst zu nehmende Angebote deutscher und europäischer Hyper- scaler-Herausforderer. Deutsche Anbieter ver- sprechen reibungslose Migrationsmöglichkeiten. Einige ermöglichen im Problemfall ein schnelles „Umschalten“ von bisherigen Anwendungen für Office, Collaboration und Kommunikation auf Open-Source-Alternativen. Zwar sind sich die meisten Unternehmen und Fachleute einig, dass Deutschland in seiner digitalen Infrastruktur un- abhängiger werden muss. Wie schnell sich euro- päische Alternativen durchsetzen, hängt jedoch auch davon ab, dass Unternehmen sich bewusst dafür entscheiden und deren Entwicklung mit voranbringen. 

SCHON GEWUSST ?

Im Cloud-Umfeld ist die Migration zwischen den Plattformen der US-An- bieter meist extrem aufwendig und deshalb mit hohen Kosten verbunden. Häufig bedeutet die Entscheidung für einen US-Dienstleister die Bindung von unternehmenskritischen Prozessen und vertraulicher Daten an ein Cloud- Konzept und an ein Preismodell für viel längere Zeit, als vielen Verantwort- lichen lieb ist. Europäische Hersteller bieten Alternativen an.

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Unternehmen nutzen Compliance

als Treiber für Veränderungen

REGULATORIK | VON DANIELA HOFFMANN

Neben dem Cyber Resilience Act standen und stehen derzeit die Umsetzung der NIS-2- Richtlinie für wesentliche und wichtige Ein- richtungen sowie des KRITIS-Dachgesetzes an. Während NIS-2 die Anforderungen an die Cybersicherheit verschärft und ein um- fassendes Cyberrisikomanagement erfordert, soll das Dachgesetz die physische und organi- satorische Resilienz kritischer Infrastrukturen in Europa stärken.

Hinzu kommen die ab Januar 2027 geltende Maschinenverordnung, die eng mit dem Cyber Resilience Act (CRA) zusammenspielt; parallel die Umsetzung des EU Data Act. Eine Vielzahl neuer Gesetze also, die teils ineinandergreifen. Eine heftige Herausforderung vor allem für kleine und mittlere Unternehmen, bei der es sogar um den Marktzugang und das wirtschaftliche Über- leben gehen kann.

Denn bald wird Cybersecurity Teil der CE-Er- klärung. In der EU dürfen ab Dezember nächsten Jahres nur nachweislich sichere Produkte in Um- lauf gebracht werden. Das bedeutet, dass viele Prozesse teils stark verändert werden müssen.

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Vertrauensvolle Cybersecurity auf militärischem Sicherheitsniveau.

Prozesse müssen neu aufgestellt werden In der Praxis zeigt sich, dass viele Unter- nehmen erheblichen Nachholbedarf haben. Betroffen sind Branchen wie Energiever- sorgung, Telekommunikation und Netzwerk- technik, Medizintechnik, aber auch Hersteller von IoT-Produkten. Auch im Maschinen- und Anlagenbau müssen sich praktisch alle Unter- nehmen mit dem CRA, der Security-by-Design fordert, auseinandersetzen. IT-Sicher- heit muss im Produkt und ab Entstehung aller Komponen- ten verankert sein.

Zu den größten Schwierigkeiten dürften der Nachweis einer sicheren Software-Architektur, die Update-Fähigkeit und ein kontinuierliches Schwach- stellen-Monitoring gehören. Fachleute gehen davon aus, dass Unternehmen Produkte teilweise einstellen werden, weil der Compliance-Aufwand schlicht zu hoch ist.

Compliance bringt Vorteile im Wettbewerb Für den EU AI Act sind viele Regelungen schon ab August verpflichtend, im August 2027 werden die Anforderungen für KI-Hochrisikosysteme etwa in der Medizintechnik wirksam.

Trotz des Aufwands stehen viele größere Unter- nehmen den gesetzlichen Anstrengungen positiv gegenüber und begreifen sie als Chance. Lang- fristig stärken sie das Kundenvertrauen und füh- ren zu effizienteren Entwicklungsprozessen.

Unternehmen, die sich frühzeitig positionie- ren, können Compliance als Differenzierungs- merkmal nutzen. Schon jetzt steht in vielen Ausschreibungen CRA-Compliance als An- forderung. 

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Grundlage für den europaweiten

digitalen Binnenmarkt

IT-Sicherheit

ONLINE-AUSWEIS | VON CHRISTIAN RAUM

Für die Umsetzung eines einheitlichen euro- päischen Binnenmarktes im digitalen Raum wurden im Jahr 2024 die politischen Weichen gestellt. Seitdem arbeiten IT-Experten daran, eine umfassende, über sämtliche EU-Länder- grenzen reichende Infrastruktur aufzubauen. Das User-Interface für Bürgerinnen und Bür- ger ist die „Brieftasche auf dem Smartphone“, in der unter anderem Identität, elektronische Signatur, Personalausweis oder Führerschein gespeichert sind.

Ziel sind weniger Bürokratie, schnellere Ver- fahren, elektronische Prozesse anstelle von Papierformularen oder beglaubigten

Mit eIDAS sollen Behörden

Milliarden Euro einsparen.

Dokumentenkopien. Der Hebel zu den Digital- strategien für Wirtschaft und Verwaltung ist ein Ökosystem, das auf digitalen Identitäten und auf der Umsetzung der European-Di- gital-Identity-Framework-Verordnung, kurz eIDAS 2.0, der Europäischen Union basiert. Ab Januar 2027 soll ein wesentliches Element dieser Modernisierungsagenda in Betrieb ge- nommen werden. Dann wird die EUDI-Wallet,

Sichere Plattform für digitale Identität

AUTHADA setzt bei der digitalen Identifizierung auf die kryptogra- fische Sicherheit der Online-Aus- weisfunktion (eID) und künftig der EUDI-Wallet. Kein anderes digitales Identifizierungsmittel bietet ein vergleichbares Sicher- heitsniveau. Gegenüber anderen Identifizierungsmethoden wie Videoident, das durch Deepfakes überlistet werden kann, stellt dies einen entscheidenden Sicher- heitsvorteil dar.

Werbebeitrag – Produktporträt

also die „Brieftasche auf dem Smartphone“, zentraler Bestandteil der digitalen Infrastruktur. Sie wird für Bürgerinnen und Bürger, für Unter- nehmen und Verwaltung zum Schlüssel, um im digitalen Wirtschaftsraum der EU teilhaben und handeln zu können.

Europäischer Personalausweis Um tatsächlich allen eine EU-weite und grenz- überschreitende Zusammenarbeit zu ermög- lichen, ist jedes EU-Land verpflichtet, die entsprechenden Strukturen aufzubauen und di- gitale Verwaltungsprozesse anzubieten. Grund- sätzlich sollen alle Bürgerinnen und Bürger der EU die Möglichkeit haben, mit einer überall gültigen Online-Identität ausgestattet zu sein. Europas Politiker erwarten, dass die Staaten mehrere Milliarden Euro an Verwaltungskosten sparen. Gleichzeitig sollen Unternehmen im gro- ßen Stil von den neuen digital gesteuerten Be- hörden profitieren, mit denen sie künftig auch aus der Ferne sicher und digital kommunizieren.

Europaweit online identifizieren Für Wirtschaft und Bürger bedeuten die wechselseitigen und eindeutigen, grenzüber- schreitenden Identifizierungen einen Gewinn; insbesondere dann, wenn es um Vertrauen und um die Bekämpfung von Online-Betrug geht. Banken, Versicherungen, Handelsunternehmen oder auch Reiseanbieter können sich – und im

Mit seinen Identifizierungslösun- gen begleitet AUTHADA namhaf- te Kunden wie die Sparkassen, Volks- und Raiffeisenbanken so- wie zahlreiche Krankenkassen. Viele der Kunden bereiten sich bereits auf das Jahr 2027 vor: Dann wird die Akzeptanz der European Digital Identity Wallet – kurz EUDI-Wallet, unter anderem für Banken und Versicherungen verpflichtend.

PARTNER FÜR EUDI-WALLET-UMSETZUNG

AUTHADA ermöglicht Unternehmen die einfache Anbindung der EUDI-­Wallet an bestehende Systeme. Die technische Komplexität der Wallet-Kommuni- kation wird im Hintergrund übernommen, während die EUDI-Wallet über einfache Schnittstellen unkompliziert in bestehende Systeme und Prozesse eingebunden werden kann.

Datenspeicherung und Datentransfer Die Wallet ist ein sicherer digita- ler Tresor für das Speichern und Austauschen sämtlicher digitaler Nachweise, vom Personalausweis über den Führerschein bis hin zu Hochschulzeugnissen und Versi- cherungsscheinen. Bürger:innen können diese Nachweise für un- terschiedliche Zwecke mit Unter- nehmen und öffentlichen Stellen teilen. Die vorgezeigten bezie- hungsweise übertragenen Daten können sicher verifiziert werden.

Sichere, digitale Infrastruktur Die Europäische Union hat die verpflichtende Einführung der EUDI-Wallets für ihre Mitglieds- staaten in der eIDAS-2.0-Verord- nung beschlossen. Somit entsteht eine neue digitale Infrastruktur

E-Commerce-Zeitreihe E-Commerce-Warenumsatz (Mrd. EUR)

2026e

Gegenzug ihre Kunden – eindeutig identifizieren. Dienstleistungen und Produkte werden so sicher über die Datennetze angeboten, verkauft und er- worben.

Hierzu zählen dann auch Leistungen, für die eine persönliche Identifizierung vorgeschrieben ist, etwa bei Kontoeröffnungen oder dem Abschluss von Versicherungsverträgen. Ein weiteres Bei- spiel ist die sichere Übersendung von teuren Unterlagen wie Reisedokumenten direkt in die Smartphone-Wallet. 

für Europa – insbesondere im Fi- nanzsektor eröffnen sich neue Möglichkeiten für Prozesse und Customer Journey; von einer gesi- cherten Kundenidentität – „KYC“ – im digitalen Onboarding bis hin zu Vertragsabschlüssen. Dabei geht es nicht nur um Compliance: Unternehmen, die sich frühzeitig mit den Anforderungen und Poten- zialen auseinandersetzen, können ihre Prozesse aktiv weiterentwi- ckeln und sich strategische Vor- teile sichern – dazu zählen höhere Effizienz, damit verbundene Kos- teneinsparungen, verbesserte Si- cherheit und eine optimierte User Experience. Deshalb ist die EUDI- Wallet nicht nur für verpflichtete Unternehmen interessant, sondern darüber hinaus.

52,7

65,1

83,3

99,1

Quellen: bevh + EHI Retail Institute, 22.05.2026

90,4

79,7

80,6

83,1

86,3

Page 49

KOMMENTAR

Alles nur ein großes KI-Game

IT-Sicherheit Wir sind dabei

Die Entwickler der künstlichen Intelligenz haben offensichtlich Siegeswillen in die digitalen Gene ihrer KI-Agenten gecodet, der mit IT-Sicherheit unvereinbar ist. KI überschwemmt die Welt mit simplen Posts für maximale Reichweite, enorm viele Klicks und Kommenta- re sowie gute Produktbewertungen. Sie ist darauf ausgelegt, mög- lichst viele Personen anzu- sprechen, möglichst große Communitys aufzubauen, mög- lichst alle Produkte an Kundin- nen und Kunden zu verkaufen.

IMPRESSUM

Projektmanagement Moritz Duelli, moritz.duelli@reflex-media.net  Redaktion Christin Hohmeier, Daniela Hoffmann, Christian Raum Layout Anika Göhritz, grafik@ reflex-media.net  Fotos iStock / Getty Images, Coverbild iStock /  Wpadington  Druck Badische Neueste Nachrichten Badendruck GmbH  V.i.S.d.P. Redaktionelle Inhalte Christian Raum, redaktion@reflex-media.net  Weitere Informationen Pit Grundmann, pit.grundmann@reflex-media.net, Reflex Verlag GmbH, Hackescher Markt 2–3, D-10178 Berlin, T +49 (0)30 / 200 8949 0, www.reflex-media.net Diese Publikation des Reflex Verlages erscheint am 27. Juli 2026 im Handelsblatt. Der Reflex Verlag und das Handelsblatt sind rechtlich getrennte und redaktionell unab- hängige Unternehmen. Inhalte von Werbebeiträgen wie Unternehmens- und Produkt- porträts, Interviews, Advertorials, Anzeigen sowie Gastbeiträgen und Fokusinterviews geben die Meinung der beteiligten Unternehmen beziehungsweise Personen wieder. Die Redaktion ist für die Richtigkeit der Beiträge nicht verantwortlich. Die rechtliche Haftung liegt bei den jeweiligen Unternehmen.

Christian Raum

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Bundesverband IT-Sicherheit e. V. (TeleTrusT) 3 Chausseestraße 17 10115 Berlin www.teletrust.de

NürnbergMesse GmbH 4 Messezentrum 1 90471 Nürnberg www.itsa365.de

Um zu gewinnen, zieht KI alle Register, missachtet alle Regeln von Cybersecurity. Sie verschleiert On- line-Identitäten, mogelt mit erstaunlichen Tricks,

halluziniert wirre Zusammenhänge. Künstliche

Chefredakteur

Torq Technologies Ltd. 5 Hamalacha 3 6721503 Tel Aviv (Israel) www.torq.io

ACS Solutions GmbH 6 Maximilianallee 2 04129 Leipzig www.acs-solutions.de

Intelligenz klaut, kopiert Content aus allen

greifbaren Quellen, tarnt sich als Fake-

Chef oder als geheimnisvolle Geliebte.

Und je komplexer die Herren dieser

KI-Armeen ihr Fußvolk entwickeln,

desto ausgefeilter werden Be- trügereien und Foulspiel – und die Abwehrmaßnahmen der IT-Sicher- heitsteams in den Unternehmen.

INFODAS GmbH 7 Rohnestraße 2 50765 Köln www.infodas.com/de /

AUTHADA GmbH 8 Julius-Reiber-Straße 15 a 64293 Darmstadt www.authada.de

ESET Deutschland GmbH 9 Spitzweidenweg 32 07743 Jena www.eset.com/de/

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Smart Future

Deutschland steht an einem Wendepunkt. Schwache Kon- junktur, steigende Kosten, marode Infrastruktur und inter- nationaler Wettbewerbsdruck stellen Wirtschaft, Politik und Gesellschaft vor Aufgaben, die keinen Auf- schub mehr dulden. Gleichzeitig sind nach wie vor die Energie- sowie die Mobilitätswende und die Digitalisierung große Heraus- forderungen – nicht als ferne Vision, sondern als konkrete Gestaltungsauf- gabe mit hoher Dringlichkeit. Die gute Nachricht: An Konzepten mangelt es nicht. Was zählt, ist der Mut zur Um- setzung – mit Tempo, Investitionen

MOBILITÄT

WETTBEWERBSFÄHIGKEIT

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Für uns steht die bestmögliche Lesbarkeit der Texte an erster Stelle.
Deshalb verwenden wir in der Publikation auch das generische Maskulinum – diese Personenbezeichnungen stehen für alle Geschlechter.

GRUSSWORT

Mut zur Umsetzung

LEITARTIKEL

ENERGIEWENDE

und einem besseren Zusammenspiel aller Beteiligten. Genau davon erzählt diese Publikation. Auf den fol- genden Seiten zeigen wir, wie Unternehmen die Trans-

Michael Gneuss

Chefredakteur

INHALTSVERZEICHNIS

Zwischen Rückstand und Aufbruch — 3

Tempo für den Standort — 4

Dienstweg der Zukunft — 7

Strom wird schlau — 9

formation aktiv gestalten, wie sich Nachhaltigkeit

und Wirtschaftlichkeit verbinden lassen und

welche technologischen Lösungen schon

heute neue Wachstumschancen eröffnen.

Wir wollen damit ein Impulsgeber sein:

praxisnah, differenziert und mit Blick für

das Machbare. Denn zukunftsfähig wird, wer heute die richtigen Weichen stellt. Wir wünschen Ihnen eine inspirierende Lektüre.

Das Papier dieser Reflex-Verlag- Publikation stammt aus
verantwortungsvollen Quellen.

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Zwischen Rückstand und Aufbruch

LEITARTIKEL | VON MICHAEL GNEUSS

Um seinen Wohlstand zu bewahren, muss Deutschland wieder wettbewerbsfähiger wer- den. Neben Innovation, Investition und Mo- tivation darf ein weiterer Erfolgsfaktor dabei nicht vergessen werden – die Kommunikation. Denn neue exportfähige Produkte und Dienst- leistungen sowie Lösungen für die großen Herausforderungen dieser Zeit werden nur ent- stehen, wenn im Schulterschluss aller Akteure geeignete Rahmenbedingungen am Standort geschaffen werden.

Es gibt eine Vielzahl von Wirtschafts- forschenden, die darauf verweisen, wie wichtig die Kommunikation zwischen Politik und Unter- nehmen im Standortwettbewerb ist. Beispiels- weise meint Klaus Schwab, der Gründer des World Economic Forum (WEF), dass die Heraus- forderungen des 21. Jahrhunderts gar nicht an- ders gelöst werden können. Und Marcel Fratz- scher, der Präsident des Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung (DIW) in Berlin, betont, dass die deutsche Wirtschaft in den letzten 80 Jahren immer dann erfolgreich war, wenn Arbeit- geber, Arbeitnehmer und Politik vertrauensvoll zusammengearbeitet haben.

Es gilt, neue Labels zu kreieren,

deren Werte zu kommunizieren und Vertrauen für sie zu schaffen.

In der Zukunft wird dieser Aspekt noch wichtiger werden. Denn die Herausforderungen am Stand- ort Deutschland im Hinblick auf die geopolitische Lage, neue Technologien und den Klimaschutz sind deutlich komplexer geworden. Innova- tion wird daher immer weniger hinter einzelnen Werkstoren, sondern in Ökosystemen aus zahl- reichen Partnern stattfinden. Die Politik spielt dabei eine entscheidende Rolle, denn sie muss die nötigen Rahmenbedingungen schaffen.

Rahmenbedingungen für Dekaden Diese Rahmenbedingungen können nur im Dia- log entstehen. Und der Austausch zwischen Gesetzgebung und Wirtschaft darf dabei nicht nur die nächsten zwei oder drei Jahre themati- sieren, sondern die Chancen und Risiken einer ganzen Dekade oder eines noch längeren Zeit- raums. Zum Beispiel wird für die Zukunft der Autoindustrie letztlich nicht die Elektromobili- tät zur Überlebensfrage, sondern das autonome Fahren. Dafür müssen Anwendungen und Märk- te rechtlich möglich gemacht werden. Für die künstliche Intelligenz gilt Ähnliches.

Heute bremsen oder stoppen wir Innovation durch Überregulierung oder Untätigkeit. Dabei ist nicht nur die Fähigkeit zu kommunizieren abhandengekommen, sondern auch die zu- zuhören. Das war mal anders. Mit „Made in Germany“ ist über Jahrzehnte hinweg eine Marke

für den Standtort Deutschland entstanden, zu der ein breites Bündnis von Akteuren bei- getragen hat. Qualität aus den Unternehmen, Bildung aus dem staatlichen Sektor, Innovation aus der Wissenschaft und der soziale Frieden aus der Tarifautonomie machten unter anderem die Werte aus, die hinter dem Label standen, das letztlich auch für das deutsche Wirtschafts- wunder stand.

Eine neue Marke für den Standort Auch heute stehen wir in Deutschland vor gro- ßen Herausforderungen. Die Wettbewerbs- fähigkeit sinkt, neue Technologien verschieben Märkte, der Klimawandel erfordert Lösungen, die demografische Entwicklung schränkt unsere Möglichkeiten ein. „Made in Germany“ ist ab- gegriffen. Einzelne Standorte in den Regionen, Deutschland insgesamt und auch die EU müssen sich neu erfinden. Es gilt, neue Labels zu kre- ieren, deren Werte zu kommunizieren und Ver- trauen für sie zu schaffen.

Am Beispiel der Nachhaltigkeit erkennt man, wie die unzulängliche Kommunikation zwischen Politik und Wirtschaft die Chancen für Unter- nehmen ausbremst. Laut dem Sustainable Economy Barometer 2026, einer repräsentati- ven Befragung von 2.500 privatwirtschaftlichen Entscheidungsträgern, wird Nachhaltigkeit mittlerweile von den befragten Unternehmern mehrheitlich als Chance begriffen. Fast zwei Drittel, 65,1 Prozent, sehen sie als Treiber für langfristigen Unternehmenserfolg, ein Plus von sieben Prozentpunkten gegenüber der letzten Befragung im Jahr 2023. Mehr als die Hälfte, 53,7 Prozent, sind überzeugt, dass Unternehmen ohne Nachhaltigkeitsstrategie langfristig nicht wettbewerbsfähig bleiben. Und 56,4 Prozent messen einer klimaneutralen Wirtschaft hohe Bedeutung für den Standort Deutschland bei, zehn Punkte mehr als noch 2023.

Politische Debatte als Hindernis So klar dieses Bekenntnis ausfällt, so deut- lich benennen die Befragten aber auch die Hindernisse: 56,6 Prozent halten die wieder- kehrende politische Debatte über eine Ver- schiebung der Klimaziele für wirtschaftlich schädlich, 64,1 Prozent wünschen sich Verläss- lichkeit der Klimaziele bis 2045 als Grundlage

Privatwirtschaftliche Entscheidungstragende in Unternehmen mit über 50 Mitarbeitenden Inwiefern stimmen Sie der Aussage zu: „Nachhaltige Geschäftsmodelle sind Treiber
für langfristigen Unternehmenserfolg”?

stimme eindeutig zu

stimme eindeutig nicht zu stimme eher zu

stimme eher nicht zu unentschieden

65,1 % 12,1 % 22,8 %

für Investitionsentscheidungen. Besonders gra- vierend: 72,5 Prozent geben an, dass rechtliche Unsicherheiten rund um Nachhaltigkeitsbericht- erstattung und Sorgfaltspflichten Investitionen verzögern. Und 59,3 Prozent fühlen sich bei der Transformation nicht ausreichend unterstützt. Nicht fehlende Ambition also bremst die Wirt- schaft, sondern fehlende Kommunikation und mangelndes Vertrauen zwischen den Sektoren.

Gerade bei der Mobilitätswende ist dies zu spü- ren. Hier ist der grundsätzliche Wandel längst eingeleitet, doch Ladeinfrastruktur, Netzan- schlüsse und regulatorische Leitplanken hin- ken dem Bedarf hinterher. Für eine Industrie, die über Jahrzehnte ihre Stärke aus dem Ver- brennungsmotor bezogen hat, ist der Umbau eine Zäsur – wirtschaftlich wie kulturell. Zugleich eröffnet gerade dieser Umbruch neue Chancen: für Zulieferer, die sich neu erfinden, für Soft- ware- und Batteriekompetenz made in Europe sowie für eine Mobilität, die stärker vernetzt, ef- fizienter und CO2-ärmer wird, wenn Politik und Wirtschaft an einem Strang ziehen.

Bei der Energiewende war es zunächst der Schulterschluss zwischen Gesetzgebung und Realisierung in der Wirtschaft, die dafür ge- sorgt hat, dass die erneuerbaren Energien, allen voran Sonne und Wind, kontinuierlich aus- gebaut wurden. Doch der Ausbau und vor allem die Digitalisierung der Netze sowie der Aufbau ausreichender Speicherkapazitäten sind nicht in gleichem Tempo mitgewachsen, sodass die Infrastruktur für die dezentralen, schwankungs- anfälligen Energiequellen noch weit hinter den Erfordernissen zurückbleibt. Je länger es aber dauert, Deutschland unabhängig von fossilen Energieträgern zu machen, desto länger blei- ben wir anfällig für geopolitische Verwerfungen. Damit bleiben wir auch als Wirtschaftsstand- ort verwundbar. Hier besteht eine Chance, mit besserer Kommunikation für bessere Standort- bedingungen zu sorgen. 

Weitere Informationen unter  www.technologie-wissen.net

Quellen: Civey / Sustainable

Economy gGmbH, 2026

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Tempo für den Standort

Smart Future

WETTBEWERBSFÄHIGKEIT | VON JENS BARTELS

Deutschland steht an einem Kipppunkt: Im internationalen Ranking fällt das Land zurück. Doch zwischen Krisenstimmung und Aufbruch zeigt sich, mit welchen Hebeln Unternehmen zukunftsfähig bleiben. Entscheidend sind Innovationskraft, Resilienz, Digitalisierung und eine Kommunikation, die Vertrauen schafft.

Produktionszahlen oder Exportquoten allein rei- chen längst nicht mehr, um die Zukunftsfähigkeit eines Landes zu beschreiben. Das aktuelle IMD World Competitiveness Ranking macht deutlich, dass starke Institutionen, verlässliche Regeln und Anpassungsfähigkeit in einer fragmentier- ten Welt zu zentralen Standortvorteilen werden. Die Bundesrepublik verliert im aktuellen Ver- gleich von 70 Volkswirtschaften vier Plätze und liegt nur noch auf Platz 23. An der Spitze stehen Singapur, Hongkong und die Schweiz. Schwach schneidet der Standort Deutschland bei öffent- lichen Finanzen, internationalen Investitionen und der Infrastruktur ab, während hohe Arbeits- kosten und überbordende Regulierung das Bild zusätzlich eintrüben.

Für Unternehmen heißt das: Sie können nicht warten, bis alle Rahmenbedingungen ideal sind. Wer bestehen will, muss Produktivität anheben, Prozesse verschlanken und sich un- abhängiger von einzelnen Märkten, Lieferanten und Technologien machen. Zugleich bleibt der Staat gefordert: Investitionen entstehen dort, wo Genehmigungen schneller, Netze belastbar, Steuern berechenbar und digitale Verwaltung selbstverständlich sind. Der Standort braucht also weniger Klagen über Schwächen als viel- mehr einen klaren Blick auf wirksame Hebel.

Innovation braucht Struktur Dazu zählt die Innovationskraft. Ausgerechnet hier gerät Deutschland ins Stocken. Eine Studie der Bertelsmann Stiftung zeigt, dass nur noch 13 Prozent der Unternehmen zur innovationsstarken Spitze zählen; 2019 waren es noch rund ein Viertel. Zugleich ist der Anteil

innovationsschwacher Betriebe auf fast 40 Pro- zent gestiegen. Das ist gefährlich, weil Innova- tion nicht erst im Labor beginnt, sondern im Alltag: bei besseren Produkten, neuen Services, effizienteren Abläufen und Geschäftsmodellen. Das German Innovation Spotlight 2026 zeigt, wo es hakt. Zwar halten 85 Prozent der befragten Unternehmen Innovation für wichtig oder sogar überlebenswichtig und 72 Prozent haben sie in ihrer Strategie verankert. Doch nur gut die Hälfte steuert Innovation über klar definierte Prozesse, nur ein Drittel über Kennzahlen. Der Wille ist also größer als die Umsetzungskraft. Unternehmen brauchen deshalb Innovationsroutinen: Budgets,

Wer Digitalisierung

strategisch führt,

verändert Wertschöpfung.

Verantwortliche, Testfelder, Kooperationen mit Start-ups und Hochschulen sowie eine Kultur, die Pilotprojekte skaliert. Aus Ideen müssen belastbare Systeme werden. Doch selbst gute Ideen helfen wenig, wenn Betriebe schon an un- erwarteten Störungen scheitern.

Resilienz zeigen Damit rückt ein zweiter Hebel in den Fokus, und zwar die Fähigkeit, Störungen auszuhalten. Gemeint ist Resilienz: die Expertise, nach Kri- sen nicht nur wieder handlungsfähig, sondern besser vorbereitet zu sein. Das betrifft Energie, Rohstoffe, IT, Logistik oder Personal. Besonders deutlich wird dies bei der Cybersicherheit. Das Beratungsunternehmen PwC verweist in die Digital Trust Insights 2026 darauf, dass 89 Pro- zent der deutschen Unternehmen in den ver- gangenen drei Jahren von einem Datenangriff betroffen waren. Dennoch investieren nur etwa 15 Prozent gezielt in proaktive Sicherheits- und Resilienzmaßnahmen. Denn Prävention

410

Milliarden Euro veran-

schlagt der BDI allein

für den Umbau des

Energiesystems – eine zentrale Voraussetzung

für die Transformation

der deutschen Industrie

bis 2030.

Quellen: IW Köln; BCG, 2024

allein reicht nicht mehr. Unternehmen brau- chen Notfallpläne, klare Verantwortlichkeiten, Backups, Übungen und Transparenz über Ab- hängigkeiten. Ein weiterer Baustein mit Blick auf das Thema Resilienz ist das Thema Kreis- laufwirtschaft. Eine aktuelle Untersuchung des Bundesverbands der deutschen Industrie (BDI) und der Boston Consulting Group zeigt, dass Recycling und Wiederverwendung bis 2045 etwa 20 bis 40 Prozent strategischer Rohstoff- importe ersetzen könnten. Wer repariert, Materialien wiederverwendet, aufbereitet und digital verfolgt, schützt nicht nur Ressourcen, sondern auch Margen und Lieferfähigkeit.

Digitalisierung wird Chefsache Aus dieser Robustheit folgt der nächste Hebel: der gezielte Einsatz digitaler Lösungen. Der Digitalverband Bitkom meldet in diesem Jahr, dass 41 Prozent der Unternehmen ab 20 Be- schäftigten bereits künstliche Intelligenz nut- zen, weitere 48 Prozent planen oder diskutieren den Einsatz. Binnen eines Jahres hat sich der Anteil der aktiven Nutzer damit mehr als ver- doppelt. Von den KI-nutzenden Unternehmen sagen 77 Prozent, ihre Wettbewerbsposition habe sich verbessert; 52 Prozent berichten von einem messbaren Beitrag zum Unternehmens- erfolg. Doch die Studie zeigt auch eine Lücke: Große Unternehmen nutzen KI deutlich häufiger als der klassische Mittelstand, der oft an Daten- schutzfragen, Fachkräftemangel und fehlenden Strukturen scheitert. Eine smarte Zukunft ge- lingt dabei jedoch nicht durch den

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bloßen Einkauf von Software, sondern durch kontinuierliche Investitionen in Daten- qualität, Schnittstellen, Automatisierung, Cloud und Kompetenzen. Wer Digitalisierung nur punktuell betreibt, optimiert Insellösungen. Wer sie strategisch führt, verändert Wertschöpfung.

Sichtbarkeit schafft Vertrauen Am Ende zählt auch, ob Kunden, Partner und Mitarbeitende begreifen, wofür ein Unter- nehmen steht. In einer Zeit knapper Aufmerk- samkeit reicht es nicht, innovativ, nachhaltig oder digital zu sein. Man muss es glaubwürdig erklären können. Kommunikation wird damit Teil der Strategie. Neukundengewinnung, Kundenbindung und Vertrauensaufbau zählen hierbei zu den zentralen Zielen. Unternehmen sollten außerdem genauer auswählen, wo sie sichtbar sind: Fachmedien, regionale Wirt- schaftsformate, Podcasts, Newsletter, Events, LinkedIn oder auch im Radio. Ein konsisten- ter Auftritt in sorgfältig ausgewählten Medien schafft genau diese mentale Verfügbarkeit. Zukunftsfähigkeit entsteht damit aus dem Zusammenspiel aller vier Hebel: Innovation, Resilienz, Digitalisierung und Kommunikation. Deutschland hat die Substanz. Es kommt dar- auf an, sie entschlossen zu nutzen. 

USA

Deutschland

Als Marke unüberhörbar werden

Marken stehen vor einem Para- dox: Noch nie gab es so viele Möglichkeiten, Menschen zu er- reichen. Und noch nie war es so schwer, wirklich bei ihnen anzu- kommen. Jeder Kanal ist bespiel- bar, jede Zielgruppe adressierbar, jeder Kontakt messbar. Trotzdem fragen sich Markenverantwort- liche immer häufiger, ob reine Sichtbarkeit überhaupt noch die gewünschte Wirkung erzielt. Stefan Mölling, CEO RMS. Der Audiovermarkter, ordnet dieses Spannungsfeld ein.

Stefan Mölling, CEO RMS.

Der Audiovermarkter

Gastbeitrag

Marken sind heute überall präsent – im Feed, im Stream, im Sucher- gebnis, neben Inhalten. Wirklich verankert sind sie deshalb aber noch lange nicht: Sie tauchen auf und verschwinden genauso schnell wieder in den Weiten des Nachrichtenstroms. In der digita- len Sphäre wird Kommunikation immer schneller, kleinteiliger und automatisierter. Doch je mehr Content entsteht, desto weniger bleibt hängen. Aus Präsenz wird Hintergrundrauschen.

Die Beziehungen stärken Diese Entwicklung wird sich weiter verschärfen. Künstliche Intelligenz erhöht die Menge an Inhalten, Platt- formen personalisieren und auto- matisieren Kommunikation noch stärker. In einer von KI getriebenen Welt konkurrieren Marken künf- tig nicht nur mit Wettbewerbern,

Länder mit der besten Wettbewerbsfähigkeit Ranking 2025 (wettbewerbsfähigstes Land = Indexwert 100)

Schweiz

Singapur

Dänemark

Schweden

China

Tschechien

sondern auch mit synthetischem Content, Creator-Formaten, Nach- richtenfragmenten, Unterhaltung, Empörung und Ablenkung.

In dieser Welt reicht es nicht mehr, nur sichtbar zu sein. Statt- dessen müssen Marken wiederer- kennbar werden – mit einer eige- nen Stimme, einem verlässlichen Kontext und wiederholter Präsenz in Momenten, in denen Menschen offen für Botschaften sind. Wer morgen noch gehört werden will, darf Kommunikation nicht nur als technische Ausspielung verste- hen. Er muss sie wieder als Bezie- hung begreifen.

Plattformeffizienz stößt
an Grenzen Die vergangenen Jahre waren ge- prägt von der Hoffnung, mehr Daten würden durch genaueres

Targeting, mehr Automatisie- rung, mehr Effizienz automatisch zu besserer Wirkung führen. Und natürlich hat Big Data vieles ver- bessert. Aber es löst nicht das zentrale Problem moderner Mar- kenführung. Denn Vertrauen ent- steht nicht allein durch Präzision.

Plattformen optimieren auf Re- aktion. Sie berechnen, was Auf- merksamkeit erzeugt. Aber Auf- merksamkeit ist nicht gleich Bedeutung. Ein Kontakt kann billig sein und trotzdem folgenlos blei- ben. Wer nur auf kurzfristige Effi- zienz schaut, riskiert langfristige Austauschbarkeit. Dazu kommt: Je stärker Marken in Plattformlo- giken stattfinden, desto weniger kontrollieren sie den Kontext. Sie erscheinen neben Inhalten, deren Ton, Herkunft und Wirkung kaum planbar sind. 64 Prozent der Nut- zer stoßen in sozialen Netzwerken auf problematische Inhalte. Ein Drittel würde ein Produkt eher nicht kaufen, wenn es in einem un- sicheren Umfeld beworben wird. In einer Zeit, in der Glaubwürdigkeit knapper wird, ist das ein strategi- sches Risiko.

Audio als Vertrauensmedium der nächsten Dekade Genau hier gewinnt Audio an Be- deutung. Nicht als nostalgischer Ka- nal, sondern als Zukunftsmedium in einer überreizten Kommunikations- welt. Audio ist nah, wiederkehrend

99,44

97,51

90,20

84,27

82,13

78,24

73,66

und alltagstauglich. Es begleitet Menschen morgens, unterwegs, am Arbeitsplatz, zu Hause. Über 75 Pro- zent der Menschen in Deutschland hören täglich Audioangebote – im Schnitt mehr als vier Stunden am Tag. Audio drängt sich nicht in den Vordergrund und kann gerade des- halb wirken.

Privates Radio und digitale Audio- angebote verbinden Reichweite mit Vertrautheit. Stimme erzeugt Nähe. Wiederholung schafft Er- innerung. Regionale Verankerung schafft Relevanz. Und journalis- tisch verantwortete Umfelder schaf- fen Sicherheit. Gerade in Deutsch- land, wo Vertrauen, Verlässlichkeit und Qualität zentrale Währungen bleiben, kann Audio Marken helfen, präsent zu bleiben, ohne beliebig zu werden.

Was Marken jetzt ändern müssen Marken müssen ihre Mediastrate- gien neu ausbalancieren. Perfor- mance bleibt wichtig; Daten und Plattformen ebenso. Wer morgen noch gehört werden will, braucht mehr als Reichweite. Er braucht Erinnerung, Vertrauen und Kon- text. Denn die Marken von mor- gen werden nicht die lautesten sein. Es werden diejenigen sein, denen Menschen zuhören. Genau deshalb wird Audio für Marken in Deutschland nicht weniger rele- vant. Es wird strategischer.

Weitere Informationen unter  www.technologie-wissen.net

Quelle: IMD, 2025

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WISSEN, DAS WEITERDENKT.

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Dienstweg der Zukunft

MOBILITÄT | VON JENS BARTELS

Vom vernetzten E-Auto über das Mobilitäts- budget bis zum autonomen Shuttle: Mobilität wird neu organisiert. Wer als Unternehmer flexible Angebote schafft, verbessert nicht nur Klimabilanz und Kostenkontrolle, sondern stärkt auch die Arbeitgeberattraktivität. Aus dem klassischen Dienstwagen wird ein System, das Mitarbeitende, Standorte und Verkehrs- träger intelligenter verbindet.

Die Offenheit für innovative Mobilitätslösungen ist in Deutschland groß. Laut einer Befragung des Branchenverbands Bitkom würden 72 Pro- zent der Deutschen in eine selbstfahrende S- oder U-Bahn einsteigen und 70 Prozent in einen

Smarte Mobilität wird zum

strategischen Wettbewerbsfaktor.

autonomen Bus. Als größte Vorteile des auto- nomen Fahrens nennen die Befragten weniger Verkehrslärm (50 Prozent) und einen flüssigeren Verkehr (47 Prozent). Fast ein Drittel würden die Fahrtzeit auch für Büroarbeit nutzen, während das autonome Vehikel eigenständig lenkt. Smar- te Mobilitätslösungen sind dabei aber viel mehr als autonom fahrende Fahrzeuge. Sie stehen für

Gesund pendeln, Teamgeist stärken

Die deutsche Wirtschaft stellt die Weichen für die Zukunft. Um die Wettbewerbsfähigkeit weiter zu stärken, setzen zukunftsorien- tierte Unternehmen auf smarte Investitionen. Gefragt sind Lösun- gen, die wirtschaftliche Effizienz und moderne Mitarbeiterförde- rung verbinden. Ein besonders wirkungsvoller Hebel liegt direkt vor der Bürotür: das Dienstrad.

Werbebeitrag – Unternehmensporträt

Prävention statt Produktivitätsverlust In einer dynamischen Arbeitswelt ist die Vitalität der Belegschaft ein wertvolles Fundament. Denn star- ke und gesunde Teams sichern die langfristige Leistungsfähigkeit von Unternehmen. Dienstrad-Leasing unterstützt beides: auf der einen Seite die Gesundheit der Mitarbei- tenden und auf der anderen den Team-Zusammenhalt.

Beim Fahrradfahren fördern Mit- arbeitende präventiv ihre Gesund- heit und das ganz nebenbei. Denn

das intelligente Zusammenspiel von Verkehrs- trägern, Antrieben und Wegen zu einem flexiblen Gesamtsystem.

Vom Dienstwagen zum Budget Im Unternehmensalltag zeigt sich der Wandel am deutlichsten beim Abschied vom klassi- schen Dienstwagen. Laut dem Fuhrpark- und Mobilitätsbarometer des Arval Mobility Obser- vatory haben bereits 36 Prozent der deutschen Unternehmen ein Mobilitätsbudget eingeführt

die wöchentliche Sporteinheit wird automatisch Teil des Tages und nicht zur Zusatzaufgabe. Die Bewe- gung kann sich positiv sowohl auf den Körper als auch auf den Geist auswirken.

Eine Studie der University of Edin- burgh zeigt1: Menschen, die regel- mäßig motorisierte Fahrten durch Radfahren ersetzen, erhalten im Schnitt seltener Medikamente ge- gen Angststörungen oder Depres- sionen. Solche Ergebnisse lassen sich nicht auf einen einzigen Effekt reduzieren. Sie deuten aber in eine klare Richtung: Aktive Mobilität kann das psychische Wohlbefinden stärken.

Der Arbeitsweg als sozialer Klebstoff Eine lebendige Unternehmenskul- tur lebt von starken Teams. Doch in einer hybriden Arbeitswelt mit Homeoffice und digitalen Meetings leidet oft der informelle Austausch. Wenn Kolleginnen und Kollegen

gemeinsam in den Tag starten, Kilometer sammeln und sich un- gezwungen abseits von Videokon- ferenzen austauschen, fördert das Vertrauen und stärkt den Team- geist. Das Fahrrad wird so zum ver- bindenden Element einer moder- nen, aktiven Unternehmenskultur.

Smarte Mobilität ohne Verwaltungsaufwand Für Unternehmen, die Innovatio- nen schnell und unkompliziert um- setzen wollen, bietet Lease a Bike einen vollständig digitalen, admi- nistrativ schlanken Prozess. Mitar- beitende erhalten Zugang zu hoch- wertigen Rädern und E-Bikes, ein echter Premium-Benefit, der die Attraktivität als Arbeitgeber auch auf dem Bewerbermarkt deutlich steigert.

Wer das Angebot mit fahrrad- freundlicher Infrastruktur vor Ort verbindet, leistet einen sichtbaren Beitrag zum langfristigen Wohl- ergehen der Mitarbeitenden und

oder zählen es zu den wichtigsten Alternativen zum Firmenwagen. Statt eines festen Fahrzeugs erhalten Mitarbeitende einen Betrag, den sie flexibel für Deutschland-Ticket, Carsharing oder Bike-Leasing einsetzen können. Treiber sind aus- laufende Leasingverträge, die Berichtspflicht zu CO2-Emissionen und jüngere Beschäftigte, für die das eigene Auto kein Statussymbol mehr ist. Digitale Plattformen machen die Abrechnung dabei nahezu aufwandsfrei.

Neue Möglichkeiten schaffen Bis 2030 dürfte sich das Bild noch grundlegender ändern. Das Bundesverkehrsministerium strebt an, dass fahrerlose Fahrzeuge dann schon zum Alltag gehören. Für Unternehmen eröffnet das neue Möglichkeiten: Autonome Shuttles für den Werksverkehr, Robotaxis als On-Demand-Er- gänzung zum ÖPNV oder selbstfahrende Lkws in der Lieferlogistik sollen die Straßen erobern. Gleichzeitig verschmelzen einzelne Angebote zu nahtlosen Mobilitätsketten, in denen Buchung, Abrechnung und CO2-Nachweis über eine ein- zige App laufen. Wer Mobilität schon heute als vernetztes Gesamtsystem denkt, schafft die Grundlage dafür. Die Botschaft ist klar: Smarte Mobilität wird zum strategischen Wettbewerbs- faktor, für die Klimabilanz ebenso wie im Wett- bewerb um Fachkräfte. 

Dienstrad-Leasing macht Gesundheitsförderung ganz einfach zum Teil der täglichen Routine.

positioniert sein Unternehmen als klaren Unterstützer alternativer Mobilität. Auf diese Weise wird das Dienstrad zu einer zukunftswei- senden Investition in Mensch und unternehmerischen Erfolg.

Weitere Informationen unter  www.technologie-wissen.net

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Erdbeben

Venezuela

Zwei schwere Erdbeben haben Venezuela erschüttert. Aktion Deutschland Hilft leistet Nothilfe – mit Nahrungsmitteln, Trinkwasser, Notunterkünften und medizinischer Versorgung. Helfen Sie den Menschen jetzt – mit Ihrer Spende!

Aktion-Deutschland-Hilft.de

Bündnis der Hilfsorganisationen

Jetzt spenden!

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Strom wird schlau

ENERGIEWENDE | VON JENS BARTELS

Deutschland produziert immer mehr Strom aus Sonne und Wind. Doch die nächste Etappe einer grünen Energieversorgung entscheidet sich nicht allein an neuen Anlagen, sondern am Zusammenspiel von Netzen, Speichern, E-Autos, intelligenten Geräten und digitalen Plattformen. Je besser Erzeugung, Verbrauch und Daten ineinandergreifen, desto robuster und alltagstauglicher wird das Energiesystem.

In einer geopolitisch unsicheren Lage ist die Energiewende längst mehr als ein Klimaschutz- projekt: Sie ist Voraussetzung für Energie- souveränität, Resilienz und die Modernisierung des Wirtschaftsstandorts Deutschland. Der Fortschrittsmonitor des Bundesverbands der Energie- und Wasserwirtschaft (BDEW) und der Beratungsgesellschaft EY zeigt: Die Energie- wende ist auch 2025 weiter vorangeschritten,

Die Energiewende braucht

mehr Tempo

und Verlässlichkeit.

braucht aber mehr Tempo und Verlässlichkeit. So stieg der Anteil erneuerbarer Energien am Bruttostromverbrauch 2025 auf rund 56 Pro- zent. Vor allem die Photovoltaik (PV) treibt den Ausbau: Mit knapp 18 Gigawatt Zubau wurde erneut ein Rekord erreicht. Die Windenergie gewinnt zwar an Dynamik, bleibt aber hinter den nötigen Zielwerten zurück; an Land kamen

Diese Fische erzeugen Strom

Man muss genau hinsehen, um sie zu entdecken: Knapp unter der Wasseroberfläche des Rheins bei St. Goar schwimmen Energy- fische – verankert im Flussbett, kaum sichtbar, unermüdlich. 124 von ihnen wurden hier als welt- weit erstes großes Schwarmkraft- werk genehmigt. Kein Damm, kein Beton, kein Eingriff in den Fluss. Während Schiffe passieren und der Rhein bleibt, was er ist, wird Strömung zu Strom. Tag und Nacht, im Sommer wie im Winter.

Werbebeitrag – Unternehmensporträt

netto 4,6 Gigawatt hinzu, auf See 0,5 Gigawatt. Zugleich sanken die Treibhausgasemissionen gegen- über 2024 aber nur noch um 0,1 Prozent. Für das Klimaziel 2030 wären ab 2026 jährliche Rückgänge von mehr als sieben Prozent nötig. Die Studie macht damit deutlich: Mehr Ökostrom ist ein Erfolg, doch Netze, Speicher, Genehmigungen, Wasserstoff, Wärme und Verkehr müssen nun stärker zu- sammengedacht werden.

Wenn Häuser mitdenken Im Alltag ist die smarte Energiewende schon länger sichtbar. Photovoltaikanlagen auf Dä- chern liefern Strom, Batteriespeicher horten ihn für den Abend, Wärmepumpen ersetzen fossile Heizungen, Wallboxen laden E-Autos, und Energiemanagementsysteme steuern Ge- räte dann, wenn Strom günstig oder besonders klimafreundlich ist. Aus dem Haus wird damit ein kleiner Knoten im Energiesystem. Eine Stu- die des Thinktanks Agora Energiewende zeigt, wie eng PV, E-Auto, Wärmepumpe und Speicher bereits zusammenwachsen: Von den Haushalten mit PV-Anlage besitzen 58 Prozent auch einen Batteriespeicher, 32 Prozent eine Wärmepumpe und 27 Prozent eine Wallbox.

Damit dieses Zusammenspiel funktioniert, braucht es jedoch Daten. Smart Meter, dyna- mische Tarife und digitale Plattformen machen Verbräuche sichtbar und steuerbar. Laut dem Branchenverband Bitkom wünschen sich 90 Prozent der befragten Haushalte, den aktuellen

Damit erschließt die Energyminer GmbH aus Gröbenzell bei München eine Energiequelle, die bislang un- genutzt blieb: die kinetische Kraft frei fließender Flüsse. Grundlast- fähig – auch dann, wenn Wind und Sonne pausieren. Und die Natur? Eine Studie der TU München gibt eine bemerkenswert klare Ant- wort: Über den gesamten Unter- suchungszeitraum schwamm kein einziger Fisch in die Anlage hinein. Der Fluss bleibt Lebensraum, das Kraftwerk wird Teil von ihm.

Und der Schwarm lernt dazu: Im Forschungsprojekt RIVER, geför- dert vom Freistaat Bayern, macht das mehrfach ausgezeichnete Unternehmen seine Kraftwerke gemeinsam mit dem Landesfor- schungsinstitut fortiss noch intel- ligenter – vom digitalen Zwilling bis zur KI-gestützten vorausschauen- den Wartung.

Energyfische im Rhein aus der Vogelperspektive

Diese Dynamik überzeugt auch In- vestoren: Rund 7,5 Millionen Euro sind in der laufenden Pre-Series- A-Runde bereits zugesagt. Sie ist in mehreren Closings strukturiert – und bleibt offen für alle, die eine

Stromverbrauch ähnlich einfach sehen zu kön- nen wie den Spritverbrauch im Auto; 58 Prozent fänden es hilfreich, per App zu erkennen, welche Geräte besonders viel Strom ziehen. Zugleich sehen 89 Prozent die Digitalisierung eher als Chance für die Energiewende. KI kann hier zum Taktgeber werden: Sie prognostiziert Erzeugung und Verbrauch, optimiert Speicher, glättet Last- spitzen und hilft, Netze stabiler zu betreiben.

Energie wird vernetzt Die nächsten Schritte dürften deshalb we- niger von der einen großen Lösung geprägt sein als von vielen vernetzten Bausteinen. Bi- direktionales Laden, virtuelle Kraftwerke, fle- xible Stromtarife oder lokale Energiegemein- schaften werden wichtiger. Wenn E-Autos Strom zwischenspeichern und zurückgeben, Wärmepumpen auf Preissignale reagieren und Heimspeicher gemeinsam vermarktet werden, entsteht Flexibilität dort, wo Energie verbraucht wird. Auch ungewöhnliche Ideen können Teil dieses Systems werden: Schwimmende Mini- Kraftwerke in Flüssen, Solarzäune oder Ab- wärme aus Rechenzentren können lokale Netze ergänzen. So wird aus grünem Strom ein intelli- gentes System. 

neue erneuerbare Energiequelle von Anfang an begleiten möchten. Denn die nächsten Flüsse warten schon.

Weitere Informationen unter  www.technologie-wissen.net

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Smart Future Wir sind dabei

Dem Standort Deutschland geht es nicht gut. Zu viel Bürokratie lähmt die Wirtschaft, zu wenig Digitalisierung mindert die Wettbewerbsfähigkeit, zu wenig Bildung be- einträchtigt die Zukunftschancen, und zu wenige Fachkräfte verlangsamen das Wachstum. Nach Ansicht des Wirtschaftswissen- schaftlers Jan Schnellenbach von der Brandenburgischen Technischen Uni- versität Cottbus-Senftenberg sind Lösungen erstaunlich nah. Wir müss- ten nur gucken, wie unsere europäi- schen Nachbarn die Probleme lösen,

IMPRESSUM

Michael Gneuss

Projektmanagement Laura Colantuono, laura.colantuono@reflex-media.net  Redaktion Michael Gneuss, Katharina Lehmann, Jens Bartels  Layout Anika Göhritz, grafik@reflex-­media.net  Fotos iStock / Getty Images, Coverbild iStock / Elena Merku- lova  Druck Badische Neueste Nachrichten Badendruck GmbH  V.i.S.d.P. Redaktio- nelle Inhalte Michael Gneuss, redaktion@reflex-media.net  Weitere Informationen Pit Grundmann, pit.grundmann@reflex-media.net, Reflex Verlag GmbH, Hackescher Markt 2–3, D-10178 Berlin, T +49 (0)30 / 200 8949 0, www.reflex-media.net Diese Publikation des Reflex Verlages erscheint am 27. Juli 2026 im Handelsblatt. Der Reflex Verlag und das Handelsblatt sind rechtlich getrennte und redaktionell unabhängi- ge Unternehmen. Inhalte von Werbebeiträgen wie Unternehmens- und Produktporträts, Interviews, Advertorials, Anzeigen sowie Gastbeiträgen und Fokusinterviews geben die Meinung der beteiligten Unternehmen beziehungsweise Personen wieder. Die Redaktion ist für die Richtigkeit der Beiträge nicht verantwortlich. Die rechtliche Haftung liegt bei den jeweiligen Unternehmen.

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RMS Radio Marketing Service GmbH & Co. KG 5 Barmbeker Straße 4 22303 Hamburg www.rms.de

Lease a Bike Deutschland GmbH 7 Mühlenstraße 28 49661 Cloppenburg www.lease-a-bike.de

KOMMENTAR

Über den Zaun gucken

Chefredakteur

Aktion Deutschland Hilft e. V. 8 Willy-Brandt-Allee 10–12 53113 Bonn www.aktion-deutschland-hilft.de

Energyminer GmbH 9 Industriestraße 40 82194 Gröbenzell www.energyminer.eu

meint der Professor. In Dänemark und der Schweiz können beispielsweise Infrastrukturinvestitionen durch verbindlichere Planungsverfahren deutlich schneller

realisiert werden. Estland hat schlanke, digita-

le Verfahren in der Verwaltung eingeführt.

Gegenüber dem deutschen gilt das fin-

nische Bildungssystem als überlegen.

Und Schweden erzielt durch staatliche

Maßnahmen eine deutlich höhere

Erwerbsbeteiligung. Es mangelt also nicht an guten Ideen; es mangelt an dem Willen zur Umsetzung.

QA Report - Handelsblatt - 27.07.2026.pdf

Pipeline

• Extraction route: pymupdf-column-aware
• extraction_route=pymupdf-column-aware
• Translation chunks: 143

Non-model Checks

• WARNING: translated output has low semantic coherence score (0.13)
• WARNING: Missing proper nouns in translation: Alle Is, Alle Rechte, Als Bund, Als Drehkreuz, Als Kind, Als Merz, Als Schneeball, Als Vorbilder, Also

Personalabteilungen, Am Montag

Model QA

PDF 翻译质量审计报告

审计结果： ❌ 未通过 (Quality Audit Failed)

1. 关键缺陷 (Blocking Issues)

❌ 严重遗漏 (Omissions)

• 整页/整段缺失：源文件 Page 1 中关于“乌克兰港口瘫痪”、“柏林 CSD 袭击事件”及“SAP 限制 AI 成本”的核心新闻正文内容在翻译件中被完全省略，仅在目录中保留了标题。
• 关键段落缺失：Page 1 关于内阁重组、默茨 (Merz) 压力及 AfD 选举影响的详细分析段落被完全遗漏。

❌ 幻觉与错误重建 (Hallucinations)

• 数据造假/幻觉：翻译件中出现了一个巨大的“市场”表格（含道琼斯、纳斯达克、标普500、日经225、黄金、原油等指数及数值）。经对比，这些数据在提供的源文件样本中完全不存在，属于严重的翻译幻觉。
• 内容凭空出现：翻译件中出现的“贸易战”、“TKMS 首席执行官 Oliver Burkhard”等内容在源文本中未见，属于凭空捏造或混入了其他文档内容。

❌ 数字与数值错误 (Wrong Numbers)

• 百分比格式错误：多次出现 56 Percent、0,1 百分比、89 百分比 这种不自然的翻译，未统一为标准的 % 符号。
• 金额丢失：源文件 Page 1 的订阅价格（69,90 Euro 等）和具体定价（3,80 € 等）在翻译件中全部缺失。

2. 细节缺陷 (Delivery Defects)

• 残留英文/符号：
  • 出现 bicycle thus 成为了... (中英混杂)。
  • 出现 +Ĉ+",+ 等乱码字符。
• 术语不一致：Christopher Street Day 在目录中译为“克里斯托弗街日”，但在正文中部分缺失或处理不一。
• 交付缺陷：翻译件顶部包含了一个 [!WARNING] 翻译质量评估未完全通过 的自我诊断块，根据指令，此类内部清理/标签属于交付缺陷。

3. 总结

该翻译件存在极严重的质量问题。它不仅遗漏了大量核心新闻内容，还通过“幻觉”生成了大量源文件中不存在的金融市场数据和无关新闻。此版本不可用，建议重新翻译。